Messari 2022年加密行业深度研报（二）

第四章 美国的加密货币政策

加密货币政策曾以极快的速度发展。交易所和托管钱包一直处在全球几十个监管机构的监督之下，代币团队从最开始就在证券监管机构的监视下运作。但是监管在过去六个月才进入高速发展阶段，尤其是在美国。当你的市值超过3万亿美元时，就会被严加监管，而加密货币政策会成为你生存下去必须注意的优先事项。

今年秋天，金融市场工作组(PWG)发布了一份关于稳定币的报告，呼吁国会通过新的紧急立法以“填补监管空白”。拜登的基础设施法案获得通过，保留了其灾难性的对“经纪人”的定义、以及对《银行保密法》中KYC要求的侵扰性扩展，这样的扩展会造成个人合规性负担。美国证券交易委员会主席SEC主席Gary Gensler声称自己拥有对稳定币的全面权威，并重申了他对执法方面的强硬言论，以及他坚持认为大多数加密资产是未注册证券。

美国并不是唯一一个在制定有效加密货币政策方面努力寻求平衡的国家。正如上一章所讨论的，中国为了防止”资本的无序扩张”，禁止了其国内大多数的加密货币活动。印度的态度越来越开放，但后来又公开了它对加密货币的敌意。以色列提出了一项反乌托邦的财务报告规则，要求公民报告超过 61,000 美元的所有资产（加密隐私=重罪）。

另外一些地区考虑更为周全，例如日本金融厅成立了一个部门来处理DeFi的监管问题，葡萄牙不征收加密货币的资本利得税，对外国收入免税，并且一直在招募加密货币创新者。在美国，像迈阿密和怀俄明州等州市，也一直在建立加密货币避风港。

即使对去中心化金融持怀疑态度，大多数国家似乎还是热衷于推进他们的央行数字货币计划，（这种趋势将在第5章中进行介绍）。

作为深入研究政策的开始，接下来将首先介绍美国的情况。

1.设定舞台：美国战场

“这是一个令人难以置信的快速增长的行业。就采用率而言，它的增长速度是互联网的1.5到2倍。作为一个政治家，如果你说：‘哦，我们不要’，那你就是个白痴。” — — Novo (D)

“美国要么接受加密货币然后获利，要么就禁掉加密货币然后解体。” — — TBI (R)

最近几个月，加密货币被认为具有 “政治前瞻性”。 鉴于加密货币对民主党和共和党的吸引力和其全球潜力，这其实是一件好事。

但是在过去的几个月里，我发现了一个令人担忧的趋势，共和党在慢慢地将加密货币作为党派政治的工具，而非关注加密货币问题本身。作为一个政治立场上的右翼，同样也作为一个曾于今年夏天，在围绕《基础设施法案》(Infrastructure Bill)中灾难性的“中间人”而展开的激烈斗争中，帮助过“单一议题选民”(single-issue voter)的人，我才会这么说。

事实上共和党监管机构（到目前为止）在涉及到加密货币时，看起来更有同情心和合理性。 今年对行政部任命的金融稳定监督委员会的许多成员，以及其他国会的权威职位，都进行了全面降级，这不是意料之外的调整，但我绝对不会认为特德-克鲁兹是我们在参议院的头号盟友。任何聪明的人都知道，对一个呈指数增长的行业来说，成为参议院的盟友是值得的。

我们真正需要的，是更多像民主党参议员罗恩·怀登这样的加密货币拥护者，因为在拜登政府或其党内的进步派中，我们显然没有多少朋友，甚至可以说没有任何朋友。参议员伊丽莎白沃伦是金融服务领域最具影响力的参议员之一，她很讨厌加密货币，其他新晋的民主党成员，也对加密货币充满敌意。也许我们应该庆幸这些人没有更多的立法行动，因为那样会非常的不利，进步派的敌意是没有充分理由的。

一封年轻的进步人士写给伊丽莎白-沃伦的支持加密货币的公开信，强调了加密货币对民主党议程的重要性。加密货币不仅使金融服务民主化，更鼓励集体所有的、开放的技术垄断替代方案，并为历史上那些被剥夺了权利的人提供流动性，并且它的成功可以推动税收，甚至可能推动绿色投资。

我们要尽快赢得这些技术进步者的支持，因为我们绝不会想失去美国市场。美国的政策将决定：我们能否拥有像90年代那样的十年黄金增长期；其他西方国家会不会慢慢地跟随我们的脚步，去创造一个全球的央行数字货币CBDC的场景。要是按照巴拉吉的预测，美国的现状会变得相当黑暗，甚至可能出现巴尔干化和民族分裂。但Punk6529的想法更符合我的观点，让我们尽可能地在美国奋战并获胜吧。

在本章的剩余部分，我将列出：a)美国政策斗争中，需要关注的参与者和关键问题；b) 需要正面应对的六个实质性问题，稳定币和银行风险、反洗钱、税收 规避、投资欺诈和交易所监管；c) 安全规则和隐私这两个FUD（恐慌、不确定性和疑惑）问题在技术上的欠缺；d) 如果我们在华盛顿打持久战，可以获得什么样的小胜利。

2.设定舞台：真正的风险和自我监管

在与更具优势的战力斗争时，我们至少要保持在道德的制高点。加密货币带来的大多数的真实政策风险，都是可以解决的，我们有许多显著的机会，可以和政策制定者建立良好关系，并在危机出现之前就将它消除：

交易风险：用户的加密资金不受FDIC保险，黑客攻击、交易中断和身份盗用都可能发生。 另一方面，如果用户丢失了密钥，或者出现乌龙指失误，就可能永远失去自己发资产。托管服务，应就加密风险和安全性最佳实践对用户进行教育。

稳定币/借贷风险：央行高管无法通过可调整的货币政策来应对加密货币的繁荣与萧条，也无法充当最后的贷款人。 这是一个特点。 但我们应该认识到，加密确实削弱了某些地区的货币主权（阿根廷），随着比特币等资产成为记账单位（萨尔瓦多），这一趋势将加速发展。 美联储要么失去对爆炸性的加密欧洲美元系统（Tether）的控制，要么就明智地接受USDC和Paxos这样的项目。

银行整合风险：加密货币公司的银行访问，会一直为行业带来单点故障风险。通往”现实世界”的上行和下行通道，可以说是该行业唯一的生存需求。我们需要更多合规的、特许的加密货币银行，以防止关闭风险，以及个人去平台风险。

反洗钱监控风险：非法活动仅占加密货币交易的0.34%（低于TradFi），但加密货币的无国界且匿名的性质，让禁令和黑名单难以或无法执行。从反恐战争、毒品战争和COVID战争，人们所付出的代价来看，在一个由零主义驱动的政治领域，加密货币交易中的非法活动在叙事上是很糟糕的。我们应该持续减少非法活动，并同时指明，区块链的可监控性是非常便于执法的。

逃税风险：如果政府发现你误报了你的加密交易，或者怀疑你有私人交易没上报，又或者认为你和不恰当的对象进行了单独交易，他们可能会带着枪来找你。大多数严重的税务合规问题，都集中在信息的不完整和信息混乱上。所以交易所应该代表其用户接受税务报告的责任。

证券欺诈风险：加密有风险且波动性大。早期的肥尾效应，往往牺牲后来者赚钱，但这并不意味着加密货币是”庞氏骗局”，而是将加密货币变成受炒作周期影响，会产生泡沫的技术范式，就像铁路或互联网那样（没有一个 “泡沫 “破灭过，然后在常规的四年周期中又重新上升10倍）。我们面临的挑战是减少信息不对称，应该提倡基于持有量的披露、社区报告标准和安全港。

保护隐私：讨论交易的隐私问题时，我们不一定能达成一致。针对点对点交易的报告、自我托管资产的披露要求，这些都是违宪的过度行为。请出示搜查令，不然我们法庭上见。

这份清单并不详尽，但概括了重大的问题。在我们深入探讨这些问题之前，还需要了解币圈和政府监管双方的情况。这方面的好消息是，今年夏天在你翻找大猩猩NFT的时候，重度脑损的大叔们还在华盛顿玩cosplay（币圈经历NFT Summer的时候，华盛顿的监管官员尸位素餐）。

先不管国会了，接下来让我们把注意力放在未来几年解释、制定和执行加密货币政策的监管者身上。

3.设定舞台：金融稳定委员会（FSOC）和证券交易委员会（SEC）的主导地位

在美国，加密货币受金融服务监督委员会 (FSOC) 及其 10 个投票成员的摆布。还有美联储 (Fed)、财政部、商品和期货交易委员会 (CFTC)、证券交易委员会 (SEC)、货币监理署 (OCC)、联邦存款保险委员会 ( FDIC)、消费者金融保护局 (CFPB) 以及其他一些与加密货币不太直接相关的机构。

FSOC是多德-弗兰克法案（Dodd-Frank）的副产品，负责识别金融系统面临的风险和新兴威胁，这意味着它有组织对加密等新兴技术做出政策回应的法定权力，该委员会由财政部长担任主席，旨在确保美国金融监管框架没有盲点。由于美国占全球金融市场的38%，因此FSOC 的影响实际上是全球性的。

我将在下面的章节中讨论每个监管机构如何适应我们的政策响应，首先要了解一下每个监管机构在加密领域如今的地位，以了解未来的发展方向。

***财政部：***虽然斯蒂芬·姆努钦不是加密货币的盟友，但珍妮特·耶伦更反对加密货币，并且在FSOC跟她共事的同僚都是支持她的联盟。珍妮特·耶伦在基础设施法案之战期间，推动了加密经纪人条款（请记住：他们全力反对两党修正案），并且她表现出加强税收执法的明显兴趣，这是非常不利的。她对财富税的支持，也增加了未来国税局披露加密货币的持有情况的可能性。

***美国证券交易委员会：***加里-根斯勒（Gary Gensler）是一位雄心勃勃且能力很强的政治人物，他一直在呼吁要求更多的权力来监管加密代币和交易所。他靠着自己的”巡警”形象，倾向于通过执法进行监管。他甚至赢得了在稳定币监管中发挥主导作用的让步，说服政府的工作小组相信这些资产相当于 “稳定价值基金”。以至于海斯特-皮尔斯（Hester Peirce）不得不抛出一些重磅炸弹，来保护我们免受我们的‘保护者’加里-根斯勒的伤害。

***美国商品期货交易委员会：***我们失去了”加密货币之父”Chris Giancarlo（批准BTC期货），紧接着是Heath Tarbert（批准ETH期货），然后是Brian Quintenz（至少他去了a16z）。新主席Rostin Behnam是加里-根斯勒的旧CFTC团队。目前的委员中没有一个对加密货币持友好态度，空缺的席位也没有抓紧填补。这是DeFi的执法行动即将开始的节奏么？

***美国货币总稽核办公室：***前主席布赖恩·布鲁克斯 (Brian Brooks) 发布了解释性信函，阐明受监管的与美元挂钩的稳定币，如何由银行来托管它们的存款，以及银行是如何托管加密资产的。现在的代理主计长，迈克尔许（Michael Hsu），希望结束这些被他称之为“银行即是服务”的安排。而下一任 OCC 主席可能是名副其实的共产主义者，并且我们知道财政部正在推动将稳定币发行者作为银行来进行监管。

***消费者金融保护局：***消费者金融保护局是伊丽莎白沃伦的孩子，而她反感加密货币，并且希望消费者金融保护局打击加密货币的“滥用行为”。新任主席Rohit Chopra将稳定币列入团队审查的关键领域。

***美国联邦存款保险公司：***主席Jelena McWilliams在Money 20/20上对观众说：“我们必须认识到，我们美国的价值观、文化和影响力面临着来自国外日益激烈的竞争，竞争压力还来自专注于促进技术创新和接管美国的监管系统”。感谢Jelena McWilliams的发声！然而不幸的是，与其他机构相比，美国联邦存款保险公司在加密货币方面的作用很小。 我提及Jelena，只是为了表明并非所有的监管机构都那么糟。

可以说，华盛顿的加密货币联盟已经把明年的工作给安排好了。

4.加密联盟

在华盛顿，基本上有五个主要的加密货币政策参与者，大多是由企业支持的。除了加密货币相关的Twitter账户能在重大战斗（例如基础设施法案）期间提供空中支持外，草根的参与是很有限的。尽管不是完美的，但今年他们的表现已经远超自身的分量了，并且已经变得更加的强壮。

**代币中心：**OG 智库，以比特币为中心，很酷的发明家和书虫的集会，有意地保持着团队的小规模。他们都是专注于教育和宣传与企业游说的人，倾向于专注于大局和宪法问题（隐私权、代码即言论，以及加密货币为何重要且应受到公平对待）。Coin Center选择自己的战斗。

**区块链协会：**顶级贸易协会，由主要的加密货币初创公司支持，增长迅速，游说力度大，更具侵略性。他们还必须平衡成员的自我和一致性，这对任何贸易协会都是一项挑战，但在加密领域可能尤其严重。瑞波是一个会员，Messari也是。Binance US 成为会员，却导致了 Coinbase的叛逃。尽管如此，区块链协会依旧是最棒的，而且今年秋天他们变得更强大了（参见克里斯汀史密斯，第 2 章）。

**加密创新委员会：**新的贸易协会，由Paradigm带头，精英支持者，但基础设施很少。他们有充足的资金，但有要做的事情也很多，而且时间不够充裕。这意味着，这个团队实际到位之前，在这个周期，可能是作为协调成员更有影响力，而不是作为一个实际的组织。

**a16z政策团队：**庞大的员工人数和顶级的咨询人才、巨大的财务资源、有影响力的创始人和加密基金GP，代表着a16z政策团队广泛的投资组合。考鉴于目前我们面临的紧迫威胁，他们的“我们正在快速推进议程”的做法是一种必要的邪恶。他们为Web3政策提出了一个很好的起点。目前还不清楚华盛顿是否认真对待a16z政策团队，或者将其视为西海岸的新奇事物，但鉴于他们的快速行动能力，他们的成功可以说是这个群体中最关键的。

**数字商会：**我喜欢这个商会，我们过去曾支持过他们。他们是华盛顿最古老的倡导团体之一。 他们有很多很棒的工作组并发表了很好的研究。 我并不了解所有的内部情况，但商会和上述其他政策团体之间存在分歧。 我就不说了。

还有其他值得关注的团体，包括DeFi教育基金和为未来而战（Fight for the Future）。一些工具不断涌现来帮助政策的参与（连接到国会），我们还需要一个更加草根的组织来参与到基础中，并确保加密货币的民粹主义声音能得到充分的代表。我一直在大声疾呼这一需求，并将亲自支持有正确领导力的草根。Messari里还将投资于政策研究。

我们正在寻找一位领导来指引我们的政策工作。(加入战斗，捐赠给币安中心，申请加入区块链协会）

5.设定舞台：监管‘争球’

与主流的信仰或政治攻击路线相反，加密企业家和投资者想要更明智的加密政策。 我们只是不希望这项技术在美国境内因为管制而消失。

不要误会我的意思，迄今为止，加密货币因为缺乏清晰明确的单一监管机构和监管规则而受益匪浅。交易所会抱怨他们花费过多的资金来满足财政部、证券交易委员会、商品期货交易委员会、OCC、司法部的要求，但这是作为金融科技货币传递者开展业务的通常成本，而“跳球”通常对他们有利，因为加密货币（显然）在灰色地带蓬勃发展中。

明年，这一灰色区域将变得更加黑白分明，我们必须积极主动地制定好政策，同时保持消息畅通。简而言之，加密议程可归结为七个关键问题：

通过明确的稳定币规则和谨慎的银行整合（美联储/OCC）确保金融稳定

制定明确的KYC/AML报告准则，同时保护隐私 (FinCEN)

阐明税收规则，并制定交易所报告标准 (IRS)

为社区管理的代币 (SEC) 创建安全港

引入 DAO 作为新的组织结构（国会）

统一交易所的监督（创建“Web3 委员会”）

允许州和市级试验（法院/枚举权力）

国会喜欢首字母缩略词，以上内容集合成提案可以叫作SPECIAL，即，‘特别法案’，可以涵盖所有内容 — S：stablecoins稳定币，P：privacy隐私，E：exchange tax reporting交易所税务报告，C：community Safe Harbors社区安全港，I：Incorporated DAOs联合DAO，A和L：American Web3 Council Local experimentation美国 Web3 委员会本地实验。

明智的立法对陷入僵局的国会来说，似乎是一个很大要求。不过，它对美国的经济竞争力和国家安全至关重要，能得到两党的支持，并且能让政府获得更多的税收。相反，愚蠢的政策会浪费我们早期的领先优势，并将变革性的科技生态系统推向海外。

在接下来的六节中，我将概述一些领域，在这些领域中，加密货币领导人和政策制定者之间在哲学上具有共识，即一些监管是需要的。但政策制定者忽视这些想法，且提出与实际政策目标相悖的 “解决方案 “，让人感到非常沮丧。

6.加密欧洲美元和系统性风险

“加密是新的影子银行，但没有消费者保护或金融稳定作为传统系统的支撑。它正在将稻草纺成金子。”—— 撒旦

第一个可以说是我们面临的最大问题：与美元挂钩的稳定币的监管，这对政策制定者来说是双重打击。

首先，有人担心稳定币发行者在现代金融监控系统之外，正在帮助创建一个平行的数字美元经济。 一定程度上说确实是这样的。

加密货币就像数字现金。银行保管相关的美元存款，自动取款机（或在加密货币中，交易所）分配现金，在此之后的现金去向，就有些不透明了。它可以在现金经济中 “不入账”，或者是有人将其带回了银行，然后银行会跟踪存款返回到受监管（完全受监控）的金融系统。现金监控通常是FinCEN/IRS的问题：反洗钱和税务合规属于财政部的职权范围。但随着稳定币的发展，美联储对其增长带来的，潜在的系统性风险，感到更加不安。

作为一个价值 3 万亿美元级别的资产类别，拥有1500多亿美元的稳定币、5万多亿美元的年化链上交易量，和数量级可能更高的稳定币场内交易，加密货币开始围绕着受监管的银行业务走，这就会影响政策。

稳定币为高度投机的银行和美元支持的市场提供动力，这些市场提供的利率足以抹杀其TradFi合作伙伴和竞争对手。DeFi贷方和TradFi贷方（商业银行）确实遵循不同的规则，但银行认为这并不公平。多年来，银行一直在向监管机构宣扬 — — 先是金融科技，现在是加密货币 — — “同样的活动、同样的风险、同样的监管。” 美国中央银行代理主席Hsu主席，强调让“综合银行供应商”遵守类似于银行的标准，就反映了银行所宣扬的诉求。 监管机构担心DeFi的“运行风险”可能会波及持有存款的银行本身。

FDIC主席McWilliams的立场略有不同：她认为在银行业之外发行加密货币的实体应该得到一对一的支持，以明确避免运行风险。但这就是今天的加密货币市场的不同之处：迄今为止，大多数稳定币和借贷活动都是在完全抵押的基础上进行的。那么，关键是审计储备和偿付能力。

正如第五章中所解释的，对稳定币发行人的借贷行为和储备金的担忧是有道理的（例如 BlockFi 的灰度信托敞口）。 我们应该知道是哪些资产支持Tether、USDC和Paxos等，我们应该了解主要加密货币贷款人的偿付能力，无论它们是公共的还是私有的。我们几年前就应该团结起来，优先考虑储备金透明度的监管了，因为它可以在不扼杀USDC和Paxos等合法、受监管的稳定币的前提下，对持续负面的Tether头条风险进行处理。

监管储备金透明度的替代方案是严厉的打压，这看起来更像是对稳定币的彻底封禁。这就是沃伦参议员提倡的。她所说的 “野猫银行”（该说法被一位美国国际集团的主要风险建模者，搞笑地推向市场，然后导致了1850亿美元的损失，并使全球经济崩溃），更准确地说，是多年来，监管部门的忽视，加上没能连接加密货币交易所和银行服务所造成的副产品。

当然，我们还可以追求一种中央银行的数字货币，但这种方法需要时间，而且也并非是没有问题的。如果去追求中央银行的数字货币，意味着我们在把更好、更快、更便宜的支付技术的领导权让给了其他国家，同时还想着要保护旧的美国金融轨道免受竞争。目前的”加密欧元”问题将会加剧。外国银行已经为那些从未涉及美国本土商业或银行的交易，创造了欧元结余。来自监管的敌意可能会加速Tether等加密欧元的增长。

最好就是将加密货币直接集成到美国的银行系统中。

7.智能加密银行整合

“这些东西实际上被用户视作银行存款。但与实际的存款不同的是，它们不受FDIC的保险，如果账户持有人开始担心他们不能把钱取出来，他们可能会引发银行挤兑。”“这些东西被用户有效地视为银行存款。 但与实际存款不同的是，它们不受 FDIC 保险，如果账户持有人开始担心无法取出资金，他们可能会尝试引发银行挤兑。” — — 纽约联邦储备银行前主管Lee Reiners

加密货币给政策制定者带来的另一个问题，是银行挤兑的潜在系统性风险。对政策制定者来说，将加密货币交易所纳入银行监管，可能比向现有银行开放加密货币更有意义。

稳定币是强大的创新，改善了美元的互操作性、集成度，并最终实现了美元的出口。它们在某些市场上也变得具有了系统重要性。例如，对Tether的运行或打击可能会在商业票据等”真正的”市场中造成混乱，而USDT对美国没有明确的价值。

另一方面，授予充分保留的加密货币存款机构执照，将解决一些主要问题。 这些“加密银行”就能资格申请支付系统访问权限和FDIC保险，并为美联储提供针对加密市场更好的监管，并且这些“加密银行”将限制公司（外国和国内）“租用”其银行访问权限的方式。

相反，将加密货币引入TradFi银行的资产负债表，可能是一个可怕的想法。标准银行流程与加密货币可能不会兼容。Avanti首席执行官Caitlin Long，在最近给美联储的评论信中，指出了一些重要的结构性差异：美联储应该如何处理区块链上的硬分叉和稳定币存款？考虑到加密货币的波动性和实时结算的特点VS当前抵押品的要求和每日结算，银行如何应对日内“银行挤兑”风险？加密货币缺乏可逆性，美联储能否接受？（不允许出现交付失败、抵押品替代等）

从加密货币行业的角度来看，银行监管机构对稳定币发行银行的直接整合和监督，也将有助于减轻单点故障风险之一，即”现实世界”的上行和下行通道的集中。

对谁来说这都是一笔大生意。自今年年初以来，Silvergate的账面价值增长了两倍多，从3亿美元的股权增长到超过10亿美元，而其股价自去年秋季以来已上涨了10倍。我预计会有多家新加密银行（如Avanti）将在 2022 年成为独角兽企业。

8.加密货币不利于（坏）业务

“加密货币是为犯罪分子准备的”这样的说法绝对是错误的 — — 只有无知的人和想故意误导的人才会继续谣传下去。 如前所述，根据Chainalysis的数据，非法活动仅占加密交易的 0.34%，低于“受监管”金融服务中，非法活动的发生率。在那些‘受监管’的金融服务中，银行一直是臭名昭著的垄断联盟和逃税的超级富豪们行之有效的洗钱渠道。

与此同时，加密货币交易所一直都是打击犯罪活动的主要盟友。币安最近帮助扳倒了一个价值5亿美元的勒索软件团伙。大多数黑客现在都明白，白帽黑客能比黑帽黑客赚更多的钱。那些不明白的人很快就会得到一个教训，那就是钱太烫了，无法处理或洗白，正好像今年涉及6.1亿美元的Poly Network黑客事件那样。

每周似乎都有提醒，要是把加密货币用于非法目的，是会为检察官留下极好的定罪线索的。 那些为黑市服务制造产品的人，几乎都难逃牢狱之灾。执法部门只会获得更多资源和更好的工具：财政部要求提供更多资金来追踪和打击加密犯罪，美国司法部已经成立了一个国家加密货币执法团队。

如果你使用加密货币进行非法活动，比起现金犯罪，你更有可能被抓。有一个例外（而且是公认的挑战），那就是勒索软件。它造成了大量的头条风险，这是一个大问题，而且也没有很有效的解决方案。也就是说，即使加密货币在全球范围内被“禁止”，由加密货币驱动的勒索软件还是会存在，而加密货币将只能成为一种黑市货币。现下这个问题还算小，我们需要呼吁企业和政府基础设施采取相关行动，进行关键的安全升级。

加密货币不是万能药。 像任何新的开放技术一样，犯罪分子也可以使用它。 这并降低它的价值。国务院看起来是同意了的，他们向匿名的网络犯罪举报人付款，使用的是加密货币（这是“危险”但有效的）。

9.税收执法与税收产品

让我们现实一点：没有人愿意缴纳比自己必须缴纳的份额更多的税款。

税法已经够复杂的了，而加密货币的去中心化工具，缺乏交易所报告标准，以及不断发展的财务模型，就会使得每年追踪及合并应税收入变得特别困难。我理解为什么我们在基础设施法案的‘经纪人’语言上陷入困境，以及税收联合委员会，如何将改进的加密货币税收合规性，评分为280亿美元的 “偿付”，即使他们没有公开他们是如何得出这些数字的。

加密货币会计是一场噩梦 — 税务报告更是如此。加密货币投资者不太可能逃税，他们甚至难以报告干净的数据。

举例来说，这些是你在100亿美元以上的交易所可能遇会到的一些问题(它们都是灾难）。

没有过去90+天提款的链上交易历史记录，会让钱包对转移的识别，和追踪基础成本变得几乎不可能。

2020 年之前没有交易和交易历史。

订单没有合并填充，意味着每个订单可以回吐100笔交易，而每笔交易都要在8949表里进行披露。

在当前的报税软件中没有卖空跟踪，因为会破坏某些服务的交易验证引擎。

除了以上的问题以外，还有对空投或非流动的分叉进行估值、注销复杂的DeFi交易成本、或是向国税局解释铸币税股份或部分NFT所带来的挑战。美国现在在认真考虑的，是要对尚未实现的收益征税！那么除了所谓的”保护投资者 “之外，还能对流动性差的加密货币市场产生什么影响？

加密货币税务报告，引发了针对造成不合理搜查、扣押的第四修正案的关注，但真正应该在税务审计辩护中引用的，是第八修正案。我认为加密货币用户，会因拥有可靠的税务报告软件而感到兴奋，因为这样的软件可以正确地对收入、钱包转移和资本收益进行分类，并跟踪成本基础，同时确定负债和潜在的税收损失销售。

我们每年要支付巨额美元、数百个小时，和飙升数十个血压点来处理税务报告，而这种时候没有什么能比被华盛顿那帮内幕交易的老鼠诽谤，更让加密纳税人感到恼火的了。

TaxBit不是一家市值13亿美元的公司，因为加密用户拒绝支付他们所欠的钱。它是一家独角兽公司，因为它能防止人们发疯。

我预计在2022年，我们将看到加密货币税务会计领域的一波并购浪潮，因为交易所看到了不明之兆，并会根据‘经纪人’条款中列出的新税收报告法律，进行合规投资(坦率地说，这是非常必要的)。不幸的是，我认为，至少会有一家加密税务会计师事务所破产，并以可变收费模式向美国政府出售，以对他们寻找潜在的税收短缺进行奖励。

我还预测，我们还能看到，美国国税局对几十个加密货币税务报告问题几乎没有任何澄清(但你已经知道我信心不足了）。我们知道的一件事是：今年可能是能利用加密货币“洗单”漏洞的最后一年。

10. 亲爱的Gary Gensler：你是部分欺诈还是完全欺诈？

今年，我在推特上相当积极地对现任证监会主席Gary Gensler进行了追问。我现在要更加努力了。我认为他是个骗子，而且我将告诉你为什么。

在我卸货之前，我应该重申，我坚信美国证券交易委员会的使命：

保护投资者 — — 主要是防止投资市场上的信息不对称；

确保金融市场的公平和有效运作；

促进美国的资本形成。

同样的使命支撑着我们在Messari所做的事情。

我们组织和策划大规模的加密货币数据，试图平整信息竞争环境，突出该空间的风险和机会，并最终推动充分知情的决策 — 在新的投资、新的整合、新的治理建议等方面。在我2017年发布的文章中，我写到需要一个加密货币的 EDGAR和ICO自律。Hester Peirce的安全港及其披露框架草案与我们一直以来从加密货币社区收集的信息密切相关。

所以，是的，我是这个任务的粉丝，只要有代币的存在，我就一直在全职做这个任务。这激怒了一些人，但我还是要说：我个人在保护投资者免受信息不对称的影响方面比美国证券交易委员会更有效。如果我们看的是法律的精神，Messari将继续在其核心任务中胜过SEC。

我们对证券法的精神没有异议，而是对其对加密货币的适用性有异议。美国证券交易委员会似乎一心想要在整个加密货币市场上宣称自己的权威：Web3协议、交易所、 去中心化的金融生态系统，甚至是稳定币的发行者。但是，在我们给他们这种权力之前，我们应该看看我们对加密货币的监督有哪些选择。这里有三种：

允许加密货币在几乎没有监管的情况下开花结果；

对加密货币严格适用证券法，抑制代币创新；

接受冷却期和安全港，并等待国会提供新的、有分寸的监管框架。

自由主义者会更喜欢#1。美国证券交易委员会主席似乎更喜欢#2。实用主义者会喜欢#3。

没有哪个监管机构会心甘情愿地让出他们可能要求的权力，所以1号是不可能的。放弃领导权并没有政治上的加分，而且国会的工作是澄清监管权力的起点和终点。不过，在国会陷入僵局的情况下，一个聪明的监管机构可能会评估他们目前的方法是否有效。就美国证券交易委员会而言，通过执法行动进行监管是否有效？或者 是否有必要采取新的策略？ 让我们来看看美国证券交易委员会正在做什么。

Gensler正在使他的员工过度紧张，以至于他们可能会罢工，而加密货币建设者正在离开舒适的朝九晚五的地方而加入到24/7的加密货币战中。加密货币有明显的热情优势，因为这里的建设者认为他们的事业是公正的。当美国证券交易委员会的政策有利于支持华尔街与零售业时，或者他们阻止那些可以帮助艺术家、游戏玩家、音乐家和其他创造者摆脱剥削垄断平台的自由和创新时，他们是否值得尊重？

美国证券交易委员会的工作本身是复杂、昂贵和耗时的 — — 鉴于加密货币爆炸性的规模和复杂性，这是一个不遗余力的打地鼠游戏。当他们挑起争端时，他们最终可能会与以前的高级同事作对，而这些人现在为另一个团队挣了数倍的钱。想象一下，在一个高风险的执法案件中与你的前主席作战是什么样？

当他们真的赢了的时候，胜利是金玉其外败絮其中的：他们最重要的和解是对Block.One在2017年连续出售40亿美元的EOS代币的一个微不足道的2400百万美金的耳光，这个事件实际上是在时代广场的促销广告牌上。EOS代币卖家保留了收益，然后将100亿美元（EOS销售收益sale proceeds加上收益gains！）重新部署到一个新的私人交易所。代币持有者得到了进入一个破碎的、贬值的网络的机会，而最初的开发者实际上是被迫走开的，以免他们的努力使EOS “看起来像一个证券”。与此同时，Block.One将一个历史性的财富转移为私有化。

工作人员中是否有人对这一 “胜利 “感到满意？他们能吗？

向证监会申请许可的项目会遇到砖墙。美国证券交易委员会的参与要么在技术上破坏产品，要么为不存在的利益耗费数年和数百万美元的法律费用，要么在产品推出前就将其扼杀，要么在法庭上对参与方进行指控。在加密货币领域，没有人相信美国证券交易委员会，也不应该相信他们。（别人不能这么说，我可以这么说）。

美国证券交易委员会对证券法有关加密货币的扩张性的解释是行不通的，说实话，令人尴尬的是，Hester Peirce似乎是美国证券交易委员会中唯一认识到需要采取不同做法的领导人。

你可能会说：”让我们给Gary一点时间！”。这只是他工作的第一年，他正在处理一堆不同的优先事项。他没有提出瑞波的案子，但Jay Claton提出了。他没有阻挠比特币ETF八年之久，他终于让一个ETF通过了。他没有写DAO报告，也没有解决Block.One案件，当然他也没有写Howey的意见。他只是在用过时的工具工作，因为国会还没有解决加密货币的问题。

这很公平。那么让我们来看看他迄今为止的立场：

**加密货币ETFs：**我将在第五章阐述我对毒性比特币ETF的感受。现在，你要知道美国证券交易委员会在审批上的八年拖延导致投资者错过了相关资产800倍的升值。这对美国证券交易委员会的资本形成任务来说是一个灾难性的失败。

这不在Gensler身上。但问题是：优先考虑基于期货的ETF，这些ETF每年会在 “合同滚动（contract roll） “中产生5–10%的隐性成本（对华尔街有利），而基于现货的ETF是仿照世界上最大的商品基金（SPDR黄金ETF）。为什么要批准一个奇特的结构，而不是一个费用低80%、流动性高40倍的优越选择？好吧，Gensler想把责任推给CFTC（监管比特币期货的机构），并坚持到国会授予他对加密货币现货市场及其交易所的监督权。这是对人质的劫持，也是为了减缓机构对加密货币的流入，因为很少有共同基金经理会选择在他们的基金中持有这样一种有毒、昂贵的期货资产。当Gensler否认这一明显的事实时，他是在恶意操作。

**安全港: **反对Hester Peirce的安全港是一回事。佯装无知并向国会撒谎是另一回事。这就是Gensler在10月被Rep.Patrick McHenry利议员直接问及安全港时的做法。他用一种狡猾的误导来逃避回答（自己看），而麦克亨利则在后续的问题上把他钉死了！”。

PM：”你审查过安全港吗？”

GG：”我没有审查你的账单。”

PM: “你审查过皮尔斯委员的安全港吗？”

GG：”我们积极讨论了一些事项。”

PM。”具体而言，你是否审查了安全港本身？”

GG：”我们已经谈到了她对安全港的想法。”

PM: “塞尔基斯参议员，请你发言。”

SS：”Gensler主席，我不关心与Peirce专员之间的x闲聊。回答这个该死的问题：你读过这份文件本身吗？它有八页，解决了你对加密货币市场内信息不对称和投资者保护的许多担忧。你读过吗？读了还是没有？”]

我知道我很天真，但如果你身居要职，而且你想让一个行业信任你的意图，你就不应该对国会撒谎，说你知道一个关键的、被广泛宣传的、替代你的笨拙、无效的十年战略的方案。

无行动救济和Reg A+注册（No Action Relief & Reg A+Rsgistration)：三年前，前美国证券交易委员会委员Bill Hinman提出，新兴的加密货币网络随着其规模的扩大，可能会变得 “足够去中心化”，从而使其基础资产的交换可能不再代表受公开披露规则约束的证券交易。即使这些项目之前是通过代币销售启动的。如果安全港不讨好，也许美国证券交易委员会可能会就实现 “充分去中心化 “的途径提供建议，或者至少加快将代币推向市场的Reg A+程序？

不要屏住呼吸。Props在2019年发行2100万美元后于今年8月关闭。”我们未能以能够导致商业成功的方式开发Props代币，而且鉴于监管框架，未来也没有合理的前景，[这使得我们无法]遵循任何类似于’推出、衡量、迭代’的适当产品开发。”Blockstack花了200万美元和两年的法律工作，但他们至少自己熬过了Reg A+程序。他们现在的市值排名第75位，尽管不清楚是否有用户阅读过他们的文件，而且他们的代币在美国不能交易。它的流动性依赖于海外交易所。Reg A+发行到底能给你带来什么？而Gensler希望新项目继续以这种方式注册并与美国证券交易委员会交谈？

**服务贸易署的拖延行为（ATS Stonewalling)：**Gensler最不诚实的立场可能与现在臭名昭著的交易所的 “进来，和我们谈谈 “这句话有关。Coinbase首席执行官Brian Armstrong甚至称美国证券交易委员会的行为是 “粗略的”，并声称该委员会拒绝与他的公司领导层会面，或就其阻止Coinbase的一个新贷款产品的理由提供任何书面澄清。

这种行为是很粗略的。Coinbase和其他交易所多年来一直在努力遵守规定，有几个甚至已经收购了经纪商(broker dealers)。是美国证券交易委员会让他们的经纪人(broker)申请陷入了困境。多年来。请看律师Collins Belton的解释。

这不应该是令人惊讶的! Gensler本人曾表示，这可能无法将加密货币交易所纳入监管范围，而前进的道路可能需要通过交易所的现任者来实现！(“他们甚至应该被允许注册吗？没有这200家交易所，世界将继续前进。会有其他人来填补这个空间。我知道这可能是一个戏剧性的事情，但这也许是可以的。

信息：损害已经造成，只有国家证券交易所应该能够交易加密货币。这是公然的。而且，由于加密货币专家不是疯子，而且我们是出了名的难缠，我们不相信这个人。我们清楚地知道他是谁。

我们还从瑞波公司的法庭诉讼中了解到，邀请与美国证券交易委员会接触的做法被用作不利于主动出击方的证据。Gensler最近告诉证券执法论坛：”我已经要求工作人员减少与那些想讨论Wells提交的论点的对象的会面”。进来和我们谈谈吧。我们会用它来对付你，然后抵制澄清的讨论。好吧，Gary。

Peirce（当然）指出，鉴于美国证券交易委员会以执法为中心的做法，美国证券交易委员会对加密货币企业家的邀请是荒谬的： “当然，Poloniex可以尝试注册为证券交易所，或者更有可能注册为经纪商（brokerdealer），以经营替代交易系统[并且]等待…等待…再等多等待一会。鉴于我们在确定受监管实体如何与加密货币互动方面进展缓慢，市场参与者可能会惊讶地看到我们现在带着执法枪支来到现场，并认为Poloniex没有注册或在豁免下运作，因为它应该是这样。” 这就是为什么她是美国证券交易委员会唯一有一丝加密货币可信度的领导人。

反ETH压力（Anti-ETH Pressure）：美国证券交易委员会也在以不太明显的方式偷偷地加大反加密货币的压力。他们提高了对40法案基金（30万亿美元的共同基金和ETF行业）的温度，这些基金考虑增加非比特币加密证券的风险，如Grayscale的ETHE。一位基金经理告诉我，他的公司已经从美国证券交易委员会的一个区域办公室获得了持有ETHE的批准，几个月后，特区办公室礼貌地打电话回来，带着一个律师名册，让他们知道，”实际上，不，我们没有祝福任何比特币信托之外的加密证券。” 其他几位基金律师证实，美国证券交易委员会一直对非比特币证券持敌视态度，这基本上是对Hinman之前对以太坊的公开评论提出质疑。甚至比特币也不被看好。它只是被列入了祖父级。

**稳定价值币：**我们看到的最透明的权力掠夺与Gensler推动对稳定币市场的监督有关，他通过巧妙地将 “稳定币 “重新命名为 “稳定价值币”，向美国证券交易委员会监管的 “稳定价值基金 “致敬，从而获得了这一权力。说实话，与他的其他立场相比，我对这一点的问题不大。正如之前讨论的那样，解决我们的银行整合挑战可能比继续用商业票据或其他流动性较差的产品支持稳定币更好。

**美国加密货币对中国炮击（America Crypto vs. China Stonks)：**我知道 “什么主义 “不是伟大的,是基于事实的辩论。但是，中国公司在美国证券交易所自由交易，同时故意规避证券披露法，而美国的加密货币创新者却没有得到同样的宽容，尽管有更多的诚意参与，这应该让你生气。

上市公司会计监督委员会（PCAOB）负责监督上市公司的审计工作，并保持一份拒绝美国证券交易委员会审计其文件要求的外国公司名单。你知道吗，他们名单上95%的公司的审计师都在中国大陆或香港。你知道的。像中国石油化工、中国移动、JD.com和其他100亿美元以上的企业，以及像爱奇艺、拼多多、Nio和腾讯音乐这样的10亿美元IPO的小公司。

Gensler给了这些公司三年的宽限期来遵守PCAOB的指导方针，但却不接受三年的加密货币安全港。你他妈的是在跟我开玩笑吗？区别在于华尔街从一个群体中赚钱而不是另一个？

**保护谁，到底是谁？**加密货币开始强调80年的 “40法案 “及其过时的认可投资者规则的破坏性。这些规则阻碍了用户获得所赚取的代币奖励。他们阻止公司上市，直到他们的大部分增长被私下捕获。像投资公司所有权规则这样的东西并不能防止欺诈，而是使其成为可能。(我自己也看到了。)认证的收入和财富门槛本身就是排他性和种族主义的。当然，一个清醒到坚持避免使用 “主席 “头衔，同时尴尬地坚持将中本聪称为 “她 “的人，会对加密货币在得不到服务的社区中的受欢迎程度感兴趣，并注意到他们对TradFi的不信任投票。对吗？

代表性不足的群体确实在用他们的钱包投票（13%的白人投资者接触过加密货币，对比于此，18%的黑人、21%的西班牙裔和23%的亚洲投资者接触过加密货币），但美国证券交易委员会继续努力阻止他们。鉴于加密货币已经交付了货物，这种家长式的做法尤其令人惊叹。它是”唯一的“资产类别，零售业在每一步都比机构赚更多的钱，有更多的机会。该行业的表现简直胜过一切。它是保护最需要它的投资者的最终工具 — — 历史上被剥夺权利的人。

(来源: Case Bitcoin)

这是很多对Gensler不利的证据。但是，”骗子和欺诈 “是意味着恶意的术语。会不会是天真无邪与不诚实造成的？

不，这不是一个无能或技术幼稚的案例。让Gensler如此危险和肮脏的是他的能力和他的野心。他是一个精英，在高盛集团的成功职业生涯中积累了1.2亿美元的财富。作为前美国商品期货交易委员会主席，他知道华盛顿特区的政治机器如何运作，以及如何擦亮他的简历，打硬仗，并保持他的名字在新闻中。作为麻省理工学院的前加密货币教授，他更熟悉科技领域。他比华盛顿特区政策圈子里的大多数人更熟悉技术。他很狡猾，很有心计。

让证监会的任务见鬼去吧。他正在挟持整个新兴行业 — — 部分是在沃伦参议员的要求下 — — 因为他在升任财政部长的过程中讨好。

听着，我曾与美国证券交易委员会的一些聪明、有才华、认真和善意的专业人士打过交道。我不会在这里提到他们的名字（原因现在可能很明显……我不想让他们陷入麻烦），但我确实尊重他们，在一个完美的世界里，我很想在我们的共同任务上进行更密切的合作。

Gensler拖了他们的后腿。他是个骗子。美国投资者和美国证券交易委员会的工作人员应该得到更好的待遇。

11. 瑞波 vs SEC vs 安全港

怎么说呢，我不是瑞波的粉丝。我把该公司称为加密货币中的Jekkyl和Hyde：很酷，实时总结算和汇款技术，但黑幕传销级别的营销和零售倾销其集中的隐藏XRP。如果你在加密货币领域呆了很久，你就会知道，瑞波公司首席执行官Brad Garlinghouse和我不交换圣诞卡。 但是，从去年秋天美国证券交易委员会对他们采取执法行动的那一天起，我就一直支持他们对美国证券交易委员会获胜，因为这个案子感觉很肮脏，而且可能创造可怕的先例。

我们从瑞波公司的法庭诉讼中得知，尽管与公司高管进行了三年的会谈，但美国证券交易委员会从未告知瑞波公司或其合作伙伴，委员会认为该公司的数字货币XRP是一种证券，直到他们发起执法行动。仅仅这一点就很有说服力。我不是律师，但我知道，诱使一家公司参与三年，然后在没有事先警告的情况下发起诉讼，这不是围绕一个新兴市场制定政策的好方法。

特别是因为与许多其他加密代币不同，XRP实际上已经作为一种真正的货币被合法地用于跨境支付。在 “我看到你了XRP “中，我在美国证券交易委员会的执法行动的三年前发表了一篇批评性的文章（该文章将保护投资者免受XRP在我的文章后出现的95%以上的修正），我概述了这个问题。

“XRP可以作为一种可行的潜在 “桥梁货币”^而迅速崛起，它可以作为一种储备资产，由不经常交易某些货币对的机构持有，例如，希望结算当地货币交易的代理银行系统以外的二级银行，找到立足点。XRP的 “奖励 “可以作为激励措施，使之更有吸引力，并降低早期合作伙伴的成本。如果非洲的A银行不经常与拉丁美洲的B银行做生意，他们如何结算以比索计价的债务？通常他们会通过另一家使用较大储备货币的代理银行进行结算 — — 多次跳转才能完成相同的转账，过程中每个中间人都要分一杯羹。XRP可以简化这一过程，早期采用的银行可以节省资金，并从早期持有XRP中胜出，而网络可以逐渐去中心化。不太可能，但有可能。”

在分析中，我没有对该公司使用XRP提出异议，而是对其围绕XRP销售的选择性披露提出异议，在宣传其不断增长的XRP数量时故意模糊界限（当时是由于海外交易所夸大/伪造的数量），并经常暗示新的流动性和买方兴趣来自机构和零售。这是肮脏的营销，该公司故意混淆（现在仍然如此）其所有的关联方交易和与XRP相关的销售量。我们跟踪了资金，并相应地更新了XRP的市值，因为我们发现内部人士每年出售数十亿美元的代币，而这些代币已经被算作 “流通供应 “的一部分。 我们发现内部人士每年出售数十亿美元的代币，而这些代币本来已经被算作资产 “流通供应 “的一部分。

这就是安全港的情况，一言以蔽之：如果瑞波公司遵守了Peirce委员提案草案中的持续报告，这种XRP供应不对称性就会消失。

*(iii)(D) 有足够的信息供第三方创建一个验证代币交易历史的工具（如区块链或分布式账本）。*这将确保瑞波公司支持免费提供和可分叉的区块探索器。

*之前的代币销售。出售日期，在提交依赖安全港的通知之前售出的代币数量、对所售代币可转让性的任何限制，以及收到的对价的类型和金额。*这是瑞波所有真实的历史销售额，包括锁定期和商业合伙人。

(v) (B)初始开发团队的每个成员拥有的代币数量或代币权利，以及对这些人所持代币可转让性的任何限制或约束的描述；这将跟踪克Chris Larsen的Brad。Garlinghouse的，和Jed McCaleb的持续销售，以及来自该公司附属基金会的销售。

*(ix) 关联人交易。说明初始开发团队参与的任何重大交易或任何拟议的重大交易，以及任何关联人已经或将要拥有直接或间接的重大利益。该说明应确定交易的性质、关联人、该人成为关联人的依据，以及交易中涉及的金额的大致价值。*同上。

在安全港下，瑞波公司将有三年的时间来制定分销和去中心化战略。这将是有利于增长、有利于创新的政策。而且，该公司要么会清理其持续的报告，要么瑞波公司及其高管会面临执法行动 — — 不是因为违反证券注册，而是因为欺诈。

安全港的政策目标应该是通过选择的透明度来剔除欺诈者和骗子。保留那些参与加密货币的人，他们有认真和值得称赞的目标，在启动阶段帮助促进安全的创新，鼓励有代币的网络去中心化，并追求大的想法，而不绊倒旨在保护投资者的法律。最重要的是，开放标准的发展速度比前计算机时代80年的证券法要快得多。

我预测，美国证券交易委员会将继续成为美国加密货币公司的拖累，事情在好转之前会变得更糟，而且Gensler将继续无视Peirce的安全港提案，只要他的主人，参议员Warren告诉他。

12. 隐私之争

这很可悲，但我们的数字隐私权对政策制定者来说是一种事后考虑。他们认为，在 “国家安全”、”抓坏人 “和 “收税 “的旗帜下，他们将能够无限制地窥探我们的数字生活。基础设施法案中最糟糕的部分 — — 扩展的 “经纪人（broker） “语言和6050i报告条款 — — 使该行业处于特别不稳定的地位，可能违反了第一和第四修正案的权利，并将在法庭上受到挑战。

基础设施法案中的 “经纪人 “语言是既危险又模糊的。它可以被用于捕获编写代码的个人、处理交易的验证者和活跃的加密货币治理参与者。该语言表面上是为了确保DeFi交易可以被监控，并向国税局报告应税事件。但随着财政部认真考虑征收财富税，”模棱两可 “似乎更是有意为之。再次回顾一下，财政部反对加密货币联盟提出的作为一种修复的修正案。

当然，另一场大战役是与6050i有关，该法案通常要求企业在从交易方收到超过1万美元的现金时必须提交报告（包括姓名和社会安全号码）。基础设施法案更新了6050i，包括加密货币报告。根据最初抓住该条款的权益证明联盟的说法，这项新规则将超越《银行保密法》，通过授权美国人收集和报告他们同胞的信息，而政府本身在没有搜查令的情况下是无法获得这些信息的。

正如硬币中心所解释的，《银行保密法》的报告要求本身勉强符合宪法，但只是因为：

“银行是其客户交易的第三方。银行用户自愿将交易信息交给银行，作为使用银行服务的一个条件，而银行为合法的商业目的保留这些信息。这就是所谓的 “第三方 “理论的实质，它免除了第四修正案的授权要求。”

在点对点的交易中，不存在第三方。然而，根据新的6050i语言，Alice和Bob可以交换BTC和ETH，并受到对方的广泛报告。在这些情况下，对6050i的极端解释是，不遵守规定可能导致重罪指控和长达五年的监禁。这将有效地禁止无中介的交易，因为它将使某些市场（NFT艺术品销售）的合规性在功能上不可能。这是否使我们远离恐怖分子，爸爸？

这两项规定如果不直接修改，待到时机成熟，就会受到宪法的挑战。

13. 纳入DAOs（Incorporating DAOs）

我今年看到的最聪明的政策建议来自于a16z。在他们对立法者和监管者的介绍中，他们从 “Web3 “背后的原因开始 — — 用户所有权通过使人们成为他们所使用的平台的所有者和民主投票者来促进金融包容性，它创造了一个开放大型科技公司进行竞争的途径，并确保互联网的未来将是开放的，不受企业或威权主义的打击。

它引起了共鸣。它还帮助我们把焦点推到DeFi和加密货币之外，抓住非同质性币（NFTs）、互联网连接和数据存储网络等东西。互联网本身的未来。

ZK Snarks vs Surveillance Capitalism

但a16z也做了一些非显而易见的重要事情：他们取消了对代币的强调，并将其放在应有的位置：DAO作为一种新的法律结构。

当然！

加密货币的价值万亿的问题是 “我们如何有效地去中心化 “和 “我们如何能够很好地治理开放的互联网”。

回到 “Howey “证券测试（对共同企业的投资，并期望基于他人的努力获得利润），这是限制美国证券交易委员会管辖范围的最佳方式，并确保代币化网络能够在美国合法运营。清晰地将DAO定义为一种新的公司原始形态，将达到双重目的：a）澄清什么是 “共同企业 “以及如何解释该企业中 “他人的努力”；b）这些法律结构如何简化全球税务合规。公司和DAO之间有相当明显的区别，这要从它们流动的治理和法律结构开始，而不是它们的代币。

这是一条正确的前进道路，但它也引出了另一个问题：如果商品有CFTC，货币有 OCC，而证券则有SEC。难道代币还需要一个监管机构吗？

可能吧。

(进一步阅读：A16z Win the Future, An Agenda for Policymakers，Jesse Pollak’s的说明)

14.美国Web3委员会

除了稳定币的监管，可能应该由OCC和FDIC（而不是SEC）的一些组合来处理，加密货币足够大，并且有足够的变革性，它需要自己的监管机构，以及一个可能监督加密货币托管人和交易所的自我监管机构。具有讽刺意味的是，这个监管机构可能看起来像OCC和FSOC的组合。

该监管机构的重点可能是Coinbase和Kraken以及Anchorage和BlockFi等实体，它们为客户处理加密货币托管。但它也可以作为一个协调机构与其他机构进行协调。打破管辖关系，并对企图夺取权力的行为关上大门。

美国Web3委员会可以在实施Hester Peirce的安全港等方面开展工作，将欺诈和善意的证券发行案件移交给美国证券委员会。它可以与CFTC合作对DeFi做市商的监督和对永久市场的规则。它可以与美国国税局合作制定税务报告标准，以解决加密货币的1099问题。它可以与美国国税局和其他机构合作，为DAO创建新的应税法律结构。

最重要的是，它可以走在我们尚未考虑或尚未出现的新的加密货币政策优先事项的前面。出现我们如何在区块链和元宇宙中解决隐私、数据永久性、知识产权等问题。我们如何对待DAO等代币治理网络的责任和监督？

Coinbase在其最近的政策建议中提出了一个专门的监管机构/SRO组合，我认为他们很好地阐述了大体上的内容：

鉴于数字资产的独特属性，围绕数字资产创建一个新的框架

指定一个专门的监管机构来处理数字资产市场的挑战

防止这些市场上的欺诈和市场操纵行为

促进互操作性和竞争

这里的关键是Coinbase加入了互操作性（保护钱包与钱包之间转账的立场，并确保从交易所 “退出 “无痛苦）。Brian Brooks还建议国会对加密货币也适用非歧视原则（对TradFi和DeFi不给予优惠待遇）。

像AW3C这样的组织可能是唯一不把加密货币市场的监督权完全交给美国证券交易委员会，或把加密货币推向海外的前进道路的组织。这里将会有监管，而财政部 和FSOC似乎对Gensler非常倚重。一个“新的”机构将突出美国对加密货币的拥抱，作为一种新的范式（互联网治疗！），引导智能监管，并帮助提供税收指导 和合规性。

不幸的是，我认为这有<0.1%的机会成为现实。在这个陷入僵局的国会和敌视市场的政府。目前的监管领导人似乎已经为自己瓜分了这块蛋糕。 我的感觉是，美国加密货币的未来依赖于对美国证券交易委员会的无情的法律攻击。

15. 原住民和元宇宙的战争

我对这部分有很大的计划。真的是这样。怀俄明州正在做伟大的事情，并在加密货币银行结构和DAO治理规则方面进行疯狂的创新。市长们开始相互竞争，以成为加密货币的中心。我喜欢纽约市正在显示出一点战斗力，而我另外两个最喜欢的城市 — — 奥斯汀和 迈阿密 — — 已经是安全区了。我也真正相信，在一个没有未解决的实体土地的世界里，我们必须把注意力转移到虚拟产权上。我们应该为一个开放的元宇宙世界而奋斗。在物理和虚拟领域，我们应该在去中心化的边缘进行战斗。

但我要在这里停下来，有两个原因：

我累了，这一章节已经够长了；

我不想忘记我最初的那句话。斗争就在这里，在美国，特别是在华盛顿，赌注再大不过了。我们要么赢，实现用户拥有互联网的另一个黄金时代。或者我们输了，而未来将更加暗淡。

国家不会让你躲避愤怒的Sam大叔。这根本不是它的工作方式。我们必须赢得华盛顿。

16.没有什么比美国的加密货币争夺战更朋克的了

在结束本节时，我将摘录Punk6529最近的一篇文章。我鼓励你在假期中阅读Punk6529的所有热门话题。在这份报告和Punk的短讯之间，你会看到穷人版的《秘密联邦党人文件》。

“对于加密货币来说，没有比美利坚合众国更自然的家园了。对美国来说，没有比加密货币更自然的战略武器了。美国在自由上的赌注从未出过错，这次也不例外。”

美国拥有：最大的经济和金融市场，储备货币，最强大的军队*，最大的科技产业，最大的媒体产业（和比大多数人更多的自由言论）。和一个无止境的消费市场。它也有一个基本的信念，那就是不受国家约束的自由，以及对国家的无误性的健康不信任。波士顿茶党（Boston Tea Party），宪法，权利法案，治理体系也是相当去中心化的。美国是一个联邦制国家，有大量的州的权利，这一点在美国以外的国家并不完全了解。

我的观点非常简单：美国可以处理开放系统，其战略竞争对手不能。我的观点是字面上的反对Peter Thiel的观点。他的观点是，中国正在鼓励BTC 以减少美元的主导地位。这是我多年来听到的最落后的事情。美元可以很好地处理BTC。像人民币这样的封闭系统则不能。

换一种说法 — — 我比我们的政治机构要乐观得多。我相信美国能够引领更大的自由、创新和权力下放的道路。而且，这将有助于美国和世界。如果美国在这个问题上领先，欧盟就将跟随。如果美国和欧盟选择了自由之路，我们就会开始建立一个系统，让更多封闭系统的公民向往。对我来说，这才是正道。

好的，继续吧……

第五章 市场基础设施

1.比特币期货etf是国家支持的狗屎

10月中旬批准的比特币期货etf对非华尔街投资者来说很糟糕。尽管名义费用仅为65–85个基点，但依据其结构与比特币的持续波动和市场的长期看涨趋势，这些有毒资产很可能会使投资者每年损失近5–10%的隐藏成本。

彭博社甚至指出，“Crypto的印钞机又开了”由于像Proshares的BITO、Van Eck的XBTF和Valkyrie的BTF这样的基金被要求基础比特币期货的流通性，这些期货的长期合约一直以高于短期合约的价格交易。这种“传染性出血”给华尔街做市商带来了直接的损失，而ETF持有者则受到了直接的损失。

亚瑟·海斯（Arthur Hayes）用通俗易懂的语言写了一篇关于这些工作原理的文章

可以说，这种期货结构对于追踪石油等实物商品的ETF来说是必要的，在这些商品中，很难或不可能接受基础资产的实物交割（还记得去年石油期货因供应链问题和存储成本而下跌的混乱吗？）。但对于像比特币这样的资产来说，类似的结构是疯狂的，它既有健康的现货市场，也有投资者可以托管实物结算期货的简单机制：比特币钱包！我们从第一天就知道新的比特币ETF是输家。我们只需看看类似的结构性大宗商品ETF，就能看出现货市场表现不佳的可能性有多大：石油期货ETF USO在过去五年中下跌了38%，而基础资产上涨了62%。

(资料来源：彭博社，乔奥尔西尼）

Raoul Pal对此有最好的解释：

“发行BTC期货ETF是一个好步骤，但这基本上给了对冲基金一个巨大的套利机会，因为期货在牛市阶段将以大幅溢价交易，他们可以获得这些回报。这是金融市场的老把戏 — 你现在必须增加多个都盈利的新中介机构 — ETF提供商、清算所、期货经纪人、管理人、审计师、律师事务所、CME和对冲基金ARB。华尔街再一次变得更加富有，散户投资者亏损。”

如果这里有任何一线希望，那就是（具有讽刺意味的）劳尔是对的。

华尔街喜欢他们能从中获利的产品，而现货ETF，尽管它很出色，但却不能让这些产品的传统参与者加入。就像猪仔到食槽一样，BITO等人最终能否让银行参与到加密货币的行动中来？基准交易提供了免费的资金，他们可以在其严格的监管范围内追求。我想这可能是一个长期的积极因素？同时，如果除了经纪人之外还有人获胜，那将是Coinbase的零售用户。而不是BITO/BTF/XBTF的失败者

Ben Thompson 还指出，至少我们现在知道了监管的净成本：价值数亿美元的contango/backwardation的产品花费，除了它们 “在监管上是可能的 “之外，没有任何意义。在这种疯狂的情况下，现货ETF是成本较低的选择，Gary Gensler不太可能很快批准现货ETF（见最后一章），这是对SEC十年来错误的加密货币政策的完美结尾。

自从温克艾沃斯双胞胎首次提出现货ETF申请以来，公共市场投资者错过了比特币市场1000倍的升值。在2013年中提交了他们的现货ETF申请。现在他们也可以每年损失10%为代价给华尔街……而且上升空间更小。

我预测这些产品的总体成本都将低于1%，但在2022年，它们的成本扣除合同卷将超过5%（75%的信心）。

2.高盛Gary和公司赎回

当谈到对保护加密货币市场的零售投资者的倾向时，Gary Gensler是一个骗子和欺诈者的最终原因与Grayscale的Bitcoin Trust/GBTC产品有关，它仍然是加密货币中最被误解的产品。

我将尽我所能简要地解释它是如何工作的，但解释起来很容易就会有很多页。这些

关于信托的信息都是公开的，但你需要有一定的经验，才能知道你在看什么

在文件中看到的东西。

我将尽力简单地解释一下它是如何工作的，但解释很容易是15页。关于这些信托基金的信息都是公开的，但你经验丰富，才能知道你在这些文件中看到了什么。

首先，您需要了解该组织结构图：

GBTC是基于现货的灰度比特币信托基金的公开流通股。 该信托基金持有400亿美元的比特币，年费为2%。

灰度是信托的发起人，赞助类似信托的家族。

Grayscale是该信托基金的发起人，并赞助了一系列类似的信托基金。

数字货币集团是灰度公司的母公司（100%所有者）。

然后你需要了解灰度的产品和一个普通的ETF之间的区别。

一种普通的基于现货的大宗商品ETF(如黄金的GLD)有“授权参与者”（经纪人），通过交易基础资产和它们所代表的股票，创造并赎回“一篮子”股票，直到每股价格等于基础资产净值(“NAV”)。如果对ETF的需求大于潜在的日内需求，那么>NAV动态将吸引经纪人购买比特币，通过将比特币发送到信托工具来创造新股，然后在公开市场上出售新创建的股票。当股价为<="" p="">

而灰度信托公司却不是这样的。

你今天看到的GBTC股票是通过证券法的一个漏洞进入市场的

Grayscale的授权参与者（另一个DCG附属公司Genesis Global Trading）从认可的投资者那里为其信托基金筹集资金，然后通过所谓的Rule 144在六个月的调料期后，投资者可以在公开市场（场外市场，而不是纽约证券交易所）交易新创建的GBTC股票。我过去称这为准ETF或侧门ETF或浮士德式交易。它看起来像一个ETF，但事实上：

在6个月后，公开浮动以慢动作冲击场外市场；

没有赎回机制可以通过转换基础股票来取回您的比特币。最后一点很重要，我们稍后会看到。这是一种单向的资金流动。

The Rule 144的漏洞为认证投资者提前涌入灰度信托铺平了道路，然后在锁定期后将其转到零售市场以获得巨额保费。长期以来，对公开交易的比特币工具的需求超过了供应，GBTC股票是唯一合法的游戏，而证交会在其他ETF提议上拖拖拉拉。这种持续的公开市场溢价对Grayscale的信托基金来说是一个很好的引导机制，早期投资者从利差中赚了惊人的资金。总计数十亿美元，以零售业为代价，并得到了美国证券交易委员会的默许。

GBTC溢价持续的时间比大多数人预期的要长得多。但随着机构投资者越来越容易进场比特币，过度拥挤的灰度交易变成了负值。新创建的股票在第一季度充斥着市场，而我们现在有了一个持续的、很大的折扣。

（来源：ycharts）

请记住，如果这是一个真正的ETF，溢价就不会存在，认证投资者也不会在数年内抛售给散户投资者。这还意味着，该信托基金相对于资产净值的巨大（现在可能是永久的）折扣将在一夜之间关闭，因为投资者将选择在该信托基金中赎回GBTC股票，以换取在现货市场上价值高15%的比特币，并将理性地这样做，直到资产净值缺口关闭。委员会拒绝批准现货ETF继续惩罚那些已经被套，等待可能永远不会到来的资产净值回报，并且被灰度收取2%年费的投资者。

不过，对于灰度投资者来说，还有第三条路和一个逃生舱口！

虽然Grayscale不能同时进行新股的“连续发行”和提供赎回计划（他们在2016年因这样做而被SEC扇了耳光！！！），但他们可以寻求所谓的Reg M赎回，因为他们已经在GBTC折扣期间暂停了新股发行。问题是 — 如果你预料到证券交易委员会会出现疯狂的波动和三次失误，你是正确的 — 灰度可以在任何时候追求这一点，但没有义务追求Reg M赎回，因为如果他们也在追求ETF转换，他们在10月份基于期货的ETF获得批准的第二天就这样做了。

Grayscale实际上说了几件事是真的，但不是全部事实：“我们在2016年因Reg M赎回计划而陷入困境，这就是我们暂停该计划的原因”和“GBTC投资者在公开市场上可以获得流动性，我们正试图通过将信托基金转换为ETF来缩小资产净值差距。”这些都是真的，也是他们选择的路线，但全部事实是赎回计划是可能的，但他们选择不追求。

Grayscale将他们的资产管理看作是与美国证券交易委员会在ETF转换计划中的经营杠杆。SEC的ETF转换计划，但更重要的是，但更重要的是，鉴于BIT目前的加州酒店结构，他们将其看作是10亿美元的保证征税列车和永久资本。灰度作为BIT的发起人是最终的决策者，当涉及到他们是否拥做：

一个ETF转换的文件（他们做到了）

执行RegM赎回计划（他们不会）

清算其信托基金（是的，对）

与此同时，每一次DCG-GrayScaleGBTC回购本身并不表明信心，而是为了避免股东因为愤怒将资金从一个口袋转移到另一个口袋。他们没有任何动机允许赎回。

你能责怪他们吗？

SEC在这里视而不见，Gensler是同谋，它允许GBTC和信托公司资产净值之间有60–100亿美元的差距。Grayscale以0%的紧迫感“追求”一只他们知道不会来自SEC的ETF。“在证交会批准ETF之前，我们不会赎回”是一个聪明的谈判说法，这样他们不会面临媒体的强烈反对。这玩意儿十分复杂，不会激怒人们，所以投资者输了，而Gensler和Grayscale赢了

这让我们看到了今年DCG频繁发布的“新闻”，以及他们关于GBTC回购授权的公告。（在书面写作时，他们批准了10亿美元，尽管他们只在~执行了4亿美元的交易。）这不是英雄主义，而是一个没有风险的选择。

不知情的投资者认为DCG可以弥补资产净值差距（考虑到信托的规模，这是不可能的），但真正发生的是，要么a）ETF转换，GBTC回到面值，DCG实现GBTC收益，b）AUM坐在那里，DCG“自我支付”（通过灰度）其GBTC股票的2%管理费，要么c）他们最终推出了Reg M赎回计划，或者清算比特币，让他们的比特币回到面值。

在我上个月写了这篇文章后，一位律师指出，“这些情况总是会进入法庭，尤其是如果Grayscale继续收取费用，而对折扣却什么也不做，这肯定是可能的。请记住，他们对信托负有受托责任。“好吧，好吧，但请记住，他们可以辩称，他们正在采取措施通过回购和申请ETF来弥补这方面的差距。在这方面，他们可能是不可触及的。但我认为，人们应该警告新投资者Grayscale的新信托的毒性，这些信托的表现往往更差。

预测： Barry Silbert是Gary Gensler的爸爸。（100%的信心）灰度获胜，并继续嘲笑证交会。由于GBTC在没有Reg M计划或ETF（95%信心）的情况下，平均比资产净值折价15%+（75%信心），投资者损失惨重。。

（DCG最近100亿美元的估值进一步证明了Barry是二级市场的高手，也证明了它的信息和法律不对称性，这对于一个年息税前利润近10亿美元，资产负债表上有几十亿美元的公司来说，感觉是60–70%的折扣）。)

3. 贷款人储备

这让我很难过，但稳定币和借贷产品的监管对这个行业来说是一件好事。一旦我们开始看到稳定币发行人和贷款人今年在资产负债表上存放的一些资产，我们就有点失去了我们的高地。包括灰度股票！

Tether可能持有很多的的商业资产（见本章后面部分），但Blockfi的资产可能更让人大开眼界。我会挑他们的毛病，因为a）我在那里有资产，所以我认为这是安全的，b)他们已经在监管的瞄准范围内（所以他们是相关的），c)他们在一次糟糕的交易中被抓住了（所以你可以看到这不仅仅是理论上的）)他们资本非常充足（所以破产建议不可信），e)这都是公开信息。

以下是我们对BlockFi第一季度的了解…

Block在1月份报告称，BlockFi在2020年的收入不到1亿美元，其中约3000万美元来自灰度交易中的GBTC保费，5500万美元来自机构贷款。BlockFi是两家公司之一（与三箭资本一起），他们猛烈抨击了灰度交易，引发了美国证券交易委员会13G的披露。到2月11日，BlockFi坐拥17亿美元的GBTC股票和未实现的约1.5亿美元的收益。几天后，与NAV相比，GBTC的价格开始了为期两周的25%的下跌。无论Blockfi在那段时间内未能实现盈利的确切金额是多少，都立即翻转为1–1.5亿美元的未结算亏损。

该公司在几周后宣布了3.5亿美元的D轮融资。是巧合还是偿债能力的提升？我认为是前者，但该公告似乎是被快速跟踪。

BlockFi是最终打破灰度交易的主要原因吗？对于2月份发生的事情，这里有一个合理的解释：

随着GBTC溢价收窄，机会成本上升，BlockFi风险团队自然会想要削减该头寸。考虑到BlockFi的巨大风险（记住，这种责任只会随着比特币价格的上涨而增长），平仓可能会导致恶性抛售，跌破净值门多萨线，直到BlockFi风险团队觉得可以将剩余的水下头寸入库，并实施战略来注销剩余的不良投资。

事实上，到6月24日，BlockFi已经摆脱了45%的头寸，这意味着他们可能仍然拥有价值超过10亿美元的未公布的GBTC，他们以10%的未实现亏损持有这些资产，加上2%的灰度管理费，再加上BlockFi的储户利率。

没关系！

BlockFi会活下去，即使头寸完全亏损，他们的资产负债表也能吸收冲击。也许BlockFi现在已经完全退出了交易（我对此表示怀疑），和/或它已经用其他DeFi赌注和机构贷款弥补了糟糕的赌注。然而，事实仍然是，通过第三方文件的财务披露，这甚至对目前拥有50万零售客户的100多亿美元加密贷款人构成了潜在风险。（这也凸显了GBTC在反弹回资产净值方面将面临的挑战。鲸鱼要么吃掉2%的费用，祈祷ETF获得批准，要么卖出超过资产净值90%的反弹。）

既然我们知道了香肠工厂，可以说今天的加密贷款产品类似于货币市场基金 — Blockfi的风险要高得多 — 毕竟这并没有让贷款和稳定币看起来如此疯狂。

Matt Levine对Coinbase Lend的问题写得最好，并指出了问题的关键。

“听着，我懂了。从Coinbase及其客户的角度来看，坦率地说，从大多数对加密感兴趣的普通人的角度来看：人们愿意借给他们的比特币。感觉不像是保安。1946年最高法院的一个案例称这是……[但也]这不是股票、债券、“票据”、“投资合同”、个人借据或银团贷款，这有点烦人和过时。这是一个完全抵押的银行账户，存款准备金率为100%。银行持有你的钱，用它来资助贷款，付给你利息，即使贷款违约也还你，整件事对你来说是无缝的，等等。这只是一个银行账户。”

正如我在上一章所说，我们要守住制高点！在你的资产负债表上储存大量的风险有点傻；可能导致重大偿付能力问题的；切勿披露储备或借出帐簿的组成；然后不要指望政策制定者做出回应。我们需要贷款人和保管人的准备金证明。

我想我在上一节已经谈到了这一点，但我认为加密出借人今年将面临严格的监管。B2B部门（本质上是证券贷款机构）将会很好，但零售贷款机构可能不会在年底前在美国受到欢迎。

4. CeFi vs.TradFi

我仍然认为人们真的不明白它。银行、传统交易部门、主要资产管理公司。它们都可以进入加密货币，而且可能迟早会推出各种各样的产品。但那时候游戏基本上已经结束了。

除了不分清红皂白的打击、创纪录的并购交易或类似的东西，加密货币的“CeFi”公司赢了，他们不会把他们的领先优势还给华尔街。笼罩在整个行业的监管风险使TradFi组织处于边缘地位，这阻碍了它们发展机构知识和人力资本基础，但是在受监管的加密金融服务领域进行长期竞争。

当然，会有企业创新小组、加密执行官和新闻稿，但加密公司只是更大、更快、更积极，而且不受维护50年前的平行TradFi基础设施的束缚。人才库也只向一个方向移动…进入加密，在那里，我们仍然处于金融、技术和创造性人才向加密迁移的几十年早期。

投资者在去具有创世意义的区块链公司之前，不会去高盛公司进行场外借贷，这些公司在不到2.5年的时间里创造了1000亿美元的贷款。

对于期货，他们不会选择CME而是Binance或FTX。在研究Coinbase Institutional之前，他们甚至没有研究富达（该机构目前将前100家对冲基金中的10家作为客户），在加密创新方面，富达可以说是传统参与者中最好的。FDIC将使用Anchorage来管理有序的银行清算。

Institutional FOMO:View this NFT on OpenSea

5.CEX Ed

去中心化的外汇增长一直是疯狂的。这些协议通常比它们的对应中心化协议提供更好的用户体验（资产覆盖、可访问性），它们在吸收全球交易所的流动性方面做得很好（Chainalysis表示，2每年00家CEX关闭，同比上升到650家）。对于长尾资产和新的合成工具来说，DEX的势头将持续下去，因为根据定义，基于开放源代码的分散市场将比集中市场更广泛、更有活力。

我们有整整一章专门介绍DeFi，我们将在第七章中讨论更多关于DEX的内容。目前，我们将坚持讨论加密货币的大型集中式交易所。

今天，基本上有三层。前三大“上帝级”交易所是Coinbase、Binance和FTX，在这些交易所中，首要地位可能取决于新产品和监管胜利。然后是Kraken、Huobi、Kucoin、Gemini、OKEx和Bitfinex在“交易量落后”阵营中，但如果前三名中的任何一个下降或停滞，“这几个交易所仍然可能占据主导地位”。在这个市场份额起起落落的群体中，可能会有一个健康的动态。还将有地区优胜者：韩国的Upbit、日本的bitFlyer、拉丁美洲的Bitso、印度的CoinswitchKuber、非洲的Luno等。

我只打算报道这里的前三家交易所。如果这令人失望，那么你可以写自己的年终书。

Coinbase现在有分析师的报道，如果你想了解更多关于他们的信息。我在Emilie Choi部分也提到了他们的一些优势。惊人的增长、先发优势、作为第一家加密IPO的“免费营销”、流动性股本，他们可以用这些资本在额外的增值收购中挥霍（鉴于他们的已安装用户群，他们已经被证明是非常有利可图的）、当今顶级交易所之外最稳定的监管定位。但最有趣的可能是他们的Web3计划。我一直在关注他们的Coinbase钱包和DAO计划，更不用说他们即将到来的NFT市场了。

Binance是三巨头中最有趣的交易所，更不用说最大的了。可以说，它太大而不能倒闭，但它们肯定有清理监管形象的工作要做。在过去的一年左右，他们在世界各地被追捕，而CZ听起来像是一个在作为一个司法单身汉的良好运行后终于准备好安定下来的人。我敢打赌，在这一点上可能需要接受政府作为投资者？也许是新加坡？他们是如此之大，以至于监管补救措施可能需要通过条约而不是私下谈判来实现。监管方面的麻烦使该公司的业绩在某种程度上受到了关注。今年每个人都在谈论Coinbase和FTX，而BNB代币 — 仅占交易所利润20% — 今年秋天首次突破1000亿美元的市值。

不过，如果你想知道热度的方向，我会指出FTX。今年有很多关于Sam Bankman-Fried的文章。30岁以下最富有的人。有效的利他主义者。Sizechad模仿者。老实说，这是当之无愧的。FTX以超凡脱俗的速度发展，在不到三年的时间里，在不到100名员工的情况下，建立了250亿美元的业务。他们是有史以来增长最快的公司，领先于Coinbase、Stripe，甚至Binance，他们在竞争残酷的加密交易市场做到了这一点。以下是他们如何做到这一点，只需10个简单的步骤！

利用成为BitMEX上顶级交易员之一的资本和信誉。

和你的姐妹道具桌一起在FTX的创业期做市场。

由交易者为交易者制造产品 — 比如杠杆代币和代币化股票。

使用代币来激励早期客户获取，因为转换成本很高。

购买BlockFolio中最大的移动平台。

成为未来总统竞选活动的世界上第二大捐助者。

在体育运动上花费了惊人的5亿美元做市场营销，以建立品牌知名度。

选择正确的第1层区块链，以帮助扩展DeFi生态系统(Solana)。

用它来成为早期比特币者聚集在以太坊外的神。

增加令人瞠目结舌的金额。

如果Web3让每个人都成为投资者，那么FTX等人想拥有互联网规模交易所。到2030年，我们将看到万亿美元的加密交易所。（更多关于Messari Pro的必读：FTT、BNB、COIN的估值模型）

6. 加密证券（和ILO）

Gensler仍然在等待让他的团队批准加密交易所的任何内部自动测试系统，而不是继续诽谤其申请人。与此同时，只有一个“数字证券”平台值得注意，即Republic Crypto。

刚刚完成1.5亿美元的B轮融资，Republic看起来对建立一个数字证券的二级交易平台很感兴趣，随着私人公司的估值飙升到创纪录的高度，以及只认可的二级交易过程得到标准化，这种事情可能会变得更加广泛有趣。他们也值得关注，因为在大多数加密货币项目被视为证券的末日场景中，他们可能是主要受益者。首席执行官Kendrick Nguyen并没有回避这个现实。”共和党所做的一切，我们所接触的一切，我们大体上将其视为证券，并将其置于现有的美国证券法框架之下。

不过，这是另一个新的共和国产品，我更感兴趣：初步诉讼提供。如果对加密的威胁主要来自FSOC监管机构，那么创建一个基金通过诉讼无情地反击可能是比竞选融资更有效率的资本使用方法。

7.持票人（及持票人）

保管是 Crypto和TradFi之间的道路交汇的地方。对客户资金的托管为登记、贷款、做市、治理参与等打开了大门。这是加密货币公司应该得到（而且正在受到）监管的一个明显领域。在未来几年里，我们将看到TradFi进入加密货币的大多数并购活动将是在托管方面，我们将看到的大多数投资者和网络参与者进入加密货币经济将选择托管而不是自我托管，以确保安全和保障。

像Anchorage、BitGo,Fireblocks和Ledger这样的专用托管机构最近都因为传统基金的兴趣爆炸而成为独角兽。Coinbase Cloud（Bison Trails基础设施）显示了托管节点和押注服务市场对这些团体来说是多么的有利可图。他们仅在第三季度就获得了8000万美元的赌注收入，而其他基础设施公司，如Blockdaemon、Figment和Alchemy已经筹集了大量资金来效仿。

8.Coinlist：全球令牌发行平台（美国和朝鲜除外）

Caroline Crenshaw专员最近积极反对 Peirce Safe Harbor。她声称，如果 Peirce Safe Harbor生效，2017年ICO的欢欣鼓舞会“更糟”。她在没有证据的情况下警告说，“ICOs和其他数字资产发行从投资者那里筹集了数十亿美元，但大多数从未兑现承诺，”。不过，让我们对她置之不理。这是一个明智的论点，因为大多数初创企业也会失败。

市场整体表现如何？

事实上，代币销售作为一类投资的表现比标准普尔要好 — 超过一个数量级。代币销售一直以来筹集了约200亿美元。仅Binance(BNB)就交付了整个初始投资的5倍。以下是实际的数学，根据市值排名前15位的七个代币销售项目。

这是在仅仅5亿美元的投资资本上创造的3500亿美元的价值……足以抵消所有失败者本身近20倍的损失。这还不包括以太坊在2014年仅用1800万美元的众筹收益创造的5500亿美元的市场价值。对于那些表现不佳，或根本没有交付，或完全是骗局的代币销售，一个好的安全港会把这些脆弱的 “未注册证券 “案件，变成大获全胜的欺诈案件。

声称代币作为一个类别对投资者不利是无稽之谈。如果是的话，它们是对美国证券交易委员会的一种控诉。投资者希望并需要今天的股票市场的替代品。参与代币经济 — 几乎任何程度的多样化 — 在历史上都造就了赢家。以Mason最近对CoinList销售的分析为例，这也是对Crenshaw说法的嘲弄。虽然美国在参与 Coinlist 大部分销售的排除国家名单中，仅次于朝鲜，但以下是100美元投资在他们前20次销售中的实际表现：

(来源: Messari Pro: CoinList Sales vs. ETH)

这个分析中唯一的问题是Coinlist投资的表现是否超过了ETH的投资，而不是它是否带来了正的回报。在评估期间，只有两个代币的交易价格低于Coinlist的售价。其中一个是Props，由于他们决定遵守美国证券交易委员会的报告和Reg A下的证券限制，使得他们的网络无法使用，因此实际上已经被摧毁。另一个则为Coinlist买家提供了一个嵌入式看跌期权。如果你在每个Coinlist销售项目中都投资100美元，除了SEC批准的项目外，你支付2000美元会获得15万美元回报，命中率为100%。

这是令人厌恶的，应该让目前证监会的领导层感受到你的愤怒。

雪上加霜的是，从Angellist公司分拆出来的Coinlist公司，该公司帮助制定了JOBS法案，试图放松现有的证券法，最近以15亿美元的估值筹集了1亿美元，尽管无法向美国投资者出售。

该基础设施的存在是为了促进美国平台上合规、用户友好、公平、长期导向的网络去中心化代币销售。SEC只是严重疏忽了。

9.监管科技

如果你想作为投资者或贡献者进入加密货币的战场，但也想感觉自己是狂野西部的警长，努力为边境带来秩序，那么加密货币的监管技术游戏是一个好的开始。低成本的监管技术领导者是我们防御的前线，他们往往是通往过道另一边更合理、更善意的监管者的桥梁。(记住，a16z的Katie Haun在加入Coinbase的董事会之前是一名联邦检察官！）。

公共区块链的性质是开放的，所以这些公司帮助当局（有可能的理由）抓获洗钱者、逃税者和恐怖分子是一件好事。强大的合规工具有助于为我们的主张带来可信性，即公共区块链使加密货币成为犯罪的可怕工具。他们是FUD的破坏者。

这的确是反洗钱解决方案的辉煌之年，如Chainalysis（从Coatue、Benchmark和Accel获得1亿美元，估值40亿美元）、Elliptic（从Evolution和软银获得6000万美元）和Ciphertrace（从ThirdPoint获得2700万美元）。税收解决方案也是如此，TaxBit一跃成为独角兽俱乐部（从Paradigm、Insight和Tiger Global获得1.3亿美元）。加密货币数据和治理平台、SEC杀手和超级英雄工厂Messari也有一个好年景（从Point72 Ventures和所有主要的美国加密货币交易所筹集了2100万美元）。

你不需要成为一个完全的叛逆者，就能在加密货币中获得一些建设的乐趣。

10.支付创新

再一次，这一部分本身就可以成为一份完整的报告。我打算省略很多内容，或者在适当的时候将其下放到稳定币部分，以便进一步展示。

对我来说，加密货币支付中最令人兴奋的趋势可能是显而易见的。稳定币已经爆发了。在过去的几年里，比特币和以太坊的结算量都增加了好几个数量级。每次我发送USDC以资助一项投资时，我都会喜极而泣，因为我不必在银行界面上启动电汇 — 这种方式看起来像是由一个在业余时间还在玩Frogger的人设计的。

这些都是显而易见的。我更想谈谈今年到目前为止我们所看到的所有独特的升级：在薪资整合、零摩擦的流支付、二次支付，以及与慈善机构等新客户的集成这些等等。我要在这里推销我的天使投资项目，因为这些公司都没有代币，而且它们都是杀手级的支付基础设施业务，今年的交易量已经垂直上升。

工资单（Juno）。多年来，我一直在鼓吹对加密货币薪资解决方案的需求。这些工具可以简化与大型薪资供应商的整合，使员工能够无缝地收到加密货币的工资，同时也满足了税务合规的需要。我们正在使用Juno来支付我们的加密货币工资，我甚至向迈阿密市长推荐了它。(这对投资者的增值作用如何？

流支付（Superfluid）：我爱流支付。早在2015年，我们是Streamium的第一批投资者，这是一家比特币流支付公司，有点像闪电网络之前的闪电（Streamium转向成为OpenZeppelin）。今天在比特币上，Strike也有类似的解决方案。但我对以太坊上的流支付选项最感兴趣。Superfluid可以处理订阅、工资、奖励或任何其他价值流，并有连续、实时的结算。Multicoin称之为网络化现金流。

二次支付（Gitcoin）。好吧，´Gitcoin有一个代币，而且我（很不幸）不是早期的天使投资人。但他们是第一个纳入二次支付的主要项目，这是一个杀手级的加密货币原形。Gitcoin为 “公共产品 “筹资项目提供动力，这些项目是可扩展的（社区对提案进行投票，而不是委员会），公开辩论，而且是民主的，而不是暴发户。这就是DAO财库最终将被有效地大规模解锁的方式。

慈善捐赠（The Giving Block）。在加密货币之前，我创办了一家慈善支付公司。当我第一次进入这个领域时，我想过要把这个概念转变成适用于加密货币资产。当时为时过早，但我的论点仍未改变：捐赠升值的加密货币资产为捐赠者提供了双重好处：你避免了捐赠的 “财产 “的资本利得税，而且你可以注销礼物的全部流动价值。今年，Giving Block通过将这一想法带入主流而将其击垮。他们将处理1亿美元以上的捐赠，而且刚刚开始。

新兴市场（Valiu）。在大多数发达国家，我们仍然认为货币稳定是理所当然的。随着通货膨胀率达到6%，这种情况可能会慢慢改变，但对于委内瑞拉等新兴市场的人来说，这已经是一个事实，他们经历了灾难性的货币危机和政治动荡。我想继续押注于那些为危机地区带来支付稳定性的顶级汇款平台，无论他们的实际位置如何，都要使用稳定币。

同样，我没有对今年在加密货币支付方面发生的一切进行公正的评价。这实在是太大了。Coinbase宣布与Visa合作并推出了Coinbase卡。BlockFi宣布推出比特币奖励信用卡。Stripe正在招聘一个加密货币团队，并将Paradigm联合创始人Matt Huang纳入其董事会。万事达卡与Bakkt合作。Visa通过购买Punk的方式向朋克摇滚的精神靠拢。Ramp以3亿美元的价格筹集资金。Moonpay以34亿美元以上的价格融资。这一切都太看涨了。我不能接受。

11.加密货币的国家安全案例

让我在2013年进入比特币的其中一件事是关于美国政府能力的 “大空头 “论述。我认为我们的国家领导层 — 主要是由于我们的两党制度和媒体的加速退化 — 将缺乏以任何有意义的方式解决结构性挑战的能力，而且即使他们这样做了，他们也会以酒鬼的效率这样做。

这一论点已被证明基本正确。政治上的两极分化变得更加严重，赤字达到了二战时期的水平（因为没有人能够就负责任的预算达成一致），在利率接近零的情况下，我们选择了大规模地将我们的债务货币化。自2020年初以来，有史以来进入流通领域的美元约有40%是印刷的。所有这些都导致我最初的空头论调通过比特币多头获得了500倍以上的回报。

因此，你可能会惊讶地发现，出于国家安全的考虑，我实际上非常看多美元，而且因为我碰巧喜欢这个国家，即使我对它的许多领导人感到不满。也就是说，我相信摆脱我们目前困境的唯一途径之一是利用我们挥舞全球主要储备货币的剩余时间，并开始出口加密美元。一个拥有美国财政部的充分信任和信用，但可以匿名交易（可审计的供应）的数字现金工具将是惊人的，并吸引全球交易方。一个闭环的联邦储备局维护的中央银行数字货币（二元论的过度）很可能会失败，因为没有一个正常的民族国家会邀请这种细化的外国监督进入其银行系统。

为什么政策制定者应该接受负责任的监管的稳定币？ a16z说得最好。

“现有的、蓬勃发展的私人美元计价稳定币的生态系统可以帮助美国迅速采取行动，在金融创新方面赢得新兴的地缘政治军备竞赛。美国应该谴责中国的数字人民币项目中所体现的监控专制主义 — 而不是试图模仿它。美国的政策制定者应该对建立大规模的集中式支付基础设施持谨慎态度。这样做将对政府建立关键技术平台的有限能力提出前所未有的要求，带来重大的隐私风险，并为攻击者创造一个极具吸引力的目标。”

受监管的稳定币可以与更有限的CBDC共存，并通过消除单点故障，为我们未来的金融系统增加弹性。

我同意，我相信保持美元作为世界首选储备货币的唯一途径是美国拥抱加密货币。随着比特币的流动性增加，金融机构和外国政府对冲美国的信用度，我们可以看到比特币和其他形式的加密货币取代他们的储备与国债。或者，我们会看到具有强大货币政策保障的中央银行数字货币更容易削去美元的领先地位。这里的博弈理论是美国禁止其替代品，或者买入作为救生圈。

前者不会持续很久。后者则必须如此。

12.DCEP

老实说，今年我花了大约15分钟来阅读中央银行的数字货币。几年前，当这一概念首次被提出时，我读到了我需要的东西，此后，我看到的每一个标题基本上都归结为 “哇！这太棒了！我们可以完全监控公民的金融交易，并在需要时使利率为负值！” 我不喜欢。

中国的DCEP提供了一种特殊的地狱景象（社会信用评分ftw！），你会注意到这是我在本报告中唯一提到他们的时候，因为除此之外，我不认为中国与加密货币有关的任何东西是有趣的。(我也希望如果我再去香港，不要被关起来，所以最好对中国的地缘政治保持相对沉默）。

中国将在几个月后的冬奥会上及时推出DCEP，我担心的是，主要的西方国家政府会将其推出视为一个令人难以置信的成功，并试图尽可能快地模仿新产品。当然，他们会失败，因为那些具有技术敏锐性的人能够完成这样的项目（Meta的Novi），被我们的政府领导人谩骂，而不是与他们结盟和合作。

DCEP — 与所有中国共产党的加密货币政策一样 — 最终是为了消除该国资本控制的漏洞。一位分析家说，DCEP将使逃往澳门的资本减少6000亿美元。

我最担心的是，这只是取代美元作为可出口储备货币的长期行动中的第一步。如果中国能够建立一个两级DCEP支付系统 — 一个促进国外匿名流通和国内完全可监督交易的系统，它的功能将类似于ZCash这样的东西。只不过，你可以有两个透明的人民币池，而不是一个屏蔽的Z-地址池和透明的T-地址池：一个国外的人民币池，在与中国的互动点上有监控，以及一个完全不可屏蔽的国内人民币池，中国共产党当局持有第二把钥匙。

换句话说，DCEP可能很快成为领先的数字欧元候选国。中国现在是大多数国家的主要贸易伙伴，包括欧盟。如果他们在国外流通的数字人民币中提供哪怕是很小程度的隐私，也会对美元的储备范式构成真正的威胁。

13.联邦币和西方CFDCs

西方国家感受到了行动的压力，这很自然。美联储将 “很快 “发布一份报告，审查自己的CBDC的成本和效益。幸运的是，这是一场我们会输的比赛。而且坦率地说，我们应该输。

我们在美国（和欧洲）的轨迹包括国家管理的数字货币支付轨道，这将允许无处不在的交易监控，审查和负利率，窃取存款作为一种机制，以强制执行财富税或在支出低迷时期惩罚储蓄者。我们正试图建立一个更糟糕的中国DCEP版本，但没有必须的威权主义价值观来保证在西方实现。

我们没有任何竞争优势 — 他们会走得更快，有更好的协调和可执行性，并从一个更大的贸易网络开始。我们唯一有趣的优势（尊重隐私、开放性、对法治的承诺等）将在CBDC的设计中或多或少地消失，而CBDC将进一步授权我们的支付公司监视客户，甚至威胁要解除他们的关系。

斯诺登称他们为CFDCs（”f “代表 “法西斯”），我喜欢这种构思。现代政府并不是公众信任的好管家。如果不与他们在50%的交易中安装自己的努力作斗争，那将是疯狂的。特别是当政府（受法院检查和平衡）已经可以在现代银行账户中充当有效的2–3个多重签名者时，更特别的是当更好的替代方案已经存在时。

在参议院银行委员会的证词中，美联储主席杰罗姆-鲍威尔似乎同意！他告诉委员会，他仍然 “合法地未决定 “CBDC的好处是否超过其潜在风险。他告诉委员会，对于CBDC的好处是否会超过其潜在的风险，他仍然 “合法地没有决定”，并提出一个更好的解决方案可能只是涉及稳定币的清洁监管。

14.USDC和杰里米兄弟

当我开始写这份报告时，我的大纲中没有 “杰里米-阿莱尔可能是世界的救世主”。但请听我说完。实际上，先去看杰里米的说唱。然后再听我说。

“杰里米作为加密美元耶稣 “的论文分为四个部分。

我们应该团结在流动性强、监管良好的稳定币周围，将其纳入整个加密货币生态系统，而Circle的USDC和Paxos是当今唯一认真的竞争者。

USDC是唯一一个在Binance、Coinbase和Kraken（以及Huobi和OKEx）之间已经可以互通的稳定币，而且它与Paxos相比，是一个更强大的DeFi桥梁。为了吸收Tether的市场份额，获胜的稳定币必须是无处不在的，而USDC比Paxos大一个数量级。

作为一个国家，我们的选择是看着DCEP取代美元成为全球储备，用我们自己的全面监督货币来竞争中国（我不预测公众会有好的反应！），或者团结在完全保留的、良好监管的稳定币周围。

如果美元失去了储备货币的地位，对全球地缘政治将非常不利。我不确定这样一个史诗般的权力交接会是和平的。

听起来不再那么疯狂了!

USDC有很多值得喜欢的地方。它已经是多链，可以在以太坊（及其第2层）、Solana、Algorand和更多地方使用。它是DeFi中流动性最好的稳定币。Circle每月都会发布由前五大审计师Grant Thornton提供的USDC储备的审计报告。USDC的创造者（Circle和Coinbase）拥有街头信誉，自2012年以来，他们热衷于建设合规的加密货币支付基础设施。一旦Circle通过SPAC上市，它也可能受益于上市公司的光环效应，并为其资产负债表增加近5亿美元的额外现金。

如果金融包容性和人道主义援助是本届政府的优先事项，那么Circle也已经在这方面做了一些工作……与美国政府合作! USDC是最有前途的货币之一，它兼顾了服务不足的社区广泛的、可负担的支付渠道以及法律和监管合规性。

15.当Paxos 遇到Novi

Paxos已经成为机构进入稳定币市场的骨干。如果监管机构认为Circle在DeFi中玩得太急了，总是有一个替代方案。今年，Paxos通过整合Venmo加深了与PayPal的合作关系，他们与万事达卡合作，开始为Interactive Brokers的加密货币交易提供支持。然后是真正的奖励：危地马拉与Facebook的Novi钱包的试点启动。

即使Novi计划最终转向其 “Diem “货币 — 这一过程可能需要数年时间，而且绝无保证 — Paxos USDP的规模和数量也可能在此期间爆发，因为Novi正朝着一个雄心勃勃的路线图前进，这可能对不太谨慎的金融服务提供商产生直接破坏性影响。

正如我去年写的那样，*”在我们看到类似规模的中央银行数字货币取得一丁点进展之前，美国将出现非银行金融加密美元的扩散”。*如果我们继续靠拢这一领先优势，我们就会赢，尤其是稳定币在许多方面完美地反映了我们在受监管的金融体系内无法创新：将加密货币公司排除在银行服务之外是我们”原罪 “的副产品。

如果你仍然怀疑受监管的稳定币是我们的未来，那么你有一个家庭作业：本周发送一笔电汇和一笔稳定币交易。

第六章 NFTs & Web 3

习惯于听到 “Web3 “这个术语，因为它最终可能会取代 “加密”，成为去中心化技术运动的代名词。它能更好地吸引新的听众，对监管者来说，它听起来不那么可怕，而且是一个更快和更准确的词。

梅森将Web3定义为由集体管理的 “向更加民主化的互联网的范式转变”。Chris Dixon说，Web3给了我们 “将网络升级为以加密资产为经济中心,并建立网络所有者、网络参与者和第三方开发者的激励机制完全一致的系统的机会”。我喜欢这些定义。重新架构互联网服务和产品使其有利于用户而不是看门人，这是一个明确而紧迫的任务，而Web3准确地捕捉到了我们所尝试的内容的广度。

出于这个原因，我在本报告的后半部分开始介绍：在2021年爆炸性增长的Web3应用程序，非同质化代币（”NFTs”）；可能在2022年爆发的网络（P2E和去中心化社交网络）；以及对我们未来metaverse的物理管道的概述。

在投资中，有一种说法是 “早期=错误”，这就是为什么要深入研究Web3的后续发展的重要原因，看看现在是否一些网络能最终实现并获得巨大成功。

Linda 和 Rhys乎有着与我相似的模型：

2020年的DeFi热潮提供了 “吞吐量基础设施”，即自我托管的、无须许可的交易（如路由和Web1中的带宽），这使得NFTs得以起飞。对NFTs（和DeFi）需求的爆炸性增长拉动了今年早些时候对更多可扩展的一层和二层网络的需求。所有这些将在新的一年里刺激DAO基础设施的增长。NFTs为DAO贡献者提供了链上身份和信誉；DeFi为DAO成员提供大规模的流动资本池来管理；而扩容解决方案将使链上治理在经济上是可行的。

在Web3中，加密货币（第3章）和NFTs（第6章）是新经济的数字商品，DeFi

(第7章）是原生金融系统，一层网络（第8章）是驱动一切的轨道，而DAO（第9章）则是管理新领域的方式。

这一切都在发生，而且将是绝对美好的。

1.NFTs：全球账本上的数字商品

让我们从今年的突破性资产类别开始：NFT。它们就像这个周期的ICO一样：天价的炒作，疯狂的波动，大量的早期中奖者和完全的垃圾。但作为一种新的资产类型和类别，它们将改变世界。

NFTs很酷，因为它们代表了可核查的稀缺性、可移植性和可编程性的数字财产。一个NFT可以是一股股票、MMORPG中的一把虚拟剑、社交媒体上的一张个人照片。一件新的数字艺术作品、元空间中的一块土地，或者你在Facebook上的数据记录。NFT的潜力基本上是无限的，因为区块链将成为本地虚拟财产和实体财产（或至少是其数字收据）的全球交易账簿。

NFT的 “现实世界 “版本可能是类似于我的房子的契约（可核查的稀缺性），如果我可以向我的保险公司证明所有权，方法是在一个持有我的契约收据（财产的数字代表）的钱包中签署一项交易，用NFT（可编程性）我可以允许Airbnb的客人进入房子，或者我可以申请房屋净值信贷额度，并将NFT作为抵押品抵押在一个点对点贷款平台上（可移植性）。

这是后话了。玩具版会先出现：

我用我的虚拟身份（可验证的稀缺性）登录到一个VR赌场，然后拉到一张椅子上，庄家会认出我的头像是TBI（财产的数字代表）。由于这是我第10次来到赌场，而且我一直在使用加热器，所以我的玩家卡闪着热光（可编程性），示意其他玩家应该来加入我这桌。赌场喜欢这样，决定给我发一张虚拟的 “酒票”，可以在Uber，Eats, Drizzly, 或任何能识别这些NFTs是信用的应用程序（可移植性）。

如果你有一点想象力，你会发现这个机会是巨大的。

如果你想从视觉上了解NFT的工作原理和为什么我们这么兴奋，你可以观看这两个十分钟的视频。它将为本节的其余部分做准备

欢迎回来! 我希望你已经被洗脑了。尤其NFTs是如此直观，甚至纽约时报都明白。以下是Ezra Klein在今年夏天的一篇专栏文章：

“这样想吧。我们拥有的互联网允许信息的轻松传递。我们可以不费吹灰之力地交换新闻文章、音乐文件、视频游戏、色情制品、GIFs，推文等等。互联网使信息几乎免费。但正是因为这个原因，它在使信息变得昂贵方面是很糟糕的，而这有时是需要的。互联网特别缺少的是验证身份、所有权和真实性 — 正是这些东西使创作者有可能因为他们的作品而获得报酬。”

如果我们未来的生活有很大一部分是生活在全球的、虚拟的、相互联系的世界（元世界），那么NFTs是那个世界中一切事物的一些主要构建块。你不想生活在一个虚拟的世界里，你的整个身份都受制于一个大科技公司。如果你曾经更换过社交媒体平台，并不得不从零开始重新建立受众和声誉，就很能体会到这点。或者如果你曾经在游戏中购买过虚拟物品，但后来发现游戏制作者控制了所有的交易规则，而你不能出售你所赚取的货物或将它们带到其他地方。或者，如果你是一个VR的信徒，但对扎克伯格的元乌托邦的无人看管的前景感到不寒而栗（后面会有更多）。

NFTs可以超越其基础区块链和元宇宙。

你也不希望生活在一个虚拟世界里，每个人看起来都一样，而且对身份盗窃没有追索权。所以你需要一些第三方。为了避免 “千篇一律”，你需要稀缺的数字对象，这些对象有真正的价值。而且你可能愿意为有才华的创造者支付可证明的独特商品。

举个例子，如果有1000个独特的南方公园头像，每个可以用1个ETH来铸造。你可以向SPA NFT合约发送ETH，并为Cartman和TBI铸造一个新的表弟，但前提是合约状态反映出到目前为止已经铸造了不到1000个头像。

多亏了ERC-721标准，这些南方公园的小不点可以和其他基于该标准的NFTs交易一样，在以太坊区块链上进行交易。这比今天大多数虚拟商品的购买方式（通过中心化的、孤立的平台，在那里，稀缺性只存在于游戏制作者的眼中）要好100倍。

与此相反，NFTs的交易：

连接用户和创作者的世界；

费用较低；

给双方提供可证明的虚拟资产所有权；

在任何信任区块链的平台上。在许多情况下，这些资产可以随着时间的推移而不断发展。

无论我们谈论的是数字艺术、数字身份、社区成员资格、游戏商品，还是金融资产，都是如此。几乎所有加密货币领域的聪明人都同意，大多数NFTs将走2017年大多数ICOs的路……归零。

但一些早期项目将以巨大的规模取得成功，而整个资产类别将在未来十年内爆发。NFTs将影响经济的每一个部分，孩子们将拥有更多 “看起来像NFTs而不是实物 “的东西。在2040年之前，你必定会感受到NFTs的影响，即使你今天不关心它们。

让我们开始研究NFTs的未来，一点点的拆解来看。

(其他NFT入门读物。Two Hour Must Read, Exploring the NFT Stack, NFT Q2 Report)

2.一个6900万美元的蒙娜丽莎JPEG

无论你是否看好NFT成为改革性的新技术，你可能会对以下情况感到震惊：人们已经在 “jpeg “上花费了数百万美元。

为了理解为什么这不是完全疯狂，我们应该从历史上最著名的一件艺术品 — — 达芬奇的《蒙娜丽莎》开始，考虑到它的 “基本要素” — 它的历史、稀有性。炒作价值，艺术家的声誉，实物资产的基本市场动态。

当然，《蒙娜丽莎》是最有代表性的作品，因其独特性在同时代人中也广受好评。

然而，更重要的是，它有一些 “链外 “属性使它变得流行。它的家乡在世界上最著名的博物馆 — — 卢浮宫。它是有史以来最著名的艺术品盗窃案的目标。由于它的简单和神秘的微笑，已经成为流行文化中的一个炒作点。

另一些人则想与蒙娜丽莎合影，以获得社交媒体上的旅行打卡勋章。而作为卢浮宫最著名的展品，它也可以说是一种资本资产。蒙娜丽莎每年带来了数千万美元的旅游收入*。

简而言之，它是一幅很酷的画，有一个更酷的背景故事。

你知道数字艺术中有什么类似的东西吗？

(来源: Christies, or the blockchain)

Beeple的“ Everydays — The First 5,000 Days”拥有所有关键元素，使其成为数字艺术的蒙娜丽莎。著名艺术家？是的。Beeple在出售时有250万关注者。稀缺性证明？是的。因为这幅画代表了14年来的日常奉献的顶峰，很难复制。新奇的背景故事？是的。它没有被盗，但它创造了历史，成为第一个通过佳士得拍卖的NFT艺术作品，而其标价本身（6900万美元）也促成了该艺术品的稀有性，即使Beeple的艺术声誉在未来受到打击，也不会改变他的Everydays首次拍卖的新颖性和名气。

那么，这是一次性的，还是Beeple的成功可复制？让我们来看看数字艺术的基本市场动态。

(来源: Mario Taddei)

实物艺术品是一个1.7万亿美元的资产类别，年销售量约为600亿美元。根据DappRadar的数据，在第三季度末，NFT市值仅为140亿美元。（不包括 “个人照片收藏品”，我们将在下一节讨论这些)，数字艺术品NFTs迄今为止的总销售额还不到20亿美元，不到实体艺术市场的1%，而数字艺术仅仅是NFT总市场的十分之一。

这些数字是否让你想起了任何四年前的资产吗？

尽管今天的NFT市场很火爆，但是这种从实物艺术到数字艺术的早期迁移可能最终会像2013年的比特币 “泡沫”，在2014年崩溃了80%以上，但也标志着比特币十年来对实物黄金打击的开始。比特币的市值在2013年11月超过了黄金的0.1%。非同质化的数字艺术市场现在也正好是实物艺术品市场的0.1%。

我预测，数字艺术/NFT市场的崩溃最终会比2015年的比特币熊市更惨（因为这些资产是高度非流动性的），但整个市场的10年轨迹将是相同的：100倍以上。

说到这里。在你梭哈数字艺术之前，有几件事情要牢记!

比特币的市值可能在8年内达到了100倍，但如果你一直持有，你只能赚60倍，因为在此期间新出块的比特币带来了稀释。在整个加密货币市场，你只赚了30倍，因为其他新的加密资产如以太坊进入市场，并在过去几年中蚕食了比特币的主导地位。

我提出这个问题是因为NFT的空间明显大于同质化币种。

即使你投资于Beeple的原创项目或其他顶级项目，它可能也无法跟上NFT总市值的增长步伐。因此，我喜欢在NFT领域投资基础设施，长期来讲，这是比投资蓝筹NFT项目更有胜算的投资。

在像艺术这样的细分市场上投资基础设施（例如SuperRare），可能不会胜过最终前1%的NFTs，但你的预期价值会更高，它将为你节省大量时间。而且你不需要成为一个品味家就能获得成功。随着NFT基础设施在每一个可行的资产类别扩张，基础设施空间变得特别有吸引力。我很乐意投资于更多的NFT基础设施! 如果你正在筹集资金，请记住我!

*(作为一个旁观者，如果你去卢浮宫，你会发现《迦纳的婚礼》比《蒙娜丽莎》更令人印象深刻。我花了30秒看《蒙娜丽莎》，而花了90分钟盯着《迦纳的婚礼》。维诺斯是我朋友。那件事花了很多晚上和周末的功夫。他画这幅画的时候也是这个年龄，当他画完的时候，我敢说他对自己所画的那130个人的讨厌程度就像我讨厌这份报告一样）。

(必读：Mason关于SuperRare的文章，这个关于NFT的大师课。)

3.PFPs: Punks vs. Apes

如果你纯粹看重美学，Beeple和其他数字艺术家可能是你的菜。但你将会错过了NFT中更大运动 — — 围绕社区自有的头像图片，或称 “PFPs”，到今年第三季度，其销售量已经爆炸性地增长到50亿美元。PFPs的价值完全来自于其早期社区和meme效应。

视觉效果本身并不令人满意（100个以太坊的售价为7位数，实际上是基于免费剪贴画）。

但成千上万的人正在花费真金白银购买 PFP，以示他们：

在早期参与了这个笑话；

摸清了NFT的全部历史和背景，以及为什么这些特定的PFP值得投资；

迫切需要朋友，并且有大量的钱可以烧；

以上都是。

我们看到对PFPs的兴趣和热情的起飞是有道理的。它们很适合加密货币推特和新兴的元宇宙。PFP项目靠着深度参与的有才华的核心社区成员，为项目的文化和经济（如Punks的早期NFT采用者）做出了贡献，并将吸引其他成员。他们的所有者甚至可能获得优先进入新项目和活动，分享社区收益（通过空投），承担管理任务，并利用他们的PFP作为资本资产（如果他们有足够的流动性）。如果NFTs继续，会有更多有影响力的人会想要拥有最古老和稀有属性的、最早的链上记录和最强meme特质的PFPsCrypto Punks、Bored Apes和Pudgy Penguins可能代表一个人的数字身份的主要组成部分以及未来的匿名声誉的主要组成部分。(我不敢相信我刚刚写了这个。)就像品牌依赖于口号、图像、品牌大使等meme一样，币圈人可以以类似方式利用NFTs。因为他们有办法将整个亚文化包裹在一个PFP里。

除非你接受这些meme属性的虚拟商品已经无处不在，否则很难理解PFPs。它们是我们身份的一部分。正如Fred Ehrsam告诉《名利场》的那样：

“想象一下，你生活在互联网上。世界认识你的方式主要不是通过你的脸或你的衣服，而是通过你的数字头像。当然，你愿意花很多钱购买像CryptoPunk这样的东西：它是你在数字世界的脸。此外，它是进入一个小型、独特的互联网俱乐部的钥匙。作为原生币圈人，成为CryptoPunk的主人与一个老派商人成为奥古斯塔成员具有一样的效应”。

CryptoPunks是有价值的，因为它们代表了第一个在以太坊区块链上铸造的PFPs，这是一个不可能被取代的历史事实。这10,000个像素化的Punk jpegs，每个都有不同的 “属性 “组合，它们都是加密货币历史的一部分。它们有一个神奇的起源故事，因为它们被公平地推出，然后在很大程度上被遗忘，然后由于其不可磨灭的 “首个 “而重新出现。NFT的繁荣，Punks作为twitter头像的病毒式传播，以及它们不断上涨的价格，使它们非常引人注目。

推荐你阅读关于Punk 7804历史的完整采访，它被Figma公司的创始人以780万美元的价格出售。来自史诗般的NFT 101解释：

关于购买。”有一个是我最迷恋的，我真的垂涎三尺，我真的被吸引了。我觉得它有十足的威力。在10,000个CryptoPunks中，只有九个外星人。而在他们中，我真正产生共鸣的是#7804，那是一幅抽着烟斗的外星人的照片。它对我来说是完全有吸引力的。我无法停止对它的思考。于是我看到曾拥有这幅画的人还卖出了其他几幅。我就想如果我出的价够高，他们就会卖。于是我出价12个ETH，当时是15,000美元。”

关于出售。”在卖出7804后，我比以前更相信CryptoPunks是艺术，这是非常吸引人的。尤其在与它分开后，我确实感到情绪激动。我感到悲伤。这不仅仅是悲伤，”哦，伙计，这是数字蒙娜丽莎，我可以在某个时候赚更多的钱。” 它是我身份的一部分。那是一个面具。面具是什么？它们是你可以投射到个人身份上。而对于7804，这个聪明的外星人，我戴着它感觉有点不同。”

恰巧的是，7804的新主人，一个化名为Peruggia的买家（以偷蒙娜丽莎的小偷为名），用类似的毫不掩饰的语言写下了他的购买经历。

这是有道理的! 如果有足够多的人将你的数字自我与一个特定的头像联系起来，它确实会成为你的身份的一部分。如果你不相信，你只能相信好心的TBI先生本人。这就是PFP的终极悖论：许多NFT可能会成为你身份中不可出售的一部分。

每一个成功的投资了自己部落的收藏家都会穿上球衣，并不可能出售，因为他们更紧密地与一个特定的社区联系在一起，或将一个特定的PFP与他们的真正身份联系在一起。

如果网络中的人才密集，而且派对很酷，这可能是一件好事（Jay-Z、Snoop、Serena,和OBJ有朋克），但如果这个社区的价值观开始偏离你自己的价值观，并且你的头像开始感觉更像是一个红色的字母，那就很麻烦了。

有几件事让我远离了PFPs。

我不知道我会用PFP做什么，我希望成为南方公园的创作者们未来任何计划中的一个有意义的贡献者。(如果我没有参与，那将是非常令人失望的，因为我的头像已经八年没有变化了，也就是四年的时间，我的头像就像普通的朋克一样稀松平常。）

作为一个策划并组织过社区会议的人，我可以告诉你，高价位是一个很好的过滤器，但不是社区质量的万能药。只要我们处在一个不那么夸张的市场环境中，人们就会开始更多地涌向只接受邀请的精英团体，而不是付费的团体。

沿着这些思路（我们稍后会触及DAO和社交代币），我对被接受为 “ Friends With Benefits “社区感到非常兴奋。比起PFP领域的其他东西，我更期待被 “ Friends With Benefits “社区接受。赢得接受（相对于购买访问权）是让我们感觉良好的机制，而且我还认为这将有助于减轻社交代币悖论的影响，这适用于任何社区NFT或社交代币。

如果你仍然热衷于购买PFP，你应该明智地选择你的部落，并准备把它作为一种可消费的奢侈品而不是可以注销的 “投资”。如果你宁愿找（除了PFP之外）其他方式来表明身份，你还可以试试数字艺术（往后退一节）、Loot袋子（再退三节），或在元宇宙里的一块好地。

我见过对PFP项目不太有说服力的批评，但这个说法稍微靠谱些 — — “社区福利 “宣传类似于传销计划的担忧。当然，Bored Ape Yacht Club和Pudgy Penguins没有独特的历史特征使它们变得特别， 但你不会孤立地拥有一件艺术品……它是一个社区，伙计。问题是，一旦你进入小规模的付费联盟，”社区 “的好处就会陡然下降。真正的社区要么有不可动摇的历史，要么有赢得声誉的元素。

因为我的写作不存在引发核战争的问题，所以我将以这个结束。看涨Punks，中立Apes，

看衰Penguins和其他一切。如果你不是第一，你就是最后。(除非你将项目移植到一个新的

区块链，那么你可以再次成为第一）。

（必读：《Apes as an Asset Class》。另外，企鹅作为一个项目上了《纽约时报》，这真的给我带来了我有种 “大家都在发财，而你却没有 “的感觉。）

4.粉丝代币

我们在这最后几节中涵盖了很多内容，希望我还没有让你迷失。来回顾一下元NFT理论：注意力是有限的，互联网是巨大的，我们是被meme欲望驱动的部落生物， ，我们正在建立一个疯狂的平行金融系统，该系统可能已经找到了通往名人和大众的桥梁，通过加密的艺术和收藏品实现。当你把所有这些加起来，NFTs允许你 “拥有互联网的一部分”。

现在，让我们用 “你最喜欢的艺人”（音乐、电影、体育、时尚、游戏等领域）来代替 “互联网”。粉丝代币只是具有会员权利的收藏品。这些权利可以是金融的（门票、共享这些权利可以是财务上的（门票、共享版税），也可以是非财务上的（作为超级粉丝的标志、体验式访问），或者两者的结合。

想一想NBA Top Shots可能发生的情况来说明。

Top Shots是虚拟扑克牌的集合，捕捉NBA球员和比赛中的标志性时刻。Top Shots的dumb V1？他们是像旧棒球卡一样的收藏品。但V2、V3…V8呢？Top Shots的收藏者可能会被邀请参加休赛期的VIP球员活动，或参加全明星赛。也许他们会在抽签中获得他们最喜欢的主队的季后赛场边座位。或者对联盟的新球衣设计有发言权。

或者在音乐方面，比方说你为你最喜欢的独立乐队的新专辑购买了前1000张NFT之一。他们成为主流，现在你已经得到了他们下一次在你的城市巡演的后台通行证（通过你的NFT）。你从一部关于他们崛起的Netflix纪录片中分得版权费。事实上，你的NFT让你在对版税投票的DAO中拥有投票权。你的NFT给了你在对版税交易进行投票的DAO的投票权。也许这个NFT能让你得到一个Audius空投。

如果Lil Nas X投放了一个代币呢？他的Spotify粉丝在两年内从900人变成了5000万。如果你是这900人中的一员，你会在那时购买（或被空投！）一个$NAS代币来帮助他推广他的早期单曲吗？$NAS可以跟踪早期的 “真正的信徒”，并允许粉丝分享他的财务成功。

(来源: Social Tokens and Creator-Centric Economies)

“赢得和帮助赢得 “对粉丝和名人来说都是一个很好的模式，这也对小众的创作者也适用，他们的受众要少得多（”1000名真正的粉丝”）。EDM DJ 3LAU投放了一个NFT，赚了1200万美元。一组纪录片制作人筹集了200万美元来讲述以太坊的故事。

像Substack（新闻通讯）和Callin（播客）这样的创造者工具正在使人们比以往更容易抽象出艺术的“商业面”。我可以看到NFTs为这些社区的发展开辟了巨大的途径，就像Mirror在与Medium的斗争中已经做到的那样。

粉丝代币，无论是NFT还是同质化社交代币（如Roll*上的那些），都可能是帮助加密货币跨越鸿沟，成为主流采用。如果说数字艺术和PFPs对视觉艺术家来说是个好消息，那么粉丝代币则为娱乐业的其他部门（电影、电视、音乐）开辟了一个全新的价值流。他们也打破了洛杉矶对电影和音乐的束缚，更好地连接新晋者，为所有创作者增加蛋糕，并将洛杉矶制片人的 “收益率 “减少50%-75%或更多。

我喜欢Uniswap与Binance的比较。

洛杉矶（Binance？）在迎合那些只想获得最著名的行为的用户方面可能是不错的。但是如果你的兴趣在前100名之外，作为一个粉丝，你可能会被点对点的NFT市场更好地服务。市场更适合你。

这对最近总收入超过100亿美元的创作者经济来说是个好消息，在NFTs出现之前保持48%的年增长率。下图即将因NFTs而变得垂直起飞。

(来源: Stripe)

从 “粉丝代币 “到 “首次个人发行 “或 “收入分享协议 “可能是一个短暂的跳跃，有争议，但可能是不可避免的。我预计粉丝代币的繁荣将导致ISA的创造性复苏（兴趣和可行性）。我们将看到”粉丝代币”为有潜力的学生助力，支持他们辍学并开始在Web3领域工作。

(必读：Audius, The Evolution of Content Platforms, The Evolution of Blockchain Based Music,

The Collegiate Athlete Economy, The Sport of Speculation, The Social Token Bible, and The Value Capture of Social Tokens)

5.Axie Infinity和 “P2E “革命

游戏行业在娱乐行业中占据主导地位（比电影和音乐行业的总和还要大），这与它早期拥抱互联网的新媒介（流媒体）和商业模式（免费和商业模式）有关。如果这些（游戏）行业错过了加密货币，那将是一种讽刺。特别是当链游的增长速度和收入产生不再停留在理论上了。它是令人心动的。

想想上个季度以太坊前三名创收应用的经济情况：Axie，OpenSea，和Uniswap。Axie和OpenSea在过去三个月里创造了超过5亿美元的收入。Uniswap排在第二位，约为4.75亿美元。在此之后，Axie和OpenSea各自的规模都超过了后面五个以太坊应用的总和。

Axie的增长终于显示出衰退的迹象，但它所开创的P2E的游戏趋势将在这里持续下去。这些平台所筹集到的资金数额巨大，不管明年这个行业的狂热是否会消退，它们都为整个周期的迭代和发展做好了准备。a16z向Mythical Games投资1.5亿美元。Enjin宣布成立1亿美元的游戏基金。FTX和Lightspeed投资2100万美元于Faraway Games。

随着加密游戏的发展，创新者的困境在现有的游戏制造商中上演。Steam已经禁止了加密货币。Epic游戏商店将暂时欢迎 “利用区块链技术 “的游戏，条件是它们 “遵循相关法律，披露其条款，并由适当的团体进行年龄评级。但是，即使是最热情的现任者也不太可能面临无缝的Web3融合。我们看到，当Discord预告要进行NFT整合时，反加密货币的用户可能会有多么迅速和极端的反弹。

我不认为早期的不情愿会持续下去。我打赌，一个前五名的游戏工作室将在明年以有意义的方式进入加密货币，很可能是通过并购其他Web3游戏。在一个为期十年的趋势中提前进入的好处趁热打铁，利用NFT热潮，在即将到来的人才争夺战中获得优势）对所有的人来说都是非常有吸引力的），所有的市场领导者都会坐不住的。一批小规模的交易可能会让在位者在将技术带入他们的全部领域之前，对赌注的生态系统进行沙盘推演，并找出其中的问题点。驱动他们的不仅仅是机会主义。不作为所带来的威胁也是真实的。

今天的游戏巨头每年创造1200亿美元的销售额，违约率为100%。与Axie相比，一个甚至在应用商店中都没有的平淡无奇的游戏。它的游戏盈利模式将客户获取成本降至零

吸引了数百万用户，并在不到一年的时间里获得了100亿美元的市值。这将使他们清醒过来。没有哪个游戏公司的CEO愿意被干掉。

进入2022年，这张图应该出现在每个游戏厂商CEO的董事会文件的第一张幻灯片上。

(来源: Matthew Ball’s Epic Games Primer)

(必读: Play-to-Earn 101, Colossus Research, The Complexity of Axie’s Economy)

6.Looted：可组合的NFT

黑色文本上的字。今年夏天的Loot销售是对NFTs的一次Rorschak测试。你要么认为这是为数字游戏玩家推出的一种新的 “可组合 “的NFT原件，要么认为这是比利-麦迪逊式的愚蠢。老实说，可能两者都有一点，但我从Loot中得到了一些积极的收获。 (例如，风险投资公司的 “紧急 “新闻通讯，应该铸造成为NFT。）

像Loot这样的东西似乎可以成为Web3原生游戏新系列的骨干。如果你看一下为数字商品筹集的资金数额，一个批评家可能会指出，这更有可能相当于从ETH投资者和赌徒到创作者和 “去中心化游戏 “工作室的大规模财富转移。

大多数这些新的幻想游戏的虚拟商品可能看起来和感觉都一样，但不同的社区肯定会出售与他们的Web2同行相同的抽象概念。一把Ember Sword是否会在其他所有游戏中都兼容吗？也许吧，但如果你能买到Loot，为什么要为这把剑付钱呢？而且每一个游戏制作者都会建立一个抽象，以承认该物品的价值。

愤世嫉俗者可能低估了类似于Loot的项目有多大，我这么说是作为一名讨厌V1，也讨厌其他理性的人以同样的速度竞标单词列表，而不是别人在四年内建立的公司 (咳咳)。

但我不是一个愤世嫉俗者。我对Loot的最大收获是呼应了我对PFP社区更普遍的说法。在Loot上虽然晚了三周的人，但在其他方面相对较早地进入加密货币游戏世界的人似乎不太可能重视一个项目的单词列表，而不是一群囤积居奇的VC。

我相当肯定将会有一个优越的玩赚版本的Loot，采用功利性的、跨游戏的公平的商品推出。你会发现Loot的继任者是玩家大V写的关于项目的主题，而不是Twitter投机者/大V们的喊单。

(必读：We Like the Loot, Our Network’s “Emergency” Issue, Time Scarce NFTs)

7.NFT金融化

根据定义，独特的资产比同质化资产流动性更差。这给NFT市场的价格发现带来了一些挑战，不仅是二级销售，还有虚拟资产的抵押。已经有一些早期的尝试来解决这个挑战，这将是NFT基础设施发展的最重要领域之一。NFTs是非常不稳定的，而且可能在熊市中没有出价。是否有可能以NFT为抵押品来借款，对冲特定项目的价格风险？

也许吧，但前提是你能让贷款人对这些一篮子资产感到满意。

像WHALE这样的项目将来自一个收集者的NFT捆绑在一起，并将该投资组合代币化。PleasrDAO和PartyDAO正在建立集体竞价基础设施，帮助团体开始公开竞拍NFTs（碎片化）。在底价之外为衍生品和抵押品定价可能是灾难性的，因为许多 “地板价 “实际上根本就没有出价。

另一方面，Punk FLOOR代币。似乎是更好的方法。这有点名不副实 — 该代币的目的是跟踪中档的Punk价格。该代币旨在通过聚集和分割104个不同稀有度的Punk的所有权来追踪中档Punk的价格。可以想象，FLOOR可以在熊市中是最后的买家（逃往流动性最强的收藏品），而在牛市中则是库存卖家（当竞价最激烈时）。同时，该代币的交易价格比今天的Punk底价高出20%。如果你想获得Punks，但又没有50万美元的资金，这个方案很不错。

这让我想起了马特-莱文（Matt Levine）对部分NFTs的最热的看法：

“所有者：我以400万美元买下了这个独特的指针，指向一个狗的图像。

公众：啊哈哈，好样的，恭喜你，钱花得很值。

所有者：我还将它的权益碎片化并以2.25亿美元的价格出售。

公众：啊哈哈，又一个好笑话，这个笑话对我们来说价值2.25亿美元，给你。

这是两个笑话，所以它的价值是55倍。我不知道！”

我承认，我很难理解，不是1:1铸造的NFT代币怎么还能有效地将其所有权碎片化。但在现实世界中有多个类似的例子：房地产中的分时租赁和转租，时尚界的Rent The Runway，体育界的个人座位证。房地产中的分时度假和转租，时尚界的Rent The Runway，体育界的个人座位许可证，等等。

需要时间来让NFT碎片化走上正轨，我预测我们会看到一些对抵押品价值过高估值的项目发生地震。但从长远来看，从PFPs、艺术收藏品，以及元宇宙土地开始，这将是加密货币经济的一个巨大释放。

(必读：The Financialization of NFTs, Fractionalization Landscape, Value Drivers, How to Fractionalize NFTs)

8.OpenSea & Friends

在过去的18个月里，OpenSea*享有历史上任何企业中最快的收入提升。他们已经从一个种子阶段的初创公司变成了一个潜在的十亿美元的公司，我认为他们可能最终会成为一个1000亿美元的公司（或网络）。这张图表突出了他们惊人的收入。

(来源: Richard Chen on Dune Analytics)

像这样的数字是Coinbase计划进入市场的原因，FTX已经在那里了，Gemini也是如此。像GameStop这样的传统公司看着这些数字都垂涎欲滴。苏富比公司甚至可能直接进入。这是对新兴NFT资产类别规模的验证，而不是对OpenSea业务的威胁。对我来说，更大的问题不是OpenSea和其他纯玩法的NFT市场是否成功，而是他们如何在垂直市场上取得成功。

答案可能是直接的 — OpenSea和虚拟商品的纯玩法可能在虚拟商品领域占主导地位，而交易所附属机构则在虚拟商品领域占主导地位。你会在OpenSea上买卖Punks和Decentraland地块，但你会在Coinbase或FTX上买卖FLOOR代币和抵押品LAND。

这样一来，美国证券交易委员会（SEC）的敌对加密货币法规可能对是OpenSea最强大的助力，因为将没有因为NFT市场的爆炸性增长，而带来的违背证券法规的担忧，把地雷留给交易所和他们的内部经纪商。

(必读：The Reasonable Revolutionary, A Beginners’ Guide to NFT Marketplaces)

*再次重申：我是一个早期投资者。我想投资于更多的NFT基础设施，如OpenSea。

9.加密宇宙

Matthew Ball将元宇宙定义为具有七种特质的虚拟领域：持久性（一个永久的、永远开放的全球聚会）；生动性（实时性，就像物理世界一样）；无上限的用户 “共存”（像一个体育场馆）；经济稳健性（NFTs是商品，同质化代币是货币和商品）；跨越数字和物理世界的相关性（没有围墙的家园）；互操作性（可移植的商品、身份、IP）；用户驱动的演变（”内容 “和 “体验 “是公开创造的，而不是通过一个中央公司）。

如果你相信会有这样的地方，并理解我们在未来会在那里花费更多的时间。那么很明显，我们将逐渐赋予数字产品与实物产品更大的价值。

那么唯一的问题是，元空间将向哪个方向发展？它是以堡垒为中心（科技巨头），还是以前沿为中心（开放的、基于云的、加密安全的）？

Alison McCauley的文章比较了最近的Decentraland和Roblox的节日，说明了两者在短期可能演化出的差异：

“在过去的一周里，两个全球元宇宙节日同时举行，让我们看到了当今控制权争夺战的激烈角逐。一个是由成熟的游戏公司制作的；另一个是由去中心化的元宇宙先驱者创建的。

Roblox是一家上市公司，2020年收入为9.24亿美元，与音乐活动生产商Insomniac合作，在Roblox平台上举办了第一个虚拟音乐节。同时，Decentraland，一个完全由其用户拥有的开放性虚拟世界，举办了其第一个元宇宙节。

这两个活动让我们看到了数字技术是如何增强活动体验的；如何将现场表演顺利地融入其中；以及无论我们在哪里都能够在全球范围内聚集在一起。然而，他们也让我们看到了未来的权衡。

Roblox的体验是不折不扣的华而不实，具有企业的高预算设计数字体验。与拉斯维加斯的Electric Daisy Carnival (EDC)合作，这个虚拟体验不仅整合了EDC的现场舞台和令人印象深刻的阵容，而且还提供了游戏、虚拟和艺术家见面会。

Decentraland的音乐节经过精心设计和安排，包括Deadmau5（一个NFT可穿戴设备的商品店）等80多位艺术家的表演，甚至还有数字移动厕所。Decentraland音乐节给人的感觉就像它的社区项目一样 — 更有创意，更少制作。

然而，Decentraland最引人注目的是发生在幕后的事情。在这个世界上。人们可以直接拥有和耕种数字土地。他们可以直接与其他参与者进行交易。用户是通过一个去中心化的自治组织（DAO）自行管理，而不是依靠一个公司来管理这个世界。”

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任何没有参加这些节日的人可能会认为 “数字艺术没有稀缺性，因为你可以右键点击保存jpeg”。但那些右键点击者在元宇宙中，无论从技术上或社会上都将是不可能的，因为在那里，数字艺术、头像、土地等都与区块链无缝连接。

你能想象到在Decentraland派对上穿着山寨服饰吗？如果真正的主人出现了怎么办？当她带着正品的光辉走来走去的时候，你的欺诈行为会当场暴露，就像一个闪烁的红色耻辱锥一样钉在你的头像上。多么丑陋啊。

说到元宇宙，我的短期的押注是在加密世界。中期在堡垒世界（科技巨头）。而从长远来看，情形又会翻转过来。接下来让我们来谈谈原因。

(必读: Metaverse Primer,The Open Metaverse OS, Stratechery’s Metaverses)

10.我说的是Metaverse，不是Meta

元宇宙不一定是一个乌托邦，有了Web3的后端，我们可以生活在这样一个世界里：设计师们在一个竞争性的收费服务市场上竞争，以获得托管你的权利并使你的数据盈利。”我们将使出售你的数据容易100倍，但保留20%的利润 “似乎是一个公平的中期交易，这将吸引用户进入加密世界，并给Web2公司施加压力，降低他们的利润。当涉及到开放的元宇宙时，我不认为大多数现代科技巨头会提供令人信服的加密货币替代方案。但Meta是一个例外。

像Meta这样的现任者 — 拥有现金牛 “蓝色应用程序 “和Instagram，以及其他产品 — 在元宇宙是一个有趣的参与者，因为它有能力在它的一些大型数字产品线（Oculus、Whatsapp和Messenger）下尝试新的货币化模式和用户激励措施，而不会危及其在Instagram和 “蓝色应用程序 “的核心广告业务。这些产品与我们的 “现实世界 “身份有更紧密的联系。

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我和互联网上的其他人一样，对Facebook/Meta有很多想法。我同意Qiao的观点，即重命名的目的是为了摆脱有毒的Facebook的品牌。我同意David Sacks的观点，即媒体对扎克伯格的迫害 — — 反映了他们自己的不良行为 — — 这（比扎克伯格）糟糕几个数量级。我也同意Balaji的观点，即扎克伯格的恢复能力令人印象深刻，在谈及元宇宙时，他值得被下注和相信，至少在一定程度上。是的，扎克伯格可能是这个星球上唯一一个能让Meta公司改名这样一个震撼人心的公告感觉是崩溃而不是兴奋。但每年100亿美元是一项巨大的、必要的投资，它将奠定了元宇宙的基础，就像就像上世纪初光纤的铺设一样。Meta公司可以强行推动硬件的发展，图形软件和移动带宽的路径，使元空间成为真正的沉浸式。

自从去年我用Oculus Quest勾勒出我的第一个虚拟八角形以来，我一直对Facebook可能在VR领域建立的东西感到兴奋。在这之前，我只经历过两次科技兴奋的时刻：乘坐我的第一次Uber，以及阅读比特币白皮书。如果Meta公司遵守承诺，保持其元宇宙工作的开放性，我将更加兴奋。

该公司的成功将取决于它的诚意，而这应该是它的首选之路。在未开发的地块中拥有一个支配地位的平台的价值显然比在这个地块上拥有一个城堡要大的多。我认为Zuck知道这一点，而且他说的是正确的事情。本汤普森对他的采访，值得全文阅读

(必读: The Zuck Interview, Stratechery on Meta)

11. 非同质化（不可伪造）凭证：你的模块化身份

自2018年以来，我一直对策展（curation）市场和代币策展(token-curated)注册的概念很感兴趣，认为这是一种对凭证的数字化替代。NFTs可能被证明是使它们最终发挥作用的那个缺失构件，因为它们：

使成就颗粒化（granularize achievements）；

有技术规范，使其易于在各种平台上整合；

是可组合的，这意味着它们可以随着时间的推移而进化。

以数字文凭为例，在1.0的代币策展注册世界中，这些文凭将反映出二进制的通过/失败的结果，而且通过贿赂进入登记处或通过暴民统治不适当地歧视其他合格的候选人，很容易破坏文凭的完整性。

NFT将使事情变得有点不同，NFT不是从一个总体的证书（文凭）开始，而是从评分标准上的每个独立项目开始。”你完成这个学位了吗？”变成了 “你完成这个问题了吗？你完成了通过这门课程的100道题了吗？你是否完成了获得这个学位所需的20门课程？” 一张文凭就有2000个不连续的NFT，而前500个可能决定了你的 “专业”。此外，我们可以使用不同属性的方式来最终解决认证中的主观性问题，即如果你的工作被认为是同类中最好的或前5%的，你的NFT可能有不同的属性。

同时，我认为NFT会在将你的现实世界证书和身份识别移植到新世界中发挥着不可或缺的作用。

当你需要证明你的身份时，你将不需要每次都输入你的驾照，你的数字签名将解锁对你NFT化的执照的访问权，或你的健康记录，或你的保险等等，我们谈论的可是1000倍对于我们身份的可移植性以及我们证书的一致性和可比性的改进。

通过NFT的艺术表现形式来可视化证书和声誉的潜力会令人大开眼界。 在一个虚拟聚会上，你可以选择直接在你的化身的衣襟上展示证书（一个演讲者或VIP可以穿上NFT的注册徽章），在一个社交聚会上，你可能会选择穿上不同的名誉（这不就是时尚的全部吗？）来表示地位（看起来很罕见）或谦逊（ESG品牌的虚拟服装）。

可以说，NFT的作用就如一图胜千言。我们将在2022年看到的最大趋势之一就是NFT，如果你的加密货币钱包成为普遍的数字识别，那么NFT将代表你身份的所有子部分。可组合的会员资格，赚取的半转让NFT，是的，TCRs将重新回归。

(必读: Examining the Types of Crypto Curation)

12. 名称空间和数据共享

还有两个不可伪造身份的构件值得注意：去中心化的域名服务和数据市场，这将使个人数据再许可变得微不足道。

很明显，加密域名服务是管理Web3身份的一个杀手级应用，互联网基础设施的一个组成部分是域名注册，网络域名让IP地址成为人类可读的符号，许多基于区块链的地址也将如此。如果PFPs使数字钱包更加视觉化，那么像ENS和Handshake这样的注册机构则使它们更具有互操作性和可信性。

在该协议上个月向其早期用户空投10亿美元之前，就有近50万个ENS域名被抢注了。可以想象，该网络迟早有一天可以与中心化的DNS维护者相媲美，如Verisign（市值270亿美元）。Verisign管理着世界上2亿个网站中的近85%的域名，但Web3中身份的域名规模可能会大2–3个数量级，因为人的数量是网站的40倍，连接互联网的设备数又是人数的5倍，而且还有不少地球公民他们不一定会信任Verisign（因为有去中心化的选择）。

清晰的标识符也将使人们和他们的设备有可能从他们的数据中提取价值。 根据国际数据公司的数据，从2012年到2020年期间，尽管潜在有用的数据量从20％增加到40％，但世界上只有不到1%的数据被实际利用起来和进行分析。到明年年底，数据分析的市场规模将扩大到近1000亿美元，包括诸如Netflix的10亿美元大数据/客户保留投资的相应案例研究会变得更加广泛。 公司和用户都希望能更好地实现数据的货币化，在Web3中，像Ocean这样的协议通过鼓励数据的公开共享和保护数据的货币化，以及通过流动数据市场更好地发现价格，为这些数据包提供包装。 可寻址市场规模是FAMGA的广告收入（这是一个很大的市场），所以这关系到很多事情。

(必读: Deep Sea Dive Into Ocean, A Primer on ENS, Decentralization of Identity)

13. DeSo彩票

当你把PFP、permanent.eth标识符、数据的可组合性以及为数据包定价的数据市场与人工智能结合起来时会发生什么？你会得到一个去中心化的社会网络和潜在的彩票奖励，用于早期的用户疯狂生成的内容。

如今，Web3社交媒体似乎是一种不可避免的现象，而且可能已经随着去中心化项目的出现而发展起来了。诸如字面意义上的Decentralized Social项目-DeSo（前身为Bitclout）、Twitter模仿者BlueSky和gm.xyz等项目的出现，虽然现在还不明显哪些早期的网络会占据领先地位或表现出真正的持久力，不过DeSo在从其 “Clout”（改名为$DESO）的代币销售中获得一小笔财富后（从a16z筹集了2亿美元），并通过自己的5000万美元的基金激励已经取得了不错的社区发展，但DeSo的用户体验依然很笨拙，我怀疑“发推付费”是否是一个明智的模式。

不过，其核心概念是合理的：对任何病毒式传播的用户给予经济上的奖励。TikTok在这方面做得很好（促进用户的早期帖子，让用户着迷），但没有代币奖励。一家Web3创业公司将更加正确地做这件事情。

受益的也不仅仅是用户，DeSo协议将激励几十个竞争性Dapp开发者创建协议，争夺用户和他们的数据的托管权利 — 要么通过代币激励（注意力挖矿？），或者通过优化用户真正想要的并愿意支付的杀手锏产品，比如说个人成长、安全、心灵的平静等等。前端可以根据其他类似资产和NFT的所有者推荐如下相似的资产和NFTs，允许你直接从你的用户资料中出售或拍卖NFTs，或创建一个更好的社会关系图。

我可以看到Adobe在Photoshop最新版中准备作为NFT的功能，在DeSo的病毒式传播中铸造了一大批早期赢家。内容证书是与NFT市场兼容的证书，比如在OpenSea平台上，它可以证明艺术来源的真实性，并使新的NFT的创建和分发的操作简单100倍。 Navel说得很好：”DeSo正在等待它的爆发时刻(Satoshi Moment)。” 现在，这个领域是开放的，我将在2022年的新兴平台上花费大量的时间。

(必读: Twitter Tips, NFTs and the Twitterverse, The Rise of Crypto Media)

14. 物理上去中心化的（永久）网络

我们可以对加密货币接管整个互联网行业并成为一股不可阻挡的力量做出所有我们能做的空中楼阁式的预测。可事实是，我们的物理生存取决于硬件的去中心化。这场战争对抗审查制度的战争将在云端（Cloud）进行，而我们如何有效地从今天的主导垄断者手中夺取对该基础设施的控制权将是开放的互联网和警察国家之间的区别。

在Web3硬件堆栈的各种组件中，分散的存储可以说是最强大的。

与它的前身BitTorrent不同的是，IPFS提供了一个新的分布式系统，它允许在本地服务器上托管所需的内容。一个新颖的分布式系统，允许任何节点存储数据。但这些节点最终必须清空他们缓存的内容，这导致了Filecoin的出现，它是一个建立在IPFS上的激励性存储网络，可以验证网络是否存储了它所宣称的数据。

作为第一个专门用于文件存储的区块链项目作为第一个致力于文件存储的区块链项目，Filecoin的创建者Protocol Labs获得了大量的资金，它用这些资金来资助一系列的生态项目、加速器和开发者。目前为止，网络上存储的数据方面，Filecoin在竞争对手中处于领先地位。

今年，Arweave和Sia作为强大的竞争对手出现了。每个网络都使用自己的区块链(或Arweave的区块坊blockweave）作为其去中心化数据和应用程序解决方案的基础层。这些网络做出了不同的设计权衡，但通常可以归纳为两类类别，即按需存储（Sia和Filecoin）与永久存储（Arweave）。 尽管存储在Arweave上的数据是有溢价的（因为用户是为终身存储付费）。该协议已经在NFT领域获得了吸引力，成为存储NFT及其元数据的永久解决方案。Arweave已经成为特别是Solana NFT项目的首选存储层，这使得在过去的两个季度，Arweave的网络增长激增。Arweave的应用，如Koi和Kyve正在增强Arweave可以为其他区块链和用户提供的潜在服务。

分布式存储是Web3基础设施的一个关键层，它将稳步抢占现有互联网基础设施供应商的利润，特别是随着像Filebase和Pinata这样的分布式存储聚合商的崛起，他们提供了向新客户提供定制存储解决方案所需的接口、优化和服务层。(CeDeWeb3?)

就像Coinbase提供Maker和Compound等协议的DeFi服务一样，这些抽象服务将使Web3存储协议更容易被新的受众所接受。

15. 物理网络的扩展

一个真正的去中心化的互联网还需要无许可和抗审查的硬件网络，以支持计算和传播。 在去年的文章中，我说：”现在，Helium和它的长距离物联网网络市场似乎是突破早期的热门品种”。不客气（译者注：炫耀Messari的前瞻性）。 今年以来，Helium是Web3领域中表现最强的公司之一（+3,000%），它的全球无线热点网络继续吸引着巨大的合作伙伴，如DISH，他们宣布将开始部署Helium的新5G热点系列。

Helium有各种合作伙伴生产着十几种类型的矿工设备，证明了硬件可以通过代币激励机制有效地扩大规模。硬件是一个艰难的商业模式，而Helium展示了硬件企业如何借助用户经济来有效启动昂贵的双面经济市场。

同样，去中心化的视频转码协议，由于其快速增长的视频网络，Livepeer继续获得发展和累积手续费用。在Cosmos生态系统中，特定的应用区块链，如Akash，继续扩大并产生可持续网络收入的早期迹象，因为他们与那些以大幅降低的成本将其Docker容器部署到云供应商（如AWS或谷歌，以及可以租用类似于数据Airbnb的冗余容量的数据中心。其他硬件其他硬件网络，如Andrena和Althea（pre-tokens！）正在解决互联网服务提供商层的问题，使社区能够建立热点，并为其提供服务。 社区建立热点和天线，将互联网接入到附近的城镇。 虽然Livepeer在以太坊上运行，但Akash、Helium、Arweave和其他硬件密集型网络已经选择了建立他们自己的区块链。随着世界走向其所有但肯定的多链的未来，预计这些硬件网络（或其更有效的去中心化的竞争对手）将作为基础层，成为抗审查的互联网。