三箭资本大败局

导读：三箭资本由长期好友Zhu Su和Kyle Davies与2012年创立。在为瑞士信贷短暂工作之前，两人都曾在哥伦比亚大学学习。三箭资本，估计在其鼎盛时期管理高达 100 亿美元的加密货币资产。

6月初，受到风险资产崩盘的影响，加密借贷巨头Celsius的业务直面暴击，宣布冻结提款，市场上传出其濒临破产的传言。随后，“币圈百亿巨头”、加密对冲基金三箭资本（3AC）出售加密资产以偿还其债务的消息爆出，进一步引发了人们对加密市场潜在连锁反应的担忧。

之后，区块链分析公司Nansen在一篇报告中指出，代币stETH价格暴跌、ETH & stETH脱锚引发了连锁反应，3AC和Celsius都深陷其中。

stETH 是 ETH 在以太坊信标链质押协议（Lido）上的质押版本，其作用在于保护 ETH 在合并后的安全性，两者之间的对应关系为1:1，并在最大的去中心化交易所Curve（CRV）上有一个流动性池。在币圈二级市场上，stETH 和 ETH的价格不再严格满足 1:1，之间就存在套利机会。比如当1个stETH价格高于1个ETH时，投资者可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，再在二级市场出售，从中获取最大回报。

然而，这一过程可能存在风险，正如现在，Curve 上的流动性池变得极端不平衡，stETH占比远远高于ETH，导致stETH价格大幅下跌，高杠杆头寸被清算可能性加大。当较大的机构开始抛售stETH，就会进一步压低stETH的价格，导致其他投资者出售stETH以弥补其损失，并在市场中引发多米诺骨牌效应。

Nansen在报告中提到，3AC就是这一“受害者”，其在脱锚恐慌的高峰期以大幅质押折扣率卖出了stETH仓位。虽然Celsius上仓位似乎已经稳定下来，但该平台在本次脱锚危机中也面临着很大的风险。

01 三箭资本是如何一步步走向破产？

在5月份美元稳定币UST脱离1美元锚定之后，币圈投资者开始恐慌，并在CRV上抛售 stETH，导致其流动性骤降。

逐渐地，ETH & stETH脱锚幅度加大，开始在整个市场造成损失，尤其是那些加杠杆在去中心化借贷系统Aave存入stETH的投资者。在这时，stETH创始者Lido Finance推出了一项临时安全措施，允许“过度杠杆化的投资者解除杠杆”。虽然这起到了作用，stETH价格保持相对稳定，但随着抛售压力加大，情况发生了变化。在5月14日之后，ETH & stETH 脱锚持续幅度加大。

Nansen报告指出，在此期间，Celsius和3AC两大机构成了池中stETH和ETH的“最大撤回者”，仅在5月12日就减少了近8亿美元的流动性，其他市场参与者也开始撤出，但这两个持有巨大规模stETH的机构对池的流动性影响最大。

Nansen写道，这些交易导致流动性池和价格锚定的脆弱性加大，这种脆弱性对投资者来说是一个额外的风险，他们已经经历了美股市场的动荡，风险承受能力较低，进一步其加剧了stETH的抛售压力。

整个6月，投资者继续“通过减少流动性或为出售stETH来调整头寸降低风险”，Celsius和3AC也试图这样做。

3AC将其stETH作为抵押品存存入Aave上，借入ETH，再将其出售。从6月中旬开始，随着stETH脱锚程度愈发严重，3AC开始出售stETH，从CRV中撤出，退出在Aave上的头寸，并试图偿还贷款。

这种糟糕的情况，再加上UST和Luna崩盘以及市场低迷，使3AC雪上加霜。

Nansen认为，Celsius暂停取款可能有助于防止银行挤兑，同时为重新调整和管理投资风险提供时间。但是，3AC似乎纯纯是这一危机的受害者，其在错误的时间做了错误的事，在脱锚恐慌的高峰期以大幅质押折扣率卖出stETH。

根据Nanse数据，直到6月13日和14日，3AC才开始平仓ETH和stables的stETH头寸，很可能是为了降低风险并接受了损失。

从加密货币交易平台Voyager Digital到加密借贷平台BlockFi，3AC尚未偿的贷款还有很多。此前文章指出，英属维尔京群岛一家法院下令清算3AC，该公司已进入清算阶段，而Celsius也不乐观，面临破产的风险。

02 三箭资本为何溃败？

导致三箭资本溃败的核心原因，是Zhu Su误判市场，对加密金融以及比特币走势过分乐观，以至于决策失误，持续加重杠杆，当行情下行时只能不断补仓，却仍无法抵挡下跌趋势，惨遭清算。

在去年接受 UpOnly 播客采访时，Zhu Su表示如果比特币的市场价值达到黄金的水平，比特币的价格可能会高达 250 万美元/枚。今年年初，Zhu Su发推称，“我对 2022 年只会做出一个预测，那就是至少有 10 个民族国家将使 BTC 成为法定货币。”此外，Zhu Su还提出「超级周期」的概念，他认为加密市场将在这个市场周期中逐步上涨，避免持续的熊市。

然而，今年随着各国央行加息、抑制通胀，全球金融市场在过去几个月持续下行，加密金融也难以独善其身，比特币持续下跌，创下 19 个月新低，Zhu Su的「超级周期」也成了一句笑话。在 5 月底的一条推文中，Zhu Su写到：“令人遗憾的是，超级周期价格理论是错误的，但加密货币仍然会蓬勃发展，每天都在改变世界。”

从今年 6 月开始，向来高调的Zhu Su变得「沉默」了，开始减少对除比特币之外其他币种的评论；即便是涉及比特币，也是罗列有利数据给市场充值信仰。在推特中，他写道“我的团队告诉我接下来 2 万条推文最好只有比特币”。并且，他还从其推特个人介绍中删除 ETH、AVAX、LUNA、SOL、NEAR、MINA 等字样。

当然，除了决策失误，三箭似乎也欠缺了一些「运气」，赶上了加密史上最大崩盘败局——Terra & UST 暴雷。今年 2 月，Terraform Labs 成立了 LFG，以支持 UST 挂钩，成功融资十亿美元，由 Jump Capital 和三箭资本牵头；随着 UST 暴雷以及 Terra 暴跌，LFG 亏损率超过 90%，三箭同样损失惨重。

这次暴雷无疑让三箭资本的抗风险能力大大减弱，彻底暴露在市场整体下跌的趋势风险之中。

03 三箭资本在美国申请破产保护其资产免受清算人的侵害

由于 LUNA 和 UST 在 5 月初的倒闭，三箭资本开始面临财务困难。6 月中旬，三箭资本未能满足一些追加保证金要求，最终清算了其几个比特币和以太坊交易头寸。

此外，Voyager Digital等数家债权人已经敲门要求三箭资本偿还债务。因此，这导致了本周早些时候英属维尔京群岛法院的清算令。

由于三箭资本面临持续的金融动荡，有传言称该对冲基金的联合创始人试图出售他价值 3500 万美元的新加坡豪宅。

而据上周五一份美国法庭文件，加密货币对冲基金三箭资本(Three Arrows Capital)正在根据美国破产法第15章在美国纽约申请破产保护。此举将保护其美国资产，同时在英属维尔京群岛进行清算，当地法院批准 Teneo Restructuring 进行清算。

此外，三箭资本上周四(6月30日)还因提供虚假信息和所管理的资产规模超过资产管理门槛，被新加坡金融管理局谴责。

曾几何时，Su Zhu 通过他的比特币超级周期理论抓住了加密货币的聚光灯，该理论预测，如果比特币作为数字价值存储成功占据黄金市场份额的很大一部分，它的价值可能会继续上升至 250 万美元。