通货膨胀时代，只有BTC才是真正的资产

资料来源：Adobe/Yuriy Shurchkov

受商品价格上涨影响的生产价格是通货膨胀开始抬头的表现。发达国家通货膨胀率占比为7.1%，现在处于历史数据的第 90 个百分位。

在疫情期间，由于低薪工人被解雇，非农工资增长加剧。随着这些工人重新就业，未来几个月工资水平更有可能下降而不是上升。

数据表明，BTC开始发挥对冲通胀的作用。观察BTC价格相对于通货膨胀的变化，可以发现这种关系在统计学上变得越来越重要。

我们仍不确定未来5年通货膨胀会发生什么变化，但我们认为增加实际资产是一种谨慎措施，以保护投资组合免受通胀失控的尾部风险。

一、通货膨胀开始显现

潜在通货膨胀问题的迹象开始显现，最明显的是就业条件趋紧（以及随之而来的工资上涨）以及全球生产价格上涨。然而，投资者之间仍然存在分歧，通货膨胀前景分为两种思想流派：一种认为通货膨胀影响程度在本质上更为短暂，另一种认为通货膨胀已上升到威胁经济稳定的程度。

数据显示，从历史角度来看在全球范围内当前的通货膨胀率并不是那么高。 当前通货膨胀水平与2008年金融危机后观察到的水平相似，自1970年以来，仅将其置于第55个百分点。这是生产价格受到商品价格上涨的影响，通货膨胀开始抬头了。发达国家为7.1%，目前的数字处于第90个百分位。

在新冠疫情复苏阶段，失业率下降的速度比全球金融危机时快得多，这意味着劳动力市场开始升温，同时也意味着工资可能会随之增长，正如我们今年在美国看到的那样。虽然疫情期间工资增长加剧，但低收入工人的失业已经扭转了这种情况。随着这些工人重新就业，未来几个月的工资增长很可能会下降，而不是增加。

因此，很难确定更高的通货膨胀率是否指日可待。全球航运中断、更广泛的供应链问题以及库存挑战加剧了短期通货膨胀，这导致了一些供应瓶颈，但这并不一定意味着它会导致更为长期的通货膨胀问题。因此，我们很难准确说出通货膨胀会发生什么变化，这个问题掌握在央行官员手中，而且历史表明他们将会更加被动而不是主动。

二、央行的困境

在前所未有的宽松政策之后减少货币发行，很可能会导致债券市场出现错位，从而造成更大的市场波动。为了缓解市场压力而加快流动性却让美国联邦储备委员会和其他中央银行困在这种进退两难的情况下，因此很难消除其带来的负面影响。

这就是为什么市场会如此关注最近6月FOMC（联邦监督与货币委员会）声明的原因。 FOMC会议纪要突出表明，美联储总体上保持非常温和的态度（即使会议纪要出乎意料地偏强硬）。与此同时，他们正在通过提高通货膨胀预测率和发出预测2023年利率上升的信号来考虑通货膨胀危险程度。FOMC仍然认为通货膨胀本质上是暂时的，因此乐于看到通货膨胀在一段时间内“升温”。

问题在于，美联储这种“以结果为基础”的做法，也就是所谓的“等通胀到来后再采取行动”，是有风险的。尤其是考虑到世界经济和技术变化如此之快，一些探究通货膨胀的传统指标可能不可靠。

投资者行为还表明，许多人不相信基于结果的方法。由于自2020年年中以来的一连串资金流入，受通货膨胀保护的交易平台中交易产品管理的资产在过去一年中增长了74%。

这些创纪录的资金流入也突显出，或许对通货膨胀的担忧正在成为共识，而不是孤立的观点。它还暗示许多投资者认为美联储和其他中央银行可能落后于图表中的曲线。

不管通货膨胀的结果如何，央行可能会失去对通货膨胀的控制，这仍然存在相当大的尾部风险。因此，正如上述资金流动事件所强调的那样，通货膨胀对冲变得越来越流行。在通货膨胀期间，有一小部分硬资产应该表现是出色的，我们认为BTC就是其中之一。

三、BTC作为通货膨胀对冲资产

从概念上讲，BTC作为通货膨胀对冲资产是有道理的。 这就是经济学家所说的“真实资产”——一种供应有限且可预测的资产。 因此，如果美元或任何其他法定货币的供应量增加，那么BTC兑换这些法币的价格可能会升值，即使其购买力保持停滞状态。

数据表明，BTC开始发挥这种通货膨胀对冲的作用。自 2009 年创建以来，观察其相对于两年期间通货膨胀的价格变化，突出表明这种关系正在改善，目前的 R2 为 0.30（自 2019 年以来）。而且BTC与通货膨胀之间的关系目前比通货膨胀与黄金之间的关系要好。

花旗集团编制了一个指数，通过衡量通货膨胀预测与交付结果来跟踪意外发生的通货膨胀。

在高于零的水平上，通货膨胀高于预期。 BTC也与意外的通货膨胀有着早期但可能令人信服的关系。我们的分析强调，BTC确实对意外通货膨胀有反应，当通货膨胀数据高于预期时会上涨。

我们意识到BTC与通货膨胀的关系在这个时刻很可能是不确定的，因为样本量不多。也就是说，随着时间的推移，这种关系一直在稳步改善，这也增加了BTC是一种真实资产概念的可信度。

四、BTC作为一种资产正在不断成熟

越来越多的证据表明，BTC作为一种资产正在不断走向成熟。在最近的 FOMC 声明（6 月 16 日）表达了出乎意料的强硬基调后，价格走势与黄金非常相似。 这突显出BTC的行为符合投资者对实物资产的预期，在美元贬值时升值，反之亦然。

我们仍然不确定未来 5 年通货膨胀究竟会发生什么变化，但我们认为添加BTC和其他实物资产作为一种谨慎措施，是为了保护投资组合免受通货膨胀失控出现尾部风险。BTC最初是具有通货膨胀保护凭证的概念，现在通过增加投资者参与而得到证明，其与消费者价格的关系改善也证明了这一点。