UST事件引关注，美国国会研究局对算法稳定币展开研究

近日，稳定币UST价值的剧烈波动引起了社会对加密资产市场的广泛关注。美国国会研究局（Congressional Research Service，简称CRS）于5月16日发布了一份报告，对算法稳定币的机制、UST崩溃事件的发生因素，以及其中的风险问题、政策建议进行了分析。

什么是算法稳定币？

稳定币是一种旨在维持稳定价值的虚拟货币。稳定币有几种类型，每种都使用不同的方法来实现这一目标，算法稳定币为其中的一种。虽然没有精确的定义来捕捉其所有的特征，但算法稳定币通常使用算法或智能合约来管理代币的供应，并将其价值与一些参考资产（如法定货币，美元等）相关联。对某些参考资产的价值，算法稳定币通常不会试图通过持有与稳定币价值成1:1关系的法定资产储备来实现价值，而是使用不同的机制来控制稳定币的供应或价值，包括铸币或销毁代币、基础供应量调整（rabasing）和套利等。

TerraUSD（UST）发生了什么？

TerraUSD （即UST） 稳定币使用了一种套利机制，这是一种由两种代币组成的较为典型的算法稳定币安排：在这种情况下，UST为稳定币，旨在保持稳定的价值或"挂钩"；LUNA为平衡代币，其价值可以波动。通过算法管理这两种代币之间的关系，尝试将稳定币与参考资产挂钩。如果强劲的需求将UST的价格推高至锚定汇率之上（例如1.01美元），套利者可以购买价值1美元的LUNA，用它来交换1个UST，然后卖出UST以获取收益（0.01美元）；如果UST跌至1美元以下（例如0.99美元），套利者可以用0.99美元购买1个UST并用它交换价值1美元的LUNA，并卖出LUNA以获利（0.01美元）。在这两种情况下，套利者均可获利并在表面上维持UST与美元的稳定关系。

而在过去的一周中，UST与美元价值逐渐脱钩（如图 1所示），UST和其平衡代币LUNA在各家虚拟货币交易所被抛售。UST的价值也在2022年5月16日上午9点触及0.12美元的低点。

图1 UST 5月5日以来的价格波动

与此事件相关的还有另外两个因素。首先，UST稳定币管理公司Terraform Labs建立了一种去中心化借贷协议Anchor。UST持有者可以将其UST存放在其中，据报道其年收益率可达20%。由于收益高，该协议吸引了大量UST持有者将UST存放于Anchor，因此增加了市场上对UST的需求。然而，Anchor上周经历了大规模的UST赎回，预示了此次的脱钩事件。此外在2022年初，Terraform Labs开始购买比特币存放在Luna Foundation Guard (简称LFG) 中，以回应市场上对UST脱钩美元的一些担忧。LFG可以出售比特币来支撑稳定币价值，其声称在UST大跌期间已进行了如此操作，但对此市场上也存有一些质疑。

与挤兑风险相关的政策问题

5月初，UST的市值超过了180亿美元。由于UST对其他加密资产的传染效应，以及加密生态系统与传统金融系统的相关性，一些专家表达了对金融稳定性的担忧。UST价格的突然下跌引发了典型的"类似挤兑"现象，即大量投资者同时撤回投资，引发负面反馈循环和传染效应。一部分专家认为，如果代币持有者怀疑支持其代币价格的储备资产，稳定币可能会受到挤兑。在相对平静的市场条件下，算法稳定币已经出现了类似挤兑的行为。相比之下，在更广泛的市场困境中，此类漏洞可能会产生连锁效应并扩大影响。

UST事件并不是算法稳定币首次出现类似挤兑的现象。Iron Titanium (TITAN) 代币曾在2021年6月面临类似情况，并在一天内价格暴跌至接近零。与UST与LUNA的功能类似，TITAN部分支持算法稳定币Iron。由于Iron的算法结构使用了TITAN和USDC以1：3比例相组合的形式，所以当TITAN的价格暴跌时，Iron的钉住汇率下跌了四分之一以上。

图2 稳定币IRON与代币TITAN价格波动情况（2021年6月）

一些专家认为稳定币行业没有得到充分监管。在传统金融体系中，监管保障和支持措施可以在一定程度上缓解类似挤兑的情况。例如，在传统金融体系中，银行存款保险和流动性安排可能会降低市场参与者挤兑的动机，但稳定币行业并未采用此类措施。

政策建议

最近的立法提案考虑了应该允许哪些实体发行稳定币、支持稳定币所需的资产储备以及稳定币发行人应该提供的披露信息。参议院和众议院的委员会都举行了关于稳定币的听证会，其中支持这些数字资产的资产储备是一个核心问题。

关于储备金的披露和构成，最近有一些立法提议。2022年3月，众议员Hollingsworth提出了H.R. 7328法案，它将为稳定币发行人建立经审计员验证的报告要求，并限制可以支持稳定币的资产。参议员Hagerty于2022年5月提出了该法案的参议院版本，即S. 3970。众议院和参议院也有一些讨论草案，这些讨论法案为稳定币发行者提供了一个可能的框架。虽然这些草案在方法上有所不同，但它们将建立允许稳定币发行的机构资格认定标准，制定稳定币储备资产的披露要求，为这些储备的构成提供标准，并考虑为稳定币提供金融支持的途径。

监管机构也开始采取措施解决与稳定币相关的风险。例如，除了美国总统工作组发布了关于稳定币的报告外，银行监管机构还联合参与了专注于加密资产（包括稳定币）的"政策冲刺"。巴塞尔银行监管委员会也于去年发布了一份"关于审慎处理虚拟货币风险敞口的咨询文件"以征询公众意见，预计他们将在今年完成其咨询框架。此外据报道，财政部正在起草一份关于稳定币UST的报告。