泡沫褪去，哪些NFT板块最具投资潜力？

Everydays 图片合集的一张（图片来源：佳士得）

NFT变得炙手可热，数字艺术家Beeple的天价画作 Everydays: The First 5000 Days绝对功不可没（以下简称Everydays）。

这张NFT作品2月25日被佳士得挂出，从100美元起拍，在随后10天里，吸引到33位竞标者。

最终将其收入囊中者，是新加坡数字货币基金Metapurse，含费成交价6934万美元。

这场交易最引人瞩目的不是成交价，而是它的戏剧性：

其一，2020年10月之前，Beeple从未有作品售价超过100美元，但借由这场拍卖，他一举成为身价第三高的在世艺术家。

其二，拍卖距离结束时间只剩几秒时，出价还不到3千万美元，但由于最后一刻竞标者密集加价，报价似乎瞬间暴涨至6千万上方。

拍卖结果令Beeple难以置信（图片来源：Twitter）

Everydays拍卖结果在主流媒体引发轰动，当时纽约时报使用的新闻标题是《一个JPG文件卖了6900万美元 NFT“狂热”逐步升温》。

在传统金融市场，“投机”和“狂热”是两个深度捆绑的概念。

对于二者的关联，早在1841年，苏格兰记者Charles Mackay曾给出一个颇具影响力的描述：“错觉和妄想极度流行，人群变得疯狂”。

自此，几乎每次泡沫、每次大宗商品热潮，以及随后的每次市场恐慌，都被称为一场“狂热”。

如果说NFT热潮是由Beeple的天价画作引爆，如今五个月过去了，Everydays激起的千层涟漪，有哪些变为泡沫挤破？

又有哪些转化成了层层迭起的波涛？

泡沫吹破

首先，还从Beeple的画说起。

佳士得对NFT数字艺术品的客群定位很聚焦：“非传统竞价者”和“加密货币爱好者”。

Metapurse显然符合这两个标签，大多数人不曾注意的是，它还有第三重身份：Beeple作品的“营销者”。

抢下Everydays，Metapurse有自己的动机：

去年12月，该基金以220万美元一举买入20幅Beeple 的NFT作品，将之打包后，对应发行了1000万个B20 token，每个token代表20幅画的部分权益。

B20的卖点是：让每个普通人都可以拥有Beeple名画的一部分，并享受艺术市场变革带来的收益上涨机遇。

Everydays卖出天价，原本会对B20币产生某种形式的广告效应，五个月过去了，实际效果却十分惨淡。

2月中旬，佳士得拍卖会前，B20价格约合2美元，3月10日曾最高飙升到28美元，随后震荡下挫，在5月中旬跌破2美元后，深陷低迷。

即使是近期NFT市场强势反弹的背景下，也没有起色，反而一再走低（见下图）。

B20发行以来的币价表现（来源：Coinmarketcap）

由于基础资产都是Beeple的作品，按照发行方的想法，B20的币价将挂钩并反映Everydays的价值预期。

那么3月份以来，B20多达20倍的下挫，是否意味着Everydays的价值也在大幅缩水？

由于艺术收藏品的低流动性，我们很难评估Everydays今时今日的价格，但B20的大幅跳水多少说明了：围绕Beeple作品本身，在更广泛的市场范围内，远没有形成价值共识。

越过"炒作曲线"

不考虑画的基本面因素，回顾拍卖过程，或许会有更多启示。

疫情以来，全球加密货币市场变得极度活跃，并快速膨胀，加密货币连续强势上涨带动相关资产价格一路飙升。

NFT在技术上主要依附以太坊区块链，并以ETH定价和交易。从下图可见，NFT市场销售额和以太坊币价水平，表现出强烈的正相关性。

2020年10月至2021年9月-NFT总销售额

2020年10月至2021年9月-ETH价格表现

Everydays拍卖会可以说是赶上了一个绝佳的时机。

拍卖举行的2月25日到3月11日期间，是比特币在6个月连续上涨之后，叠加“7连阳”的高潮节点，市场情绪极度亢奋的一个时刻。

由此看来，Everydays拍卖价在最后几秒猛然飙升，似乎变得可以理解。

（图片来源：新浪、六鹰资本）

八月以来，加密货币强烈反弹，但B20与之的相关性已被打破，或许预示着，经历最初的喧闹和狂躁后，NFT市场开始尝试正常化。

基于Nonfungible.com的数据分析，各交易所NFT产品均价从2月份开始出现大幅回调，截至4月底约产生了70%跌幅。

有研究者认为 ，这个过程不太像是泡沫破裂，更确切的是市场清除“噱头”代币的过程。

美国咨询机构Gartner曾用“炒作曲线”来解释新技术和新市场典型的进化过程（见下图），电商巨头亚马逊也曾经历过这一发展周期。

Everydays拍卖会是NFT技术走入主流视野的导火索，经过一段时间的“正面炒作”后，市场预期膨胀并达到一个高点，然后开始出现大量的负面炒作，接着是信心破灭。

（图片来源：Gartner,六鹰资本）

参考上图，对于NFT，我们可能已经越过“预期高涨的顶峰”，渡过失落低谷，沿着“行业启蒙”的斜坡，向“生产力稳定期”慢慢攀爬。

行业格局初显

NFT是价值储存和交换的载体，它由两部分构成：标的物和所有权证明。

在技术层面，标的物通常是一个电子文件，譬如图片、音频、视频，具体内容可以是画作，歌曲，明星集换卡，游戏皮肤和道具，虚拟土地等。

电子文件的元数据经哈希化成为代码，写入区块链智能合约，这个过程称为铸币（mint）。

NFT常被称为“非同质化代币”，主要是强调它和同质化币的区别。比特币是同质化的，一个比特币换另一个比特币，得到的是同样的东西。

但是每个NFT都是独特的，区块链的分布式账簿已经记录过的标的物，所有权是唯一的，且权益流转的过程透明、不可篡改。

比如一张图片，即使原作可以被复制，被截屏，被广泛传播，但区块链上清晰记录了所有者是谁。

只有这个所有者对该图片有财产意义上的处置权，包括收藏，出售，交易，甚至丢弃。

以Everydays为例，佳士得官网对这件NFT艺术品的描述如下：

（图片来源：佳士得）

主要信息包括：艺术家姓名与出生年份、作品名称、Token编号、交易的钱包地址、智能合约地址、画作的格式、大小、铸成日期，并在最后作出关键说明：这件作品是独特的。

独特性和所有权证明，构成了NFT的应用价值和需求基础，拥有、交易和投机的欲望则支撑起了一个日渐膨胀的NFT市场。

回顾NFT行业历史，最早可以追溯到2012年。

2017年6月，CryptoPunks的朋克风系列头像问世，在以太坊用户中受到追捧，标志NFT市场正式启动，全球最大的NFT交易所OpenSea也在这一年上线。

2018-2020年，游戏类、头像类NFT项目在加密社区逐步流行，并在元宇宙项目中得到运用。

NFT市场在今年最终引爆，与两类新兴参与者的高调表现有密切关系：

艺术家、音乐家、音乐影视制作机构是拥抱NFT技术最为积极的一个群体。

动力在于，一方面，NFT能够有效解决其面临的盗版侵权难题；另一方面，NFT去中心化交易机制可以让原创者跳过中介环节，直接获得收益，并且从后续交易中不断分润。

体育运营机构、时尚品牌、巨头企业代表另一类应用者。

他们纷纷试水NFT，更像搭载顺风车，出于品牌营销考虑，希望借助NFT潮流开辟商业机遇，扩大消费者基础，尤其是增加与加密世界新富人群的互动机会。

投资机遇乍现

受顶流明星和头部品牌带动，NFT项目的市场潜力和商业价值开始引起机构投资者关注。

今年以来，市场上NFT类大额融资交易明显增多，梳理之后可见，机构资金主要聚焦以下板块：NFT交易所（商城）、游戏类项目、头像类项目，并以前者居多。

NFT交易所方面，OpenSea继3月完成2300万美元A轮融资后，在8月进一步融资1亿美元，一跃成为估值15亿美元的行业独角兽。

另外，NFT艺术品商城SuperRare在3月完成900万美元A轮融资，NFT交易平台Bitski在5月初完成1900万美元融资，以及Rarible 6月底完成了1420万美元A轮融资。

为何商城类项目备受青睐？

有分析认为，NFT是加密货币的一种，目前市场上加密货币有5600种之多，但绝大部分没有实用性。

NFT的出现创造性解决了加密货币的核心难题——大规模普及（mass adoption）。商城类项目中，持续大量涌入的新用户成为机构投资者看重的主要资源。

与此同时，这类项目商业模式较为简单，收入来源主要是交易手续费。在行业发展初期，是投资风险相对可控的优质项目。

相比之下，非商城类项目融资的特点是规模更大，但数量稀少。主要案例包括：

虚拟人物化身项目Geneis在5月融资6500万美元 ，以及NFT游戏引擎Mythical Games在6月完成7500美元融资。

头像皮肤类和游戏类NFT的投资价值，与元宇宙的概念密切相关，我们将在后期文章中进一步展开。