Op-Ed：DCG 能否成为加密市场最大痛苦的催化剂？

在最近 FTX 崩溃之后，影响波及 Genesis，今年早些时候，在三箭资本倒闭后，Genesis 已经得到了母公司数字货币集团 (DCG) 的救助。

人们越来越担心蔓延到 Greyscale Bitcoin Trust 和 Digital Currency Group 的可能性，但这些担忧是否有效？

Genesis & Digital Currency 集团

根据纳撒尼尔·惠特莫尔 (Nathaniel Whittemore) 在 CoinDesk 播客The Breakdown上的讲话，DCG 是三箭资本 12 亿美元的债权人。为了透明起见，CoinDesk 归 DCG 所有。

Genesis 最近宣布将暂停其 Genesis Earn 计划的提款。此外，随后开始流传该公司可能负债10 亿美元的消息。根据《华尔街日报》的一篇文章，该公司在 FTX 倒闭后寻求 10 亿美元的贷款，但没有达成任何协议。

风险投资公司 Cinneamhain Ventures 的合伙人亚当·科克伦 (Adam Cochran) 对DCG 的资产进行了细分，以评估其资产负债表中潜在的 10 亿美元漏洞是否可能对加密市场造成进一步的痛苦。

具体而言，DCG 拥有的公司可能面临其投资组合进一步蔓延的风险，包括加密托管人、BitGo、web3 浏览器、Brave、USDC 发行人、Circle、加密新闻机构、CoinDesk 以及构成 DCG 核心的许多其他核心加密项目行业。

如果 DCG 继续挣扎，对整个行业的影响可能是灾难性的。ArchPublic 的联合创始人安德鲁·帕里什 (Andrew Parish) 于 11 月 20 日声称，对于 Genesis 的融资请求，“接受者为零”，包括主要以加密货币为重点的风险投资公司的拒绝。

几个小时后， Parish 发布了更新，声称 B2C2“可能”对“非常小”的投资开放，以支付 Genesis 借贷账簿的一部分。

Genesis 的崩溃对整个加密行业的影响可能比 FTX 大得多。Genesis 是加密货币行业目前存在的制度基础设施的重要组成部分。该公司是2013 年创建的第一家OTC 比特币交易柜台。2020 年，当时的首席执行官迈克尔莫罗声称 Genesis 有望成为“与世界顶级金融机构并驾齐驱”。

数字货币集团资产

Cochran 概述了 DCG“帝国”的基线，截至 2021 年，其管理的资产达到约 380 亿美元。

此外，Cochran 根据其先前投资的某些假设，估计了其投资组合中 DCG 持有量的以下大致细分。

Genesis 和 Greyscale 关系混乱

值得注意的是，自 2022 年 10 月起，Genesis 不再是灰度比特币信托的参与者，但“将继续担任灰度的流动性提供者”。

然而，在 11 月 16 日，Greyscale 与 Genesis保持距离，因为它宣布其资产现在由 Coinbase 持有，并且 Genesis“不是任何 Grayscale 产品的交易对手或服务提供商。”

然而，该声明与 10 月 3 日 Grayscale 首席执行官 Michael Sonnenshein 告诉 CoinDesk Genesis 是其“唯一的流动性提供者”并且它认为没有必要进行多元化的先前声明相矛盾。

“今天，Genesis 仍然是我们唯一的流动性提供者，自 2013 年以来，我们一直与他们保持着积极的关系，所以我认为没有必要扩大规模。”

Sonnenshein 进一步评论说，“Genesis 仍将负责购买 Grayscale 信托的加密货币。” Greyscale 的官方新闻频道还没有关于将 Genesis 从该职位上撤职的进一步公告。

Greyscale 将其对“流动性提供者”的需求定义为确保“投资得到满足”的一种方式。

“与像 Genesis 这样的流动性提供商合作使我们能够进入各种数字资产或协议市场，以确保及时完成投资。“

Greyscale 网站的细则中确实包含一条注释，说明其产品由 Greyscale Securities 分销，并且“在 2022 年 10 月 3 日之前，产品由 Genesis Global Trading, Inc. 分销。”

尽管如此，令人困惑的是，Greyscale 在 11 月 18 日发布的一份声明强调了 Greyscale 在大约 56 天后没有接触 Genesis。

“没有任何其他实体，包括 DCG、Genesis 或任何其他 Grayscale 附属公司，都无法控制 Grayscale 产品背后的数字资产。”

鉴于不到两个月前，Genesis 已被确认为流动性提供者，其任务是“购买 Grayscale 信托的加密货币”，因此目前很难确定 Genesis 和 DCG 的确切敞口。

Genesis 最近似乎对比特币价格发现的未来持乐观态度，因为该公司的策略师未能预测比特币的顶部。2021 年 11 月，Genesis 的一位策略师声称，比特币价格从 69,000 美元小幅下跌至 55,000 美元只是一次“自然喘息”。自该声明发布以来，比特币又下跌了 70%，交易价格低于 17,000 美元。

目前，Greyscale Bitcoin Trust 的交易价格较其资产净值 (NAV) 折让 43%，这意味着该信托持有的比特币目前价值约为 9,300 美元。

DCG资产的崩溃

然后，Cochran 评估了 DCG 投资组合中每个部分的潜在现实价值，查看每项投资中的可用流动性。科克伦在为每个要素建立估值时做出了多项猜测，因此任何数字都应被视为使用公开信息和他自己的专业见解的假设。

然而，Cochran 得出结论，要筹集 10 亿美元，DCG 可能不得不出售股权、风险投资、流动性加密资产或其旗舰品牌之一。

前高盛交易员帕特里克菲尼支持 Greyscale 以及随后的 DCG 陷入困境的说法。Feeney声称通过评估 Sam Bankman-Fried 的肢体语言以及逃避“MtGox、BTC-e、Cryptsy、Cryptopia”避免了 FTX 崩溃。

Feeney 认为，DCG 和 Greyscale 处于“困境”，缺乏流动性和“超额贷款问题”。

Cochran 得出的结论是，DCG 可能需要依靠某人为其部分 GBTC 或 Genesis 资产“多付钱”，以避免进一步的问题。

Arthur Hayes 通过分享DataFinnovation的一篇Medium文章为讨论做出了贡献。文章摘要指出

“看起来 DCG 和 3AC 参与了某种计划，以从 GBTC 溢价中提取价值。”

该文章分解了公开可用的数据，断言 Genesis、DCG、Greyscale 和 3AC 创建了一个循环基础设施来借入和借出 BTC 以赚取 GBTC 股份并“从 GBTC 溢价中榨取资金”。

鉴于 Greyscale 和 Genesis 都已在美国证券交易委员会注册，DataFinnovation 认为“监管机构不难解决这个问题。” 虽然上述分析中讨论的某些内容可能被视为推测，但 DataFinnovation 提出了一个重点。由于被投资方受到明显的监管监督，真相很可能会水落石出。问题是，它将对全球加密市场产生什么影响？

熊市忧郁症

加密熊市是出了名的艰难。例如，2018 年，该行业的全球市值从 2018 年 1 月的 8280 亿美元跌至 2018 年 9 月的仅 1000 亿美元的低点。低迷标志着总市值缩水 87%。

2021 年 11 月 9 日，加密行业总市值达到 2.8 万亿美元。然而，截至发稿时，市值下降了 70% 至 8310 亿美元。因此，2018 年的熊市底部比今天低了 17%。对 2018 年崩盘的同等投降将使目前的全球市值仅为 3500 亿美元。

如果 DCG、Greyscale 或 Genesis 最终面临无法克服的财务困境，市场测试 2018 年底部的新催化剂可能会出现。