一文读懂 Coinbase 工程师开发的 NFT 借贷平台 Papr

2月20日，The Block报道四名Coinbase的前员工推出了一个新型NFT借贷平台PaprMeme，并获得了Coinbase Ventures投资的300万美元。在Blur发行代币并进行流动性激励，从而大幅增加NFT流动性的情况下，NFT的借贷清算会更加容易，也更有利于NFTFi的发展。

目前，NFT借贷平台Papr的产品已经上线，它是如何实现借贷的呢？

Papr的运行逻辑

Papr将借贷市场的实现简化成了代币交易过程，这个过程涉及三类角色：借方（Borrower）、贷方（Holder）和流动性提供者（LP）。

借方将抵押品存入papr智能合约，铸造一种原生代币$paprMEME，并通过Uniswap V3卖出，兑换成ETH等资产。借款的利息会直接计入$paprMEME的目标价格，理论上，随着时间的推移，$paprMEME的价格会逐渐上升。借方在归还贷款时只需要支付和借入数量相等的$paprMEME，但因为价格上升，也就实现了利息的支付。

LP需要自行在Uniswap V3中提供$paprMEME和ETH的流动性。如果要使$paprMEME的价格位于流动性区间内，那么就需要同时拥有$paprMEME和ETH这两种资产。目前官方推荐的交易手续费比例为1%，且在已上线的借贷产品中，所有LP均选择了这一档手续费。

贷方也就是$paprMEME的买方。同理，贷方买入$paprMEME后持有，随着时间的推移价格上升，也就获得了利息收入。

这种设计参考了Squeeth（Opyn）的机制。Squeeth首先基于Uniswap V3实现了有持续资金费率的永续合约。因为Squeeth中交易的是ETH价格的平方，直接做多和做空的收益并不匹配，多头需要持续的向空头支付资金费率。而在Papr中，借方也需要持续的向贷方支付利息。两者也都需要LP提供流动性。Papr代表的是Perpetual APR，即持续的APR。

目标价格和标记价格

Papr的优势非常明显，即资金使用效率100%，没有BendDAO等项目中的资金浪费。但是也让启动变得困难，贷方和借方的总资金需要相匹配，也就无法简单的激励借方或贷方来快速提升各项数据。

这是因为两个重要的$paprMEME价格参数——目标（Target）价格和标记（Mark）价格之间的差异。

因为Papr中的交易基于Uniswap V3的流动性池，当贷方买入$paprMEME或借方铸造并卖出$paprMEME时，就会造成成交价格波动，成交的市场价和资产所代表的内在价值之间不一定完全相等。Uniswap上的交易价格被称为标记价格，$paprMEME底层资产的价值被称为目标价格。Papr需要激励标记价格和目标价格尽可能的接近，资金的需求和供给之间需要像天平的两端一般接近于平衡。

一开始，目标价格和标记价格是相等的，随着时间的推移产生利息，目标价格会升高。每当有人存入抵押品铸造$paprMEME时，合约就会检查标记价格和目标价格之间的差距。

如果标记价格过低，说明很多人愿意铸造$paprMEME后卖出，即需要资金的人更多，那么利率就应该上涨。目标价格和利息费用将根据下列公式进行调整，这也参考了Squeeth的资金费率公式。

为了防止预言机攻击，利率公式的结果有最大值和最小值，也就意味着借方的APR有上限和下限。

通常情况下，因为目标价格会持续上升，标记价格低于目标价格，并跟随目标价格移动。在极端情况下，标记价格也可能会超过目标价格，这也就代表着负利率。

Papr的清算规则

在一项借贷中，决定抵押品能不能用、最多能够借多少资金、什么时候清算，由以下几个参数决定，包括抵押品种类、抵押品价格、最大贷款价值比（LTV）、底层资产的价值。Papr使用Reservoir的预言机，可以取用一段时间内地板价的加权平均值，以防止通过短期交易来操控预言机价格。

抵押品能够借入的最大$paprMEME数量为：

NFT的预言机价格*最大LTV/目标价格

例如目标价格为1.1 USDC，PUNK的时间加权地板价为1000美元，最大LTV为50%，那么可以借入的$paprMEME的数量为1000*0.5/1.1 = 454 $paprMEME。

如果因为抵押品价值下跌或因为长期积累利息导致目标价格上涨时，借方可能会遭到清算。清算的出价采用了指数衰减荷兰式拍卖，拍卖价格由高到低逐渐衰减，直到有一个人愿意出价，起始价格为地板价的3倍。如果借方有多个抵押品，每个抵押品都会单独清算，且每个抵押品的清算拍卖之间会有一个最小时间间隔，清算后剩余的资金也会使借方的债务减少。

现状

在上述例子中，抵押品种类只能为PUNKs，但并非一个$paprMEME只能采用一种NFT作为抵押品，也可以是多种NFT的集合。借方在使用时，可以一次使用多个NFT作为抵押品。但不同的抵押品将存入不同的Vault，每一个Vault都有自己的LTV，清算标准也不一样。

目前Papr的产品已经上线，首个$paprMEME可用以下十种NFT进行抵押铸造。

截至2月22日，所有抵押品的地板价之和为72.43 WETH；产生的债务之和，也就是$paprMEME的市值为20.75 WETH，抵押率为3.49。Uniswap V3上$paprMEME流动性池的TVL为5.49万美元，历史总交易量23万美元，过去24小时交易量1605美元。

小结

相比于其它同类项目，Papr提高了贷方的资金使用率，可以认为借方和贷方的需求是始终匹配的，也就没有资金浪费。

但也引入了LP，如果流动性不够好，那么借方和贷方的体验都会很糟糕。在其它项目对借方和贷方进行激励的情况下，Papr未来可能更需要对LP进行激励。而目前LP收取借方和贷方交易手续费的1%，这一比例可能也偏高，未来或需要降低。