UST暴跌最低0.67美元，Terra锚定机制受到质疑

市值第三大稳定币Terra USD (UST)似乎陷入了灾难性的局势，它已经与美元脱钩，在5月10日跌至0.67美元。

随着它的价格下跌，其市值与支持UST大部分价值的Terra (LUNA)的市值一起下跌。雪上加霜的是，UST的市值远远超过了LUNA，引起了加密货币社区的高度关注。

截至撰写本文时，UST的价格为0.78美元，市值为141亿美元，而LUNA则一直处于直线下跌状态，暴跌至35.07美元。根据CoinGecko的数据，这导致了杠杆头寸的大规模清算，使其市值跌至123亿美元。

如果LUNA的市值低于UST，那么Terra项目可能没有足够的资金来支持该算法稳定币的价值并维持其挂钩。

负责确保UST保持与美元挂钩的Luna Foundation Guard (LFG)一直在进行损害控制，试图减轻任何进一步的损失，并将稳定币恢复到1美元。

其收购比特币(BTC)来抵押UST的策略还没有产生积极的影响。Cointelegraph报道称，自5月7日起，一个鲸鱼开始抛售价值2.85亿美元的UST，导致该稳定币跌至0.98美元，LUNA跌至61美元的三个月低点。

由于LUNA价格和UST挂钩本身看起来不稳定，LFG在5月9日部署了价值15亿美元的比特币，作为向生态系统增加急需的流动性的一种手段。LFG将BTC贷款给交易公司，“以保护UST的挂钩”，并贷款7.5亿个UST代币用于积累比特币。

截至5月5日，LFG持有约167,081个比特币，价值约35亿美元，当时其宣布又购买了37,863个比特币，。

在本文撰写的6小时前，Terra创始人Do Kwon似乎对市场影响无动于衷，他在推特上写道：“部署更多资本。”不久之后，Cointelegraph周二报道称，LFG将42,500枚比特币转移到多个目的地，包括OKX加密交易所。此后，Kwon一直没有发声。

然而，比特币可能成为与美元挂钩的稳定币的可行支持的想法正在受到极限的考验。根据CoinGecko的数据，从5月5日到今天，比特币价格从39,874美元跌至30,269美元，跌幅约为25%。

LFG对UST的不断修补已经引起了去中心化支持者的愤怒，比如Flashbots.net Hasu的战略负责人周二在推特上说，“我不希望人们再将UST称为去中心化。”

在撰写本文时，UST的价格从1美元下跌了22%。

什么是USDT？

USDT，也被称为泰达币，是2015年由Tether引入的一种锚定在美元上的加密货币。理论上，1USDT=1美元。这种价格稳定是基于Tether的声明，即每一个USDT币的发行Tether将在他们的银行有一个美元储备，从而确保Tether和美元之间有流动性产生。

虽然USDT币和比特币一样是加密货币，但USDT币的价格波动幅度比较小，不像比特币大跌或者大涨之类的。

这可能是Tether承诺用户可以随时使用USDT与USD进行1:1兑换的原因，同时Tether公司严格遵守1：1的准备金保证，即每发行1个USDT代币，其银行账户都会有1美元的资金保障。并且用户都可以在这家公司的平台进行查阅，保证了整个过程的透明度。

但值得注意的是，虚拟货币在我国不具有与法定货币同等的法律地位，在我国参与虚拟货币投资具有违反法律风险。只不过在美国等欧美国家暂时没有任何法律管束虚拟货币的交易，因此虚拟货币仅在于国外一些国家可以交易。

Terra生态基本信息

Terra是韩国团队Terraform Labs 2018年创立的加密货币生态系统，最初项目的定位是：通过与一系列法币挂钩，提供基于区块链的算法稳定币支付方案。

Terra是采用自有的POS公链，同时应用Tendermint内核，属于Cosmos宇宙的成员之一，具备极强的独立性和扩展性。出块时间为6秒，最大供应量为10亿LUNA。

目前主要提供各种与法币挂钩的稳定币，做跨境支付的功能，是Web 3.0的主要跨境电子商务平台。

Terra以稳定币为核心，通过多元化的Defi产品将稳定币与现实世界进行连接，实现真正意义上的金融产品落地。

融资过程

Terra共融资三轮，融资金额高达2亿美金。2018年8月底，Terra在种子轮融资3200万美金，投资者主要以交易所为主，除交易所以外Polychain、FBG Capital等机构也参与了该轮融资。Terra是目前唯一一个同时受到币安、火币、OKX三家交易所联合投资的稳定币项目。同时被韩国最大的交易所之一Upbit投资。这些交易所的联合投资行为也体现出他们对于该项目理念的认同和投资前景的乐观。

2021年该项目又进行了两轮融资，第一次发生于年初，融资金额为2500万美元，另一次发生于7月份，融资金额为1.5亿美元。这些资金大部分会用于资助在Terra链上建造的项目。在众多交易所、投资机构和数额巨大资金的加持下，Terra在机构背书和资产流动性方面相对于大多数公链取得了领先优势。

团队背景

Terra的联合创始人Daniel Shin是电子商务领域的知名企业家，同时也是韩国电子商务平台TMON的创始人兼主席，该电商平台是韩国第二大电子商务平台。

LUNA为什么会陷入死亡螺旋？

那么，UST严重脱锚，LUNA迅速下跌陷入死亡螺旋，引得Luna Foundation Guard协会救场的内在机制究竟如何？

简单来说，Terra（代币Luna）是一个围绕稳定币构建的公链生态，其商业目标可以归纳为两点：推动Terra公链的繁荣，为开放金融和其他应用提供发展Web3经济的平台；推动其以UST（一种算法稳定币）为代表的稳定币的大规模采用，取代USDT、USDC等中心化稳定币。无论是稳定币还是公链，项目方都能从其发展中获益和间接抽税（寻租）。Terra也通过稳定币+公链的模式成功出圈。

Terra将自己的稳定币与公链业务进行了深度绑定，具体来说，体现在：Terra 的公链生态为稳定币提供了初始应用场景，解决了稳定币最大的难题，即冷启动。UST等稳定币需要销毁 Terra的代币Luna 来铸造，稳定币发行规模越大，Luna 通缩规模越大，总供给越小，反之当UST被反向赎回为Luna，则Luna的供给则会增加。

由此可见，Luna的目的是吸收UST的波动性。每铸造一个UST，就必须烧掉价值1美元的Luna。Luna通过套利和铸币税机制维持UST对美元的锚定。如果$UST价格为> 1$，则有机会销毁$Luna ，铸造$UST，并将与挂钩的差额作为利润。如果UST为< 1$，可以为$Luna烧掉$UST以恢复挂钩。以低于1美元的价格购买1 UST并获得价值1美元的Luna。然后卖出$Luna获利。随着对$UST的需求不断增长，Luna一天天被烧毁。

Anchor Protocol（以下简称Anchor）是Terra官方在2021年3月推出的DeFi平台，本质是Lending，与Compund类似。但 Ancho的特殊在于极高的APY（Annual Percentage Yield，即年化收益率），始终维持在20%左右。

Anchor有三个特征：简单性，只要将UST 存入Anchor，就可以获得得固定收益和高利率；稳定性，通过多个PoS 区块链的奖励来实现稳定的利率；高收益率，APY 基本维持在20%。

所以在Terra 生态中，借贷协议Anchor作为“国有银行”的角色，承诺了20% 的超高活期收益率，以此吸收公众存款（以 UST 的形式）。

为了维持收益，Anchor每年需要支出多少钱？Anchor 的主要收入包括：借款利息+借款抵押物的 PoS 奖励收入（目前为 bLUNA 和 bETH）+清算罚金。Anchor 的主要支出包括：存款利息。考虑到 Anchor 本身为借款人提供了较高的ANC代币补贴，且Anchor整体处于亏损状态，为了维持ANC的代币价格，Anchor还面临着额外的ANC代币价格维护成本，即解决ANC代币的卖压问题。也就是说，Anchor在不考虑清算的收入，以及ANC代币价格维护成本，以及团队人员工资的情况下，需要每年承担十几亿美金左右的开支。

光靠Anchor自己显然是无法承担这笔开支的。就在今年2月，在Anchor的储备池即将见底的情况下，Terra的生态基金LFG（Luna Foundation Guard）宣布为 Anchor 拨款4.5亿 UST，以充实其储备池。这印证了一点：Anchor与其他借贷协议不同，其本质是Terra计划经济体的一个组成部分，它当下的商业运作并非为了追求盈利，而是一个由Terra官方提供资金的、为UST规模扩张提供补贴的产品。

这样我们也就可以看到Terra的完整逻辑。

首先在公链内自造 DeFi 场景并提供补贴（Anchor 为代表），塑造了稳定币需求；

需求推动了 UST 的铸造规模，用户开始被引入；

提高生态的数据表现，如 TVL、地址数、转账活跃度和参与生态的项目数；

指标的提振强化了 Luna 叙事的吸引力；

基于共识和基本面的改善，得以推动与更多头部项目的合作；

叙事和共识的增强，提升了 Luna 的交易广度（投资者的人数和区域）和交易深度，并逐步推高价格；

实控方以套现或销毁 Luna 的方式获得资金；

用套现的资金继续补贴，推动以上循环。

当然，以上的逻辑在于实控方以套现或销毁 Luna 的方式获得资金能够支持Anchor提供的补贴。如果获得资金和维持补贴能够更好的完成，维持以上循环的成本就越低。

如果以上环节能很好实现，表现为稳定币的外部第三方场景开始增加，接纳范围扩大；更多原生 Web3 项目和开发者涌入 Terra 生态，自发构建更多应用，吸引到更多用户。这样，UST是 Luna 的发动机，Luna 是 UST 的稳定器，两者相互作用，走势向好时，容易形成正向螺旋。

Luna 本质上是 UST 等稳定币的隐形担保物，Luna 相对于稳定币的市值越高、交易深度越好，担保物就越充足，稳定币的脱锚风险就越小，维护共识的成本就越低，反之则容易陷入死亡螺旋。比如，当循环被打破，加密资产价格崩溃时，Terra 所在的稳定币和公链也未能幸免。

事实上，Anchor当然意识的到保持循环和补贴来源的重要性，也在采取措施增加产量储备， Anchor 正在添加新的抵押资产：bLuna、bETH、wasAVAX、bATOM。它有助于增加 Anchor 的利润，但不会改变很多情况。下一步是引入锚动态速率。根据该提案，锚定收益率将以每月 1.5% 的速度下降，最低 APY 设置为 15%，将在3个月内达到。

由于UST大多的需求基于单一协议，因此 Terra 在锚协议中保持高APY至关重要。如果Anchor 收益储备变为 0 或 APY 低于人们希望将 UST 保留在 Anchor 的点，对 UST 合约和 LUNA 的需求可能会下跌，因为人们将开始出售 UST，将铸造更多 Luna，供应增加Luna的价格可能会进一步下跌。

总体而言，LFG 的成立以及把 BTC 纳入 UST 的储备金和赎回物等动作之下，Terra生态在努力维持业务循环，但极端行情下，其能否切实应对更多、突发的复杂情况以及防止走向负螺旋，这一切仍然需要继续观察。