Messari 2022年加密行业深度研报（三）

第七章 DeFi2.0

在本节的第一章中，我们介绍了Web3的核心部分:NFTs(身份和独特的数字资产)、元宇宙的区块链注册“土地”以及将承载所有这些的去中心化硬件网络。接下来的三章都是关于我们如何管理虚拟世界的金融系统，扩展它们的基础设施以适应数十亿用户(人类和机器)，并随着时间的推移管理它们。

我们将从去中心化金融系统(DeFi)的发展开始，尽管大多数DeFi蓝筹股经历了相对的熊市(与ETH YTD相比，许多蓝筹股下跌了80%或更多)，但今年仍有大量新进展。

在我们深入探讨DeFi之前，让我们先从连接旧世界和新世界的货币开始。

1.USDT桥

令Bitfinex’ed和各地的卖空者懊恼的是，Tether不太可能失败，也不太可能终结这场加密货币牛市。如果发生这种情况，Tether的USDT的死亡更有可能是由美国政府接管，而不是公司储户的银行挤兑。

使用Tether时，事情永远不会像它们看起来那样，所以我理解了主流的困惑。这其实很简单，我将重申去年在Tether上的说法:

“Tether事实上的支持者(全球主要加密交易所和做市商)很可能会掩盖USDT的风险，因为几乎普遍接受的美元计价储备没有明显的替代。今年的结算（NYAG&CFTC）对市场的影响不大，这可能使一些人得出结论，认为Tether最糟糕的情况是有序进入其他稳定币。但将资金从一个平台的永续合约转移到另一个平台是一回事，就像我们去年在BitMEX看到的那样。将扣押的美元储备转移给新银行则是另一回事。”

Tether是数字欧洲美元,很多人信任USDT不是因为他们所做的业务在规模与范围(虽然很多人是的), 或他们相信USDT储备完全支持，或他们是串通一气、全球阴谋舒适, 而是因为在某天结束的时候，他们必须信任Tether，而这个系统到目前为止已经运行了。

称Tether为骗子是不准确的。这也是一种清楚的方式让你知道自己是一个不知道自己在说什么的人。

有很多合法的公司和他们大规模合作。USDT仍然是世界上大多数的交易所和交易对的储备交易货币， USDT的流动性比USDC或BUSD要高一个数量级。就连Coinbase在今年春天上市时也提供了支持，他们是USDC的联合创始人!

Tether今年已经公布了两份准备金审计报告，减轻了人们对该公司实行部分准备金制度的担忧。该公司与New York’s Attorney General (18万亿美元)和商品期货交易委员会(41万亿美元)达成了和解，相对而言，这是微不足道的金额，批评人士谴责这是一个马多夫规模的庞氏骗局。该公司在2016年Bitfinex遭黑客攻击后，谎称混合资金的“谎言”得到了回报，但在这个过程中，可能没有一个人拯救了客户(以及整个行业)。说出全部真相并摧毁基础市场会不会更好? 是的，该公司在2018年左右调整了资金，以掩盖被一个合伙人偷走的8.5亿美元，但至少其中部分是美国政府的责任。如果美国银行一开始就接受受监管的加密客户，Tether就不会不得不求助于如此绝望的对手方。

我知道这听起来像是我在为不良行为找借口，但事实并非如此。我的观点是，我们都屏住呼吸，接受加密技术牛仔的现状 — — 它是通向主流应用的桥梁。

CoinDesk的马克·霍克斯坦(Marc Hochstein)用他的寓言《桥叫缆绳》(A Bridge Called Tether)就诠释了这一点。Tether是最方便，但摇摇晃晃的绳索桥，它跨越了传统金融世界和加密金融世界的山顶。它的设计是“影子即服务” — — 由于司法套利而减少扣押风险敞口。它也有可能在某一时刻被替换，即使最终日期仍不清楚。

我觉得泰瑟就是密码界的奥马尔·利特尔。每个人都知道奥马尔违反了规则，但他有自己的生活准则，游戏中的每个人都尊重他(即使他们害怕他)，监管者现在应该知道，当他们攻击国王时，最好不要错过。

(必读:布卢姆贝拉封面故事。伟大的Skentic取。奥马尔就是奥马尔。)

*今年USDT在稳定币市场的份额从80%下降到50%，但Tether对加密交易所结算的结构重要性仍然保持不变。USDT确实应该放在市场基础设施一章，而USDC应该放在DeFi一章(将它的爆炸作为DeFi储备)，但我不想将Paxos和USDC分开。我也厌倦了编辑工作。

2.DAI VS USDT

有很多人试图挑战DAl作为加密货币的去中心化稳定币，但迄今为止都失败了。这次有什么不同吗?

在一系列升级和顶级整合之后，Terra的UST — — 2021年增长最快的去中心化稳定币 — — 将给DAl带来最大的挑战。9月30日，Terra进行了备受期待的哥伦布-5测试，该测试产生了数十个新的应用程序，并使Terra能够通过Cosmos的区块链间通信协议(IBC)扩展其跨链范围。一个在Terra新的保险协议(Ozone) 在短短几周内帮助其社区增加了30亿美元的UST(通过LUNA销毁)。此外，跨区块链桥，Wormhole V2推出了对Terra的支持，将Terra UST从以太坊带到了Solana。UST的势头正在加速，因为它现在的定位是成为链间稳定币。

尽管MakerDAO因其平淡无奇的代币价格性能而受到批评(并且与“DeFi 2.0”中发生的其他一切相比，它通常没有那么吸引人)，但从根本上来说，它从来没有处于一个更好的位置。Maker的TVL市值达到了200亿美元，DAl的供应量最近超过了85亿美元。最令人印象深刻的是，与几乎所有其他DeFi和稳定币竞争对手不同，MakerDAO没有提供使用其平台的动机。所有的增长都是有机的。

尽管有新的竞争对手，DAl仍然是行业中集成最广泛的去中心化稳定币，也是以太坊DeFi生态系统中首选的去中心化稳定币。这在很大程度上要归功于它四年来的稳定记录。如果稳定币最重要的属性是生存。DAl有自己的联盟。它经受住了多次残酷的削减，并证明了它的韧性，这是竞争对手无法轻易复制的。

dai vs UST可以归结为以太坊的DeFi优势。UST的优势之一是它甚至没有试图在自己的地盘上与DAl竞争。相反，UST正在Terra上建立自己的生态系统并积极扩张多链。如果加密货币继续向多链未来发展，获胜的去中心化稳定币可能会在最广泛的区块链生态系统中扩散。Terra正在朝着这个方向前进，而DAl继续主要作为以太坊的储备，两者都有很大的空间。

3.算法稳定币的复兴

在2020年第四季度的迷你炒作周期之后，算法稳定币剧烈崩盘，并在今年年初进入了一个长期的幻灭低谷。但我们今天看到了该领域的复兴，这是由两项新创新推动的:部分储备稳定币和“协议控制价值”。

首先，我们说的算法稳定币是什么意思?

以下是我们早些时候发表的一篇关于该领域的专题研究文章的节选

“大多数第一代算法稳定币的起源可以追溯到罗伯特·萨姆斯2014年写的一篇题为《关于加密货币稳定的说明:铸币税股份》的论文。Sams描述了一个稳定币模型，该模型涉及两种代币:一种稳定币和一种代币，该代币在系统的铸币税中占有份额(从新发行中获利)，当对稳定币的需求增加时，该稳定币的价格上升到$1.00以上，稳定币的供应必须增加。新发行的股票在需要之前会分发给“股东”,直到需求被满足，价格回到1美元的均衡。当需求下降时，情况正好相反。当稳定币的价格跌至$1.00以下(收缩)，稳定币将通过燃烧机制从流通中移除，以换取发行新的铸币税股票。这一模型有效地将系统分为两种类型，一种是吸收波动并支撑系统的投机性资产，另一种是用于稳定的稳定资产。”

这在理论上听起来简单而有效，但却带来了两个明显的限制:向下反射性可能会在这些协议上造成“银行挤兑”，以及缺乏担保支持意味着银行可以合法地将利率降为零”

自反性将早期的实验(ESD, Frax)推进到很高的高度，然后在下降的过程中歼灭它们。这些体系中的铸币税份额只有在买家相信体系的持续生存能力和未来货币供应的正净现值时才有价值。当大量赎回迅速出现时，信心会被击垮，对股票代币的再投资也会降温，引发死亡螺旋。

在没有任何抵押品支持来抵消螺旋上升的情况下，算法稳定币在严重紧缩期间依赖外部“最后贷款人”来纾困。用户(包持有者)需要介入来拯救系统，否则股票和稳定币将被遗忘。

然后还有一个自我引导的挑战。

你需要达到足够的市场资本化水平，并引导足够的流动性，以确保需求波动不会导致稳定币的显著波动。然而，在缺乏对给定稳定币的真正早期需求的情况下，你需要通过激励投机者来制造这种需求。这种投机助长了自反性，但稳定币的自反性越强，它就越不稳定、越不有用，协议中对未来流动性危机的感知风险也就越大。

部分准备金模型和“协议控制值”改变了算法稳定币的演算。

部分储备稳定币(由Frax Protocol首创)的理念是，在过度担保和纯算法稳定币之间存在一个甜蜜点，允许可伸缩、资本效率高、去中心化的稳定价值资产。部分准备金在收缩期间抑制了自反性，为稳定币持有者提供了稳定币和基础抵押品之间1:1的可兑换性，与纯粹的算法模型相比，通常在peq中提供了更大的信心。自Frax推出以来的一年里，它的发行量达到了10亿美元，并在全年保持着紧张的均衡，包括5月的崩盘。

协议控制值(PCV)由Fei Protocol首创，其功能类似于一个巨大的MakerDAO库。Fei的不同之处在于，它是协议拥有用户存入系统的资产，而不是金库抵押品的个别人。FEl不是一种抵押贷款，它实际上是一种出售抵押资产以换取稳定币。该系统有两种资产 — — Tribe(一种治理令牌，可以在“银行挤兑”中提供支持，类似于MKR)和FEl(稳定币)。Fei可以将资产负债表上的资本配置到整个DeFi的贷款和权益池中，或者购买其他储备。这种灵活性为其稳定币创造了有机demano，并降低了自反性(到目前为止)。

目前还不清楚这些改进是否足以挑战DAl的去中心化稳定币霸权，但Fei和Frax的迭代似乎是朝着正确方向迈出的一步。

4. 非挂钩法币类稳定币的出现（defi2.0代表们）

当比特币诞生时，它激发了早期采用者的想象力，他们开始认真考虑非主权数字货币的潜力。比特币作为一种货币的承诺是长期的 — — 它可能会在很长一段时间内保持波动，但它的信徒认为，一旦它建立起自己的用户数量和流动性，它最终会稳定下来。时至今日，比特币的波动性依然令人难以置信 — — 尽管其市值高达7500亿美元，但在今年5月的一天内，比特币暴跌了30%以上。鉴于比特币供应缺乏弹性，目前尚不清楚它能否实现稳定。

加密经济的建设者不会等待比特币稳定下来。为了弥补这一差距，我们目睹了与美元挂钩的稳定币的增长，它解决了加密货币的波动性漏洞，并促进了除了HODLing之外的区块链应用的采用。但早期的迭代带来了一个新问题 — — 稳定币使我们的区块链美元化，并在这个过程中将整个加密经济置于系统性风险之中。一种最终与美联储和财政部挂钩并由其控制的货币，限制了我们建立一个真正主权货币体系的能力。

这导致今年推出了一波新项目，旨在创造自由浮动、不与法定货币挂钩的稳定币。非钉住稳定币为加密经济提供了一个实现稳定的机会，同时消除对美元的依赖。

这场运动有争议但无可争议的领导者是奥林巴斯达克。2021年3月发射。奥林巴斯鼓励用户将代币(Dai、ETH、LP等)永久“绑定”到其协议，以换取名为OHM的新代币。该协议通过提供相对于所收到抵押品价值的折扣价的OHM吸引流动性，尽管新发行的欧姆只能在一个授予期之后以票面价值赎回。到目前为止，博弈论的影响力一直很强大 — — 在它正式推出的八个月里，奥林巴斯已经积累了7亿美元的国债资产，市值飙升至35亿美元

奥林巴斯DAO现在是一个涉足多个DeFi领域的巨头，因为它的用户相信该协议能够大规模地实施有效的货币政策，因此它获得了显著的溢价。如果奥林巴斯DAO积累了数百亿美元的国库，它可能有资源稳定1,000亿美元的非钉住货币稳定币，就像世界各地的央行稳定本国货币一样。

（来源：Daniel Cheung）

如果这一切对你来说听起来很奇怪，这很正常，非钉住的稳定币有很多东西让你难以理解，值得怀疑。该协议有一些类似庞氏骗局的游戏理论属性，推动了人们的兴趣和参与，目前尚不清楚这些属性如何在更广泛的加密货币抛售中维持下去。然而，从衍生出的分叉数量来看，OlympusDAO可能是今年最重要的新项目，而非钉住美元的稳定币可能是该行业在与美元脱钩方面的最佳赌注。

(推荐阅读: 区块链上的中央银行艺术：非挂钩稳定币, Mount Olympus：事实与虚构, Olympus Pro：协议拥有的流动性即服务)

5.Worldcoin坚定的目光

Worldcoin于今年秋天推出，获得了一些令人印象深刻的支持者并有一个大胆的目标:通过将10亿人的视网膜扫描与一个独特的经过验证的身份绑定，将一个公平发行的数字货币交到他们手中。他们使用零知识加密技术来确保链上身份的安全，以及“Orb操作员”的激励网络，让新用户登陆，每次10美元，作为查看金属扫描仪的回报。早期的结果听起来令人印象深刻。

我知道这听起来很糟糕。

是的，它涉及到一个由OpenAl的工作人员制造的金属虹膜扫描球体。

是的，我们的目标是空投一种新的世界货币，富有的种子支持者拥有20%的股份。

是的，这种在线模式依赖于挨家挨户的技术摩门教徒，如果他们愿意将自己的生物识别信息存储在这些新设备上，就可以获得10美元的回报。

是的，制造商的名字没有透露，这可能会有个糟糕的结局。

是的，这个球体的侧面看起来确实像死星，但它有一个新蜡，而且眼睛扫描合格的数字货币也是银河帝国的货币(我认为)。

但是，如果它成功了呢?

正如Balaii指出的，”FacelD每天扫描数亿张脸。我们能否说明它与Worldcoin或任何类似的用于证明人类存在的选择加入技术之间的区别? 如果您运行的服务有多个受信任的用户，您将立即发现需要某种类型的人的证明。也不一定是国家的过时和官僚的KYC强制，而是‘一些东西’。否则你就会遇到机器人、骗子、巨魔、假货等等。”

在他和支持者的心目中，你希望能够区分好用户和坏用户，以保护社区成员的身份和隐私，同时也为新的假名经济提供动力。这意味着“进步派发现你可以建立无国籍货币。自由意志主义者发现，然后你就不得不重建一些类似于组织的东西:相同、排斥、反欺诈、托管、信任、社区……”

我还没能做出决定，因为如果这个早期实验成功的话，将会有二阶和三阶效应，我们无法预测(好的和坏的)

6.Uniswap v3 VS 世界

现在我们将更深入地了解DeFi，因此本节将假设您具备基本的工作知识。如果你没有，我鼓励你阅读我在去年的论文中写的DeFi章节，学习amm、农田农场、保险库、临时贷款、预言机、无常损失等等。这份报告已经够长了，所以我假设你有一些先验知识。对于这个特殊的部分，这里有一个关于去中心化交易所及其如何工作的很好的复习。

不过，我们今天只讨论一个特定的DEX，因为有些人认为Uniswap v3最终可能会囊括所有其他以太坊DEX。他们当然有一个领先的开始，即使被压扁这在一定程度上要归功于以太坊的膨胀链。但最近的焦点主要集中在提供基础设施和工具，以推动更具流动性的市场和更具竞争力的做市。这是一个明智的进展，因为DeFi世界变得以钱包为中心，而不是以目的地为中心。(Uniswap有300万以上的用户，Metamask有1000万以上的用户)

v3最大的不同在于流动性提供者是活跃的。与其将资产存入一个沿着确定性价格曲线被动提供流动性的池中，流动性提供者要主动调整他们的买卖流动性范围，然后由Uniswap AMM进行汇总。被称为“集中流动性”。通过将流动性更好地集中在当前市场价格附近，这些更窄的区间有助于提高资本效率。他们还奖励专业人士，惩罚零售有限合伙人。

V3允许做市商的限价指令，并引入可定制的交易费用(30个基点、10个基点、5个基点、1个基点)，以激励流动性提供者在原本流动性不足的对上建立新市场。这些升级应该结合起来，吸引更多积极监控短期流动性头寸的专业做市商(惰性流动性拨备将不再有利可图)，并帮助Uniswap更好地与其他集中化和去中心化的交易所竞争，此前由于预期差值较低，Uniswap未能跟上这些交易所的步伐(例如在Curve上的同类对)。

集中的流动性显然是amm的未来，V3的早期成功说明了这一点。自推出以来，Uniswap已将其DEX市场份额提高到70%以上。

非amm DEX的特色订单薄模式最终是否占优势，这是你可以自己决定的。它是我们在Messari Pro中覆盖最彻底的部门之一，因为成功的战利品是非常高的。

 (推荐阅读: 101, Uniswap, Sushi, CAKE, Bancor, Loopring, 0x, Serum, Curve, 1inch)

7.Perp VS. dydx

你可能已经在上个月看到彭博社一个疯狂的标题:新的DeFi永续合约平台dydx交易量上短暂超越了Coinbase。是的，早期的代币激励和交易奖励是有所帮助的，但这也来自于一个更新的网络，该网络甚至将美国客户排除在使用该协议之外。中心化交易所的永续合约交易量主导现货交易量，我预计DeFi也不会例外。这使得Perp和dydx具有吸引力。

对去中心化的衍生品交易所来说，今年最大的解锁是L2s的推出。从历史上看，这些交易所在以太坊底层上是不可行的，因为这会减慢交易结算时间，并且对perp的发展有很高的成本要求(频繁的oracle更新、清算等)。Perpetual Protocol是在以太坊侧链xDai上发展起来的，并在Arbitrum上发布了v2版本，DYDX在今年早些时候发布了自己的特定应用zk-rollup。在这两种情况下，增加的事务吞吐量、较低的延迟和较低的费用使这些类型的项目最终能够工作。

永续合约以外的衍生品则是另一回事。它们是复杂的、非线性的、难以定价的，而且通常在需求较低的情况下利润较低。有一些实验值得关注，比如Antimatter的 “永恒期权 “和TracerDAO的牛熊代币，试图中和 “波动性衰减”（Arthur Hayes可以比我解释得更好）。 但真正的行动将继续在永续合约, 并且真正的战斗在于dex和cex的永续合约之争。

(推荐阅读: Defi Q2, 101, Perp, Mango)

8.The Alchemix of DeFinance (2.0)

我所见过的最简单的从DeFi 1.0到2.0的路径分析来自Molly，但从我们在加密技术的周期中所处的位置来看，这还不算太糟:

如果你和DeFi圈子里的人交谈，你会听到最热门的代币家族是DeFi 2.0团队和任何具有 “协议控制价值 “的东西。Scupy试图和Sam试图比我更好地解释这个问题，但我将尝试在这里进行简单解释。

首先，在一些背景上。DeFi的热潮始于18个月前的Compound的收益耕作计划。然后(现在仍然如此），DeFi项目中的一个首选激励方案是为流动性提供者（”LP”）提供底层DeFi协议的原生代币激励。这为这些系统的早期流动性注入了活力，并且从Uniswap的AMMs中的做市商、Aave中的贷款人和借款人、Yearn中的金库持有者等所有人都涌向了风险调整后收益最高的协议，其中包括协议收益和以代币计价的流动性采矿奖励。在DeFi的启动阶段，这些资本提供者是至关重要的。

但随着时间的推移，其价值已经减少，因为他们是善变的：

他们提供的资本是热钱，他们从一个项目转移到另一个项目。LPs更像是蝗虫，而不是卑微的农民，因为他们创造了为协议国库创造了永久的开支和无情的销售压力。

一些项目看到了这一点，并意识到收益耕作1.0是不可持续的。他们不再创建本地国库代币收益农场，而是开始创建 “流动性即服务 “计划，从其他协议中 “租用流动性”。

我们已经谈到了Olympus和Fei是如何利用这种模式的。Olympus DAO开创了 “债券” ，它以折扣价出售原生OHM代币，以换取Olympus的LP股份。Fei与Ondo的合作为项目打开了大门，使他们的本地财政代币作为抵押资产在Fei中发挥作用，Fei将用其稳定币FEI来匹配贡献的抵押品，以换取固定时期的流动性。Tokemak创建了一个去中心化的做市商，直接与DAO国库发生连接， DAO国库把原生代币借给DEX以换取TOKE。在所有这些情况下流动性现在都是在DAO层面上提供的，而不是在流动性提供者方面。

协议控制的流动性是协议控制价值的一个子集。如果协议控制的流动性是关于DAO使用他们的代币金库来提供流动性，那么协议控制的价值就是关于DAO将他们的资产负债表更广泛地货币化。

如前所述，Olympus DAO现在有一个价值超过7亿美元的非原生资产的金库。并将这些资产投入到DEXs、借贷协议、收益聚合器，甚至风险投资中。这提高了DAO的回报率（它的国库资产产生收益），并降低了它的资本成本（DAO不为其流动性支付外部资源）。更高的收入，更低的成本，这就是DeFi 2.0最大的创新。

除了流动性供应和资产负债表货币化的新模式，今年还带来了 ”自动机”、”增强器 “和 “扩展器 “的出现。自动化协议 在AMM和第一层之间重新平衡流动性头寸，回收奖励，并提供 “自动复利 “服务。Convex Finance是领先的例子之一 — — 他们 “回收”$CRV和Curve LP代币，以提高奖励、交易费用和 治理代币。

增强器是一种协议，并不为DeFi引入新的运营模式，而是回收现有协议的输出，以优化DeFi的回报。循环利用现有协议的产出，以优化最终用户的回报。这方面的一个好例子是Abracadabra.money。它与MakerDAO类似，但重要的区别是它从有收益的资产中创建CDPs ，并且有更宽松的风险控制。

扩展器是堆叠各种底层DeFi协议的协议。Alchemix是一个很好的例子。 它的金库功能类似于MakerDAO的金库，但该协议还将其抵押资产重新抵押给 Yearn这样的收益率聚合器，创造出产生收益率的合成代币，看起来像 “自我偿还的贷款”。再抵押产生了风险，因为该协议吸收了它所建立的低层协议的风险。

批评者会指出次级抵押贷款和其他衍生品，并指出 “DeFi 2.0 “将有一个显著的 “垃圾进”、”垃圾出 “的问题，以及连带的失败风险。另一些人则会贪婪地、投资于神奇的互联网现金（六个月内有50亿美元的流动资金）。我还没有想好这一切，以及这到底是月球数学还是一个新的可持续的金融模式。

 (进一步阅读: Defi 2.0, Rari, Alchemix, and Tokemak)

9.胖应用理论

加密货币正以加速的速度走向模块化。以太坊计划依靠第二层执行平台，如Optimism、Arbitrum、StarkWare和ZKSync。以太坊的竞争对手如Solana和 Avalanche已经开发了强大的并行DeFi层和用户基础。Cosmos已经解锁了跨链 通信，将其多链IBC宇宙带入生活，Polkadot的parachain拍卖也终于开始了。

换句话说，向多链未来的转变已经到来，它为现有的DeFi品牌创造了一个巨大的机会去扩展到新的生态系统。对于那些希望捕获大部分加密货币增长红利人来说，仅有以太坊的战略可能是不可行的。

当大多数基本交易在第1层上不划算。当用户在第2层或竞争性的第1层时，流动的、可信的金融服务的市场将奖励多链应用。

大多数DeFi蓝筹股已经明白了这一点。虽然他们一般分为四种类型。

以Ethereum为中心。协议只在以太坊第二层部署其合约的副本，如Arbitrum或Optimism（例如：Uniswap）。

广泛布局和祈祷。协议将其合约的副本部署到任何与EVM兼容的链或第一层侧链（例如，Sushi会在任何地方启动……除了Tron之外）。

有针对性的 EVM 兼容链。协议将其合约的副本部署到与EVM兼容的链或一旦这些网络显示出一些初步的前景，协议就会将他们的合约副本部署到EVM兼容的链或侧链上；通常伴随着一个原生的 流动性挖矿程序（Curve和Aave与Uniswap相比，一直是开放性的，但 比Sushi更具战略性)

DeFi枢纽（独立链）。协议推出一个新的、独立的链，有可能与与多个网络（compound链是主要的例子）。

没有完美的方案，每种方法都有明显的权衡。

来源：* *Kris Kay

以太坊为中心的方法与以太坊信仰者的愿景和价值观相一致，以太坊是加密货币中最大和最富有的用户群体，从理论上讲，品牌认可度应该使这些应用程序能够主导他们各自的市场领域，无论他们部署在哪里，这似乎已经成为了 Uniswap V3的情况，因为它的日交易量已经超过了其他建立在Optimism和Arbitrum基础上的DEX。但是只有以太坊的策略使Uniswap无法捕捉到在其他网络上交易的突破性资产。

广撒网的方法通常奖励那些新网络上的首批应用之一，（增加他们在该生态系统中占领市场的机会），如果执行得好，可以增加总数量和费用收入。它需要更多的工作来换取潜在的可忽略不计的回报，分割流动性，并且引入更多的技术债务。广撒网的典型例子是sushi，它已经在14(14!)个不同的链上推出。尽管有这样的努力，其总流动性的95%是在以太坊、Arbitrum和Polygon上。sushi并不是在大部分的链上占有最大的交易量，这表明这种模式可能不是最佳的。

一旦新起的链表现出足够的用户增长，就瞄准它们，这是一个合理的策略。 它可以确保新的链有一些有机的需求，而且项目通常可以获得奖励，以换取他们的迁移。Curve和Aave将这一策略运用得近乎完美，因为他们利用了外部激励措施 (和他们突出的品牌），成为他们加入的每个新的基础层链上最大的一些应用。这种策略并不是万无一失的。它对DeFi蓝筹股来说是可行的，但可能不适合新应用。而且它很可能太过被动，无法有效地捕捉到小型网络的早期增长（Moonriver）。

最后一种方法是最有趣的 — — 启动一个独立的、特定于应用的链，它成为一个协议的跨链整合和流动性的中心。主权链的性质是链中立的 ，可能会改善项目的可防御性（难以分叉），代币经济性（股权证明验证意味着代币具有费用捕获和安全属性），以及其成为活动中心的潜力。基于substate的 Compound Chain是一个DeFi蓝筹股的例子，它超越了EVM的框架。开发一条新链需要的技术和经济资源的前期成本很高，但这可能是最有利可图的途径。

Chris Burniske在三年前写道：

“状态和价值的互操作性可能会给没有货币溢价的第一层区块链带来价格压力，同时使强大的中间件 协议在各自的服务中实现跨链、赢家通吃的主导地位。”

这种论调还没有成熟，实现无缝多链使用的基础设施还不成熟，而基础层则继续增长。但由于我们现在处于DeFi熊市的第16个月，所以值得押注于胖应用论的复苏。我仍然认为Chris Burniske最终会被证明是正确的

10.代币化基金和指数合作组织

最近一天晚上，我在阅读海丝特-皮尔斯四年的演讲稿时了解到一件事，是ETF本身的历史还不到30年。我也没想到，自2000年以来，ETF在基金领域的增长和创新中基本上占了全部。共同基金的数量一直在下降，而ETF已经上升到全球开放式基金资产管理规模的20%（其余的是共同基金）。

尽管ETF有成功的记录（6万亿美元的总净资产、较低的管理费和较高的投资者净回报率），但每一个新的ETF申请都要使用 “豁免申请程序”，需要证监会对每个新产品的许可。 皮尔斯委员已经推动将ETF的豁免标准编入法律，以便他们能够更快地将新的ETF产品推向市场。她认为这将推动竞争，给投资者更多的自由，并允许更多的创造力在ETF领域蓬勃发展。

自互联网诞生以来，现在30万亿美元的基金市场还没有任何创新，这一点相当令人震惊。特别是对于 “世界金融之都 “来说。这也是我看好Index Co-Op等项目的原因之一，它使使用智能合约创建一个自定义的代币指数变得简单。该指数方法学家因精心设计和营销新产品而得到奖励，并被激励去使这些产品应用在defi中，早期的例子是DeFiPulse如何将其指数DPI货币化，以及Bankless如何帮助创建BED和GMI代币。所有这些都有通过基本的市值权重来建立。

这似乎只是冰山一角。

为了说明我们可以在加密货币指数领域看到多少定制化的东西，考虑一下信用评级机构和WokESG评级。穆迪和惠誉可能已经帮助造成了大衰退 ，他们在次级抵押贷款上的过失行为可能帮助造成了大衰退，但至少他们遵循了类似的规则。ESG的供应商到处都是。没有共同的方法或标准来衡量可持续性，而且 每个供应商都提供了一个主观的视角来看待 “负责任的 “投资（可能是基于当时的政治法令）。

在DeFi中构建更具创造性和主观性的指数的弊端在哪里？

智能beta产品、特定行业应用、投资组合复制交易等都有机会。近期最大的机会可能是合成资产，就像我们已经看到的Synthetix、Mirror、UMA等。考虑到Chainlink oracles（利用其数据的智能合约）所保证的 “总价值 “现在是750亿美元同比增长10倍，你就有了做大事的基础。可靠的预言机数据、合成股票、Co-Op智能合约，我们所需要的是CNBC来宣传。我们是全栈式的，也许是非法的，但是很有前景。

 (必读: Enhancing the Token Index, Index Coop & The Next Generation of Funds)

11.DEFI的两面性

“Defi有一个肮脏的秘密。虽然智能合约本身是完全去中心化的。开发者团队仍然可以通过他们对前端的控制对用户进行实质性的控制。我们很高兴地宣布Homescreen，这是Skynet的一个新的应用程序，它可以允许用户完全去中心化他们的web3前端。” —— David Vorick, Skynet

从今年夏天我们知道，掌权者一般不是DeFi的粉丝。我的猜测（正如你在第四章中所知道的那样 ），事情在好转之前会变得更糟，我们会看到DeFi分化为CeDeFi (已知的团队）和AnonFi（匿名的开发者）。更多的时候，这种分裂将是在前端的工具，而不是协议层面的障碍。

我们看到Uniswap实验室从其前端下架了某些代币，这显然是对外部法律压力的一种屈服。然后1inch（过去曾批评过其他项目没有坚守DeFi的道德观） 对美国用户使用其前端进行地理隔离，并指出他们将很快推出1inch Pro产品 ，”专门为美国市场和全球机构投资者设计，符合所有的监管求”。

当流行的DeFi产品的前端绑定到由核心团队控制的集中式DNS或ENS名称时 ，就会产生审查风险和安全问题（一些前端产品可以插入恶意代码，例如窃取用户资金）。无论哪种情况，DeFi都会在监管机构面前失去信誉，他们会说：”好吧，显然你确实有能力遵守我们的规则，所以你肯定是一个证券发行者”，或者 “这是充满欺诈的 ，对投资者不利”。

这就是促使Sia的天网团队宣布一个名为 “Homescreen “的新项目的原因，该项目旨在确保 在Web3中不可阻挡的前端。

我认为Homescreen（或类似的标准）在美国将是至关重要的，因为美国的DeFi开发商者被密切关注。在三年内，一半的DeFi开发可能是匿名的，尖端的、开放的研究，而另一半可能是CeDeFi的整合点。两者都是好的!

在我看来，AnonFi和真正的无许可的前端是我们应该拼命战斗并测试代码和法律的限制。没有人愿意为一个向暗网客户提供违法服务的开发者和维护者辩护。我们确实想为那些探索神奇的互联网货币，为全球金融创造新的基元少年黑客辩护 。他们是英雄。

12.CeDeFi热潮

今年最令人心动的事情之一发生在法国银行巨头法国兴业银行通过MakerDAO的治理论坛提交了一份公开提案，要求将他们的新债券代币被批准作为2000万美元的Dai的抵押品。这是我们许多人在我们的牛市案例中提出的牛市论点，这就是我们许多人在我们关于无处不在的公有区块链的牛市案例中提出的论点，即机构会像他们以前在点对点贷款市场的做法，并在合法和有足够流动性的情况下进入这一领域，以便安全地这样做。这并没有让这张流程图变得不那么令人抓狂。

SocGen不是唯一一个。EY准备推出许可的Polygon链。R3准备在以太坊上发行了一个DeFi代币。Visa计划建立一个 “layer 2 “稳定币网络，连接公共区块链和未来的中央银行数字货币，看起来比其他任何东西都更有野心。这是一种我们应该感到兴奋，因为它使稳定币正常化，同时使中央银行家们感到兴奋。

正如Stani所说，”机构在进入DeFi之前仍在进行实践”。

我敢打赌，在未来几年内，大多数DeFi用户都是KYC的。这似乎是积极的（也可以说是唯一可持续的中期路径），而且它可以开发一些产品，如部分储备银行和链外信用评分（如果我们想要这些东西的话，待定）。这仍然留下了一个问题 ，机构进入DeFi是否会使协议管理朝着 “受监管 “的方向坚定地发展，以至于项目开始在 “分叉 “中进行。以至于项目开始在核心层面的合规代码中分叉，变成有墙的花园。不要告诉我这是诋毁，也不要告诉我股权证明系统对多数规则的胁迫有抵抗力。

我并不是说我喜欢这个潜在的未来，只是说这似乎是一个不可忽视的风险。

13.治理漏洞

Compound对过去18个月里整个DeFi热潮和牛市运行起了很大的推动作用，所以我想我们可以对他们意外发送价值1.6亿美元的代币这一巨大的恶作剧不予追究。

今年秋天，在一次例行的协议升级中，他们意外地向用户发送了价值1.6亿美元的代币，然后争先恐后地通过一系列的补偿的治理建议。由于社区的信任，他们拿回了一些。

他们并不是唯一有问题的人。UNIswap因其2000万美元的无条件赠款（无最低持有期）而受到抨击，导致迅速出售50%的UNI。社区并不希望代币的大量倾售，即使你把钱花在真正重要的政策工作。加密货币分析公司Flipside看到了这一点 并说，”嘿，我们不会向你倾售卖，只要给我们2500万美元的抵押品，用于 “社区驱动分析”。我们就会进行HODL，质押，并从浮动资金中赚钱。” 相当聪明，但可惜的是，这也引来了争论(来自一个愤怒的竞争者)，该提议失败了。(a16z有一个很好的 “反对 “票)。

我们将在关于DAO的第九章中更多地讨论治理问题。

现在我只想说，我超级看好治理基础设施，看好协议库部署的改进，以及正在进行的DAO，协议库的部署，以及正在进行的DAO分配模式，向用户、个人贡献者，商业公司和DAO进行支付。这是基础性的工具，将导致DAO取代大多数公司。

(Required Reading: a16z Open Sourcing Delegation, UCal’s Guide to Defi Governance)

14.安全与黑暗森林

DeFi治理今天看起来更像Veep而不是纸牌屋。没有什么邪恶的东西（到目前为止），只是认真的贡献者们正在研究如何使去中心化的运维不那么可怕。我们还没有发现很多治理漏洞，但仍有大量的合约漏洞、MEV前置运行、闪电贷款操纵，以及跑路的行为，让安全研究人员在晚上很忙。

用户的资金经常处于风险之中，即使是在 “安全 “的浏览器钱包中。交易所被黑了。秘钥在事故中丢失，SIM卡复制，协议被利用，风险加剧是因为系统本身很复杂。

Come ON!

你并不是为了无风险的投资于加密货币。如果你通过Metamask买入DEX上市的代币，你的复杂程度已经超过了平均水平。而且你认识到技术风险是你参与其中所需承担的风险成本中的一部分。被人利用很糟糕。我希望它不会发生在我身上（或任何人），我们需要尽可能地减轻巨型漏洞的影响。但是，漏洞确实有其作用，并有助于加强更广泛的生态系统的安全免疫系统，这一点很重要，因为我们仍然在边缘地区与更多的风险意识的终端用户。

现在是做安全研究人员或保险推销员的最好时机。

我们现在在各种协议的智能合约中的 “锁定总价值 “达到2500亿美元以上。这是个很大的问题。以太坊的安全研究人员已经够忙的了，而现在高额的费用 正在把更多有风险的资产推到全新的链上，而这些链的用户安全堆栈并不复杂。以太坊是从98%的TVL下降到今天的67%。

今年有三件事需要关注。

智能合约保险，如Nexus，它成为第一个加密货币保险独角兽，但我肯定不是最后一个。

经过验证的安全智能合约库和安全即服务。例如，Forta提供了一个 “企业级的运行时安全平台，通过节点网络检测系统范围内的威胁，通过激励节点操作者注意犯规的行为”。它是DeFi的一个中枢神经系统。戳一下你的小脚趾或只是感觉到一阵寒风 ，Forta的网络可以将该信息迅速发送到正确的大脑，可能会成为一个断路器。

永久看涨智能合约安全研究人员。Spoiler，我已经投资了前两个 ，我也很乐意投资Samczsun的ISA代币，如果他有一天做一个的话。

说真的，这是今年最史诗般的故事，而MSM中没有人发现它。 Samczsun在SushiSwap中发现了一个价值3.5亿美元的漏洞，该漏洞记得是盗用了Paradigm投资的公司Uniswap Labs的原始代码，并可能拯救了该项目和它的用户。他是我们需要的白帽子先生，而不是我们应得的那个。

(我想，bZx团队对我怀恨在心，因为我在去年的论文中说过，这个项目是一个 “bug赏金即服务”。不太好听! 但很聪明! 另外，他们又被黑了。）

15.解锁和全稀释价值

“完全稀释的价值 “是对于由运作良好的DAO与集中式基金会相比一个相当蹩脚的衡量标准，我这样说的时候，我代表一家公司帮助普及了这个指标，并利用相关研究在多个项目中发现了一些相当丑陋的东西，而且一般来说，我不会购买还有大量代币锁定的项目的代币，因为我的智商正常。思考代币解锁的更好方式是的更好方式是更细微的，有点像你会期望董事会如何考虑新的股票发行的方式，只不过这里的董事会是一个大型的、分布式的社区。

Coinbase有10,000,000,000股授权的A类普通股，但只有155,243,470股流通股。这并没有使他们的全面摊薄估值达到5万亿美元。许多协议也是如此。

重要的是对代币的支配权和控制权。你想知道在一个特定的代币供应中，有多少是由鲸鱼控制的。对于基金会、创始人、风险投资公司等来说，了解他们的锁仓情况、仓位大小和他们的意图是很重要的。但是在特定的网络中看到集中的筹码，并不是绝对的消极。

尽管Joe Lubin早期拥有大量筹码，以太坊做得还可以，你可能会喜欢SOL，因为你知道SBF拥有30%的供应量。(这不是真的，我只是在这里吐槽一下）。

人们开始接受 “看涨解锁 “的说法，并将国库作为网络需求的加速器和抑制剂。人们更加信任风险投资公司，认为他们在上涨过程中是专业的二级卖家，而不是在下跌中恐慌性的散户卖家，所以FDV在分布良好的代币中可能比那些有大的长期支持者的代币更重要。

第八章 ETH, L1&L2 , 跨链桥

1. ETH三季度报告

我个人非常喜欢Bankless出的以太坊第三季度更新报告，这真的太酷了，我们可以为任何加密社区生成收益报告并且可以在任意时间段内实时更新，而无需任何中央企业投资者关系团队。我们在这里谈论的是投资者信息对称性的1000倍改进。

现在写以太坊的财务表现也很有趣，EIP-1559上线于8月初的伦敦硬分叉，这个提案重组了以太坊网络的费用市场并燃烧了部分gas费用，在这次更新后的半个季度里，燃烧的ETH价值超过了13亿美元，对于更传统的投资者看来，以太坊变得更像是一只高增长的科技股，那你如何为具有这种增长特征的公司估值呢？

（来源：Bankless）

这当然是双向的。

即使在新的Layer 2网络推出的背景下（Optimistic Ethereum 于 7 月推出其Alpha版本，Arbitrum One的主网于8月份推出），今年夏天的 NFT 狂热依旧将以太坊网络推向了极限。

在撰写本文时，Optimism（Uniswap 和 Synthetix）锁定了3.3亿美元，Arbitrum（UNI、SUSHI、Reddit）锁定了 27 亿美元，Polygon（Aave、Polymarket、Decentraland）锁定了51 亿美元。DeFi Llama 有助于我们实时跟踪所有这些锁定的价值。

正如 Bankless 总结的那样：Defi中锁定的价值已经比大多数银行的市值还要多，EIP-1559已经燃烧了数十亿美元，可互操作的Layer 2已经被采用，合并至以太坊PoS区块链正处于最后阶段，而这可能会进一步奖励 ETH 持有者，并吸引新的机构投资者。

总的来说，这一年ETH的进展还不错，我们没有遇到明显的逆风，但如果以太坊2.0在rollup采用中延迟或停滞，那这种情况会继续将市场推向竞争对手。

2. 1559：矿工和MEV

EIP-1559 通过对每个区块实施 12.5% 的“基本费转移”、降低交易费用波动以及重定向某些矿工可提取价值攻击向量，从而稳定以太坊交易费用市场。

在伦敦硬分叉到大规模的DEX交易量迁移至L2这段时期，MEV在网络使用中的百分比相比年初下降了 80% 以上。

（来源：Flashbots）

EIP1559把矿工兜里的钱烧掉了（区块奖励仍在），也引起了关于合并的一些担忧，我们从未见过从PoW到PoS网络如此大规模的转变，而在中国采取挖矿禁令后，两个大型中国矿池已经关闭，剩下的西方矿工（很多和早期以太坊投资者有关）似乎更有可能干净利落地切换到staking模式，而不是在最后一刻进行对抗。

3. 合并和流动质押（Liquid Staking）

以太坊的合并（迁移至PoS）将彻底改变staking市场的局面，摩根大通甚至预计，到 2025 年，Staking 将成为一个年产值400 亿美元的行业，尽管迁移带来了很多好处，但Staking也会带来机会成本的问题，锁定资产以参与网络验证（特别是在为期一年的初始质押期）会阻止这些资产被用于生态系统的其他部分。

但很快，开发人员为质押的资产创建了拥有流动性的合成token，从而解决了这个麻烦。目前，流动质押的资产只有100亿美元，如果我们要在 2025 年之前达到摩根大通估计的每年400亿美元的质押收入门槛，那这个数字必须要增长50倍以上。现在要选出这些项目中的获胜者还为时尚早，但我正在关注所有相关的项目，并且我还是Lido和Anchor的一名投资者。

能够在保持流动性抵押品的同时获得质押奖励打开了很多可能性（通过收益代币赚取收益！），虽然我是长期看涨的，但还是有点担心短期内的清算风险。1) 牛市不会永远持续下去，合并的延迟加上市场情绪转向“避险”或将 ETH 转出到其他L1公链，可能会在依赖 Lido 的 stETH 作为抵押品的其他 DeFi 协议中创建银行挤兑场景；2)这段时间以来，跨链桥已经几次受到了黑客攻击，其中一些代币的跨链可用性开启了许多复合技术风险；3) 在合并后的环境中早期验证器停机，可能会导致罚没频繁出现，这也将影响质押代币的价值。

我还没有聪明到可以阻止这些风险，但与DeFi 一样神奇的是，我还是知道系统杠杆、抵押层、跨链可用性以及将价值5000亿美元的网络（以前所未有的方式）迁移到全新的区块链所带来的风险。

（推荐阅读：我应该Stake还是应该离开）

4. EVM还是非EVM？

我相信我们会生活在一个多链世界中，而以太坊的 EVM 几乎肯定会成为未来数十年的重要标准之一。在接下来的几节中，我将介绍在争夺Layer 1（或“Layer 0”）份额的竞赛中其他早期领导者，会有专门介绍Solana、Cosmos IBC、Polkadot 和 Terra 的部分。

这场思想共享之战将有一个时间窗口（许多标准！），我们可能有数百或数千个特定场景应用的Rollup、平行链（波卡）或zone（Cosmos），但我们不会有数百个L0/L1/L2标准。正如 Ramshreyas 在最近的一篇专业文章中所写的那样，主要的技术平台倾向于双头垄断。

也许这次会有所不同，但我发现即使是开发者（尤其是那些在小团队中工作的）在短期内也不太可能选择与前 2–3 名之外的多个虚拟机集成，除非那些协议拥有极其卓越且更适合他们应用的技术能力（例如，Serum 的去中心化交易所只能在 Solana 上运行，因为它的中央限价订单簿在以太坊上完全不可行）。即便这样，许多新贵在中期仍将面临选择，要么走安全路线建立在以太坊的 EVM 上 ，要么选择在其他技术堆栈上建立新土地，这可能无法在熊市中活下来。

推荐阅读：选择EVM还是非EVM（需要messari pro付费会员）

5. Layer 1的相对估值

从广义上讲，以太坊的竞争对手都在从不同的角度尝试去解决区块链不可能三角，即区块链只能优先考虑可扩展性、去中心化和安全性这三个优先事项中的两个。Vitalik 和其他以太坊核心开发成员已围绕以rollup为核心的未来团结起来，此路线优先考虑的是安全性和去中心化，而可扩展性则交给rollup的L2，这种模式类似于Polkadot 和 Cosmos 的首选路径。另一方面，Solana则选择了更快的路线，其为追求速度而牺牲了一定程度的去中心化。

当说到这些项目的相对价值时，我们会去思考他们的整个市值大小、开发者生态、守护的价值、互操作性和提供的激励、价值捕获机制和那些蓝筹Dapps会如何选择。

年初的时候，我认为ETH 的领先优势是无懈可击的，但现在我不太确定，即使它走过了顺风的一年。

在这一年里，去中心化（特别是政治去中心化）和架构健全性充其量只是次要属性，最坏的情况是被故意忽视，并非每条新链都将去中心化抛在一边，但确实很多协议都放弃了。

即使以太坊hold住了其最大的非 EVM 竞争对手，它也会将部分价值导向其依赖可扩展性的Rollup链。目前，ETH 在Layer 1赛道的市值占比达到了60%，而这将在2022年降低至50%以下，或者其Layer 2 Rollup代币们将吃掉部分增长空间，又或者两者都有。

这可以追溯到我之前关于加密货币 vs 加密计算平台的观点。Watkins也指出：拥有多个赢家的加密经济将与我们今天生活的世界相似，会有5家市值超过1万亿美元的科技公司。（完整文章）

（进一步阅读：Algorand 委托 The Block撰写的Layer 1报告）

6. Solana Summer永不结束

在2021 年（或者加密史上），没有任何项目能比Solana更炙手可热和令人兴奋。一个用自己100多倍的上涨引起VC强烈兴趣，爆炸式增长的基础设施堆栈（syndica!）、应用生态，以及快得令人发指的区块链，使其成为了以太坊Layer 1主导地位的第一个有力挑战者。

Solana没有尝试在EVM和模块化这方面超越以太坊，而是试着把各方面都放进它的主链上，这是Solana善长而以太坊甚至都没有尝试的。

该团队正在以极快的速度推进项目进展，这在本月的 Breakpoint 会议上显而易见：与 Reddit 联合创始人一起为去中心化社交媒体投资 1 亿美元，与FTX投资1亿美元用于区块链游戏，Brave 迁移至 Solana 作为浏览器的默认区块链，Phantom作为Solana的浏览器钱包最近也达到了100万用户量，Solana在加密游戏和NFT方面已经有了潜在的主导平台优势。

但需要说明的是Solana并不是万能的，该网络一度宕机了17个小时（如果你采访Solana 创始人 Anatoly，他会告诉你这是一个“17小时的区块”），这可能导致其初出茅庐的 DeFi 应用出现了系统性问题。但公平地说，这与比特币和以太坊早期面料的技术挑战没有什么不同。我们经常忘记，这个市值超过 650 亿美元的网络是在不到两年前推出的，成长的痛苦是不可避免的，网络在其生命周期的早期阶段发现灾难性错误是正常的。

我们会持续观察这种势头是否是长期的，但Multicoin 给出的短期论点如下：

“唯一可以在未来24个月内扩展到千万级用户量的区块链协议是Solana…我并不是说通过分片和 rollup是行不通的，我实际上相当乐观地认为这两种解决方案都会成功。但是，这两种扩容策略在今天都不起作用，并且会产生很多必须解决的二级和三级问题。在未来的24个月内，很难看到一个要求可扩展性确定性的公正组织将获得他们所需的确定性，因为扩展以太坊有很多相互交织的组件。”

7. Polkadot 缓慢而稳定地推进

正如我在今年的Mainnet会议上和Polkadot创始人 Gavin Wood 讨论的那样，ETH 2.0 看起来确实很像Polkadot。

Polkadot 将自己标榜为可互操作的Layer 0或主协议，它旨在连接多达100条平行链（目前的计划），而这些平行链将竞争与其中继链共享安全性。我们不需要在这里讨论技术细节，但你应该特别关注本月取得平行链插槽拍卖的第一批前5名的平行链协议，它们将于12月15日加入Polkadot网络。

PolkaDOT之所以有趣有几个原因，其中最重要的是其推进缓慢但稳定（这与 Solana 的步伐相反），而且开发团队似乎正在反转 ETH 2.0 模型，而不是让应用程序逃离Layer 1以在更友好的应用程序特定链上工作（ETH 的rollup模型）。Polkadot从一个执行能力有限但具有通用安全性的底层（即中继链）开始。该协议将大部分功能以固定的时间间隔（插槽拍卖）外包给可定制的执行层（平行链），这要求参与者持续购买和锁定DOT，再加上staking以及平行链债券衍生品（例如 Acala 上的衍生品），你就拥有了优秀的庞氏杰作。

Polkadot的推进相比本章中其他项目可能会更慢一些更稳定一些，但我不会和一个共同创立了以太坊，并随后建立第二个价值500亿美元网络的人对赌。

8. Cosmos 和 IBC

如果你还没有明白要点，我会告诉你，链间（interchain）理论已经赢了。Cosmos是第一个致力于区块链模块化网络的项目，以太坊以rollup中心的扩容计划促成了这笔交易。”一条链统治世界”的理论行不通了，Cosmos 的区块链间通信协议（IBC）做了 Polkadot 和 Ethereum 没有做的事，即保持协议完全开放并独立于 Cosmos Hub和它的原生代币 ATOM。

Cosmos Hub在Cosmos 生态系统中并没有特殊地位，它与其它可能寻求在未来充当整个 Cosmos 生态系统中数据和资产的中央路由器的区块链平等竞争。

Cosmos Hub的初始共享安全模型为新的 Cosmos 区块链（zone）提供了在选择加入的基础上锚定到 Hub 的选项，这类似于Polkadot 的中继链，或者以太坊的信标链，但Cosmos Hub是100%可选的。 Cosmos 将互操作性视为一个频谱，然后zone及其用户选择连接到其它zone时要承担哪些安全风险。完全未耦合的zone可能根本不会连接，而完全耦合的zone可能会共享一个共识过程。

Erik Voorhees 很好地阐述了顶级平台的多链叙事演变：

以太坊 Q1：defi，足够去中心化，有点慢且非常昂贵； BSC Q2：defi，不够去中心化，快速且便宜； Solana Q3：defi，可能的去中心化，十分快且便宜； Cosmos/IBC Q4：defi，去中心化，快速且便宜。

Paradigm 的 Charlie Noyes 说得更简单一些：

如果以太坊是一台大型计算机，那么 Cosmos 就是一个用于连接独立服务器的协议。

链的专业化可能是有效扩展链上活动的唯一途径，但Cosmos 并没有为区块链如何模块化以及哪些市场将成为赢家通吃的问题寻求过早的答案。

这就是为什么市值前10的两个区块链项目（BSC 和 Terra）是由Cosmos提供了动力，未来可能还会包括其他公链项目，不排除以太坊。

正如 Do Kwon 在 Mainnet会议上所说的那样：

将所有应用程序都放在一台全球计算机上可能不是一个好主意。 也许拥有一个多链的未来才有意义。

9. Terra和Luna

不少人读完上面几个章节后可能会说：“哦，天呐，这对我来说太深奥了。”

我知道可能让大部分人失望了，但我们将继续谈谈最后的Layer 1话题。

Terra 这类L1公链很有趣，其应用生态系统在今年出现了爆炸式增长。它与韩国支付应用程序 Chai 的合作使得Terra拥有了230万用户，Terra 的算法稳定币 UST的规模从第一年的0 美元增加到目前超过72亿美元，并且可能很快在市值上超过Maker 的 Dai，其合成股票应用Mirror 的锁定价值为15亿美元，略低于Synthetix 的 21 亿美元。而Terra 的 Anchor 协议锁定的 LUNA价值达到了40亿美元，几乎和Lido锁定的ETH（60亿美元）一样多。

Terra最大的逆风是已知的未知因素，但目前尚不清楚它们对整个 Terra 生态系统来说是可控的还是灾难性的。

除了 Do Kwon / Terraform Labs 与 SEC 就 Mirror 及其合成股票代币的斗争之外，还有 UST 的反身性及其使用 LUNA 作为主要抵押品来源的担忧。在完全避险的环境中，尚不清楚 Terra 和 UST 的弹性如何 — — 在 LUNA 的春季大跌期间，由于 LUNA 的价值低于流通中的 UST 总价值，UST 几乎资不抵债。同样的，它还从Terraform实验室获得7000万美元的资金注入，以支持Anchor的稳定储备，一个具有系统重要性的Terra借贷协议。最后贷款人的模式一直在发挥作用，直到它失效。

另一方面，该协议的 Columbus-5 升级（其中包括将 Terra 连接到所有其他 Cosmos 区块链）以及Wormhole v2 集成（将 LUNA 和 UST 引入以太坊、Solana 和 BSC），通过将协议扩展到其他链以及将UST的相关性扩展到加密经济体的其他部分来消除一些反身性。这就是为什么我仍然看好Terra的长期潜力，仅仅是 Terra 的稳定币潜力就会为该项目带来了巨大的 TAM（Total Addressable Market）。

10. 其余的最佳L1s

实在有太多L1项目了，抱歉。

Cardano目前市值排在了前10位，所以这份报告没提到它可能让人觉得有点冷落了它，但我网络中的所有人都没有建议我用ADA替换关于 SOL、DOT、LUNA 或 ATOM 的部分，如果有的话，Avalanche（雪崩）是第一个因为Big dance而被忽视的泡沫团队，尽管我们很快就会发布关于该项目的重要报告。Algorand 最近也采取了一些举措，他们让 Mooch 加入了进来。Fantom 获得了 Andre Cronje的支持以及Nansen的报道。Near在激励措施方面一直很积极，并通过与 EVM 兼容的 Aurora 侧链扩展其生态系统。还有很多项目不再一一列举。

这部分是推荐大家去Messari网站进行更多的阅读。

即便如此，我知道我错过了一些项目。你可以使用Messari 搜索栏进行搜索。

下面是L2部分。

11. Polygon翻转ETH

在我们讨论 L2扩容的主要玩家之前，回顾一下目前为止我们知道的扩展区块链的七种途径是有帮助的：

1、Layer 1优化：正如我们在上面的方向中看到的，有很多创新的方法可以用来扩展核心区块链本身。它们都是在相同的去中心化、安全性和性能“三难困境”中做出了不同的权衡。

2、Layer0 互操作性：以太坊 2.0、Polkadot 和 Cosmos IBC 都做出了类似的假设，即他们的网络本质上将是具有共享结算层的可互操作链的网络。

3、支付通道：这是比特币闪电网络所使用的方式，用户将资金锁定在一个通道中，并且可以与采用相同脚本的其他通道一起操作。这些通常是特定于应用程序的：适用于支付，但对于大多数其他情况来说并不理想。

4、侧链：xDai 就是一个很好的例子。BSC也可以说是以太坊的一个侧链（或者至少在未来可能是），侧链插入一些 Layer0/Layer 1 网络，并采用自己的共识安全模型。

5、Plasma：通常被称为“子链”，因为它们本质上是以太坊的副本，它们是通过信任最小化桥接系统锚定到以太坊的独立区块链。每个Plasma子链可以使用自己的机制来验证交易，但仍然使用以太坊区块链作为最终的真理仲裁者，各种 Plasma 设计都面临着很多用户体验和安全问题，并且不能支持智能合约开发。例如，OMG 和 Polygon已经放弃了 Plasma方案，这使得一些人认为Plasma 实际上已经死了。

6、Optimistic Rollups：Optimism 和 Arbitrum使用了这些方案（见下部分内容），Rollup是将计算从以太坊移开的迷你区块链。它们将状态存储（完整都交易数据存储在rollup链中）和该状态的指纹（推送到L1）分开，并乐观地假设指纹代表了rollup上的正确交易历史。由于以太坊存储指纹，因此它充当了真相的最终仲裁者，使 rollup能够承担以太坊本身的安全保证。这是一种“证明有罪之前无罪”的模式，用户可以在“挑战期”期间标记欺诈性rollup交易。虽然完全兼容了 EVM（Uniswap、Sushiswap 已经迁移），但Optimistic Rollups的7天挑战期意味着跨链交易（从Arbitrum 迁移到以太坊主网）不会立刻流动。

7、ZK-rollup：zkSync和StarkWare使用了这个方案，而 dydx 正在使用 StarkWare 技术提供的服务。ZK-rollup 速度极快，因为它们使用了一种叫做有效性证明的东西，这使得它可以立即验证并消除了对流动性挑战期的需要。ZK-rollup在与EVM兼容方面也取得了长足的进步，StarkWare的StarkNet以及ZKSync 2.0带有内置编译器，以支持用 Solidity 和 Vyper 编写的智能合约的执行。但这些与 EVM 兼容的解决方案尚未上线。迄今为止，ZK-rollup 仅支持一些独立的任务，如直接转账和交易（例如Loopring）。

如果你没跟上前面说的，可以看下面这张图：

（来源： EatTheBlocks）

如果你仍然迷茫，Finematics 在分解Layer 2以及Polygon方面做得非常出色。Coin98 有一个很好的图表，其展示了以太坊2.0生态，特别是扩容解决方案。Ben Simon（Mechanism Capital）是理解一系列rollup项目的大师，如果以上都对你没什么意义，你可能需要做更多的101认知作业。

回到L2正题。

Polygon 在今年的崛起非常引人注目，我不是在说其币价到现在接近100倍的涨幅，我说的是到目前为止，该团队在构建一个可通用的扩展协议方面取得了多大进展，该协议允许用户及应用开发人员在构建以太坊侧链、Plasma 链或（很快）一个 rollup链之间进行选择。

实际上在活跃用户地址数上，Polygon已经翻转了以太坊，这是一个事实（也证明了扩展性是以太坊生态的首要任务），如果不是因为Polygon 在处理 NFT / 游戏交易方面的作用，今年夏天，用户向 Solana 等替代 L1 的迁移可能会更快。

熟知现代加密史的老韭菜会注意到，现在Polygon 已经比其刚推出时的Matic侧链和 Plasma 解决方案要大得多，它的核心产品仍然是兼容EVM的 Polygon PoS 链和 PoS 桥，

它们从以太坊上的一组 MATIC 质押者那里获得安全性，这条链并不是rollup链，因为它有一个单独的验证器集，但它也不是侧链，因为Polygon 验证器会定期将链的状态提交给以太坊，这导致Polygon团队将其描述为提交链。

从那时起，Polygon 凭借一系列扩展解决方案和补充工具进入了新领域。

在 5 月和 7 月之间，该团队推出了 Polygon SDK（一个用于启动新区块链的框架，可用于rollup链或独立链）以及Avail（Polygon SDK 链的数据可用性解决方案），它还集中精力将 ZK 技术作为 Polygon 生态系统的长期扩展解决方案，8月份，Polygon 与 Hermez（开源 ZK Rollup 扩展解决方案）的合并是将 ZK 集成到 Polygon 核心生态系统的一步。该团队还宣布成立了一只10亿美元的战略基金来投资ZK 技术，并透露了即将推出的基于 STARK 的rollup 项目Miden，它将与EVM 兼容。

长期看来，所有加密项目都会来到零知识证明领域。

12. 他们是乐观的

Vitalik 和以太坊核心开发者已开始采用以rollup为核心的设计来扩展以太坊，这看起来与 Polkadot 和 Cosmos 的设计最相似。建立一系列独立的、与 EVM 兼容的、执行层区块链，这些区块链汇总到同一个以太坊信标链，并且已经在两种不同类型的rollup中取得了进展：optimistic和零知识（ZK）。

而Optimistic rollup，乐观地假设rollup区块链上的所有交易默认都是有效的。他们使用了一种无罪推定的模式，即在L1链上的交易确认要经过一个挑战期，以防止欺诈。作为一种预防欺诈机制，L1链上的交易确认要经过一个挑战期。这就导致在L2回到L1的交易有一些延迟，以允许挑战。但好处是它们 开箱即用，与EVM兼容，这使得开发者可以将现有的Solidity合约从Ethereum的L1移植到Optimistic L2上，只需进行最小的改动。

我们很可能会在接下来的12个月内看到超过80%的链上 EVM 交易量从L1转移到L2上，迁移的速度必须块，因为随着其他Layer 1区块链继续获得市场份额，时间会是上面以上预判能否成立的关键（年初，以太坊的TVL占到了98%，现在这一比例已经降到了66%）。

对于某些应用程序（在单个rollup链上聚合大多数流动性），快速迁移到Layer 2可能会更容易一些，但对于其他应用来说，这将更具挑战性。例如，Vitalik 强调需要在今年秋天迅速推动NFT的跨 L2 的迁移。可以预见的是，我们将迎来一个丰富、多链的未来。

13. 零知识证明扩容

Vitalik 认为长期来看 ZK Rollup将处理大多数以太坊交易，它们也可能会颠覆那些L1备选者们。就目前来看，加密领域最具创新性的技术（ZK Rollup）尚未对市场产生广泛影响，但 StarkEx 和 zkSync可能会改变这种情况。ZK 可能是使加密能够扩展到数十亿用户的唯一解决方案，并且它提供了机构需要的隐私保证。

ZK Rollup利用零知识证明（也被业内人士称为“魔法豆”）来近乎即时地确认 L2 链到以太坊 L1 的状态。Loopring、Immutable X 和 dYdX是这项技术的早期采用者，但不要指望它们的成功会引发ZK Rollup的热潮：它们现在不完全兼容EVM，需要项目方进行一些定制才能在 L1 和其他 L2 之间转移。Optimistic 和 ZK rollup之间的可编程性差距将不可避免地缩小（StarkWare 表示其 StarkNet 即将推出），但今天的权衡是关于简单性、兼容性以及结算速度。Vitalik提出的关于ZK rollup占主导地位的说法可能是正确的，但从技术和监管的角度来看，这需要时间以及大量的教育。

我敢打赌，到明年年底， 以太坊L1 交易占据的份额会小于20%，到2023年，Optimistic Rollup占L2总使用量的比例会不到50%，这会比我们想象地来得更快。

14. 跨链桥

很显然的是，多链世界不仅仅是未来，它已经在当下成为了现实。

今天有15条链的资产存储规模超过100亿美元，而比特币和以太坊本身存储了近2万亿美元。增长似乎不会很快放缓，随着Layer 2 rollup的推出，未来几年可能会有更多的区块链项目出现。在许多方面，区块链世界开始类似于我们今天的物理世界，由各个国家定义，每个国家都有自己的经济，由自己的规则管辖。

但区块链生态系统仍然是孤立的，它们就像孤立的国家，交通系统或国际贸易吞吐量都有限。今天，仍然没有可扩展的、去中心化的、广泛集成的协议在区块链之间移动价值和数据，而不依赖受信任的第三方。

相反，用户主要依靠交易所和托管人等中心化中介在区块链之间转移价值，这使得用户暴露在托管风险和扣押/审查风险之下。

幸运的是，有很多团队敏锐地意识到了这个机会，并从 2014 年以来一直在为这个世界构建像Cosmos这样的项目，Dmitriy Berenzon撰写了一篇很棒的文章，概述了各种跨链桥的方法。

正如以太坊的可组合性使开发人员能够将协议打包在一起并构建新的动态应用（例如，Yearn 将资产存入 Compound、Aave、Curve 等，以实现自动化收益），一旦跨链桥基础设施准备就绪并能够解锁加密抵押品，我们可能会看到类似的跨链应用出现。

跨链互操作性也可能围绕少数可信的、广泛集成的协议进行标准化。当今解决方案的不成熟造成了用户和开发者之间的巨大摩擦，但一座可靠去中心化、经过战斗考验、跨Layer 1良好集成的桥可能会因为其可预测性和可靠性而成为跨链流动性的首选。随着多链经济的发展，跨链桥将不可避免地促进大量的资产和数据传输。

预测：在五年内，最流行的L1<>L2/L1<>L1/L2<>L2跨链桥协议的日交易量，将高于最流行的中心化交易所。

15. 打包总结一下

在我们进入参与 web3 经济（以及社会的未来组织结构）的最后一章之前，回顾一下刚刚开始出现在加密领域的令人难以置信的创新是有帮助的。我喜欢这个关于将彻底改变我们世界的23项加密创新的主题帖子。时间会证明短期内市场是否过热，但我们才刚开始进入crypto的超级周期。

这是Day 1。

第九章 DAO亦有道

大多数技术倾向于使边缘化的工人自动地做枯燥的任务，而区块链则自动去中心化。这不仅没有让出租车司机失业，而是让中心化的优步失业，同时让出租车司机直接与客户合作。 — — Vitalik Buterin

我们前面在监管部分的讨论到了去中心化自治组织(DAO)，但没有着重地关注它们，我们需要用一个完整的章节对它们进行解释，DAO是加密货币中最重要的结构之一，它将改变经济、政治的各个方面，甚至可能改变未来几年你的生活。如果说2020年是关于DeFi的年份，2021年是关于NFT，那么2022年将是DAO的一年。

所以也许我们应该先回答一下，什么是DAO？

我在晚餐时向别人描述，我脱口而出地把它表述为“一个管理社区财政的治理结构”。听起来也还不错！

更具体地说，DAO是一种流动的在线社区，其资产由社区的贡献者管理。DAO的组织基础是提交到公共账簿的代码，而不是提交到特拉华州的文章。区块链保证用户的可访问性、透明度和退出权（通过分叉）。DAO 的代币决定投票权，根据群体优先级分配资金，激励参与，以及惩罚反社会行为。我也喜欢这个简单定义：“以共享任务为中心的数字原生社区。” 社区自下而上、灵活且组织松散。他们拥有共同的使命和协议（在区块链上）、内部资本和可执行的社会规范，并且它们可用于管理任何事物包括：开源图书馆、NFT 收藏、社交俱乐部、新闻源、汇集劳动力等。

Orca协议Julia Rosenberg 和 Maria Gomez 也试图推广并将这种定义正式化。他们写道，DAO 是 1) 开源和基于区块链的，2)成员资格开放的，3) 独立团体，4) 使用代币来管理协议和 5) 分配内部资本，目标是 6) 自动化市场或功能，7）防止勾结，以及 8）激励自下而上的社区参与。

如您所见，我们仍在摸索和发声！我们谈论它们的方式在未来几年将会有所改变。但无论它们如何定义，它们都会逐渐发展壮大。

(更多必读: The Ultimate DAO Report* & Presentation, The Generalist, A Prehistory)*

1.启用工具：钱包和抵押

如果过去 18 个月真的只是真正的大趋势的必要先导和安装阶段，即围绕代币管理的社区进行社会重组呢？

如果是这种情况，您可能需要一些工具来帮助您安全地管理代币并点对点地交换它们(DeFi)，您需要更好的方式来构建和选择性共享您的个人身份（NFT），并且确保您可以在社区之间顺畅地活动，而不管他们使用了哪些技术堆栈（L1-L2 桥接）。

您的个人钱包是Web3 经济制度和 DAO 的狂野世界的支柱，就像您的个人数据保险库。无论是以太坊上的Metamask或Coinbase，Solana上的Phantom，Terra上的 TerraStation 或其他，国库中的这些代币可以解锁你进入加密货币领域的权限，而且只会在未来几年变得更加重要。五年后，人们可能会看当前的钱包格局并嘲笑我们，但一些解决方案（例如 Zapper、Zerion）表明我们离钱包可以兼作通用标识符和数据管理器的时代越来越近了。

要加入一个新的社交应用软件？指向并单击您想在新俱乐部中佩戴的头像。投注一场比赛？使用真钱或用您朋友的“社会信用”评分。申请新工作？选择性地分享符合你的技能的徽章和积累的声誉。所有这些都需要一个前端，而今天构建的加密钱包将像作为您的手机，它是您生活操作系统不可或缺的一部分。

（必读书目：Packy在他的文章《The Interface Phase》中进行了详细阐述）

2.进入Rabbithole：学习和赚钱

Rabbithole是加密货币领域的前沿中最令人兴奋的趋势之一：“边学边赚（learn to earn）”。

加密经济正在蓬勃发展，用户的思想正在从发展的步伐中融化。而其中最稀缺的资源之一是注意力和真正的用户参与。Rabbithole 提供帮助用户的任务，测试新产品并获得代币奖励。这对所有人来说都是共赢的。代币团队使用他们的资金（这是旨在分配用于增长的流动资本资源）来资助客户的获取成本，Rabbithole 从帮助客户的过程中获得收益，而用户同样是赢家。

该公司估计，其用户从注册一个 ENS Domain这一任务中获得了难以置信的1.75亿美元，这引起了人们的注意。

大型空投在规模上或许是不可持续的，但它们在实践中很可能只处于起步阶段，DAO 有很多钱并且想要用户。并且我们知道这个市场对于那些愿意进行开拓的人是多么有利可图：Coinbase Earn 的年化收入超过0.6亿美元，可以说是最高的，而其他部分业务未得到充分利用。

“学习即赚钱”玩法将很容易被集成到 Web3 钱包和托管钱包中。他们是以更多加密本地人的形式为自己付费的用户教育计划，因此会拥有更多长期持有者。一个区块链也可能有一个Rabbithole。世界太大了（而且社区太虔诚？）因为这是赢家通吃，我希望“任务开发者”最终会在 DAO 社区中成为一项有利可图的职业。

如果你在上大学，我鼓励你在春季学期（也许将你的书本预算重新部署到 ETH费用中），在 Earn、Rabbithole 和其他地方学习和测试不同的加密协议。最好的情况是，您在更多空投中中了乐透。最差的情况？你不及格，而一旦你向他们展示你的不及格分数和 NFT 功绩徽章库，你就会被加密货币公司当场聘用。（说真的：我们获得了不及格分数的应用程序而且我们喜欢它。）

很像 twitter >linkedin 用于网络。学习赚钱将慢慢取代证书，并且在很大程度上会游戏化和颠覆教育资助模式。

3.在 Web3 中工作

在对某个项目有所了解后，您可能想开始深入研究并做出一些贡献。零散工作可以分散在各个项目中，或者是 DAO 或它的相关公司其中一个全职工作的前身。兼职职责涵盖 DevOps、研究、治理、数据科学等。集中式和分散式社区也在快速招聘全职角色。还有一点最重要的是，DAO 可能是建立跨项目的持久声誉的最有利可图的方式之一。Chris Dixon 将 DAO 成员资格与其他历史类比进行了比较：

然而，web3 生态系统的疯狂之处在于其全球可访问性。您不需要出生在特定的城市或获得顶尖的计算机科学课程的入学资格。自下而上的模型和 DAO 的选择加入成员资格颠覆了人才模型。您可以一键加入 Discord 服务器。您可以获得赏金并展示您的工作证明，以通过社区的分散式人力资源、社区凭证赚取声誉点。您可以直接向 DAO 成员申请补助金或提交全职工作的建议。

“就像威尼斯为早期现代欧洲所做的那样，web3正在重新定义全球人才如何汇集他们的知识并一起工作。就像 1970 年代的 Homebrew计算机俱乐部，聪明、热情、“业余爱好者”的社区聚集在论坛上，以修补一组新的生态以构建突破性的产品和体验。这些社区今天是通过 DAO 组织起来的，DAO 是 web3 组协调原语。”

人们同时为多个 DAO工作的情况很少见，除非它担任非常狭窄的专家角色（例如创建数据仪表板或其他研究报告）或后台职能。对于大多数 DAO 而言，好莱坞就是范例。DAO 制作公司提供资金、项目指导和组建团队。这些团队在演出中展现自己的能力和诚意，然后分散并且继续下一个。大型 DAO 将是粘性雇主，但大多数 DAO（包括 较小的DAO 到更大的 DAO！）将更加流畅。Web3“好莱坞”模型的主要区别在于，每个贡献者 — — 无论多小 — — 都可以保留与产品持续成功相关的版税。

我们在西方面临的挑战是理解这是否会加速将白领工作外包给成本最低的投标人。DAO会加剧零工经济中已经困扰其他市场提供商的糟糕劳动力动态吗？

可以说明的是优点会显著多于缺点，早期的贡献者至少会分享他们帮助引导的平台的好处，即使这些平台推动了可变的劳动力成本。不管怎样Web3代币激励都是不能被发明的。

你会在未来某一天为DAO工作的，不妨现在从alpha is highest开始。

(必读: 手册, Notes on DAOs, The Future of Work, How to DAO, Full-Time DAOs, DAO Reading List, DAO Landscape |观看: What it’s like to Work for a DAOs)

4.层次结构、Pods和流体生物体

如果你加入一个 DAO，你会注意到的第一件事是这里有一个新的“CEO”，连接大多数 DAO 的组织 — — 首席社区长官。这些是抓住生产memes的人，并指挥（希望如此）网络推广者的去中心化军队。在项目的形成阶段，他们可以引导新人获得正确的资源，设定discord服务器的语言和文化，帮助管理早期的内部和外部消息传递。

这会引发几个问题。我们如何在选择新的仁慈的独裁者和维持去中心化的决策之间取得平衡？（Mario有一些想法……他的代币治理准则研究是必读的。）我们如何解决“代币投票”和选民冷漠或共谋？（Vitalik对此有话要说）

加密社区很快就接受了这样一个事实，即 DAO 中的决策与传统公司非常相似，也需要分层。治理问责制、社区“HR”、用户以及贡献者的参与和沟通等都是重要但可以克服的挑战。来自Rari Capital的Jai有一套很好的理论。他建议将角色分解为“气泡”，这允许子 DAO 和离散的、流动的团队的存在，这是 Yearn 开创并在目前使用的。我认为这是正确的框架，它还能通过书面文档推动组织扩大规模。

我们需要看到信息流和决策支持工具的 100 倍改进。与管理全球公司相比，您可以更轻松地管理具有 NFT 或社交货币的全球 DAO 或子DAO（任何身在异乡和国际化的人都知道建立此基础设施是多么不可思议），但这并不能改变如果没有委托功能，当每个微决策都变成代理投票时，DAO 的进展可能会停滞不前的事实。

(来源：FWB.org)

Orca协议正在研究我所见过的一个较酷的方案之一。他们利用NFT作为访问代币，给成员一个“Pod” — — 一些离散的责任和DAO财政权利。这就像选举小组委员会并定期对结果负责一样简单。然而，监督责任落在集体身上，在这种模式中，良好治理和不良治理的唯一区别是良好的信息（绩效分析）和选民激励（克服冷漠）。

但其实我们早期的DAO实际上并没有那么多样化 — — 根据设计，他们首先奖励早期使用者和“人群”。他们将我们已经知道的关于治理的东西正式化：那些有钱的人制定规则。

都是公平的，但也只是短期的担忧。从当今的全球富豪地位升级到现在，DAO的贡献者和用户可以以惊人的速度获得流动的政治资本和授权，他们可以化名这样做。但这也是征收税收、提供福利和强制执行合规性。看到一些司法管辖区因此为未注册的DAO工作定为非法，我并不感到惊讶。不过，其他司法管辖区也可能会邀请拥有独特税法的DAO工人，这解释了在没有雇主和银行监督的情况下难以征税。

这些事情在这个代币控制的世界实验中发生的如此之早，以至于它几乎让我的脑袋爆炸了。这是未来Messari需要耗费大部分精力的地方。

5.DAO的财政部管理部门

目前的牛市是加密货币短暂历史上最大的财富创造事件之一。任何在该行业有合理风险敞口的机构或个人都认为其净资产/资产负债表在过去18个月里飙升了5–50倍或更多。一些顶级的DeFi协议本身现在价值数亿美元，有时甚至数十亿美元，大多是它们的本地代币。其中两个最活跃的DAO，Uniswap（40亿美元）和Compound（10亿美元）拥有特别大的外汇储备。

你可能会看看这些数字，认为DeFi 协议在财务上是终生的，但深入研究每个财政部的组成就会发现恰恰相反。这些代币性国债的绝大多数“价值”来自于一种反射性的信念，即市场总是会吸收新的供应。这可能会发生在牛市中，但当成交量消退时，情况可能会大幅放松。事实上，这正是5月份股市崩盘时所发生的情况。

不过，顶级项目国债的多元化程度并没有太大：

在黑天鹅事件期间，代币价格是由市场摆布的。在2018–2019年熊市中，一些依赖这些储备的最佳项目也难以生存。这是在你考虑每个特定资产的特殊风险之前：智能合约故障、黑客攻击、Oracle缺陷和代码错误甚至在DAO考虑可能使整个受影响用户的补救措施之前就会影响代币的价格。如果财政部没有得到妥善管理，这可能会造成一个恶性循环。

其他投资者也注意到了这一点，但尽管人们普遍表示需要在顶级项目中提供更好的财政多样化，但大多数DAO仍没有行动。这有几个原因（开发人员的过度自信，希望避免给社区留下大型代币持有者“倾销”资产的印象、监管挑战等），但在很多情况下，这只能归结为缺乏可见性和决策工具。

像DeepDAO这样的数据源在跟踪项目财务方面做得很好，但并没有提供基本投资组合管理工具所能提供的完整背景。给社区更好的财政分析可以大大改善他们的治理决策过程。

这不仅仅在于代币管理的最佳行为，还在于缺乏专业的财务经理。真正的财务经理的加入提供了一个巨大的市场机会，并将有助于协议明智地多样化，以确保它们在各种市场环境下获得良好的资本。不幸的是，你不会喜欢大多数财政部经理今天提出的第一个建议：开始卖出。如果资产仅仅几个月后就达到90%，那么第一季度的飙升对DAO没有任何好处。

（必读： A Crisis in Protocol Treasury Management, A Mental Model for Treasuries）

6. DAO 投资者关系

我在上一章开始写关于任何人可以创造看起来像 ETH 的第三季度“10-Q”的东西是多么疯狂。投资者关系是健康金融市场的重要组成部分。在加密货币中，高质量信息的重要性高达 11（up to 11 是一个文化流行语，代表着最大限度或明显超过极限的东西）因为社区关系会影响 DAO 与投资者、流动性合作伙伴、技术对手方、核心贡献者、用户和其他网络推动者的沟通方式。强大、透明的财务信息披露是良好公司治理的支柱，但其受到季度会计周期的限制，将信息流限制为一年只有几次。

区块链和 DAO 为季度报告提供了近乎无限的改进，因为信息随时可供检查，处理速度仅受块传播时间的限制。区块链的开放和无需许可的性质导致了巨大的转变，重新定义了协议与其投资者之间的关系。在这个世界上，财务数据是透明的、广泛可用的并且随时可以访问。协议利益相关者能够实时跟踪他们持有的资产的财务状况，信息管理者（如 Messari）可以通过去中心化的开发人员、研究人员和数据科学家社区在任意时间范围内管理更新。

Token Terminal（基本数据）、The Graph（链上数据）、Nansen（资金流）、Dune Analytics（聚合指标）、DeFiLlama（TVL）和 Messari（市场数据和链下事件）现在是帮助用户全面了解协议层面的性能的必不可少的工具。在全球去中心化分析社区中，这些数据源的组合提供了显著的结果。以Compound为例。

我们的季度报告提供了对财务报告未来的一瞥。一位分析师和数据科学家能够合作得出 COMP 在上一季度（包括宏观和微观层面）的协议级借贷活动的摘要，以及与社区治理和项目技术路线图有关的链下事件。这种报告可能会继续遵循熟悉的每季度、每月或每周的节奏，但数据是实时的，任何人都可以探索和组合。

尽管仍有许多工作要做，但为建立新的和改进的财务报告系统的基础所需的基石终于来了。如果执行得当，加密财务报表将与传统的财务报表大不相同。不同于不耐烦地等待季度收益报告，协议声明是由直接来自区块链的实时数据流提供支持的动态文档。所有部件都已准备好组装，现在是时候去构建了。

7. Messari：将一切捆绑在一起

当您将学习与获得入职激励（市场）、充满活力的贡献者市场（HR）、改进的资金管理和委派工具（财务和运营）以及项目报告/社区关系（管理）结合在一起时，会发生什么？您就已经获得了构建替代政治、公司和社会本身的社会结构中现有治理结构所需的全套解决方案。

我很高兴能在 2022 年分享我们对 Messari 的愿景：我们正在建设一个[redacted]。

8. DAO的法律框架

政府通常会做三件事来劝您不要做它不希望您做的事情：征税、罚款（或让您承担巨额个人责任）或切断您的银行服务。一件真正需要弄清楚的事是，从税收、合同法和合规性的角度来看，DAO 在现实世界中的实际运作方式。

理论上，DAO 实际上非常擅长消除“银行服务”问题，因为它本身就是一个共享银行账户。它们在解决个人责任问题方面也不错……如果你匿名工作，并且你有信心你在 DAO 中的其他同胞也会这样做，并且愿意接受如果出现任何问题，集团的责任风险。但是，如果您认为您可以作为成员加入，上报您来自DAO的税款，并且以某种方式不向政府报告您正在与非法人合伙，那么这将真的很糟糕。

就像在掷骰子，不是吗？

对于大多数普通人来说，解决贡献者责任问题，以及将DAOs及其社区纳入全球和地方税收、银行和就业合规领域，将是很重要的。a16z 对如何将合法的 DAO 实体创建为可能具有灵活、独立的子结构的非法人非营利协会提出了一些很好的建议（LexNode 回应了一些相同的想法），怀俄明州已经在这方面处于全国领先地位，因为它承认了DAO 作为一种有限责任公司。（有趣的事实！在 1977 年，怀俄明州是第一个承认实际有限责任公司的州。美国国税局花了 11 年时间才承认这一地位。）这也将成为大多数 DAO 到 DAO 或 DAO 到商业的要求合同工作也是如此。

鉴于迄今为止本届政府对加密货币的积极性，我希望他们对非法 DAO 也采取类似的强硬态度。因此，在美国注册不仅要满足报告要求、缴纳个人税款和提交披露信息，而且还要让持有核心代币的个人开发商承担责任，以防当局裁定这些是发行未注册证券的普通合伙企业。我不责怪团队搬到美国以外的地方。

 (必读： a16z Framework, The LAO)

9. 新的资本分配者

我花了一些时间在 NFT 部分讨论了创作者 DAO 和社交俱乐部，所以我将在这里跳过它们，而在本报告的最后两部分重点关注两种特别具有变革性的 DAO：Venture DAO， 和Curation DAO。

在 Venture DAO 上，增长的唯一限制将是天然的法律和监管。原本的“这个代币绝对是一种安全性”这句话是指“The DAO”本身。最初的社区投资工具的需求证明了，（即使在后来）对于用于在已被认可的投资者领地的封闭社区之外访问的，社区投资工具需求有多大。从那时起，人们一直在努力迭代 Venture DAO 模型，并使其合法。Metacartel 将代币投资过程社会化，并提供了一种工具，为流动的 GP 激励铺平了道路（更多工作 = 更多奖励）。该组织可以投资任何可能被代币化的东西：加密货币、公司、NFT、其他 DAO、虚拟房地产许可证，等等。这是投机中的一种灵活性，在“现实世界”中根本不存在，如果不升级我们百年历史的证券法，它可能无法在美国存在。如果你看看加密社区是多么的孤立，那么几乎可以肯定的是，未来也是如此。创始人出于战略原因投资其他创始人，具体原因表现为：善意，对合作伙伴的一致利益，紧跟新兴趋势，对其他新兴项目保持高度关注等。

如今，风投正在投资 DAO。或者 DAO 的 DAO。或者注册为投资顾问，以消除阻止 VC 完全加密的SEC的束缚。后期投资者正在进入 A 系列。早期投资者正在转向永久性资本工具。这几乎就像聪明的钱知道资本市场是动态的，并且发展迅速。Venture DAO 已经很火爆，除非全球监管机构出现挫折，我敢打赌，到 2025 年，最活跃和最大的 AUM 风投之一将是 DAO。我们已经开始看到 DAO 并购也开始升温。下一个前沿领域是将一家 Web2 公司收购到一家 Web3 公司。

 (必读: The Future of Venture Capital, Venture DAOs: So Hot Right Now)

10. 新的信息策展者

“互联网在没有任何经济激励的情况下建立了维基百科。不要低估互联网构建DAO的能力。”—— Jesse Walden, Variant

如果你已经关注我和 Messari 一段时间了，你就会知道我看好代币驱动的信息管理。v1版的令牌式注册表的基本功能有一些缺陷，但总的来说，管理市场可以取代集中的、广告驱动的算法，改进凭证和社交信号，减少低价值的冗余工作，并众筹高价值的独特信息工作服务。

让我们从最重要的前提开始：策展市场可以为使命一致的社区创造众包质量的激励措施。“质量是非常主观的！” 你说，这是真的 — — 人们似乎真的很喜欢他们从目前的媒体消费习惯中获得的多巴胺（或皮质醇？），这就是为什么我们领先一步拥有这些含糖的、低营养的信息来源。但是 web3 在三件事上做了一些不同的事情来改变这一点。

它为可移植的、开放的用户生成数据创造激励。打破 Web 2.0 公司的数据孤岛将开辟无限可能。

它允许您在任何给定时间反思您想要策划的内容：“嘿脸书，让我快乐，让我怀旧，激励我，通知我，向我展示这个案例的阴谋理论和所有事实。”

DAO 将允许您与部落或个人信号增强者结盟，并围绕该对象建立一个精心策划的信息市场。

这为谷歌搜索的替代方案开辟了可能性，这些替代方案看起来不像页面排名，而更像是自定义提要。或者根据您的心情切换信息过滤器。或者在后真相媒体机构中获得报酬成为一个废话呼叫者。Substack 已经将智力暗网的长篇内容货币化。下一步是什么？

我感到兴奋的一些内容创建项目是 PubDAO，它旨在建立一个去中心化的美联社。（你不需要 100 个版本的相同基本新闻故事！）有 Messari 的 Hub 和 Analyst DAO，用于去中心化的代币研究。BanklessDAO 正在做一些开创性的工作，众包各种渠道，并在其社区（艺术、DeFi、DAO）中垂直扩展加密覆盖范围。正如我们之前提到的，我们开始看到更多关于通过 Mirror 资助多长时间内容的实验。

谈到可量化的数据源，前景同样令人兴奋。The Graph 将一个代币管理模型变成了一个价值数十亿美元的去中心化式区块链数据索引平台。对于代币指标，有 Flipside 的 MetricsDAO，我相信我们很快就会看到 DuneDAO。IndexCoop 等项目使策展人和信息提供者能够利用他们的治疗优势和社区来提出支持新合成工具的低提升自由裁量指数。这些在受监管的金融市场中根本不可能实现，或者即使可行，也需要数年和数百万美元才能有效生产。在加密之外，Balaji 也一直在考虑加密之外的内容创作奖励，提出了一项创建众包通胀仪表板的竞赛。

我在 2017 年向世界推出 Messari 时写道，“加密的Bloomberg”不是一家公司，而是一个网络。作为一个行业，我们终于有了实现这一目标的工具。