三箭Zhu Su暴雷后首次采访：牛市过度自信 误判了LUNA

躲藏五周后，名誉扫地的三箭资本创始人谈论了他们曾经风光无限的对冲基金的惊人暴雷，称他们糟糕的加密投机引发了对本不应该提供的贷款的级联保证金要求。

35 岁的 Zhu Su 和 Kyle Davies 在高中时就结识为朋友。他们将 3AC 打造成一个加密交易的庞然大物，然后它的倒闭导致债权人破产，并加剧了抛售，给比特币和其他加密货币的所有者带来了巨额损失。

Kyle Davies 和 Zhu Su 在一个秘密地点展开这场对话，时而很懊悔，时而又很防范和自我保护。他们描述了风险管理的系统性失败，其中，容易流动的信贷加剧了错误押注的影响。

他们承认暴雷引发了更大量级的痛苦，但主要讨论的是对行业其他人的影响的问题。他们强调他们遭受了巨大的损失，同时否认了他们在三箭暴雷之前从中撤资的指控。「人们可能会说我们愚蠢。他们可能会说我们愚蠢或妄想。也许我会接受的吧」，Zhu Su 说，「但他们说我在暴雷前就撤资了，这不是真的，实际上我投入了更多的个人资金。」

负责清算该基金的顾问在 7 月 8 日的文件中表示，Zhu Su 和 Kyle Davies 没有与他们合作，创始人下落不明。Zhu Su 表示，死亡威胁迫使他们躲藏起来。「这并不意味着我们没有与所有相关当局进行沟通」，Zhu Su 在接受 Davies 和 Solitaire LLP 的两名律师的电话采访时说，「我们从第一天起就一直在与他们沟通。」

两人拒绝透露他们所在的具体地点，但电话中的一名律师表示，他们的最终目的地是阿拉伯联合酋长国，该国已成为加密货币行业的聚集点。

凯尔 Kyle Davies（左）和苏 Zhu Su（右）在 2021 年 5 月三箭资本

在这场采访中，前瑞士信贷交易员详细介绍了导致其基金暴雷的事件，这本身引发了连锁反应，使机构和小型投机者损失了数十亿美元。

「整个情况令人遗憾」，Kyle Davies 说，「很多人损失了很多钱。」

杠杆加注遇上加密冬天

三箭的债权人最近在英属维尔京群岛注册，他们提交了文件，称他们被拖欠超过 28 亿美元的无担保债权。法庭文件显示，预计这一数字将显著上升。迄今为止，监督破产的清算人已经控制了价值至少 4000 万美元的资产。

Zhu Su 和 Kyle Davies 长期以来一直是这个以极端著称的行业中最激进的加密多头之一。在杠杆的推动下，他们将三箭资本置于一系列暴雷的中心。随着今年价格从高点回落至去年秋天水平，这些暴雷震动了加密市场。「我们把自己想象在了一个最终没有发生的市场里」，Zhu Su 说。

「我们自己肯定是完全相信我们讲的故事」，Kyle Davies 补充道，「我们在那里拥有我们所有的，几乎所有的资产。在美好的时光里，我们做到了最好。在糟糕的时期，我们输得最多。」

同时，他们声称，他们不是异类。他们描述了单向押注和宽松的借贷，这些相互关联，然后所有都在同一时间暴雷，不仅导致他们基金的消亡，而且导致 Celsius Network、Voyager Digital 和 BlockFi 等公司的破产、困境和陷入救济。

「Celsius 和我们自己这类公司同时都有问题，这并不奇怪」，Zhu Su 说，「我们有自己的资本，我们有自己的资产负债表，但我们也从这些贷方那里吸收存款，然后我们为它们创造收益。如果我们都有这样的业务，那么必然我们会进行类似的交易。」

三箭在新加坡的办公室里邮件堆积

Zhu Su 和 Kyle Davies 为转移责任所做的努力与两人此前无情地鼓吹加密资产和贬低批评者的运动形成鲜明对比。本周，债权人声称创始人在基金倒闭之前为一艘价值 5000 万美元的游艇支付了首付款，这再次激怒了 Zhu Su 先生，Zhu Su 表示这一说法是一些列诽谤活动的一部分。

「这艘船是一年多前买的，委托建造并在欧洲使用。」Zhu Su 说，并补充表示这艘游艇「有完整的资金来源」。他否认其享受奢侈生活方式的看法，并指出他每天骑自行车上下班，而且他的家人「在新加坡只有两个家」。

「我们从来没有在任何俱乐部花过很多钱。你知道，从未有人见过我们开着法拉利和兰博基尼，」Zhu Su 说。「我觉得，这种对我们的抹黑只是一个经典的剧本，你知道，当这种事情发生时，当资本崩盘时，这些都是人们喜闻乐见的头条新闻。」

LUNA 的长臂

Kyle Davies 和 Zhu Su 承认了与 LUNA 和现已失效的算稳币 USDT 交易相关的重大损失，称他们对这些 Token 的崩盘速度感到惊讶。

Zhu Su 表示：「我们没有意识到的是，Luna 能够在几天内跌至归零，并引发整个行业的信贷紧缩，从而对我们所有流动性不足的头寸造成巨大压力。」

Zhu Su 认为，回想起来，该公司可能与 Terra 的创始人 Do Kwon 过于接近。

「我们开始在个人角度了解 Do Kwon，因为他搬到了新加坡。我们只是觉得这个项目将做非常大的事情，而且已经做了非常大的事情」，Zhu Su 如此描述该公司的误判，「我们本该能看到的，Terra 有可能在某些方面受到攻击，而且它已经发展得太大太快了。」

「对我们来说，这非常像一个 LTCM（长期资本管理公司）时刻」，Zhu Su 说，「我们有不同类型的交易，我们都认为是好的，其他人也有这些交易。然后他们都超级快地下跌了。」

其中一项交易涉及一种与以太坊相关的 Token，称为 staked ETH 或 stETH，旨在成为 ETH 的可交易代理，并广泛用于去中心化金融。虽然每一个 stETH 都可以在期待已久的以太坊升级生效后兑换成一枚 ETH，但 Terra 的崩溃所引发的动荡导致其市场价值往下跌。按 Zhu Su 的话说，这反过来导致其他投资者可以从扩大的差距中交易获利。

「因为 Luna 刚刚崩盘，它就像一种传染病，人们会想有没有人在用杠杆做多 stETH，随着市场下跌将被清算？」，Zhu Su 说，「所以整个行业都在积极地寻找这些头寸，因为它们本质上可以被猎取。」

尽管如此，该基金仍能够继续从大型数字资产贷方和富有的投资者那里借贷，直到他们自己陷入危机。

在 LUNA 暴雷后，Zhu Su 说贷方对三箭的财务状况「感到满意」，并允许他们继续交易，「好像一切都没有错」。正如法庭文件现在所显示的那样，这些贷款中的许多只需要非常少量的抵押品。

「在那段时间里，我们继续照常营业。但是在那一天之后，当比特币从 30,000 美元跌到 20,000 美元时，这对我们而言非常痛苦，并最终为我们的失败板上钉钉。」

Zhu Su 说：「如果我们更多地参与游戏，我们就会看到信贷市场本身就是一个循环，你知道，我们可能无法在我们需要的时候获得额外的信贷。这引起了大麻烦。」

锁定 GBTC

另一个反噬三箭的交易是做多灰度比特币信托或 GBTC。这种封闭式基金允许那些不能或不想直接持有比特币的人转而购买投资于比特币的基金的股票。有一段时间，GBTC 是少数受美国监管的加密产品之一，所以它拥有自己的市场。它是如此受欢迎，以至于它的股票在二级市场上的交易价格持续高于它所持有的比特币的价值。

灰度允许像三箭这样的大投资者通过将比特币交给信托来直接购买股票。然后，这些 GBTC 持有人可以在二级市场上出售股票。这种溢价意味着任何销售都可以为大投资者带来诱人的利润。在 2020 年底最后一次提交文件时，三箭是 GBTC 的最大持有人，当时的持仓价值为 10 亿美元。

不过，该策略有一个障碍：直接从灰度购买的股票要被锁定六个月。从 2021 年初开始，这种限制成为了一个问题。由于面临类似产品的激烈竞争，GBTC 的价格从溢价滑落到折价，股价低于支持它的比特币。随着时间的推移，折扣越来越大，所谓的 GBTC 套利交易不再起作用，特别是伤害了那些使用杠杆试图提高收益的投资者。

在 Zhu Su 和 Kyle Davies 看来，部分是他们的成功推动了 GBTC 和围绕该交易的羊群心态。

Zhu Su 表示：「我们设法在正确的窗口做了它，当时它是一个非常大的利润。其他人模仿我们做了那笔交易，不仅损失了钱，还变成了负数。因为大家都这么做了，信托就打了折价，打了一个远远大于大家想象的折价。」

无风险，不回报

在被问到公司到底出了什么问题的时候，Zhu Su 提到了多年牛市所产生的过度自信。这种信心不仅体现在他和 Kyle Davies 身上，而且还注入了该行业几乎所有的信贷基础设施。由于同类公司的成功，贷方看到他们的价值。

Zhu Su 表示：「他们应该对自己进入的领域有所了解，这是一家有风险的公司。如果你访问我们的网站，我们总是有大量关于加密风险的免责声明。我们从来没有像简单的收益那样将自己标榜成无风险。」

当加密市场在 5 月首次开始崩溃时，他说：「我们满足了所有追加保证金的要求。人们开始明白这当中存在风险。」

此外，该公司的贷款人「在我们做得好的时候获利不菲，因为当我们做得好的时候，他们可以说，看，我每年从三箭的融资业务中赚到 2 亿美元，给我 10 倍的倍数」，Zhu Su 说，「现在我自己的公司价值多了 20 亿美元之类的事情。因此，风险部门对我们采取的风险毫无警惕。」

那么下一步如何打算？目前，这两位联合创始人正在前往迪拜。Zhu Su 的主要希望是为他们复杂的私人资产账目获得一个平静和有序的清算。

Zhu Su 表示：「对于 Kyle 和我来说，在加密领域有很多疯狂的人向我们发出死亡威胁和其他负面声音。我们觉得，如果我们的人身安全可以得到保障，并保持低调，这对每个人都有利。」

Zhu Su 补充说：「鉴于我们曾计划将业务转移到迪拜，因此必须尽快赶去那里，以评估我们是否能按照原计划转移，或者更好应对未来的变数。眼下的情况非常不稳定，主要重点是协助债权人偿付。」

至于 Kyle Davies，他说「我有一种感觉，我的明年是为我自己安排的」。