就在今晚 鲍威尔将作出任内最艰难的利率决定

加息or不加息？在本月初或许没有人会想到，这个尖锐而又敏感的问题，会如此早地被摆上美联储官员们的会议桌上……

毫不夸张地说，美联储主席鲍威尔今晚即将需要作出可能是任内最为艰难的一个利率决定——哪怕是疫情初期的紧急救市，都不如现在这样万分纠结。鲍威尔和他的联储同事们，需要在不知道提振银行业的努力能否长期奏效的情况下，考虑是否立刻再次抬高利率。

本月早些时候美国硅谷银行和签名银行的突然倒闭，令一场银行业危机在欧美市场迅速发酵，全球监管机构不得不紧急采取行动支持金融体系，美联储推出了一项帮助银行的新安排，而瑞士政府则促成瑞银匆忙收购了摇摇欲坠的百年大行瑞信。

然而，目前尚不清楚这些行动是否足以遏制这场危机的蔓延。在某种程度上，当北京时间周四凌晨2点美联储公布3月利率决议时，鲍威尔需要在一团迷雾中闭着眼睛决定，是继续加息还是按下加息的“暂停键”……

美联储本轮加息周期进程(红线)与历次对比

在2021年之前曾担任美联储理事会高级顾问的Ellen Meade就不无感慨地表示，“这是一个极具挑战性的时刻，在这种情况下，美联储主席鲍威尔既要当‘消防员’，又要当‘警察’。”

今晚美联储决议最大的悬念：加息or不加息？

毫无疑问的是，完全停止加息行动将标志着美联储本轮加息周期的180度大转弯。就在本月初，美联储还曾提出了加快加息步伐的可能性，即加息50个基点。美联储上月采取了更常见的25个基点的加息节奏。

当然，从目前的市场预期看，支持美联储在本月加息25个基点的阵营，依然占到了相对多数。这不仅反映在了利率市场的最新定价上，也体现了知名业内机构在会前的预测报告中。

芝商所的美联储观察工具显示，就在步入美联储决议出炉前最后24小时之际，交易员预计美联储在今晚加息25个基点的概率已高达88.6%(前一日为73.8%)，按兵不动的概率则降至了11.4%(前一天为26.2%)。

一份业内对投行预测的汇总，也整体呈现了类似的基调——支持今晚加息25个基点的阵营最多，预期按兵不动的投行则相对略少，而认为将降息的投行则仅有野村这个向来“特立独行”的独苗……

事实上，加息阵营和不加息阵营，眼下都认为支持自身观点的理由非常充分，而这可能也预示着美联储今晚无论如何选，都无法完全真正做到面面俱到，甚至于无论鲍威尔怎么做，从事后看都可能是一个“错误的决策”。

加息派目前认为，由于通胀率仍远未回归到美联储2%的目标，抗通胀仍然是美联储的首要任务，突然取消加息，甚至可能反而起到加剧市场恐慌的效果。而支持不加息的阵营则认为，美国的金融系统近来受到了重大冲击，美联储应暂时停下紧缩的脚步。在某种程度上，随着金融状况和贷款标准均出现收紧，实际市场利率也已经出现了大幅抬高。

以下是我们对于市场上最新的投行机构和业内人士，对今晚美联储决议的立场阵营汇总：

①支持加息25个基点的阵营

美国银行：预计美联储将在本周的会议上加息25个基点，但决定和紧缩前景取决于金融稳定情况。近期的经济势头和通胀情况已被银行体系风险所掩盖，这极大地重新定价了美联储的利率政策路径。

摩根大通首席市场策略师Marko Kolanovic：美联储周三将选择加息25个基点。我们目前对风险资产持谨慎态度，并坚持此前的预测，即第一季度最终将成为今年股市的高点。

嘉盛集团全球研究主管Matt Weller：由于通胀率远未达到美联储2%的目标，我们认同市场对美联储本周加息25个基点的预期，加息对抗通胀仍然是首要任务。美联储同时也要努力维护金融稳定，这可能需要通过审慎的宏观政策或放缓量化紧缩速度来更好地解决，为银行业注入稳定剂。

摩根士丹利财富管理业务首席投资官Lisa Shalett：包括硅谷银行在内的美国三家银行倒闭，并不是类似2008年全球经济危机的前奏。上述几家银行倒闭的主因是其在美联储激进加息之际对风险管理不善。虽然可能有更多银行倒闭，但其对整个金融行业和经济的威胁仍可控。当前危机没有太大的迅速蔓延风险。美联储和欧洲央行仍应坚持对抗通胀，否则，货币政策决策者有失去可信度的风险。

美国匹兹堡大学经济学系教授Daniel Berkowitz：有一种观点认为，近期银行业的动荡可能导致贷款环境收紧，这相当于美联储再次加息。但我认为美联储在过于强烈地宣传“暂时性通胀”的说法后面临压力，本周加息25个基点的可能性更大。美联储有可能认为，暂停加息将向市场发出一个信号，即美国银行业目前的状况比看上去更糟，并可能引发进一步的恐慌。

洛克菲勒全球家族办公室首席投资官Jimmy Chang：预计美联储将加息25个基点，以增强市场信心，但之后会发出加息结束的信号。目前美联储不太可能表示将暂停加息，现在，他们至少希望保持这种稳定或信心的气氛，我不认为他们会做任何可能扰乱市场的事情。我认为市场将认为这是最后一次加息。

②支持按兵不动的阵营

高盛经济学家David Mericle：由于美国“银行系统的压力”，美联储本月将“暂停加息一次”。硅谷银行和签名银行的倒闭事件是阻碍美联储加息最主要的因素，银行业危机使外界难以忍受加息行动。在事态平息之前，FOMC将暂时停止加息进程。

安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian：过去几年的决策经验表明，美联储很可能选择一种折中的解决方案，在一个动荡和不确定的时期保持政策的开放性。美联储可能维持利率水平不变，同时提供前瞻指引——表明这是一个短暂的暂停，而不是加息周期的结束。

潘兴广场资本管理公司创始人阿克曼：鉴于银行业危机，美联储本周应暂停加息。我们的金融系统受到了许多重大冲击。一周内有三家美国银行倒闭，股票和债券持有人的价值被一扫而光；瑞士信贷被紧急收购及其初级债券持有人归零。值得注意的是，债券持有人承担损失是一种新现象，因为他们在上一次全球金融危机中曾受到保护。

诺贝尔奖得主Paul Krugman：我对联储的建议是——什么都不要做！当前银行业的“混乱”局面足以让美联储暂停加息行动，直到情况更加明朗。大量资金从银行存款转移到流动性要求严格得多的货币市场基金，因此可能会严重打击企业贷款，这相当于大幅加息。

③支持降息的阵营

野村策略师Aichi Amemiya：美联储将在3月的FOMC会议上宣布降息25个基点。尽管25个基点的降息似乎不太可能一举成为金融机构的灵丹妙药，但如果美联储在经济预测利率点阵图中显露出存在持续降息的意愿，市场就会迅速为进一步降息定价。 这可以在一定程度上减轻银行面临的挤兑风险，并减少它们投资组合的未实现损失。除了降息外，我们还预计美联储将停止量化紧缩(QT)。

特斯拉CEO马斯克：建议美联储此次将利率至少下调50个基点。鉴于最近的银行倒闭，美联储在“数据延迟太多”的情况下运作。如果美联储在硅谷银行破产后无法阻止地区银行崩溃，存在再次出现大萧条的“严重风险”。

除了加息与否 今晚美联储决议还有哪些看点？

加息与否毫无疑问是今晚美联储决议的最大看点，但在一场自金融危机以来最严重的银行业风暴席卷下，今晚这份美联储决议所能反馈出的关键信息点，显然不止于此。尤其是考虑到作为季末会议，美联储在今晚还将同时发布最新经济预测和利率点阵图的背景下。

以下是除了利率决定外，我们所罗列今晚美联储决议还可能出现的关键变化和看点：

①决议声明的措辞修改

不少业内人士已预计，今晚FOMC的声明措辞可能会出现重大变化——该委员会可能会选择放弃“持续加息”的承诺，取而代之的是更温和或有先决条件的措辞，但仍暗示将进一步收紧政策。

事实上，1月会议前就曾有业内人士预计美联储将作出类似的修改。但美联储在当时的声明中仍表示，联邦公开市场委员会(FOMC)预计，“为了达到足够限制性的货币政策立场，持续加息将是适当的”。自去年3月以来，美联储政策声明中就一直使用了这一相同的措辞。

德意志银行指出，本周的FOMC声明中最重要的变化将是前瞻指导措辞的调整。委员会将用仍暗示紧缩倾向、但在很大程度上依赖于数据的措辞将取代“持续加息”的原措辞。通过这种方式，政策制定者仍将致力于抗击通胀，但鉴于不确定性上升，他们不会预先承诺任何政策行动。

巴克莱银行高级经济学家Jonathan Millar也表示，这次会议上，FOMC面临的难题将是降低通胀和金融稳定风险之间的紧张关系。”美联储可能会说，它正在“密切关注金融市场的发展及其对经济前景的影响”。

②内部是否会产生分歧

在当前的艰难形势下，FOMC内部也可能会存在较为明显的分歧，甚至再度出现反对票的情况，这在过去两年是颇为罕见的。

有着“新美联储通讯社”的著名记者Nick Timiraos就在会前的前瞻中表示，一些美联储官员认为，由于这次的银行业冲击，贷款和其他金融条件突然收紧的风险上升。这些官员可能赞成放弃加息。而另有一些官员会认为影响很可能是暂时、可控或温和的。他们可能主张在通胀仍然高企的情况下，推进进一步加息，从而为经济降温。

前美联储高级经济学家、耶鲁大学管理学院教授William English说：“这将是一个艰难的决定，沟通非常棘手。”

目前业内预计在票委方面，芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)可能持鸽派立场，而明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)等人则可能主张继续采取更鹰派的举措。

③利率点阵图预期

利率点阵图汇总了美联储成员个人对截至2025年的联邦基金利率的预测。美联储鲍威尔3月初在国会发表证词时曾表示，FOMC可能会将利率提高到高于此前预期的水平，这表明他当时认为3月的利率“点阵图”料会显示，官员们对2023年底利率的预测中值将高于此前12月预期的5.1%。

注：去年12月时发布的点阵图

然而，随着过去两周银行业危机的发酵，一切很可能已物是人非。

尽管市场在过去短短不到2天内，对美联储到年底时的降息幅度预期(相较目前利率)，已从原先的-110个基点急速转变为了-20个基点，但下半年降息的预期依然存在。而在银行业危机发酵前，从没有美联储官员承认年内存在降息的可能。

无论如何，哪怕美联储今晚只是维持去年12月的利率点阵图预测——不再上移，也要比目前的市场利率预期更高，并足以被视为鹰派信号。而如果美联储点阵图真的释放出年内的降息预期，则很可能将标志着其决策的一个重大鸽派转变。

当然，需要提醒投资者的是，在点阵图和经济预测方面，业内人士目前还提到了今晚存在的另一种可能性——那就是由于金融系统和经济环境存在的不确定性，美联储罕见地不发布最新的预测。这在之前是有过先例的：2020年3月鲍威尔就曾表示，由于新冠疫情，“经济前景每天都在变化”，提供预测似乎没有用。

毕马威首席经济学家Diane Swonk目前就支持，美联储此次会议暂时不要发布预测。他表示，现在发布预测“只会增加更多的混乱”，并适得其反。因为任何预测——无论是继续加息以对抗通胀，还是遵循金融稳定的鸽派路线，都有可能遭到市场误解。

④如何看待资产负债表异动？

许多人可能没有注意到的是，在银行业危机的发酵下，美联储资产负债表规模在截止上周四的一周增加了约3000亿美元至8.69万亿美元，这是自疫情以来最大的周增幅。这意味着美联储过去大半年好不容易缓步展开的缩表规模，在短短几天时间内就又吐出去了将近一半。

在这近3000亿美元中，美国银行业通过贴现窗口从美联储获得1528.5亿美元，是此前一周45.8亿美元的近30倍。这也超过了2008年秋季金融危机最严重阶段创下的1120亿美元的纪录。

此外，上周美联储针对银行业新推出的以美国国债等其他抵押品为抵押的定期融资计划（BTFP）规模也达到了119亿美元。联邦存款保险公司（FDIC）则向两家破产银行提供了1430亿美元抵押贷款。

虽然上述资产负债表的急速扩张可能只是当前银行业危机中出现的暂时现象，但美联储主席鲍威尔是否会在新闻发布会上被问及对缩表进程的最新看法，无疑仍值得投资者密切留意。

野村策略师Amemiya此前曾表示，目前小银行的准备金水平更低，尽管存款与非存款投资工具——如货币市场基金（MMF）的选择对银行来说也很重要，但结束QT应该有助于保持比其他情况下更充裕的准备金。花旗集团也认为，美联储可能需要提前结束QT， 从而保证金融体系中有足够的银行准备金规模。

⑤如何评价保金融和抗通胀的取舍

除了平衡充分就业与稳定价格外，美联储的双重使命之外还有一个非官方的第三职能——保持金融稳定。而这“第三项任务”恰恰在本月的银行业危机期间令美联储感到“压力山大”。

鲍威尔可能在新闻发布会上被问及最近的动荡如何影响金融状况和经济前景，以及他是否看到了在不引发衰退的情况下降低通胀的途径。

美联储前高级官员、杜克大学经济学教授Ellen Meade表示，鲍威尔的工作是“明确地将金融不稳定问题以及为解决这一问题而采取的措施，与通胀问题和强劲的经济分开。”

美国银行首席美国分析师Michael Gapen则预计，鲍威尔将解释美联储正在通过加息抗击通胀，但随后也会向市场保证，美联储可以使用其他工具来维护金融稳定。

本月硅谷银行和另外两家美国银行倒闭后，美国监管机构已紧急采取行动，对陷入金融业动荡的银行提供支援。美国财长耶伦周二表示，如果监管机构认为银行系统存在挤兑风险，联邦政府可能介入保护更多银行的储户。鲍威尔是否会同样加大力度表露救助托底的承诺，也值得留意。

鲍威尔还肯定会被问及旧金山联储的监管机构为何未能发现或阻止硅谷银行的问题。

硅谷银行在利率上升时因证券损失惨重。美国参议员伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)本周已抨击鲍威尔创造了“一连串惊人的失败”，这些失败助长了目前的危机。