为什么说资本效率是判断DeFi 2.0项目的关键？

2021年，由于投资者们不断在寻求新的盈利方式，NFT使DeFi黯然失色。由于缺乏高经济收益，曾经促使金融观念改变的DeFi协议开始变得“不受欢迎”，“收益追求者们”开始探索新的资本产生方式，这迫使DeFi领域必须推进到DeFi 2.0的新时代。

资本效率低下是DeFi发展的最大障碍

DeFi为智能合约带来了更多的金融可用性，在中心化的系统之外创造了新的金融工具，促进了区块链去中心化市场的发展。但是DeFi 1.0的资本效率低下，其中一个原因是，DeFi 1.0通过高收益回报吸引了用户，但投资者追求收益的心态，使得他们专注于在不同协议之间转换资金以获得更高的年化收益，降低了他们的投资对项目的贡献，大量资产未得到最佳利用。

除了资本游民的投机问题以外，各个项目的设计缺陷也是DeFi资本效率低的原因。因各个项目所属赛道不同，造成资本效率低的原因也有所差异，但最主要的原因还是大多数资产仍然是静态的和未使用的。在AMM赛道，尽管AMM是DeFi的“流动性池”，吸引了大量的TVL，但大部分资金并未被利用，这是由于AMM的设计使得流动性资产无法集中在一起；在借贷赛道，资产利用率也很低，放贷者比借贷者多得多；而对于DeFi聚合器，用户在将资产存入聚合器协议并收到相应的代币后，不能在其他地方使用这些代币。当然还有更多的因素导致资产效率低，例如当前的收益耕作模式，资产无法存入最优池，等等。

因此，如果DeFi的目标是获得大规模的应用，那么资本效率就是DeFi的最终目标。DeFi 2.0是增加区块链领域对现实世界经济活动的支持的条件，但需要对功能进行根本性的重塑。本质上，DeFi 2.0将修正网络缺陷，包括可扩展性、流动性协议和治理，而这些都属于资本效率范畴。DeFi 2.0正在试验将资本配置正规化的算法和规则，目的是使去中心化领域的发展变得更加的项目导向，以项目发展为核心。

DeFi 2.0对项目提出了新的期望

一个由一整套规则管理的项目能增加去中心化特征，同时由项目获得和存储的流动性资产能降低资产负债表中的风险因素。简言之，DeFi 2.0有能力遵守一套更完善或者更严格的规则，同时仍保持自主性。

如今，新的协议扎堆使用DeFi 2.0来获得市场需求并吸引投资者的注意力。随着新项目不断诞生，将催生DeFi 2.0的发展和新的市场热度。“减少无常损失，提振贷款市场，并通过直接管理来运营”将是DeFi 2.0中新一代项目的关键特征。旨在提高资本效率的项目极有可能为市场创造新的标准，因此必须准备必要的知识以适应这一市场浪潮。

因此，寻找项目时应考虑资本效率，需要特别关注那些专注于优化TVL和创造健康现金流的项目。优化TVL意味着最大可能地利用存款资产，每个模型都有不同的方法来优化TVL，这是关键标准。例如：判断AMM时，可以通过交易量/TVL的比率来判断其资本效率；判断贷款协议，可以用未偿贷款/TVL的比率来判断它们的资本效率。而关于创造健康的现金流，从Olympus DAO的例子来看，能够去除不健康的现金流的项目更能可持续地发展，并获得更多的支持者。

借贷项目是如何提高资本效率的？

Abracadabra Money (SPELL)是一个独立的借贷协议，利用yvWETH或yvUSDC等生息代币来兑换与美元挂钩的MIM（Magic Internet Money），而SPELL的代币主要服务于生态系统的治理角色，并通过staking模式带来巨大回报。

该贷款平台允许用户自由调整抵押比率，提高资本效率和收益率。不仅如此，MIM代币还可以作为一个去中心化的稳定币，在实用性和多链兼容性方面优于同行。在使用杠杆的同时进行高收益耕作的概念，使用户处于可以搜寻回报机会的完美位置，还可以使用生息代币以较低的利率获得贷款，并提取近90%的存款价值。然而，这也带来了清算的风险。但正如Abracadabra的联合创始人所说，“这是去中心化世界中一种全新的做市方式”。

聚合器是如何提高资本效率的？

Popsicle Finance是跨链管理流动性的平台。Popsicle Finance认识到，当前的生态系统是不能脱离公链的，用户不能在不同的链上互操作他们的资金。为了解决这个问题，Popsicle Finance创造了一个基于资本效率的生态系统。

Popsicle Finance的产品使用Uniswap V3将用户的资金置于交易量最大的使用区域，使其具有更高的盈利潜力。Popsicle Finance提供的定制价格范围考虑了用户的无常损失，并在考虑了特定资产的历史波动性后优化了其收益率。对于流动性提供者来说，这是一个完美的组合，因为资金池没有饱和，他们不再需要找出如何有效地分配资本。Popsicle Finance还提供一款贷款产品，允许有限合伙人提高杠杆率，并在不同资产上获得更高的收益。

AMM是如何提高资本效率的？

UNIswap v3（UNI）是第一个创建集中流动性模型的AMM，提高了提供流动性的资本效率。在现货交易方面，Uniswap、DODO均从集中流动性的角度出发，提高LP资金利用率。前者通过推出V3版本实现，后者在设计之初便改进AMM模式，原创出主动做市商模式（PMM）。

根据Uniswap V3白皮书，通过「聚合流动性」功能，LP可以将头寸集中在其认为的代币交易量最多的价格区间内，从而实现资本效率最大化。例如，在ETH / DAI池中，LP认为1000～1700美元范围内的交易量最多，其可以将大部分资金分配到1000～1700美元价格区间，小部分资金投入到1000～2000美元区间。

Uniswap的设计思路与DODO推出的PMM模式极为相似，后者通过Chainklink预言机来获得某类加密资产的最新市场价格，随后将LP的做市资金集中在该价格附近，以提高资本效率。

其它在DeFi 2.0领域优化资本效率方面表现优秀的项目还有：

Olympus DAO (OHM):将LP代币交换为债券的机制，减少用户采取“耕作随即抛售”策略的频率，并创造可持续的流动性。

Tokemak (TOKE):由项目本身的机制充当做市商并引导流动性，减少无常损失。

Curve (CRV) + Convex (CVX):运用激励+博弈论（Incentive + Game Theory）以正向的方式来指导治理，并优化Curve的巨大流动性。

从资本效率看DeFi 2.0的趋势，主要有以下几点：

· 致力于资本效率的项目将在市场上创造新的标准，TVL的利用率将与TVL一样重要。

· 总的来说，目前还没有很多有效的项目，所以这是一个新市场的机会。OHM、SPELL等项目的成功，将被视为推动下一轮市场浪潮的催化剂，并将用户的资本效率提升到一个新水平。

· 顶级项目很有可能最终在市场中立足，因为它们可以优化流动性资产的来源，并减少用户撤资的可能性。

· 当这些新项目结合在一起时，更多的创新将被创造出来，类似于当前的DeFi。

· 资本效率只是DeFi 2.0的一个分支，因此在其他分支中还会有其他市场波动。这些波动不一定限于layer 1（layer2可能受到layer 1波动的影响），也不一定同时发生。