读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类：自动化做市商

我们正见证自动化做市商 AMM 在以太坊 DeFi 上崛起，成为重要的产品门类。链闻曾专门介绍过 Uniswap 和 Curve。而 DeFi 社区活跃的布道者 Richard Burton，最近撰写了一篇文章，从自动化做市商 AMM 的原理、发展脉络谈起，又一一介绍了目前核心的 AMM DeFi 产品，全面又清晰。

让我们从最基本的概念谈起。

市场如何运作？

供需之间的关系是经济学家研究过很久的课题。随着人们相互之间买卖商品，这一关系也在随时间进化。

在股市中，做市商（market maker）负责撮合买家和卖家，以促成交易。这些人通过价差（spread）来赚钱。价差指的是，一方为某资产给出的价格与另一方买入的价格之间的差距。lazer提到几个关键看法，我认为这能在一定程度上帮我们建立起对估值模型的正确认识，包括模型固有的局限性，通过模型构建我们能得到什么关键信息等等。

自动化做市商的运行原理

自动化做市商（Automated Market Maker）在传统金融市场已经出现一段时间了。它们让金融人士能够建立一些必须遵循的价格关系。如果某一资产触及某个特定价格，一定数量的该资产就会被买进。

在传统金融领域，自动化做市商由人力来操作。由人力来部署它、控制它、启动和关闭它。它们在中心化交易所中运行，后者同样由人来控制。

在以太坊上，这种人力控制可以最小化。仍然是由人来创建一些做市机器人，但此后，我们可以释放它们，让做市机器人像某种经济生物一样自我运行。如果设计正确，它们可以像以太坊协议一样实现自动化和不可停止。

不只是自动化，而是具有自主权。

Uniswap 是以太坊上最早一批做市机器人之一（当然，Bancor 是真正的第一家）。2018 年我有幸在我的办公室看到 Uniswap 机器人被搭建起来。

要了解 Uniswap 这样的自动化做市（以下简称 AMM）机器人如何运行，我们需要先要了解其核心概念：

?做市商（Market Makers）做交易以形成市场的肉身人类。

?自动化做市商（简称 AMMs）由智能合约代码构成的机器人，由它们来做市。

?固化产品自动化做市商（Fixed Product AMMs ）使用某一联合曲线（bonding curve） 来决定执行某个交易的价格并按此执行的机器人。

我们说的曲线包括哪些呢？

?供应曲线描绘某个商品的成本与其供应量之间关系的图表。这个曲线是在观察数据之后绘出的。

?联合曲线（bonding curve）某个代币的价格与其供给之间的关系，该关系由某个数学曲线来定义。

而资产供给则汇集在流动性池中：

?‍♂️流动性池（liquidity pool）一份智能合约，存储着准备交易的那些代币。

⚖️套利在这里，交易者可以利用流动性供应中的价差或不平衡来获利。

?交易所在这里，使用曲线和流动性池，一种代币被换成另一种代币。

所有这些，引出了联合面（bonding surface） 这个概念：

?联合面（Bonding Surface）一个多维度的价格和供应关系，介于三个或更多代币之间。这个工具让那些在多种资产间进行的同步交易变得更便捷。

?常数和不变量（Constant & Invariant）这些都是可用来定义某图表中各种曲线的数学函数。

好了，以上就是以太坊 AMM的所有核心元素。

哪些项目是在 AMM 上运行的？

自动化做市领域正出现越来越多的新项目。你可以查阅 Uniswap 背后的灵感历史，来考察这些项目的血缘关系。

2018 年，Uniswap 项目诞生，旨在与 Kyber、0x 和 Bancor 一较高下，而 Bancor 当时已融资逾 2 亿美元。在一些奖金和贷款的帮助下， Uniswap 的主要开发者 Hayden Adams 推出了这一系统，立刻完爆竞争者。其它 AMM 机器人都过于复杂，难以使用。Uniswap 就很好用。

去中心化交易所的市场份额中，Uniswap 和 Bancor 都是 AMM

让我们浏览一下以太坊当前主要的几个 AMM 项目：

Bancor 2017

第一个来自荒野的主要智能合约 AMM

率先试验了部分关键功能设计

使用一个联合曲线来计算价格

利用一个联合曲线来跟踪流动性提供者的贡献

通过一个枢纽辐射模式以连接多个资金池

很不幸，采用了 BNT 代币作为其枢纽货币 （而不是 Ether）

Uniswap 2018

主要目标：服务于代币流动性的去中心化协议

比 Bancor更简单的联合曲线

采用 Ether 作为其枢纽币种

非常节省燃料 （gas）

资本效率不高

总体而言，打造得极为出色 （请参阅 Hayden 2018 年 11 月启动该产品的推文）

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Curve – 2020

主要目标：低滑点的、稳定币-稳定币之间的交易

资本效率极高 => 非常低的滑点

类似 Balancer 的多维度联合面

稳定币的运行非常好，对非稳定币则运行效果不佳

其联合曲线有一定的风险

实际的联合曲线公式不透明 （参见我对此评论的推文）

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以太坊很快还会迎来多个新的 AMM 项目：Balancer – 预计 2020 年推出

主要目标：去中心化 Vanguard（链闻注：Vanguard 是全球最大的不收费基金家族、世界上第二大基金管理公司）

把 Uniswap 的联合曲线扩展到一个多维的面

在资金流动池中启用了代币权重（例如，ETH=50%， Dai=25%， MKR=25% 等）

资产组合模式的资本效率比枢纽辐射模式高出一倍以上

但资产组合模式可能导致流动性碎片化

权重的引入增加了 gas 成本

Shell 协议 – 预计 2020 年推出

交易的滑点低

流动性提供商的利润高

有权重、多维度的池

支持任何风格的稳定币（如 Dai、 cDai 和 Chai）

AMM 行为的颗粒度定制

缓冲了某个稳定币违约的风险

将套利收益转移给流动性提供商

为什么它们运行得更好

我觉得 Jacob Horne（Coinbase 前产品经理、利用联合曲线定价的在线市场 Zora 创始人） 说得很好：

事实证明，Uniswap 是任何资产启动一个有流动性的交易所的最有效方法。@ UniswapExchange 是「首选的流动性提供者」，这倒不是说你不再会见到其他的订单簿交易所来支持资产交易。我们看到的进展是下面这样的进展：

Uniswap 带给市场的，是「不可审查的代币发行」。如果你想在纽约证券交易所挂牌一个股票，你需要取得多个金融机构的许可。成本通常高达几百万美元。

如果你想在以太坊上挂牌某种代币，你只需创建单独一笔交易。成本可能不到一美元。

为什么它们要在以太坊上运行？

传统市场之所以采用订单簿，是因为它们能高速运行。人们可以下单，在不到一秒内撤单。

而以太坊每 20 秒处理一次交易区块。AMM 之所以运转良好，是因为在以太坊的每一轮，你可以投入一种代币，换回另一种代币。

它在价格完善方面的欠缺，用可预测性进行了弥补。

传统经济学家从中看到了滑点。而以太坊经济学家从中看到了简约。它是一个可以处理大量资金的出色的闭环。

市场告诉我们，这些系统非常有价值。

一些总结

我们正在见证自主性自动化做市商在以太坊上的崛起。这些不可阻挡的机器人彼此之间在争夺流动性，同时也在从传统订单簿交易所争夺流动性。

这些 AMM 之间的差异是微妙而意义深远的：其基础交易对、其联合曲线的设计，以及对流动性提供商的奖励结构都有差异。有些甚至增加了创建内含多种资产的流动性池的能力，这种精巧的设计可以为 AMM 带来类似 ETF（交易所交易基金） 的功能。

随着流动性的增加，它们的价格滑点会收窄，效率会更高——能更好的满足 DeFi 经济的需求。最佳的 AMM 实验很可能会存活下来，并创造出持久的网络效应。

我们很享受使用流动性机器人的乐趣，我们会看着它们打出佳绩！