比特币的时间与价值投资

在今年2月22日，比特币价格从5.8万美元开始下跌时，我提过比特币价格在月度会有一次接近40%的回撤，且这一回撤幅度需要一个月的时间通过震荡完成，中间会走高，也会走低。现如今，一个月的约定之期已经到来，然而比特币价格却未如预期变化。以此为契机，本文对比特币的价值及投资策略做了更深入的反思。

从资产类别来看，尽管这两年已经得到了华尔街的认可且被欧美企业、高净值群体广泛持有，比特币依然是一类新兴的另类资产。从2008年至今比特币也已经走过了12个年头，相比传统资产还是一种年轻的资产，也缺乏历史。按说这样的资产，即使是存在每4年减半这一周期，也很难依托于传统的数学模式来对其发展作出预测。我利用历史重复来对比特币发展作出预测的重要基础在于比特币已经得到了华尔街的认可且被华尔街机构持有。从欧美股市的发展来看，华尔街的参与使得基于产量减半价格拉升及调整这一周期性得到进一步强化和凸显。结合比特币产量减半的特性以及在2020年5月开始第三次减半后的走势，基本上可以确定比特币在产量减半后的一段时间里价格变化存在相似性。所以我也能够依托这一相似性对价格进行预测。

之前预测的基础在于数据。通过对比特币过去2次减半数据的分析，假设基本情况不变，推测由此可能会发生的现象。能够进行这一假设的重要潜在前提是：人类的历史一直在重复自己。但是历史不会机械教条地完全重复自身，在每次重复的周期开始后，总会有些新的变量被引入，导致结果上存在些微的差异。在电影《侏罗纪公园》开始的时候，Dr. Ian Malcolm在Dr. Ellie Sattler手上做了一个混沌学的演示，即使在初始情况相同的前提下，中间的过程与结果会受到过程中发生的新的变量影响而与最初的实验过程及结果有所不同。从某种程度来说，混沌学也解释了为何趋势只能是相似而不能是完全一致。

从20年上半年开始，一直陆陆续续有比特币是一种数字黄金的说法，同时也出现了投资比特币是一种价值投资的行为这一说法。价值投资这一说法其实是非常玄妙的，这也是一个千人千面的说法。对于价值投资的普遍共识之一是价值投资可以为投资者提供长期价值，其二是做时间的朋友。在这一基础的理解之下，似乎任何类型的投资都可以成为价值投资，而且价值投资的操作似乎是一件很简单的事情。

在我的理解中，价值投资是指在合适的时间做合适的事情，重在对资产本身、宏观环境的发展进行研究，通过研究寻找到未来的长期确定性，与确定性为伍。这意味着价值投资并非一劳永逸的事情，要践行价值投资的理念，必须能够耐住性子去研究过去、当下甚至是未来，因时而宜地在不同的时间阶段选择不同的投资标的。价值投资的标的，则应当具备长期价值，可以给投资者带去稳定且可预期的投资回报。

然后再来看比特币。

比特币的顶层设计决定了比特币在比特币的单位上是一项稀缺的通缩资产，然而从比特币的分拆能力来看，1个比特币可以细分为1亿聪（比特币的最小分割单位，如同于人民币的分），可以为市场提供充足的流动性，这又导致从宏观维度来说比特币本身的稀缺性被高估。

从价值维度来说，比特币的价值不论是在主观亦或客观维度都存在，比特币同时也因为巨大的能源消耗而备受争议。根据剑桥研究人员公布的比特币耗电指数显示，如果把比特币视作一个国家，它将位列全球耗电量最大的前30国之一，比特币挖矿的年耗电量大约是121.36太瓦时（TWh，1太瓦时为10亿度电）。这一数字已经超过已经超过阿根廷、荷兰、阿联酋的耗电量，并预计很快会超过挪威。这一能源消耗除非比特币价格出现大幅度下降，否则将不再会改变。由此，比特币的价格与其消耗的能源之间形成了一个基于价格的正向螺旋：价格越高则消耗的能源越多，消耗的能源越多则价格越高。

很难说比特币当前的生态环境是否正确，不可否认的是比特币的发展确实与当前控制碳排放的节能趋势相悖而行。

比特币可以成为一项价值投资的重要原因在于其价格一直在上涨，即使是减半周期结束后比特币会遭遇熊市，比特币在熊市最低谷的时候价格依然会高于上次减半开始时候的价格。对于这样的价值长期是否可以持续，目前没有人知道。可以确定的是，在我们可以看到的未来10余年间，比特币会持续存在。

也许下一次决定比特币命运的时刻在于最后0.19140625个比特币被挖出来的时候。

最后的一点有意思的数据及结论：

最近在一个圈外大佬和内部团队的支持下，我完成了比特币与国债收益率相关性的测算。中美国债收益率相关性0.59/0.69（5年/10年），可以说中国的国债收益率基本与美国国债收益率保持着同步变动，而对新冠疫情的管理则是稀释了这一相关性（没有进行详细测算，预计高于当前值）。美国的5年期国债与比特币的价格变化相关性为-0.45，差不多正好可以被用于作为一个反向指标？

图：比特币与国债收益率相关性