DEFI发展趋势汇总（上）

DeFi ，即去中心化金融 (Decentralized Finance ) ，是 Web3 时代下开放的全球金融系 统。其使用户摆脱银行等第三方繁琐程序的束缚和对资产的控制，让用户自己管理金融 资产。用户可以通过 DeFi 自由地进行借贷、兑换、生息，提高资金效率。这是区块链 的第一次大规模应用。

第 1 节 DeFi 和 CeFi 的区别

CeFi, 即中心化金融 (Centralized Finance ) , 在 DeFi 兴起之前，用户主要在是中心化 交易所进行交易、借贷，资金由中心化交易所托管。此外，中心化交易所还决定上币的 种类、交易费和用户应遵守的规则。

根据 The Block Research 的 5 月份的数据，在所有美国监管批准的在岸交易所中， Binance 依旧是现货交易的霸主， 占据了 64. 1% 的市场份额，FTX 以 10.8% 的市场 份额首次超越占 9.6% 市场份额的 Coinbase。

在全球币币交易市场，Binance 、OKX 、Huobi 长期是市场份额前三的交易所。Binance 市场份额从 2018 年 5 月的 32.67% 不断扩大到现在的 73. 19% 。Huobi 和 OKX 市 场份额有所下降，目前占 7%的份额。Crypto.com 在 2021 年崛起，最好的时候占据 10% 的市场分额，又在 2020 年业务大量下滑，近期裁员了 5% 的员工。Kucoin 和 Gate.io 在 2021 年末发展后，保持了 5% 左右的市场份额。

了解了 CeFi 目前的市场格局后，我们来看看 DeFi 和 CeFi 的区别

CeFi 提供了独有的出入金服务。DeFi 钱包虽然逐渐和支付服务公司合作，接入法币入 金渠道，但没有出金渠道。CeFi 用账号登录的模式，更符合普通大众的操作习惯。DeFi 要求用户有防范钓鱼合约的意识并且自己保护好私钥，用户需要接受更多的风险教育。所以，CeFi 是新手进入加密世界的第一站。

但是，CeFi 需要对客户进行 KYC 认证，一旦 CeFi 数据泄露还产生严重后果。此外， CeFi 托管用户资金，在某些情况下会拒绝用户提币请求。再者，中心化金融的真实财 务情况不透明，2022 年 6 月中就陆续出现中心化借贷龙头 Celsius 、BlockFi 、交易所 AEX 和虎符提币延迟的情况。

以上痛点促使部分用户将数字资产从小的交易所提到个人的链上钱包。图 3 显示 ，去 中心化交易所的交易量与中心化交易所现货交易量的比值曲折上升，这在数据上验证了 这一现象，也显示了去信任、去中心的区块链精神开始深入人心。

根据 Paradigm 2022 年 5 月的研究报告，Uniswap V3 ETH/USD 流动性是币安和 Coinbase 的两倍，ETH/BTC 流动性则是币安的 3 倍和 Coinbase 的 4.5 倍。这显示 了去中心化交易所的自动做市商模式可以提供比中心化交易的订单簿交易更好的服务。随着链上流动性的增加和交易速度的提高，我们有理由相信无需许可的 DeFi 赛道会产 生更多高金融效率的产品。

DeFi 和 CeFi 是既互相竞争又共同促进的关系。CeFi 带领新用户走进加密世界，DeFi 用具有区块链理念的优秀产品留人。在好的 CeFi 和 DeFi 的建设下，加密圈市场的蛋 糕将不断做大，回馈好的 CeFi 和 DeFi。

第 2 节 DeFi 的发展进程

诞生于 2009 年 1 月的比特币是第一个 DeFi 应用，对所有人开放，让用户第一次真 正自由地控制自己的财产，在全世界进行流通。比特币以 2100 万枚固定的稀缺供应量 对冲政府无节制印钞导致的通货膨胀。传统金融市场在某些时候可以被关闭，而比特币 可验证的分布式账本则可以一直持续运行。比特币去信任、去中心、开放的特性是 DeFi 的基石。

2013 年以太坊在此基础上为区块链带来了智能合约，使加密货币可编程。智能合约会 按照事先设定好的规则执行操作。从此，加密资产的作用不仅仅局限于储存和传输价值。

2017 年 11 月，基于以太坊运行的 MakerDAO 推出超额抵押贷款稳定币 Dai, 用户可 以在 Maker 抵押 ETH，铸造锚定美元的稳定币 Dai, 使用户第一次通过数字货币获得 融资。

2018 年 9 月，第一个去中心化资产借贷协议 Compound 上线。

2018 年 11 月，目前交易量最大的去中心化交易所 Uniswap 上线，创造性地推出自动 做市商机制。

2019 年 4 月，去中心化资产管理协议 TokenSets 上线，使用户可以参与各种投资策 略或自己成为发起投资策略组合。

2019 年 7 月，去中心化合成资产协议 Synthetix 首次提出了“流动性挖矿”概念，

2020 年 6 月 Compound 正式推出，为 DeFi 带来了新的增长点，引爆了“DeFi 之夏 2020”。

2020 年 1 月， 目前最大的稳定币兑换去中心化交易所 Curve 上线。

2020 年 7 月，去中心化收益聚合器 Yearn 首创公平启动，将代币公平发售给想参与 的用户。

2020 年 6 月至 8 月期间，DeFi 协议的总市值最高峰增长了 12 倍 。

2020 年 8 月，SUSHISwap 对 Uniswap 分叉，进行"吸血鬼挖矿"攻击，通过引入 SUSHI 代币来吸引 Uniswap 的流动性。

2020 年 9 月，Uniswap 对参与协议的地址发放了“空投”，首创新的代币分发和用户 激励方式。

2021 年 4 月，Centrifuge 和 MakerDAO 合作，以房子作为抵押物，贷款 18. 1 万 DAI， 这是现实世界资产第一次基于区块链的抵押贷款。

2021 年 5 月，Uniswap 推出 V3 ，让流动性提供者自主集中流动性，选择费用等级， 大大提高了资金利用率。

2021 年 11 月，Aave 推出 V3 ，实现跨链借贷、同类型资产高利用率以及逐仓模式进 行风险隔离。

第 3 节 DeFi 的现状

3.1 DeFi 用户数量突破 480 万，速度放缓

DeFi 的用户在过去几年快速增长，显示了人们对不同的金融服务的需求。2021 年第二 季度到 2020 年第二季度的牛市期间，基于钱包地址的 DeFi 用户数量增长达到惊人的 11.2 倍。2022 年以前增速最慢的 2018 年第二季度到 2019 年第二季度期间，DeFi 用 户数量同比增长 6.45 倍。

2021 第二季度年至 2022 年二季度增加了 196 万新用户地址，用户数达到 481.94 万， 基数增量显著，但是 DeFi 用户数量同比仅增加 60% ，增速显著放缓。特别是 2022 年 上半年新增 DeFi 用户数为 63 万，为 2021 年下半年 DeFi 新增 133 万用户数的一 半。由于一个真实的 DeFi 用户可能会有多个钱包地址，实际 DeFi 用户数量少于基于 钱包地址统计的 DeFi 用户数量。

3.2 DeFi 协议用户增长，增速放缓

DeFi 协议在 2020 年至 2021 年期间得到飞速发展，进入 2022 年增速放缓。Uniswap 一枝独秀，在用户数量上遥遥领先，历史交易量在在 5 月 22 日突破 1 万亿美元大关。去中心化聚合器 1inch 在用户数量位居第二。Compound 的用户数量在借贷协议中排 行第一。 (见下图)

DeFi 项目用户数

Uniswap 用户数占 DeFi 用户总数比重

3.3 TVL 在快速增长后迎来深度调整

DeFi 的总锁仓量 TVL 从 2020 年 6 月 1 日 的 11 亿 USD 起到 2021 年 12 月 2 日高峰的 2540 亿 USD，爆炸性增长了 250 倍。此后经历了长达 5 个月的高位震荡。算法稳定币 UST 在 5 月 9 日的脱钩引发了市场恐慌和大量抛售，整个 DeFi 市场的 TVL 从当日的 1810 亿 USD 断崖式下跌到 5 月 13 日的 1120 亿 USD ，接近腰斩。

TVL 第二的 Terra 公链崩塌，基于 Terra 的协议部分在随后的 Terra 2.0 重建 ，部分 迁移至其他公链，部分停摆或宣告失败。著名对冲基金 Three Arrows Capital 也因为投 资 Terra 原生代币 Luna 和持有 UST 挖矿而损失惨重，于 6 月陷入破产传闻，再度 引发市场恐慌，币价大幅度下跌，引发大规模清算，TVL 从 6 月 10 日的 1050 亿 USD 迅速下跌至 6 月 20 日的 710 亿 USD 。截止 2022 年 6 月 22 日，DeFi TVL 在 2022 年下降了 69% ，与去年同期相比下降了 27%。

3.4 各大公链呈一超多强格局

2020 年初，Ethereum 的费用对大多数 DeFi 用户还是友好的。随着 Ethereum 生态在 “DeFi 之夏”的迅速发展，TVL 和新用户迅速增长, 。但 Ethereum 有限的 TPS 满足 不了用户的需求，导致了交互费用水涨船高，让资金量较少的用户望而却步。这部分用 户开始寻找更便宜、更快捷的 Ethereum 替代方案。从下图中，我们可以直观地看出 Ethereum 的 TVL 在整个市场的 TVL 从最高峰的 97%的占比持续下降到 54% ，5 月 份 Terra 崩盘，市场占比重新达到 65%。

3.5 加密市场寒冬影响 DeFi 收入

由图9 可知，DeFi 协议的收入和市场环境密切相关，和价格呈正相关。2022 年 6 月， 如图中统计的主要 DeFi 协议总收入 8000 万 USD ，其中 Uniswap 获得 6077 万 USD ，市场龙头地位稳固。DeFi 协议聘请的工作人员数量远远少于同等业务量的传统 金融行业，且目前应对合规支付的费用较少。

3.6 币价表现低迷，跑输 BTC 、ETH

由图 10 可以看出，由主要蓝筹代币组成的 DPI 指数自 2021 年 3 月之后币价表现 持续跑输 ETH ，2021 年 5 月之后跑输 BTC。

在收入情况良好的 2021 年 7 月到 11 月期间，代币表现欠佳。2022 年收入下滑期间， 代币价格也是随着市场行情呈下跌趋势。有投资人称“DeFi 已死” 。价格围绕价值波 动。我们不妨一起来看看 DeFi 各赛道的基本面，再思考现在的价格是否是“黄金坑”。