机构交易员重回比特币（BTC），但所有数据都表明大量做空

机构又回来了，大量做空比特币，这在我们所有的指标中都很明显。2020 年 3 月 12 日的后果是唯一可以与当前的困境状况相提并论的市场结构。

机构又回来了，大量做空比特币，这在我们所有的指标中都很明显。2020 年 3 月 12 日的后果是唯一可以与当前的困境状况相提并论的市场结构。

扭曲的市场

CME 的第 3 个月期货基差在上周暴跌至 -7.2%，因为 CME 期货以低于现货的历史最高折让价交易，详见下文。

离岸期货的交易价格也低于现货，但与 CME 期货相比，折扣要小得多。

CME 处于主要现货溢价

CME 的年化期货基差异常负值。为了增加 CME 的负流量，我们注意到期货期限结构处于极端现货溢价状态。

过去几天，12 月到期的合约价格比近月合约低 1%，表明机构 BTC 交易员的情绪非常悲观。

CME 的下个月 BTC 合约从未以比近月合约有如此大的折扣进行交易。

ProShares 在 ATH 的空头 BTC ETF 敞口

自 11 月 7 日以来，BITI 的空头敞口增长了 120%，空头敞口从 3,065 BTC 上升至 6,785 BTC 的历史最高水平。

BITO 也有少量流入，但远低于 BITI 的流入程度。

11 月 9 日，ProShares 的日累计净流量贡献达到-2,480 BTC。这是自去年美国 BTC ETF 推出以来 ProShares 中迄今为止最负的 BTC 每日流量

持仓量大幅增长，非 ETF 贡献激增

除 ETF 外，CME BTC 期货的有机活动上周激增。未平仓头寸已超过 90,000 BTC，而且激增远非仅由 ETF 引起。

11 月 3 日，ETF 占 CME 未平仓合约的 61%。今天，他们占 47%。这表明 CME 未平仓合约激增主要是由有机的、直接的期货活动引起的。基于极端的 CME 折扣和大规模现货溢价，很明显 CME BTC 期货新的活跃活动在很大程度上倾向于看跌定位。

周五 CME 的未平仓合约相当于 93,565 BTC。

这是 CME BTC 期货有史以来第二高的未平仓头寸记录，仅次于 2021 年 10 月 25 日推出 BITO 后的 93,630 BTC 高位。

恶化的市场结构

自 2020 年 3 月 12 日之后，比特币衍生品就没有出现过类似的困境。上图详细说明了所有 BTC 相关工具的大规模看跌定位。为了提供背景信息，我们在下面说明了 CME BTC 期货与现货市场的实际非年化折扣。

CME 的 11 月合约在上周以极低的现货价格进行交易。过去几天，CME 的交易价格平均比现货低 3%。这些折扣比我们在 2020 年 3 月 12 日加密货币市场崩溃后的几天看到的更广泛，CME 的期货目前以现货价格的历史最高折扣交易。

这与 2020 年 3 月相当，因为我们看到异常看跌定位的明显迹象。尽管如此，在 2020 年 3 月，由传染引起的不确定性并不那么存在。与 COVID 相关的全球不确定性中的股票相关性是定向市场力量。在 FTX 不可原谅的巨大资产负债表漏洞之后，当前与蔓延相关的独特风险是不确定性负载的根源，可能对市场产生长期影响，市场状况可能需要时间才能恢复正常。

机构回来了——但他们的定位非常悲观

CME 的 BTC 期货在 11 月 8 日迎来了过去 13 个月中最活跃的交易日，在 Binance 宣布收购 FTX 的非约束性意向书后，市场在吸收 FTX 资不抵债的信息的同时暴跌。11 月 8 日，CME 的 BTC 期货有 48,554 份合约（相当于 242,770 BTC）易手，随后几天交易量继续保持高位。随着机构交易员重返市场，在高交易量的情况下，CME 的未平仓合约从 68,000 BTC 大幅飙升至 92,000 BTC。

BTC 的机构活动再次激增，但机构交易员为更多下行做好了准备。评估周五的交易员承诺报告以更好地了解这一激增的 CME 活动背后的交易员将非常有趣。