Arthur Hayes 专栏：对底部的新预测

真正的通胀问题

牛市开启的先决条件是美联储和央行暂停加息并保持其资产负债表的规模不变。在当前加息周期下，CPI 有所回调，但美国普通工人的收入也在减少。鉴于今年是美国的中期选举年，随着 11 月的到来，这将成为一个越来越大的问题，执政的民主党将需要做些什么来纠正。

当选民为越来越少的钱付出越来越多的努力时，通货膨胀对他们来说变得极为重要。上图中的那些红条意味着无论哪家政党上台都要面临当下问题。

美联储在压低资产价格方面做得非常出色，以至于美国 10 年期国债 2022 年迄今的回报率是自 1788 年以来最差的。然而，普通人更为关心的是能源和食品的价格。通过负财富效应破坏需求，它可以实质性地减缓能源和食品价格的上涨。该理论认为，富人对这些资源的消费远远多于平民。因此，加息可以迫使富人减少消费，在这个过程中抑制能源和食品价格的通货膨胀。

在最近的一次演讲中，沃勒州长这样说："我支持在几次会议上再收紧政策 50 个基点。特别是，在我看到通货膨胀率下降到接近我们 2% 的目标之前，我不会把 50 个基点的加息放在桌面上。而且，到今年年底，我支持让政策利率处于中性以上的水平，以便它减少对产品和劳动力的需求，使其与供应更加一致，从而帮助控制通货膨胀。"

如果世界不处于一场世界大战中，上述做法可能会起作用。然而，如今美国和北约正公开向乌克兰提供尖端武器，以便其武装部队与俄罗斯直接交战。虽然西方和俄罗斯之间没有直接的动能对抗，但西方通过各种制裁在经济上与俄罗斯开战。

俄罗斯和乌克兰共同生产大量的能源和粮食，这场冲突拖得越久，世界其他国家获得这些关键资源的机会就越少。而真正可怕的是，即使战争结束了，复杂的系统也不会以线性方式恢复先前的产出。由于目前的中断，我们可能在几十年内失去大量的全球农业和能源产出。使事情变得更糟的是，俄罗斯和乌克兰提供了世界上很大一部分化肥，如果没有这些出口，其他国家的农业产量可能也会大幅下降。而且，如果俄罗斯因为缺乏一个能在后勤上接收它们的买家而不得不关闭石油和天然气井，那么将需要数十年才能恢复目前的日产量。

美联储会继续寻求减少对能源和食品的需求，但除非恢复与俄罗斯和乌克兰的全面贸易，否则两者的价格将继续上涨。如果无法恢复贸易，那么美国不得不采取另一个常用方案来解决这个问题。

那就是提供能源和食品补贴，这将使这些必需品以可承受的价格保持不变。补贴有多种形式。对 "哄抬价格 "的私营公司征收暴利税，对各种物品进行价格控制，以及由政府直接发送支票（又称食品券）都是潜在的补贴形式。

但无论哪种方式，政府都需要产生更多的现金，也就是通过发行更多国债来扩大财政赤字。但谁会买这些债券呢？

在战时经济中，中央银行会失去其独立性，并与财政部合并。这种情况发生在二战之后，现在也会再次发生。央行将按下按钮，并立即开始以政治上合适的利率购买财政部发行的所有债务。

这一政策的外部效应是加速全球通货膨胀和饥荒。受影响最严重的将是全球南方的国家，它们没有能力印制货币来解决它们的宏观经济问题。美国发行全球储备货币，拥有最强大的军队，所以它将会很好，它将以牺牲其他所有人的利益为代价获得所有它需要的东西。欧盟集团将处于类似的境地，因为欧元是贸易中使用的第二大货币。欧洲人是补贴的专家，这些补贴扭曲了需求，并确保国内实体获得与世界其他地区相比的优惠待遇。但是，如果全球最富有的公民在全球产出减少的情况下不抑制他们的消费，那么饿死的将会是其他所有人。

我打赌美联储在第三季度会更加强硬地缩紧货币，即使标普 500 指数和纳斯达克 100 指数分别低于 3000 点和 10000 点。因为他们必须将能源和食品的价格压下去，而不只是风险资产。但如果届时能源和食品通胀亦然没有得到有意义的调整，那么政客们不得不提供补贴来安抚激动的选民。

这些补贴将由美联储提供的印刷货币支付，届时我们将重新迎来风险资产的牛市。如果全知全能的对冲基金专家 Felix Zulauf 的话是可信的（根据他最近的通讯），接下来将是一次金融市场大崩溃，因为法定货币在人类历史上最大印钞机的重压下会自我崩溃。

但随之而来的是泡沫的恢复，这可能只是几个季度之后的事。我们现在必须问自己：这是目前这个加密货币熊市的底部吗？

抄底

鉴于加密货币是全球最后一个自由市场，并将更快地纳入恢复风险的行列，我们有理由认为最近 TerraUSD 和 LUNA 的瀑布能砸出市场的底部。

我想把两个理论联系起来。

1. 从收费调整后的业绩来看，大多数科技风险投资公司都是对整体市场而言昂贵的贝塔系数的工具。因此，由于通货膨胀压垮了像 Netflix 这样的风向标，因为用户选择吃而不是为观看更多平庸的 Netflix 原创作品的特权付费，而世界上最成功的一些科技公司，如 Facebook 的用户增长持平甚至为负，一般融资和 IPO 环境在 2022 年第一季度迅速恶化。再加上不断上升的名义利率，你可以想象硅谷、北京中关村和梅菲尔的那些身穿巴塔哥尼亚、戴着卡其的兄弟们的痛苦。

2. 下面的理论来自于我认识的最聪明的加密货币交易员之一，我没有做工作来验证他的理论，但从逻辑上讲，这是有道理的。他推测，刺破 TerraUSD 泡沫的事件源于 VC 的场外交易，他们需要以最小的市场影响来兑现其 LUNA 头寸。

由于区块链的公开性，早期 VC 如果卖出大量的 LUNA 头寸将很容易被发现。该协议允许 LUNA 的持有者以 1 美元的 LUNA 换取 1 个 UST，以当前 LUNA/UST 的市场价格。该 LUNA 将被烧毁，并创造等量的 UST，对更广泛的 LUNA 价值没有任何市场影响。利用场外交易（OTC），风险投资公司将大量的 UST 换成了其他的稳定币，如 USDT，USDC，甚至是美元法币，这样不会影响到市场。最终的结果是 UST 的供应量大幅增加，这最终影响了其价格的脱锚。

这些流动性有将近 50 亿美元。TerraUSD 崩溃的开始是在挂钩的曲线略微破裂时发生的。这是因为相对于 USDT 和 USDC 等其他稳定的货币，UST 的供应量太大。一旦挂钩开始轻微断裂，并且对快速恢复的信心减弱，算法稳定币设计的负凸性就会接管并产生不可阻挡的下降力量。

把这两个事件放在一起，通货膨胀驱动的风险投资资产负债表收缩和 Luna 泡沫破裂，我的理论是，更广泛的风险厌恶环境促使他们在同一时间兑现他们成功的 LUNA 投资。全球风险厌恶运动是美联储制造的。因此，TerraUSD 的崩溃是全球央行收紧流动性的一个间接结果。因此，我相信这一事件带来了痛苦，而这些痛苦无论如何都会在几个月后随着美联储和其他国家继续收紧流动性条件而发生。

郑重声明，我并不是要把 TerraUSD 的崩溃归咎于美联储。它的崩溃是注定的，任何阅读过白皮书或研究过算法稳定币的人都可以理解。我的观点是，美联储为最终会发生的事情提供了催化剂。值得庆幸的是，由于加密货币没有政府救助，我们很快就找到了真正的清算价格，现在可以痊愈，然后继续向我们的目标前进。

我坚信，加密货币引领更广泛的市场。数据支持这一点，因为在最近的加密货币市场崩溃期间，比特币/以太币和纳斯达克 100 指数之间的相关性破裂。下面，让我们重新审视一下相关性图表，看看它们都是如何急剧转低的。

按照先后顺序，以下是比特币与前月纳斯达克100指数期货合约之间的10天、30天和90天滚动相关性图表。

以下是以太币与前月纳斯达克100指数期货合约的10天、30天和90天滚动相关图，依次排列。

正如你所看到的，在最近这次大跌中，加密货币与更广泛的风险资产领域脱钩。这在宏观层面上是好的，但还有其他的加密货币市场指标也指向一个局部低点。

让我们只专注于比特币和以太币，因为它们是我的加密货币基准资产。这两种加密货币都处于大周期的牛市中。我的意思是，比特币和以太币价格在每轮熊市的最低点都在抬高。

BTC

这是一张来自 glassnode 的图表，帮助我概念化了三个主要的比特币价格周期。在最大跌幅与前一个周期的历史最高点（ATH）相比，达到了一个局部底部。下面是一个代表三个主要周期的水平的表格。

ETH

以太币已经经历了两个周期。第一个周期是在ICO发行后该币首次自由交易时开始的，第二个周期是在2017/2018年ICO繁荣之后，以太币触底后开始的。

不要把这些当作精确的科学，我们可以大致得出一个范围，与我们认为的当地底部相对应。对于比特币来说，是 25,000 美元到 27,000 美元。对于以太币来说，那是 1700 美元到 1800 美元。（5月他的预测是20000美金与1300美金）

如果我有一个自然语言处理器，爬取主流金融媒体上关于加密货币的所有文章，我可以绘制一个语言情绪指标。即使没有一个强大的模型，粗略地搜索一下彭博社、金融时报、华尔街日报等媒体发布的点击率很高的文章，也能知道全球加密货币交易商对市场的痛苦感。

我的底部核对表：

1. 比特币/以太币的走势与纳斯达克 100 指数的关联性越来越小。

2. 目前的价格水平非常接近前一个周期的历史高点。

3. 主流金融媒体幸灾乐祸，说那些投资加密货币获得短暂财富的人是多么愚蠢和贪婪。

底部的一个典型特征就是最坚定的多头被迫出售资产，LFG 就是这样一个角色。吐出 8 万个比特币让我更加相信比特币在 25,000-27,000 美元区域是这个周期的底部。

政治必须与宏观经济环境保持一致，虽然底部已经到来（我希望如此），但这并不意味着价格会自动恢复快速上升。

市场将上演令人印象深刻的熊市反弹，让大量损失的交易者借助反弹出货。现在，许多交易者正坐在下跌 50% 至 90% 的位置上，他们不愿意在底部价格退出。因此，任何反弹都会迎来抛压，只有将这些抛压全部吸收才能迎接牛市。

之前的文章，我提出了一个论点，即我认为以太币可以在年底前达到 10,000 美元。鉴于最近的大屠杀，许多读者想知道我是否仍然相信这个目标。简而言之，对价格有信心，但对时间没信心。

我的政治理论建立在一个假设上，即美国选民关心的通货膨胀的核心原则是能源和食品，而不是风险资产。因此，虽然加息让风险资产价格下跌不少，但选民不会感到高兴。

美联储不会对它的转变有所隐瞒，那些等待信号的人将会收到信号。对于那些时间跨度长达数年的耐心交易者来说，等待是值得的。对于那些短线交易的人来说，祝你好运。