硅谷银行炸了，美联储果然出手了

美国硅谷银行“爆雷”，美联储出手应对这一情况，能否有效阻止金融系统后续的多米诺骨牌倒下，未来一周将是关键。

美联储官网当地时间12日傍晚宣布，为支持美国企业和家庭，美联储将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户需求。美联储称，这一举措将增强银行系统保护存款的能力，并确保货币信贷持续供给。

“更多银行挤兑将于周一上午开始”。在美国排名第16的硅谷银行在短短48小时内宣布破产，其风险持续外溢。而当年雷曼从暴雷到倒闭，酝酿了3个月。

SVB是美国第16大银行，储户主要是PE、VC基金和风险资本支持的创投公司。在疯狂的挤兑潮下，该银行成为美国历史上第二大规模的银行倒闭事件，仅次于华盛顿互惠银行。

当年雷曼兄弟的交易对手方遍布全球，如高盛等华尔街大行都被波及，因而金融危机一触即发。

多家风投基金和部分企业都表示，上周五（3月10日）尝试去提款的几乎就没有成功的，而FDIC（联邦存款保险公司）也只覆盖25万美元。据加州金融保护和创新局称，仅在3月9日周四这一天，储户和投资者的取款总额高达420亿美元。

01、创投圈情绪崩了

中外资PE、VC基金和创投企业经历了近乎崩溃的两天。

“我北京时间周五（3月10日，下同）白天尝试将资金转出来的，晚上显示正在处理中，但再后来就显示延迟到周一了，非常担心，感觉资金取出来的机会渺茫。”某开户在SVB的创投基金人士对笔者表示。

某服务于多家中、外资创投基金的机构负责人对笔者称，他所服务的基金客户不少都没能成功将钱转出。

亦有多家外资律所的律师称，“从周五开始就一直忙于处理SVB相关事务，和客户开了无数个电话会，讨论如何通过法律手段把钱取回。”但就目前而言，各方仍处于束手无策的状态。

早在3月10日，SVB的众多储户就已开始四处奔波，希望将存款取出并转存到其他规模更大的银行，例如花旗、汇丰等。

“好几家风投基金希望来我们银行开户（原为SVB客户），竟然有‘天降存款’这种好事。”某大型外资银行业务人士上周五下午对笔者表示。另一家大型外资行人士则表示，上周五着急前来问询开户的基金客户飙升，1000～5000万元不等，还有团队拿到亿元级别的存款，“似乎感受到了金融危机的气息。”

硅谷银行的目标市场定位于高新技术企业，银行采取的模式是投贷联动，贷款对象是接受过风投机构A轮或A+轮投资的企业。SVB贷款客户的还款来源一般为下一轮风险投资的入资或企业被第三方收购的收购款。除了利息收入，通过设定认股期权，获得期权收益也是SVB的一大特色；在负债端，该银行没有个人储蓄业务，不吸收公众存款，其资金来源于贷款客户及风投机构的存款。在美联储激进加息背景下，银行债券投资敞口出现了巨额亏损，亦导致此轮危机爆发。

SVB事件很容易引起多米诺骨牌效应，因为SVB的客户结构单一，多为创业公司，它们本来融资就困难，如今SVB的存款还取不出来，可能无法正常支付工资。

关键还在于，即使那些顺利在上周四、周五把钱转出来的基金或企业，有些根本没有第二个银行账户，新开账户需要等待将近一周。部分大型外资行其实以前并不愿服务这些小客户。

早年去开曼设立基金的股权投资机构基本都去SVB开户，这也主要因为其开户较为方便快捷，且便于做融资，例如，缴资信用贷款（capital call financing）等。和公募基金常见的要求投资者在认购时立即缴款不同，私募基金采取“capital call”的方式，在投资期内（比如5年）完成对非上市公司的投资。

换言之，项目要一个一个地看，然后一个接一个地投。GP如果在基金成立初始就让投资者认缴了所有投资承诺，却无法及时将所有资金都配置出去，将极大地降低投资金额对应的IRR（内部收益率）。

位于硅谷的创业加速器Y Combinator的总裁兼首席执行官Garry Tan说，大约有3000家活跃的公司与SVB有关系。“整个创投社区现在都处于紧张状态，”他称，影响最严重的不是主要的科技公司，而是在过去几年成立的小型创业公司。

截至2022年底，SVB资产规模达2090亿美元，存款规模为1754亿美元。

02、激进加息下裂缝已现

“这是金融系统可能出现某种裂缝的第一个迹象，”Smead资本管理公司董事长兼首席投资官Bill Smead说。该公司拥有55亿美元的资产，持有美国银行和摩根大通。

此次SVB陷入风波，主要是因为银行债券投资敞口出现了巨额亏损。该银行的资产和存款在2021年几乎翻了一番，SVB将大量资金投入了美国国债和其他政府支持债务证券中。不久之后，美联储开始加息。这重创了SVB服务的科技创业公司和风投公司，导致其存款下降速度快于预期，并继续加速。

数据显示，截至2022 年底，SVB持有1200 亿美元的投资证券，其中包括910亿美元的MBS（抵押贷款支持证券）远超740亿美元的贷款总额。随着美国利率飙升，债券价格下跌将造成SVB亏损，该行持有 910亿美元的债券组合持有至到期，如今市场价值仅为760亿美元。

以2年期美债为例，收益率已从2022年初的1.3%附近飙升至目前的4.8%，债券价格的亏损幅度之大可见一斑。

面临激进的加息冲击波，如果银行能够持有债券直至到期，他们的债券投资组合就不会产生损失。但如果他们突然不得不亏本出售债券以筹集现金，这时会计准则就会要求他们在收益中显示已实现的亏损。如果公司将投资归类为“可供出售”（AFS）或“持有至到期”（HTM），就可以将债券损失排除在收益之外。

FDIC在2月发布的报告称，截至2022年12月31日，美国银行业在可售证券和持有至到期证券上的未实现亏损总计6200亿美元，高于一年前美联储加息前的80亿美元。在某种程度上，美国的银行正在遭受新冠存款热潮的后遗症，这让它们拥有大量需要“投出去”的现金。

在硅谷银行的案例里，其特殊点就在于，买入的可供出售资产AFS和持有到期资产HTM的比例相当之高，占总资产的比例高达57%，这才是问题的关键。对于其他银行来说，只要持有证券类资产的比例控制在一个相对较低的水平，其mark-to-market的亏损占总资产的比重就不会像硅谷银行这么高，从而也就不一定会达到资不抵债的状况。

03、加息会放缓吗？

2023年2月1日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%的水平。这是美联储自2022年3月以来第八次加息。

随着美联储连续加息，市场流动性收紧，科创企业的投融资降温明显，为了保障经营，企业们不得不动用之前存放在硅谷银行的存款。为了应对取款压力，硅谷银行只能折价变卖MBS，最终导致破产。

硅谷银行破产引发了市场的多方关注，由于牵涉面过广，市场也在猜测美联储的加息节奏是否会放缓。

美国高盛集团便下调了对美联储加息前景的预期，高盛经济分析师扬·哈丘斯在当地时间3月12日的研报中提到，“鉴于银行系统的压力，我们认为3月22日的联邦公开市场委员会会议上不会宣布加息，而是维持利率不变”。高盛同时预测，3月之后的加息路径也存在相当大的不确定性。

04、美联储果然出手了

美东时间3月12日下午，美联储、财政部及FDIC发布了联合声明，承诺保障所有储户存款的安全。三家机构在联合声明中表示，另一家面临流动性危机的银行Signature Bank也已经被纽约金融服务局接管，所有存款人都将得到全额补偿。

1、BTFP将给银行提供紧急抵押贷款

BTFP将允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务作为抵押品，从美联储获得最多一年的贷款，利率为一年期隔夜指数掉期利率（OIS目前约为4.9%）加10个基点。

通过允许银行质押他们的债券，以满足客户的提款，而不必亏本出售债券。上周硅谷银行就是因为公告亏本出售AFS（可出售债券）而引发了挤兑。BTFP的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金。这对处境艰难的小银行来说无疑是重大利好。自联储启动加息以来，美国国债市场价值显著走熊，给购入美债的银行带来巨大的浮亏。根据联邦存款保险公司的数据，美国银行业去年年底在债券投资方面的浮亏约为6200亿美元。

BTFP的另一项好处在于，美联储不会要求银行质押超过其借款的抵押品。通常，银行向所谓“倒数第二贷款人”——联邦住房贷款银行（FHLB）借款时会有这一要求。

要是银行没法在一年内偿还所有贷款怎么办？为了以防万一，财政部向美联储提供了250亿美元的信贷保护。但美联储预计，没有必要动用这些支持资金。

2、储户周一可以支取所有资金

美联储、美国财政部和FDIC发布联合声明表示，从3月13日周一开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。但股东和部分无担保债券持有人将不会受到保护。

联合声明称：

“今天，我们正在采取果断行动，通过增强公众对银行系统的信心来保护美国经济。BTFP将确保美国银行体系继续发挥其保护存款和为家庭和企业提供信贷的重要作用，从而促进强劲和可持续的经济增长”。