比特币，不是货币，是一种新型的金融游戏

JP Koning曾发出一篇博文，他总结了以上两个旧时代（邮件时代）下连环信无法持续繁衍下去的机制弱点：失信问题 （Problem of Dishonesty），非替代性问题（Problem of Non-Fungibility）。本文将比特币论证为当下新型的“连环信”是如何完美地解决这些问题的。

连环信，基于人际关系网络的层级式游戏

先让我们玩一个游戏，这个游戏叫“连环信”。（Chain Letter）

假如在某天，你收到这样一封信，信中写道：“你好，这是一封来自‘未来’的信，如果你真诚如实地按照要求做完以下事情，在未来不久，你收到一份补偿，给你带来成倍级的回报，因此，请大胆地投资你的‘未来’吧”。随后，在信的背面，你找到了这样的一个待办事项和名单。

事实上，很多人可能一开始就不愿意吃这一套，但也仅仅不过10美金的事情，又能是多大的牺牲呢？有些人会想赌一把，然后就照做了。但是，稍微聪明一些的人会发现：其中的潜在收益是可以计算的，随着链条的传播，这个名单会自动缩减，而你的名字会出现最上端，接受来自他人的打款。既然如此，那就让我们计算一下潜在收益吧。

最初，你收到的名单仅仅由Bob, Jocelyn, Matt, James四个与毫无相关的人组成。根据游戏规则，Bob会收到你的$10款待，但是Jocelyn，Matt以及James呢？由于当你把自己的名字放在最下端后，五个收到你来信的朋友，会按照第二张的名单，各自发送给Jocelyn $10，即收益$50 (5^1 X 10)。根据同样的计算，Matt会收到一共25位陌生人的$10的款待，即收益$250 (5^2 X 10)；而James 会收到125位陌生人的$10，即收益$1250 (5^3 X 10); 最后，当轮到你到达名单最上端时，你会收到625位陌生人的$10，即收益$6250 (5^4 X 10)。

看到这里，你可能会惊讶，你只不过花了10美金，最后却能带来潜在6250美金的收益，这些多余的钱都是从何来的？这一切是怎么发生的？从第二名单开始算起，你的朋友（Your F）就开始为Matt打钱。到了下一轮，你朋友的朋友（Your FF）为James打钱，而最后，轮到你在名单最上端时，那就是你朋友朋友的朋友往你输送一共$6250的钱。

是的，这是一共来自625位陌生人的募资，除此之外，没有额外产生的价值，而他们也与你相同，愿意牺小博大，参与到了这场游戏中。可最重要的道理是，这个游戏是基于零和博弈规则之上的。换句话说，你的盈利就一定是别人的损失，而对于个体来说，仅仅不过$10损失，最终因为游戏规则，能形成了一种强大的向上的虹吸效应（Trickle-Up Effect），给名单上端的玩家带来倍数级的收益。

这是一个指数级地繁衍，基于5为底数的指数增长！可是，这样可怕的繁衍过程是建立在两个重要假设上的：

收信人都乖乖地自愿参与到游戏中，信任成本被忽略，即信任成本为零；

每个游戏参与者，都按照规则去删除名字，发送邮件，没人私下修改名单顺序，来让自己更早地获益且退场，即无人作弊。

倘若我们没有这两个假设，在现实中的连环信很快就停止繁衍了，即在没有后续人投钱进来且传播链条时，链条便断裂，早鸟者盈利，后鸟者吃亏。

一方面，前者的假设说明了这个游戏的运作是大量依赖着个人信用网络。即如果我是那个传播者，我就一定有利益驱动（Profit Incentive）去说服我的身边朋友去信任它，从而保障我自己的未来收益，可是这存在一定的概率性。另一方面，后者的假设说明了游戏规则是易碎的。因为即使能说服我朋友去参与该游戏，但是我无法保障他们不作弊，不悄悄地把我的名字剔除掉换成他们的。

JP Koning曾发出一篇博文，他总结了以上两个旧时代（邮件时代）下连环信无法持续繁衍下去的机制弱点：失信问题 （Problem of Dishonesty），非替代性问题（Problem of Non-Fungibility），并且将比特币论证为当下新型的“连环锁”是如何完美地解决这些问题的。

1. 失信问题（Problem of Dishonesty）

在连环信上，这问题意味着某些人恶意篡改信中的名单，或者在名单内制造虚假信息，来回笼更多的资金，再或者有人不发送资金，仅仅转发信件来获利。这些都是来自单独节点上的失信行为。

2. 非替代性问题（Problem of Non-Fungibility）

同样的，当我处在名单层级的上端时，我是最安全的且最快获得收益的，换句话说，即越往下的层级，参与者越可能遭遇连环信的断裂，越大的概率功亏一篑， 因此，这里有来自层级排序上的风险溢价。同时，我没法将这个排序位置转卖给别人来换取收益，即意味着不可兑换的（Non-fungiable），也没法做市，只能耐心地等待着到达名单层级的上层。

尽管如此“连环信最大的技术优势在于其去中心化。每个节点，或参与者，都独立负责接收、复制、更新、分发和营销连环信。如果没有一个中央策划者来起诉，当局者几乎不可能阻止它的传播。” ，但在这两个致命弱点上，随着新参与者较少，较晚来的人以及处在较低层级的人则失去了他们的前期投资，链条就会被打破和消失。

因此，我们可以称连环信是一种基于人际关系网络的层级式游戏（Hierarchical Game）。

比特币，基于价位排序的非层级式新型金融游戏

回到比特币。

看到这里，我们会发现比特币信仰者常常念叨着的HODL（hold on for dear life）即“请长期持有”，与上面的连环信参与者多么的相似！所以，接下来的文章我将从金融游戏的视角，重新再剖析比特币内在价格逻辑，破除大家将其视为”货币“的迷思。

早在18年，JP Koning作为一个长期研究中央货币银行学的人来说，很早就发觉比特币像极了连环信。当然，众所周知，连环信，因其极强传染性和聚资能力，早早地被许多政府归为与庞氏骗局和金字塔同一类的封杀名单上，而它们的共性都是：零和博弈，以入场顺序决定其分配，具有优劣程度的层级，以及早鸟吃后鸟的规则。

而连环信中的失信问题，其实就是对应的双花问题，至今为止，还从未发生过，有矿工在保障链上数据的安全。然而对于非替代性问题，比特币则提出了完全不同的解决办法：正如其白皮书所描述的那样，比特币从一开始就被打造成一套点对点支付系统，具备持有、转账以及交易的功能。而在此过程中，我的1 BTC与你的 1 BTC是具备着完全相同的属性的，因此BTC具有可替代性（Fungible）。

这个支付系统好比一台巨型的飞机，飞机上的”座位”早早地就制造出来（座位 ，即恒定数量为2100万的比特币），且每个座位的物理性质上都相等，都被允许买卖（买入持有，即BTC的数额及其对应的公钥都被写入区块中）。而这个系统一开始，也如法币（Fiat Currency）一样，确实是不存在任何的内在价值（Intrinsic Value），当你以某个价格买入和持有时，系统就自动锁死了你的”座位”，只不过是链条上一段无法被更改的代码罢了，而这一切与你所买入的价格毫无关系。是的，你买入的价格与这个支付系统也毫无关联，而你的价格是完全由市场参与者所共同决定的，是反映了一种集体性的未来收益预期。所以，在比特币的最早期，游戏参与者少，比特币几乎一文不值，因为集体所构成的收益预期还很低。（在2010年的5月，一位程序员Laszlo Hanyecz曾使用了1万枚BTC去购买两个大概价值20美金的Papa John披萨。）

当然，在BTC上，没有“座位”上一等二等之分，只有即期购买力所决定等级之分。

比特币，作为一种投资工具，它与股票、债券存在着本质上的不同。股票有股息，有社会公允的基本价值（Fundamental Value），体现在公司未来现金流折现后的现值，在基本价值上的市场波动则为投机价值（Speculative Value）。同样的，债券有具有法律约束力的利息赎回承诺，其基本价值也是建立在债权人的现金流折现上。可是，比特币，不是债务，而是像黄金那样属于无债权人的资产。正如价值投资之父，本杰明·格林汉姆所讲的：从短期来看，市场是一个投票机（Voting Machine），但从长远来看，它是一个称重机（Weighing Machine）。

对于比特币来说，它并不像企业那样存在任何自我资本再生能力去体现其基础价值，他就是纯粹的投票机（Voting Machine）。它除了投资者自己所提供的资金之外，绝对没有其他收入来源。因此，它是一个像极了连环信那样的一种零和博弈的金融游戏：早期买家的获利建立在后来投资者的利益，每个人都想在幸运地在崩溃之前兑现。在我看来，BTC是一个100%的零和投票机，是世界第一个全球人都能轻松参与的巨型“凯恩斯选美大赛”！（Keynesian beauty contest）

也正因如此，新来的SEC主席 Gary Gensler讲的那样：“Bitcoin came into existence as mining began as an incentive in validating a distributed platform…is not a security.”（比特币的出现，是一种奖励矿工去核实分布式网络的手段...而不是一种证券。） 很明显，BTC不是由一个公司所能发行和主导的虚拟货币，更像是一种商品，同时也是一种资产和产权。监管方针上，他也把虚拟货币分为实用性代币（Utility Token）和证劵性代币（Security Token）也被确认为区分标准，在未来进一步规范ICO。可是，就算是BTC成为了一种商品，为什么比特币价格走势如此凶猛？距离比特币披萨日（Bitcoin Pizza Day）已经过去10年了，Papa John仍然还在全球各地营业，但是BTC却能涨到6万美金，其市值也从17年以前的100亿美金不足，上升到19年的1000亿，到20年下半年9月份到达2000亿，由此一路飙升今年4月份高点，到达1万亿。世界上没有任何资产的涨幅可以与比特币相提并论。对此，我将用前文所阐述的飞机的例子来解答。

倘若这架巨型飞机总量仅仅有20个座位，号码前十的座位的均价可能也只有20美金，第10至12均价则可能为80美金。此时，参与人数少，定价低，由主要信仰者持有和推广。可后来随着，比特币走进大众视野后，被“价值”发现后（“区块链，作为一种先进的技术”，“安全和高效的支付体系”），第12至18个座位被大量涌来的资金抢夺，购买均价则可能是500美金。再过了些年，比特币吸引来主流大资本（“比特币，逐渐成熟价值储蓄的工具”，“一种对冲通胀的高回报资产”），他们购买最后两个座位的均价则可能是1000美金。首先声明，这例子仅仅用于描绘清楚内部的价格逻辑，并且隐含了一个假设：即每个人都是长期持有者，一旦持有锁死后，都能抵制住了资产涨幅的诱惑，不抛售BTC。因此，我们就会有这样的一张图。

由图可知，当最终市场价格上升至1250美金时，新买家在此价位购入时，其平均资产膨胀程度则还为0，可相对于10美金买入特定数量的玩家来说，其资产膨胀程度已经有125倍了。换句话说，如果你相信这比特币将会火遍全球，同时你又能获得一个优质的价位，那么就请你大胆买入吧！因为你的收益总是建立在后来人之上。早鸟者在特定价格买入和持有，存在对于未来的收益预期，而这个以零和博弈为规则的游戏上，这些收益预期则完全由后来者的竞拍所决定。

而在这个由价格大小所排序的柱状图中，我们能够很清楚地看到，比特币将传统连环信中的层级式名单次序，变成了非层式价格次序，但这依然是个早鸟者吃后鸟者的游戏规则，并且这游戏存在着很强的自我增强效应（The Self-Reinforcing Effect）和长尾效应（The Long Tail Effect）。

这两个非常特别的、只属于我们这个时代的效应，渗透到这样到游戏中的每个交易中，而其疯狂的涨幅和日常价格波动，像病毒一般，驱使更多的局外人参与到其中。因此，这是一个对于每个人都能随时接入的游戏，一个7X24小时的全球赌场，一个将主权部门拒之门外的点对点支付网络，一个基于价位排序的非层级式新型金融游戏。再或者，一个被Zoltan Pozsar形容的“投胎转世的美元银子银行”….是的，无论你想怎么去形容它，无论你讨厌它还是喜欢它，它都永远会在那里，而其寿命程度能轻松穿越现实世界中的牛熊，甚至可能比主权国家的寿命还要长，所以在我看来，是一个不可思议的发明。

文章的最后，我想引用JP Koning的一段话来结束这篇文章。

“你可能会问，到底是什么原则在激励比特币成为电子现金呢？比特币的创造者中本聪（Satoshi Nakamoto）玩过的最大把戏之一，就是说服所有人他的发明就像一种银行钞票，而它实际上是一种新型的零和金融游戏。零和游戏太不稳定了，永远不能成为普遍接受的交换媒介的基础。但是，即使它从未广泛地获得作为‘稳定价格’上的货币认可，但这并不意味着比特币没有其他优点。如果我们会感谢发明扑克的人，也许我们同样也欠中本聪一份感激之情。”