比特币趋势解读：关注短期持有者群体

随着全球流动性的持续蒸发(DXY指数屡创新高突显了这一点)，比特币明显显示出了一定程度的相对强势。BTC价格本周维持区间波动，在19,639美元的峰值和18,309美元的低点之间交易。然而，价格走势只是勉强守住了7月份创下的盘整区间低位，避免了可能出现的进一步下跌。

在本文中，我们将从采用、散户参与和结算效用等方面分析该网络的活动概况。我们还将探讨币龄的概念，以进一步理解网络活动和参与者卖出行为之间的共生关系。

首先，我们将探索衡量网络采用情况的新实体指标，并捕捉在比特币网络上进行交易的新独特实体数量的最佳估计。我们可以看到每天大约有83.5万个新实体上线，这是2020-22年周期的一个新的宏观低点，但仍然高于2018年每天66.5万个新实体的熊市低点。

通过比较平均月采用和年采用水平，我们可以确定网络采用的宏观趋势何时发生转变。

如果月增长>年增长，则可以认为网络采用相对于长期基线而言正在扩大和恢复。

如果月增长<年增长，则可以认为网络采用相对于长期基线正在收缩和恶化。

在我们目前的周期中，网络增长在533天前首次进入收缩状态，只有在2022年3月至4月有一个短暂的52天的喘息期。2018-20年的熊市还有几个回暖期，特别是2019年年中反弹至了1.4万美元左右。

最近，每月的网络使用率低于2021年5月矿工大迁移后的水平。这意味着明显的复苏尚未开始，网络的新用户数量正在下降。

接下来，我们可以使用交易量中位数指标来反映小型交易的行为。中位数转账量代表“一揽子卖出的中间值”，因此可以代表小型实体的参与情况。这可以在以下框架下考虑。

交易量中位数的增加通常意味着散户参与者的增加。

交易量中位数的下降通常意味着散户市场参与度的下降。

历史上，稳定的交易量中位数会出现在散户参与者被驱逐之后，这表明剩余网络参与者(HODLer，职业交易员，巨额资金)的使用情况稳定。

目前，交易量中位数的结构性下降似乎正处于逐渐趋平的过程中。这种趋势的软化表明，市场可能正在进入一个相对稳定的阶段，这表明该网络已经接近完全消除投机兴趣，并正在接近用户的平衡基线。

我们可以通过对交易量中位数进行类似的月度和年度检查来进一步探讨这一论点。该比率试图捕捉相对于长期趋势的散户参与势头的变化。

如果月度基线>年度基线，则表明散户参与的扩大。

如果月度基线<年度基线，则表明散户参与率下降。

在大矿工迁移之后，可以观察到一个已经持续了426天的散户驱逐期。这与2018年熊市期间观察到的散户清洗期相似，后者持续了474天后，月平均值才回升到年平均值以上。

检查网络活动的最后一个指标是矿工的费用收入。矿工的费用收入与区块空间的需求水平直接相关，进而与网络拥塞水平直接相关，这在历史上一直是宏观市场趋势逆转的一个领先指标。

持续的高收费制度表明了对区块空间的持续需求、网络使用率的上升，并表明了对需求的建设性看法。

低收费制度表明对区块空间的需求不足，网络拥塞程度低，并表明对网络参与缺乏热情。

很明显，比特币网络仍处于长期的低收费体制中，这进一步证实了需求的复苏尚未开始。总的来说，网络活动仍然是一片贫瘠的荒地，新实体的采用低于周期低点，而散户参与的完全撤离最为明显。

接下来，我们将跟踪网络中资金的存在时长。交易量年龄组别指标提供了链上交易量按年龄组别的细分，以评估卖出是否由失去信心的老手主导。

这里我们只分离出了成熟状态(6个月以上)的代币，这在当前的价格结构中显示出了明显的压缩。在2021年1月的牛市高峰时期，成熟币的卖出占比高达8%，而如今已跌至仅占所有交易量的0.4%。

这表明，持有较早代币的投资者仍然立场坚定，拒绝以任何有意义的规模投入和退出他们的头寸。虽然这是建设性的，因为它显示了持有者的信念，但在这样低迷的需求背景下，这可能最好解释为持有者正在为即将到来的风暴做准备。

这一观点得到了Realized Capitalization HODL Waves指标的回应，该指标显示了每个币龄层所持有的美元财富。由于成熟币卖出趋势的严重减弱，持有行为达到了历史最高水平。

在只有年轻币和成熟币的二元系统中，持有的成熟币财富的增加直接导致年轻币财富的相应减少。

目前，由于投资者的主导行为是拒绝卖出，尽管全球市场非常不确定，成熟代币持有的财富处于ATH状态。因此，几乎所有的市场活动都是由同一批年轻代币反复易手的结果。随着其数量逐渐减少，如果市场趋势逆转，最终可能导致供应紧张。

CDD-90指标评估了90天期间代币销毁的总额，这有助于以代币年限直观地看到消耗较高和较低的时期。

CDD-90已经被重置到了有史以来的最低水平，这意味着较老的代币基本上经历了它们有史以来最沉寂的时候。这强调了市场上正在发生的具有历史意义的囤币行为，并增加了极端囤币主导投资者行为的重要性。

1年+复苏供应指标证实，重新进入活跃供应的潜在供应量非常低。这一指标已经过统计规范化，以突出偏离平均卖出行为的较大偏差。这可以在以下框架下考虑：

高于2 Sigma的偏差表明，相对于历史价值，大量的供应已经恢复。

低于2 Sigma的偏差表明正在回归市场的潜在供应量在统计上很低。

这一指标与上述观察结果相吻合，即长期休眠代币的卖出明显减少，较大的上行偏差发生的频率较低。

我们还可以观察到牛市中供应恢复的规模与普遍的熊市之间的鲜明对比。

随着价格在2020年突破2万美元的周期高点，大量成熟币的供应将利润转化成了市场力量。随着价格被推至4万美元区域，+13.5 sigma偏差标志着周期的最大值，并成为了潜在供应过剩的警告。这可以与2018年的价格走势进行类似的比较，2018年的峰值偏差为+14 sigma 。

随着比特币价格在2022年跌回2万美元，市场做出了相反的反应，这短时间成熟币的卖出异常之低，从统计学的角度来看，这是自2018年熊市低点以来最平静的时期。

显然，在去年的波动中持有比特币的所有者在经历了比特币臭名昭著的全方位波动和下行之后，根本没有兴趣在这样的价格水平上出售。看起来越来越有可能的是，留下来的比特币持有者被套了，愿意去比特币带他们去的任何地方。

短期持有者市场

通过评估短期和长期持有者的代币分布结构，我们可以确定3个关键观察结果：

几乎所有在3万美元以上获得的代币都成功转变成了长期持有的状态，从统计上看，面对进一步的波动，这些资金不太可能被卖出。

大多数代币的交易都是在当前的市场价格附近，短期持有者争相获得最佳的进场价格。这既反映了近期的投降式抛售，也反映了在当前盘整价格区间内相反的需求涌入。

在1.1万-1.2万美元的范围内明显存在较大的供应缺口。低于当前周期低点的交易将使大量的短期持有者代币陷入严重的未实现损失，这可能会加剧下行反身性，并引发另一个大范围的投降式抛售。

长期持有者群体似乎相对不受2022年价格波动的影响，他们的供应价格分布仍然具有建设性。相比之下，短期持有者群体要对大多数代币的价格动态负责，它们高度集中在当前的市场价格附近。因此，我们对STH群体最感兴趣。

我们将初步评估他们在不同周期的盈利能力，以更好地理解典型的卖出行为。这个结构可以分为以下三个阶段来考虑。

阶段1：崩溃：这发生在周期顶部之后，价格动作的快速崩溃使STH群体陷入严重亏损。

阶段2：压缩：随着价格下跌，STH的盈利能力也会被压缩。最终，STH币围绕现货价格聚集，因此其成本基础与市场相一致。

阶段3：扩张：随着STH的成本基础接近市场价格，任何有意义的市场反弹都会使大量STH币实现未实现的利润，导致他们这心理上更容易囤币不动。

STH的盈利能力仍处于第二阶段，已经持续了431天，是迄今为止所有熊市周期中持续时间最长的一段。

为了进一步分解短期持有者的行为，我们引入了一个专门与短期持有者相关的市场实现梯度振荡器的新变体（STH-MRGO）。这是一个统计学上的标准化震荡器，旨在衡量投机价值和短期持有者群体的真正资本流入之间的相对变化。同样，我们可以确定三个不同的阶段。

扩张：当投机资本的速度超过短期持有者的流入时，势头扩张，导致价格迅速攀升。

崩溃：随着价格达到不可持续的高度，价格的崩溃变得不可避免，导致短期持有者群体的初步洗牌。

过渡期：价格走势和短期持有者资本流动的势头与价格建立了一种同步均衡，因为卖家几乎被耗尽，STH币集中在熊市底部的最终价格区间。

根据上面的两个图表，似乎短期持有者群体正在接近一个平衡，这在历史上往往发生在熊市的最后阶段。主要的风险在于，围绕当前价格大规模集中的STH币将成为另一个决堤的大坝，需要建立一个新的平衡点。

总结

随着网络采用水平下滑到疫情危机期间的最后水平，网络活动仍然处于一种可怕的状态。然而，一个建设性的观察是，散户参与者被驱逐出网络，只剩下囤币党、职业交易者和日常比特币用户。这表明了用户基础处于基础水平。

囤币党群体仍然是坚定的，他们的成熟币美元财富都达到了历史最高值，而且许多寿命指标完全重设为历史低点，这显示出他们不愿意卖出所持有的币。这表明目前市场上的大部分动荡都与短期持有者群体有关。

短期持有者发现自己处于一个平衡期，投机性的市场流动和短期持有者的成本基础是相通的。在目前的盘整范围内有如此多的供应集中，如果价格失去6月1.75万美元的低点，那么仍会有堤坝决堤的风险。