算法稳定币：它们是什么以及为何会严重出错

加密货币以波动性著称，他们可以以两位数上下波动。但是就是这样形式的加密货币，被称为稳定币，旨在为那些想要摆脱持续波动同时仍留在加密市场的人提供庇护。

稳定币是一种与美元等法定货币挂钩的加密货币。在与美元挂钩的稳定币的情况下，它们的价格应该一直是1美元。

每个稳定币项目在维持挂钩的方式上都不同。最大的两个稳定币，TETHer的USDT和Circle 的USDC ，被法定储备“超额抵押”，这意味着他们的储备中有现金或现金等价资产。因此，在加密市场交易的每UST或USDC都由稳定币发行人实际拥有的资产提供支持。同样，MakerDAO的稳定币DAI是去中心化的，但也是超额抵押——由存入其智能合约的以太 ( ETH ) 支持。

然而，在过去一年中，出现了一种新形式的稳定币，其抵押方式不同：算法稳定币，例如 terraUSD ( UST )、magic internet money (MIM)、frax (FRAX) 和 neutrino usd (USDN)。

它们被称为算法，因为支持它们的是一种链上算法，促进了它们(稳定币)和另一种支持它们的加密货币之间的供需变化。

就运行最大算法稳定币平台的Terra区块链而言，算法探戈由稳定币UST和支持稳定币的 Terra 原生加密货币terra ( LUNA ) 执行。在本文的其余部分，我们将使用“LUNA”来指代 terra (LUNA)，以避免任何混淆。

算法稳定币通常抵押不足—它们没有独立的储备资产来支持其稳定币的价值。事实上，“抵押不足的稳定币”和“算法稳定币”经常互换使用。

什么是算法稳定币？

算法可能是一个令人困惑的词。但它只是意味着一组指示流程的代码。因此，例如，您在 Facebook时间线上看到的内容是由Facebook的时间线算法决定的，其中包括基于您过去的在线行为的帖子与您的相关程度等内容。在加密货币中，算法是指区块链上的代码片段，编码在一组智能合约中。

算法稳定币通常依赖于两个代币——一个稳定币和另一个支持稳定币的加密货币——所以算法(或智能接触)调节两者之间的关系。

加密货币与市场上的所有资产(如房屋或股票)类似，其价格会根据市场需求和资产供应上下波动。这也包括稳定币，因为它们本质上是在市场上自由交易的加密货币。

为了防止稳定币的价格与1美元脱钩，同时受制于市场条件，算法会调节供需。当对一种资产的需求过多但供应很少时，该资产的价格就会上涨——反之亦然。

该算法的承诺是控制这一点，正如我们在下一节中在UST的背景下探讨的那样，然后更深入地研究它是如何出现严重错误的。

UST 是如何设计来维持其挂钩的？

TerraUSD (UST) 通过与Terra的本地加密货币LUNA的算法关系，维持或应该维持其与美元的1:1平价。这种关系的背后是一个套利机会，每当UST在任一方向失去挂钩时，它就会出现。

当UST供应太少而需求太高时，UST 的价格会超过1美元。为了让UST重新挂钩，Terra 协议允许用户在Terra站门户用1美元的LUNA换取1 UST 。该交易消耗1美元的LUNA并铸造1美元，用户可以以1.01美元的价格出售并赚取1美分的利润。这听起来并不多，但这些利润在大量完成时会加起来。

用户可以根据需要从销毁的LUNA铸造尽可能多的UST，直到UST回落到1美元。随着供应的增加，价格最终会下降——或者至少这是背后的逻辑。

当供应过多而需求过低时，就会发生相反的情况：UST的价格低于1美元。所以协议允许用户做与上面相反的事情：用户可以用0.99美元购买1 UST，然后用1 UST换1美元的LUNA。该交易消耗1 UST并铸造1美元的 LUNA，套利交易者获得 0.01 UST 的利润。

同样，Terra协议允许用户持续燃烧UST并获得LUNA，直到UST达到1美元。

第二种情况——价值低于挂钩汇率——是算法稳定币更常见的问题，因为围绕它们的市场焦虑比市场兴奋更常见，导致更多需求下降和供应增加的情况。

UST与LUNA的算法关系意味着后者必须吸收前者的波动性。由由于新的LUNA可以在UST低于1美元的任何时间持续铸造，因此在面对不断增加的代币供应时，LUNA的价格可以自由下跌。

为了回应越来越多的批评，即UST处于缺乏外部支持机制（独立抵押资产）的脆弱状态，Terra创建者Terraform Labs的首席执行官兼UST背后的主要人物Do Kwon于2022年2 月成立了Luna Foundation Guard，一个实体负责维持稳定币的挂钩。它已经 - 或曾经 - 购买高达100亿美元的比特币 ( BTC ) 以支持挂钩。

UST 在 2022 年 5 月是如何脱钩的？

先是慢慢的，然后是突然的。

随着Terra 最大的去中心化金融 ( DeFi ) 协议 Anchor的大量提款正式开始，UST 于 5 月 7日开始取消挂钩。这些对以太坊Curve协议上的UST矿池产生了多米诺骨牌效应，该协议是所有DeFi中稳定币流动性的主要中心，也出现了大量提款。

一些人将导致UST脱钩的事件归咎于协同攻击。其他人认为，由于更广泛的市场条件恶化，尤其是 LFG 为支持UST增加其储备的比特币价格，这是一系列自发的恐慌性提款。无论哪种情况，稳定币都没有承受足够的压力来维持其挂钩，最终在5月11日跌至0.29美元的低点。

由于捍卫UST挂钩的实体LFG 拥有如此多的比特币储备，一些分析师认为它也可能助长了比特币的价格暴跌，因为许多人担心该组织可能会抛售数十亿比特币。但这是双重打击：比特币价格下跌也意味着 LFG 的弹药减少了。

但这不是算法应该发挥其魔力的地方吗？

该算法本应在UST低于1美元时燃烧UST并铸造LUNA，但效果不佳，它未能跟上极端环境的变化。根据Kwon 在5月11日提交的提案，该算法无法以重新挂钩UST所需的速度促进新LUNA的铸造（它必须超过市场速度，但它不能），因此提议的代码更改将改变铸币上限并加快算法过程。该提案如果获得通过，将在更短的时间内看到更多的LUNA铸造。

捍卫UST意味着牺牲LUNA的价格，因为它增加了LUNA的供应量，而更大的供应量意味着对代币价格的抛售压力。结果，LUNA在5月11日晚间剧烈崩盘，跌幅超过 97%，低至0.88美元。

对5月11日提案的详细解释称：“在这种极端情况下，TerraTerra不能同时挽救UST挂钩和LUNA价格。”