stETH 为何面临脱锚风险？对市场有何影响？

一、Lido 简介

Lido 是基于以太坊2.0的信标链（Beacon Chain）上建造的平台，允许其用户在信标链上取得 Staking 奖赏，而无需确定 ETH 或保护 Staking 根底设施，是一个非保管式的去中心化 ETH 2.0 的 Staking 服务渠道。

用户在 Lido 将 ETH 存入 Lido 的智能合约，智能合约会将其给到 DAO 挑选的节点运营商进行 Staking，用户的资金由 DAO 来代理，节点运营商不会直接访问用户的钱包。

用户在这个进程中以1:1取得对应的通证 stETH，而 stETH 可以直接当作 ETH 使用，用户可以将其出售或用于各类 DeFi 项目中。

Lido 的优势：

1、参与门槛低，机会成本降低

在 ETH 2.0 进行 Staking，若要获取奖赏是有资金门槛的，至少需求32个或 n 倍32个的 ETH。

而 Lido 因为汇聚成为一个资金池，因而可以让用户不必再受到这个门槛的约束，可以确定任意数量的 ETH 用来参加 ETH 2.0 的 Staking，降低了用户参加的资金门槛。

Lido 可以为参加 Staking 的 ETH 生成衍生代币 stETH，这些 stETH 可以正常运用以及用于其他 DeFi 项目中，这相当于用户参加 Staking 的资金没有被确定过，机会成本降低。

2、减少运营进程中的罚没

ETH 2.0 是有 Slashing（罚没）机制的，假如验证节点的办理不当，可能会触发该机制，然后导致 Staking 的资金被罚没。

Lido 在运转进程中会收取 10% 的 Staking 费用，一部分用于鼓励节点运营者，一部分作为 Slashing 的保障基金，用于当验证者的 ETH 被罚没（Slashing）时对用户的收益和本金进行补足。

3、选用 DAO 的办理方法提升透明度

中心化交易所选用的都是保控制，用户的财物是中心化地保管在交易所的钱包中。

二、stETH 脱锚分析

生命周期的绝大多数时间内，stETH 与 ETH 基本上都是 1:1 兑换。

stETH 脱锚原因出在以太坊合并上。目前在 Lido 质押 ETH，是无法赎回的，需要等待以太坊合并完成之后，stETH 才能自由赎回 ETH。因此 stETH 就无法通过套利搬砖回到锚定价格，这也意味着 stETH/ETH 天然存在流动性危机。

1、stETH 脱锚始发于 UST-Luna 的崩盘

为了兑现流动性调集资金救 UST，部分持有 stETH 的机构撤出了流动性，并且卖出了 stETH，随即又影响了利用 AAVE 进行 stETH-ETH 循环套娃的部分资金，进而引发了第一波 stETH 的下跌。（stETH-ETH 在 AAVE 循环套娃是什么？你拿100个 ETH 质押在 Lido 换成100个 stETH，然后将100个 stETH 在 AAVE 作为抵押物，借出 ETH，再进行循环质押、抵押...最高可以做到3倍左右的杠杆，但同时也意味着 stETH/ETH 汇率如果出现偏移，这部分杠杆很容易被清算。）

2、stETH 脱锚里程碑事件

这件事情的里程碑 CelsiusNetwork 被爆，Celsius 未披露其在 Stakehound 事件中失去了3-6万个质押的 ETH（具体数量待确认）占其总托管资金的3-6%；其托管的100万个 ETH 中，随时可取的 ETH 占27%，剩余的44%为 stETH，其他的29%直接质押到 ETH2.0；尽管不知 Celsius 受托 ETH 中到底多少短期多少长期，但从它近日卖出 40k stETH 来看（从44.5k下降到40.9k），肯定有不小的 ETH 兑付敞口，期限错配的问题（客户存活期，平台存长期）是必然的，剩下的是错配规模多少，是否会有情绪化的挤兑放大危机。

6月13号，Celsius 发文称暂停 CelsiusNetwork 用户的提款转账，而在发文前官方自己提了几千个 BTC 和 ETH 到 FTX 交易所。

脱锚事件以及此平台将面临的风险进一步加剧。

3、第二家 CeFi  理财平台 swissborg 被爆出

swissborg 总托管的 80k ETH 中，至少 65k 是以 stETH 形式存在，大概率同样的期限错配.

4、疑似 Alameda 的地址卖出75k stETH

与此同时6月8号开始一个疑似 Alameda 的地址(持仓110k stETH)开始陆续通过 FTX，把币提到新地址，然后共计卖出了75k stETH，卖出地址[0x1b2382e16268c26f5dfc814a84ae156671362b5c] [0x2e85891e813b9bd72db0b9065414b9888d1fdfdd]，于是市场恐慌情绪加剧。

5、事件继续发酵

6月10日，大量 1k-2k 的独立地址开始卖出 stETH，形成了新一波恐慌抛售，最低把 curve 的 stETH 比例推到了22%-78%左右，随后开始出现一波抄底买盘，带头的是一个钱包里躺着几十万 ETH 的巨鲸用户，stETH 开始止跌回稳，比例回调到目前的24.3%-75.7%

6、后续关注和影响

Celsius 的期限错配依然未解决，要重点关注其客户挤兑情况；其他潜在的 CeFi 理财机构的期限错配曝光是否越来越多；疑似 Alameda 的 stETH 也尚未卖光；如 stETH 价格出现短时间偏离，AAVE 的 stETH 抵押清算可能造成连环踩踏（因为 stETH 只能卖成 ETH ）；如 stETH 在 AAVE 被取消作为抵押物，145万个 stETH ($2.53B)所对应的债务要如何处理？这是一个最终核弹级的问题。

如果真的出现这个问题，受影响的绝对不止 stETH 本身，有天量清算风险可能出现。

stETH 的问题不是以太坊升级有问题，或者 stETH 是下一个 UST。stETH 按照其原始设计是没有问题的：一个 ETH 2.0 质押凭证，预期在升级完成后6个月开始可以自由兑换为 ETH，目前看10月-12月升级完成是大概率。

stETH 目前的处境是个典型的金融问题：期限错配。ETH 收益策略有限，最大的 Beta 来自于2.0质押补贴，为了吸引用户，市场出现内卷，你不提供高收益，其他理财平台提供，从而推高了整体收益水平，大家最后只能向 stETH 这个策略集中，造成了当前尴尬的局面。

（部分内容来自 https://twitter.com/icuke/status/1535179774536036353）

三、Celsius 面临的危机

6月13日， Celsius 平台发文关闭用户提款、转账等功能，但在发文前官方自己提了几千个 BTC 和 ETH 到 FTX 交易所，一旦放开提款，该平台用户提款的需求会更加剧，建议大家第一时间把此平台中的资产提取出来，一旦发生踩踏，挤兑，资产可能会打水漂（本来打算在课上提醒大家的，但很不巧还没开课就已经关闭了提款）。

另外这个平台陆续发生私钥丢失，资产丢失的不专业情况，最近资产也对外不公开不透明，根据大家的猜测以及之前的损失加上资产大面积缩水，此平台大概率已经资不抵债，大家要极其注意。

四、总结

stETH/ETH 会存在套利机会，尤其是针对长期 ETH 的持有者来说，但获利落袋时间可能较长，主要是受以太坊2.0成功合并的时间影响。有很多人说 stETH 的脱锚本身跟 ETH 没关系，按道理是这样，但是价格的体现不是这样的，不断的有人抛售 stETH 对 Defi 的影响还是挺大的，尤其是针对层层套娃加了杠杆的用户来说被清算的风险不断在提高，而纵观 Luna-UST 崩盘事件以及 stETH 的事件来看都是源于 Defi 的循环借贷，但他们又有本质的区别，UST 是纯算法稳定币，虽然有 LFG 储备金，但仍然不是100%准备金的刚性兑付资产。