Robinhood上市将开启一场冒险

Robinhood（罗宾汉）正在尝试创现代金融之先河——在即将下落的浪尖上冲浪。上周四，在Finra（美国金融业监管局）对该公司开出史上最大罚单仅一天后，Robinhood发布了其首次公开上市发行的计划。Robinhood受罚的原因是为客户提供虚假或误导的信息，以及不可靠的运营平台在关键时刻频繁发生问题，给客户造成损失。该公司未承认也未否认该指控。

Robinhood凭借的浪潮是零售交易的兴起，以及近期网红股票和加密货币的疯狂。这股狂潮拉起了所有的主要经纪商和APP，但Robinhood在所有竞争者里表现最为抢眼。

2021年前三个月，随着数百万新股民买入GameStop和AMC的股票和期权，Robinhood的账户数从1250万个暴涨到1800万个，毫无疑问地打破了所有经纪商的纪录。这种现象是如此激动人心，看来很多客户下载该软件只是为了方便吃瓜。根据Finra的统计，Robinhood有1300万个新账户中并没有资金。

这些数据显示，Robinhood正在超越历史更悠久的竞争对手。今年5月，经纪商折扣之王Charles Schwab有3210万活跃个人账户。一季度末，Fidelity有约2900万个人账户，全部账户数则有8340万个。Robinhood在2013年基于一个简洁有力的理念创立：股票交易不应有前端收费，也不应设置账户最低限额。这些重大创新迫使经纪商行业重新洗牌。2019年末，所有主流竞争对手也都把手续费降为零。手续费被清除后，经纪商失去了重要收入来源，但却在某种程度上获益。数百万从未炒过股的美国人开户了。有些人在遵循经过实践检验的投资策略，逐步投入资金，建立多元化投资组合。很多其他人则明显在以玩老虎机赌博的方式参与股市，导致高风险期权交易增多，股票价格大幅波动。

同样的力量能够把网红股炒成大盘股，也能够威胁其未来发展。随着GameStop交易加速，Robinhood暂停了一些热门股票的申购，告知投资者被迫停止交易以符合清算所规则。其他经纪商也在同一时间调整了交易规则，但一般限制没有这么严格。

Robinhood对于相关事件的处理方式正经受司法部、SEC、Finra和几个州检察长的检查。停止交易的行为已引发约50起法律诉讼。联邦检察官甚至针对Robinhood首席执行官Vlad Tenev的手机发出了检查令。2020年3月的交易乱象等前期有关APP的问题也被提起诉讼。Robinhood首席法务官Dan Gallagher去年赚了3000万美元，在该公司所有高管中最高，这样看来也就不足为奇了。

与其他上市的业绩不稳定的增长型公司类似，根据Robinhood的财务指标给其估值很困难。Robinhood在2020年取得9.59亿美元收入，勉强实现了盈利。然而在2021年一季度，Robinhood在同比收入翻两番至5.22亿美元的情况下，仍亏损了14亿美元。

投资者可以通过其收入来给Robinhood估值，目前其年收入约为20亿美元。对于增长如此之快的公司来讲，赋予其10倍甚至15至20倍的估值也并非不可能。但要想Robinhood维持其发展动能，市场中的交易狂潮必须要能够持续。其他经纪商的业绩表现显示，事实并非如此。

另一种给公司估值的方式是根据其客户增长能力。然而，按照客户数量来估值很棘手。Robinhood用户的年龄中位数约为31岁，与其他更老牌的经纪商的客户相比更年轻。但不好的方面就是，年轻客户的账户资金规模一般也比较小。

Robinhood并未公布客户平均账户资金规模是多少。但在Finra在强制执行令中指出，今年2月，Robinhood账户资金规模的中位数是240美元，平均数是5000美元。这与其他经纪商相去甚远。Schwab去年公布，该公司家庭客户的平均投资规模为32万美元。在谈论自身账户资金规模的中位数和平均值时，Fidelity代表也说“比媒体报道的Robinhood的数字高多了”。

其他经纪商的赚钱方式较为多样，例如将客户存款贷出等，Robinhood则高度依赖于交易量。该公司75%-80%的收入来自于所谓的按交易指令流收费（Payment For Order Flow），即从给Robinhood客户执行交易并赚取部分买卖价差的做市商处取得收入。美国SEC正在检查该收费模式是否需要改变或做出限制，因为这会引发损害消费者的利益冲突。此外，Robinhood有接近一半的收入来自于期权交易，这也由于其内在的较大风险，受到监管者的密切关注。

Robinhood业务模式的另一个重要方面——加密货币交易——也会引发其他波动。今年一季度，Robinhood加密货币交易收入占比从2020年的3%上涨到17%。该项收入中，超过三分之一都来自于“狗币”交易，这种加密货币的发明最初就是个笑话，其价值高度依赖于Elon Musk的推文。这些与比特币高度相关的Tesla和Square等公司，有时股票交易的波动性就像加密货币本身一样大。

Robinhood计划在IPO时将不超过35%的股份分配给客户，这也呼应了其民主化金融的初衷。然而个人投资者也许不会像Robinhood预想的那样拥护此次IPO。有些Reddit论坛用户已经誓言要做空该股票。

Robinhood今年在股市的浪尖上冲浪很成功，但该公司也许不会喜欢这波浪潮的下一步去向。