恒大和新力打翻全球和币圈？发展中的巨型黑天鹅

9月21日，美国股市开盘后，当天走势果然延续了昨天港股和欧洲股市的大跌，美股三大股市都大跌，跌幅类似港股，道指最厉害的时候大跌950点约3%，纳斯达克最多时大跌超过5%，后回升部分最后下跌2.2%。

从下跌的具体情况看，中概股是重灾区，多只个股下跌超过5%。其余大型科技股、金融石油、大宗商品板块都成为下跌的主要板块。美股下跌当然有自己的问题，例如对22日凌晨美联储FOMC会议是否会决定Taper削减资产购买的提前反应，以及耶伦警告联邦债务上限的严厉措辞带来的恐慌等。但毋庸置疑，这一轮大跌的导火索在港股，而港股大跌的导火索在恒大和新力这两个内地房地产的体系，所以说恒大和新力打翻全球市场或许比较夸张，但也不是完全没有逻辑。尤其是恒大，海外很多财经机构视之为“中国的雷曼”，将之与2008年美国5大投行之一的雷曼破产相提并论。

外围形势恶劣，币圈自然好不到哪去，21日比特币最低跌破4万美元，其它山寨币的跌幅简直难以描述。在外围大致稳定之前，币圈自然还是会遭到不断的冲击。可以说，借助这次外围金融风暴，币圈轻松地完成了一次深度洗盘。这两天，彻底看坏市场的币民们已经出局，不管是不是盈利。还在恐慌中的需要冷静下来考虑自己的策略，躺平还是出局？又一次你自己的牛熊之辩的决策来临，这个时候各种分析其实对于币民个人而言都是杂音，听多了反而影响自己的正确决策。蓝调自己是相信调整结束还是牛市，所以没有也不会太在意。

对于恒大和新力这些房地产股，为什么会造成如此大的影响？你可以认为国际资本借机做空，海外又不了解国内政策而放大了恐惧。但做空也有做空的逻辑，要有一个说得通的“大故事”。最近2天看看各种新闻，比较主流的都倾向于恐惧过分和借机做空。但这种逻辑似乎解释不了全球资本的反应，都是聪明人，国内改革开放也40年了，这么容易误解政策？蓝调在这里讲述一个比较“高端”的逻辑，一种现在在经济学人和财经界开始得到重视的对“巨型黑天鹅”事件发展中的逻辑。

理解这种逻辑先要理解一个理念，那就是金融界的名言“中房与美股是一根绳上的蚂蚱”，谁出事都跑不了谁。怎么理解这个呢？中国的房地产锁住了国人的财富，所以导致两种效应，一是国人的消费被压低，国内产品价格就被压低，倒逼出口；二是中央和各级地方政府以卖地收入来支撑出口退税，现在每年上万亿元退税，同样压低了中国产品的出口价格来保持国际出口竞争力。这两种效应导致美国社会必需品的长期低通膨和长期价格稳定，使得美国可以压低薪资福利，提升美企利润，导致美股高估值，从这个逻辑，中国的房地产市场是美股市场的重要支撑之一。反过来逻辑更简单，美股繁盛，资本获利流出的部分以美元债形式成为不少国内房地产企业的重要开发资金来源，尤其在最近几年国内银行开发贷越发难以获得的背景下。可以设想，如果美股崩塌，国内房产的美元债势必被出清去填补美股窟窿。所以可以发现，在经济全球化背景下，美股和中房两大市场确实有点“一荣俱荣、一衰俱衰”的味道。

上述逻辑是过去十几年的金融逻辑。但现在是不是会反转呢？恒大和新力事件让人不能不设想可能的最坏未来。一旦这种逻辑从正向回转负向，会发生什么呢？似乎就有一个巨型的黑天鹅在发展中。

这种黑天鹅逻辑是如何设想的呢？新的传导链设想如下：

1、 国内政策导向导致国内房地产市场逆转和一定程度的萧条。

2、  大量高负债房地产公司被迫市场出清，在出清过程中一级土地市场萧条，难以卖地或至少卖地减少。

3、 国内中央和地方来自卖地收入减少，财政紧张及中美脱钩发展情况下完全可能减少和取消相当部分产品的出口退税，实际上现在出口退税就让部分地方政府不堪重负。例如今年已经取消了钢铁23项产品的出口退税，导致全球钢铁大涨。

4、 疫情条件下全球供应链难以短期复兴。中国减少出口退税情况下全球社会必需品必然大涨——其它国家难以短期提供低价位的足够竞争品，更何况作为生产原料的大宗物资本来就在不断大涨。

5、 去工业化的美国社会必需品不断上涨，通膨爆表，美联储短期通膨论破产。

6、 美联储被迫做出2种选择之一。或者升息抑制通膨，或者在高通膨条件下忍受低息和量化宽松。无论哪种选择，都会造成全球投资市场市场尤其是美国股市的大震荡，是真正巨大的黑天鹅。

看懂了上述逻辑吗？意思是本来美国市场风险就越来越大，现在可能又加上了中国投射过来的震荡。本来预计是场里氏M6级的地震，而加上中国因素后，可能升高到里氏M8甚至M9的大地震级别。显然，如果上述逻辑成立，威力将远远强于普通的黑天鹅，这不是震撼几天的事情，而是一种长期强震。

当然最后美联储的选择，升息恐怕只会是小幅度的，因为本质的约束——美国债务太高了，升息会导致利息负担太重。而且这一次美国通膨基本是外部输入美国，升息对全球的约束性是有限的，对付通膨不会太直接有效。所以最终的选择，多半还会是在忍受高通膨下小幅升息忽悠民众，实质还是保持低息和量化宽松，流动性会仍然泛滥，以“等待市场的自然反转”。对于币圈来说，这意味着即使这种超级黑天鹅发生，短暂动荡后基本面仍然没有改变。

这种黑天鹅逻辑会不会成立呢？蓝调认为还是有一定概率的。例如国内减少出口退税本来就是明确的国策，只不过原来是渐进的现在可能加速了而已。出口退税虽有增强出口的优势，但一方面让国内很多出口企业在技术进步上无所求只是依赖退税盈利，例如蓝调看到一家企业去年盈利9千万，结果8千万都是退税收入，这种企业除了解决点就业有个鬼的价值？另一方面这其实相当于每年补贴了美国消费者上万亿人民币，以前可以忍受，现在中美之间都走到了这个程度，有变也正常，让美联储去消化这个成本吧，哪怕国内减少了一些出口。

每一次这样的黑天鹅，对币圈都是一种震荡，全球投资市场都大跌，没道理币圈就能短期排除在外。但流动性充裕之下，每一次震荡后都不会改变币圈的基本面，反而可能导致中期的报复性上涨。事实上，未来黑天鹅事件的频发，恐怕会拖累美联储转变政策的能力，导致其政策转向更加谨慎。真正终结未来币圈牛市的，恐怕还是全面收税这样的基本面本质改变。

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