Pendle Finance：能将未来收益Token化的DeFi协议

我们都知道，DeFi是一个复杂的生态系统，由于其技术性质，进入门槛很高。而DeFi中的衍生产品也包括了很多东西，比如合成资产、期货期权、预测市场、永续合约、保险、利率衍生品等。

之前通过「话李话外」的区块链专栏，我们已经分享过一些这方面的知识。今天，我就其中的期货收益交易这个类别、再结合最近我关注的一个项目Pendle来帮大家继续梳理一下。

1.Pendle是什么

Pendle Finance是一个建立在以太坊、Arbitrum和Avalanche上的收益交易协议，简单来说就是，它是一个能够将收益Token化的DeFi协议。

Pendle允许用户投机于计息资产的未来收益，或以折扣购买未来资产，相当于是用户可以对某些资产的未来收益进行Token化和售出。它的目标是通过简单地增加用户在牛市中的收益敞口并在熊市期间对冲收益下滑，从而为其用户提供最大的收益。

在Pendle协议上，用户可以通过其双收益代币执行各种收益策略。这个就好比是，在 Tradfi（传统金融） 中，机构参与者依靠各种对冲来保护他们的头寸（即款项），例如未来收益合约。

Pendle会将生息资产的Token包装成SY Pendle Finance（标准化收益Token），再将SY分成YT和PT。YT代表资产到期前的收益率、PT代表资产到期前的本金。

因为需要计算收益，那么便会涉及到时间的尺度，其实Pendle在做的事情是用时间来包装SY，将其分为PT和YT。YT是PT在一定时间内的收益，而PT能够在给定时间结束后1:1兑换为SY。

用户也可以通过Pendle V2 AMM 中进行PT和YT的交易。V2 AMM 在传统的AMM模型中加入了一个时间衰减的因子，以供用户来交易生息资产的收益Token，也就是YT。

2.Pendle的核心模式

Pendle 会从 YT 产生的所有收益中收取 3% 的费用。目前，这笔费用的 100% 会分配给 vePENDLE 持有者。

vePENDLE 为 Pendle 上的激励机制提供动力，也就是 vePENDLE 持有者可以通过投票并将奖励流向不同的池，这样就可以有效地激励他们投票的池中的流动性。

换句话说就是，如果你持有 vePENDLE 并在 LP 池中提供了流动性，那么你肯定会希望对所有 LP 的 PENDLE 激励和奖励有进一步的提高，而根据你持有的 vePENDLE 价值、最高可获得 250% 的收益。

而这也就意味着，会产生收入飞轮（fly-wheel），也就是你投入的 vePENDLE 越多，你就有权获得更多的激励和奖励。且随着PENDLE代币的锁定，更多的供应从市场上消失，并且将 LP 提升到高达 250% 收益，这确实是比较吸引用户的一个地方！

在锁定方面，用户收到的 vePENDLE 数量与锁定的数量和持续时间是成正比的，也就是用户的 vePENDLE 金额会随着时间的推移而减少。一旦锁定持续时间结束，它将达到零，然后用户锁定的 PENDLE 将会被完全释放。

补充小知识：什么是fly-wheel？

飞轮效应（Fly-wheel Effect）指为了使静止的飞轮转动起来，一开始你必须使很大的力气，一圈一圈反复地推，每转一圈都很费力，但是每一圈的努力都不会白费，飞轮会转动得越来越快。达到某一临界点后，飞轮的重力和冲力会成为推动力的一部分。这时，你无须再费更大的力气，飞轮依旧会快速转动，而且不停地转动。

3.LSD套娃玩法的升级

LSD（Liquid staking derivatives，即流动性质押衍生品）是加密市场在2023年上半年，甚至是整年最热门话题。我的预测是 LSD 将开始主宰质押的 ETH 生态系统。之所以这么说，我主要有两个理由：

一是，LSD 具有很高的效用系数，因为它们可以用作存款抵押品以赚取利息或使用借贷协议借出以赚取额外利息。

二是，加密用户投资者需要流动性。比如等以太坊进行上海升级后，质押的ETH解封后，还有27小时的等待时间，这就会造成资产流动性不足，而投资者会更喜欢通过 LSD 即时解锁的扩展解决方案。

这对Pendle这样的协议来说，就是机会。在 LSD 占主导地位的情况下，大多数持有者可能希望找机会提高他们的 ETH 收益率，而借助Pendle，用户现在可以这样做。

基于Pendle，用户便能够执行更高级的收益策略，比如以折扣价格购买生息资产：以 6.31% 的折扣购买ETH，以 19.53% 的折扣购买APE。

另外，用户也可以选择锁定自己的生息资产，比如在 Lido 质押 ETH，提前获得 PT stETH 和 YT stETH Token ，并通过 v2 AMM 将收益 Token YT stETH Token 提前变现。

简而言之，LSD 协议在做的事情就是帮助用户质押 ETH，并寻求最高的收益率，而 Pendle 在做的事情，其实是在将 LSD 协议为用户提供的未来收益在当下进行变现。目前，Pendle 已经支持 Lido Finance、Rocket Pool、Aura Finance 所提供的相关 LSD 资产。

4.Pendle的估值

评估一个项目的前景，那么其业务发展对于提升该项目的知名度和流动性是至关重要的。接下来，我们一起看看Pendle当前的发展情况如何。

在考察一个项目的估值的时候，我们需要考虑它当前的市值（MC、即Market Cap）和完全稀释的市值（FDV、即Fully Diluted Value）这两个指标。市值等于流通供给量乘以当前代币的价格。如果所有代币都在流通，那么完全稀释的市值（FDV）等于现在的价格乘以最大供给量。

根据CoinMarketCap数据显示，目前Pendle代币的流通量为199,154,450个、市值为4500万美元。当前的代币价格为0.2美元。

除了Pendle Finance外，该领域还有其他的一些项目也是值得我们保持关注的，比如YFI和Aura。

Yearn（YFI）：一个基于以太坊的DeFi收益聚合器。致力于为用户提供ETH、稳定币和其它Token的更高收益率。上个月，Yearn宣布推出新的产品yETH，这是一个以yETH的Token形式覆盖一篮子LSD资产，可以在分散风险的同时提升收益率。

Aura Finance（AURA）：一个基于Balancer构建的生态收益治理平台。其通过汇总用户们的 BAL 存款和 Aura 的原生代币 AURA，为 Balancer 上的 LP 和 BAL 质押者提供最大限度的收益率。Balancer是部署在以太坊上的一个自动做市商（AMM）协议，BAL是Balancer的平台原生代币

概括来说，Pendle这样的协议，更像是LSD协议市场的催化剂，它们对于LSD协议的选择将有机会推动对应协议更快地进行市场市占率方面的扩张。而如果站在用户的角度来看，不仅解决了质押限制及流动性问题，还能获得更高的收益率。