揭开DeFi 神秘面纱：DeFi 的表现是否优于 ETH？

在 DeFi 的井喷式增长中，出现了无数新项目、工具和全新的设计新金融产品的方式。这种创新无疑也带来了风险。因此，DeFi 通常需要更多的实践，与许多加密货币投资者习以为常的设置并忘记它的方法截然不同。

在这篇文章中，我们将探讨积极参与 DeFi 的一些独特因素，探讨持有现货 ETH、DeFi 治理代币与积极参与收益农业之间的回报差异。我们将介绍以下方面的概念和工具：

管理回报、风险和揭露衡量被动和主动策略之间的回报差异参与主动策略的成本管理回报、风险和揭露

接受加密货币是实验性的，充满风险，并不意味着应该忽视风险管理。相反，投资者可以逐渐意识到，相对于现有的基准和可比策略，他们所承担的风险有多大。理解遗留金融使用的指标通常有助于理解风险回报概况。下面我们将研究交易员通常用于跟踪风险和业绩的一套指标，并展示这些指标在DeFi和ETH的对比中是如何发挥作用的。

我们在分析中比较了六个月内的四种策略：

A.) 购买并持有 ETH，

B.) 购买并持有 DeFi Pulse Index (DPI)，Defi代币里的潜力股。

C.) SUSHIswap 农场 (SUSHI-WETH) 的产量农业，

D.) 在Yearn Finance 上有稳定的收益农耕。

策略描述

在深入比较我们前四种策略之前，先简单介绍一下每种策略的工作原理。每个都是在2021年1月1日获得的1万美元的模拟头寸，以跟踪业绩。

购买并持有 ETH

该策略作为许多DeFi参与者的基准，也是本报告中用于比较每种战略的基准。

购买并持有 DeFi 脉冲指数 (DPI)

DPI，全称 DeFi Pulse Index，也就是Defi指数，是一种市值加权指数，覆盖了该领域中顶级的 DeFi 代币。它是一种被动索引，旨在反映 DeFi 代币的性能。DPI 是 DeFi 中众多可用指标之一。指数在每个月的第一天重新平衡。

Sushiswap 上的治理代币收益农业

Sushiswap 上存在许多池，收益率各不相同。在这个项目中，我们将使用SUSHIWETH池，它是Sushiswap的第三大池(约4亿TVL)。这个池子在2020年和2021年初特别受欢迎，因为相对于Sushiswap的其他池子，它的奖励更高。到2021年初，$SUSHI的奖励是100 %，到2021年6月，现在是20%。

流动性提供者能够质押他们的 LP 头寸，以获得 $SUSHI 的收益以及来自池的费用。交易者可以选择持有他们在策略中收到的 $SUSHI 代币或立即认领和出售。为了分析的目的，回报是在交易员立即卖出的情况下计算的。我们也忽略了归属时间表。

Yearn Finance 上的稳定币收益农业

存入稳定币为储户提供收益。策略提供者创造为储户带来收益的策略。作为回报，平台收取2%的管理费和20%的绩效费。

而交易员们也愿意支付这些费用，以获得渴望创投策略师的额外价值。尽管市场低迷，Yearn 的资金已飙升至历史新高。

在这个策略中，通过跟踪yvDAI保险库的历史年存活期(APY)，计算出储户的回报率。我们现在将比较这四种策略从年初开始的历史表现，引入一套基本的业绩指标。

测量 Alpha

当投资者提到Alpha时，他们通常指的是一个策略相对于某些确定的基准所产生的超额回报。这是不经风险调整的阿尔法指标。

我们首先使用 DeFi Pulse Index (DPI) 来衡量购买和持有 ETH 与购买和持有 DeFi 治理代币的对比。我们看到，对回报进行简单的比较表明，DeFi 治理代币在今年的大多数时间段内表现明显低于 ETH。从 3 月份开始，与ETH相比，DPI的回报率最差，下降了 -18%，而同期 ETH 上涨了 +30%。自 2021 年初以来，DPI 上涨了 2.8 倍，ETH 上涨了 3.6 倍。

在2021年DPI对ETH产生了负Alpha。

就 2021 年的总回报而言，被动参与DeFi的表现基本逊于ETH。接下来，让我们来看看 ETH 买入和持有与 Yearn Finance 稳定币农业的总回报。

ETH 自年初以来的运营具有历史意义。因此，稳定币策略的表现不如ETH买入和持有也就不足为奇了。在这一年中，Yearn 的 yvDAI 金库的平均 APY 约为 15%。我们的稳定策略显示出一条持平线，因为它今年的表现不如 ETH。

话虽如此，稳定策略在各种时间框架上都优于ETH。例如，自5月初以来，ETH买入和持有的表现明显逊色，而朝安的APYs则徘徊在8-12%左右。这显然是简单持有现金的类似情况，但通过将现金存入Yearn，交易者在获得收益的同时主要是在规避风险。

根据我们选择的时间段，yvDAI 已经通过 ETH 买入并持有策略产生了 Alpha。一些交易者将其投资组合的一部分始终锁定在 yvDAI 或其他 Yearn 稳定池中以产生收益，同时持有稳定池，在下跌或流行池中拥有购买高收益的机会。

最后，我们根据 Sushiswap 上的 SUSHI-WETH 池的提升奖励来衡量 ETH 购买和持有的总回报与农业收益的关系。由于呈现给用户的选择和 AMM 的行为，这种分析变得有点复杂。在这个模拟中，我们忽略 SUSHI-WETH Chop，假设立即出售奖励，并忽略 6 个月的套现期。我们在Croco Finance 中运行了一个简单的模拟，看到我们的池开始为 10,000 美元，结束时是3.2万美元(扣除费用和临时损失)。

除了 32,000 美元之外，我们还增加了额外的 Sushiswap 奖励。在 $SUSHI 中的所有费用、临时性损失和激励流动性奖励加在一起后，最终的价值是在这段时间实现的。这是根据6个月期间平均140%的年利率($SUSHI)来计算的。回报率被模拟为可能出现的最坏情况，没有复利，最低年利率，投资标的的糟糕时机等等。

如图所示，年初至今简单买入并持有DeFi治理代币的总回报明显低于买入并持有ETH。对SUSHI-WETH池的积极参与表现优于ETH买入和持有。这是许多主要的风险农业机会的情况。请注意，在大多数时间段内，稳定策略的表现优于ETH，现金策略的表现也优于ETH。总回报显然不是唯一重要的指标。接下来，我们测量波动性和风险调整指标。

挥发性

波动性旨在衡量回报随时间的分散程度。标准差是最常用来测量这个值的;它是用历史收益方差的平方根来计算的。标准差越大，波动性越大。

在所有条件相同的情况下，交易员希望波动性更低。当交易员在不增加相对于基准的波动性的情况下创造超额回报时，就获得了风险调整Alpha。

众所周知，加密资产的波动性很大。话虽如此，加密策略却不一定如此。让我们来看看我们四种策略的波动性。我们注意到，虽然我们的 Yearn Finance 策略在总回报方面表现不佳，但其波动性可以忽略不计。寻求稳定回报但低波动性的交易者可能会发现yvDAI保险库极具吸引力。

同样，SUSHI- weth策略在吸收ETH带来的DeFi波动的同时，还能获得SUSHI奖励。无论SUSHI-WETH对对冲了怎样的波动率，它都会遭受暂时的损失。低于波动率只反映了基础的波动率，扣除费用后，它实际上吸收了部分波动率。

注意：在DeFi中，除了纯粹的价格波动外，风险还可以以其他方式表现，即智能合约风险。

交易员们也喜欢利用下跌来了解经济低迷的持续时间和程度。递减期和水下图对这种分析是有用的。以ETH和DPI的区别为例。

上面的图表表示下降的长度，而水下的图表示下降的幅度。从这些图表中我们可以发现两个关键的见解:

DPI 的回撤时间明显长于 ETH。DPI 的平均回撤幅度略超过 ETH。ETH 的最大跌幅达到约 -49%，而DPI则达到了-52%。风险调整指标

夏普比率(Sharpe Ratio)是一种流行的风险调整指标，旨在衡量回报率与波动性的比值。传统金融总是考虑风险调整后的回报，因为他们总是考虑资本的保存。

夏普比率的计算方法是用收益率减去无风险利率，然后除以收益率的标准差。它在计算中同时捕捉了上行和下行波动。

在这种情况下，用10年期利率作为无风险利率。请注意，yvDAI的夏普比率非常高，因为这是一个稳定的策略。因为我们在这种情况下使用的是10年期国债利率(1.5%)，这种策略的夏普比率非常高。这是因为头寸的波动性可以忽略不计，资产仅相对于无风险利率上升。这种规避风险的策略，其回报远远超过无风险利率，是非常罕见的。SUSHI- weth的夏普比率还受到由$SUSHI奖励和收取的费用所创造的超额回报的补贴，任何下跌的波动都会被轻微抑制，而上行的波动会被放大。1通常被认为是一个很好的sharp，任何超过2的都是Good到Excellent。

注意：智能合约漏洞或协议失败的风险并不体现在纯粹基于价格的 r/r 指标(如夏普和卡马尔比率)中表现出来。

交易者必须考虑到被漏洞利用耗尽的池所带来的独特风险。

指标的应用

通过理解和应用这些指标，我们可以了解策略在各种环境中的历史表现。例如，当市场受到影响时，风险承担策略受到影响，而农业资金池继续看涨。一些交易员选择在所有市场中持有一定比例的投资组合，以产生收益，同时也有资金可用于逢低买入。

提醒一下，过去的表现并不代表未来的回报，过去智能合约的安全性也不代表未来智能合约的安全性！

主动策略的成本

一些主要的成本是由参与积极的战略引起的。我们上面的分析忽略了这些成本。在足够大的规模下，一些成本可以忽略不计，但有些成本仍然重要。我们将涵盖：

CAS费临时性损失市场影响、交易费用和其他费用

GAS费

GAS成本是产量农民必须考虑的重要投入，对于较小的仓位规模变得越来越昂贵。在一定的资本和参与水平下，投资者购买和持有 beta 会变得更好。

DeFi 中的每个核心操作都会产生相关的 gas 成本：

基本代币转移交易批准交换池的代币Staking LP 位置领取奖励汇集和抵押以复合所要求的奖励七个关键操作，这些操作的总 Gwei > 400 Gwei，当前 gas 价格约为 10 平均 Gwei（> 50 美元）。GAS价格在牛市的顶峰时期下跌了90%。在峰值平均 Gas 价格很少低于 75-120 的范围内，这意味着这七项关键行动的成本经常超过 >1500 Gwei，在这些 Gas 价格下，很容易超过 200 美元来交换、池化、质押和索取奖励。

在一个月的时间里管理一些农业头寸，您的存款和取款总成本很容易达到数百美元。对于许多DeFi参与者来说，进入和退出池子和仓位的GAS成本往往是最大的支出。然后，人们必须考虑到GAS价格的波动，历史上，GAS价格一直达到并维持在更高的水平。

临时性损失

我们在文章的前面提到了临时性损失。拥有不同资产的池可能会因临时性损失而遭受重大损失。基本池是一对 50/50 的治理代币与另一个代币。治理代币遭受重大波动。这种“临时性损失”是由于 AMM 池的运作方式造成的。套利者努力保持这些 50/50 资金池的平衡和适当定价，从价格套利中获利。

由于资产与存款时间的价格偏离，这种价格套利导致了暂时性的损失。较大的散度导致临时损失增加。在几乎所有的风险农场中，交易员可以预计到一定程度的重大临时损失。其目标是在流动性挖掘回报和交易收费方面超越这一损失。

请注意，在以下模拟中，1.15 倍的 UNI 和 0.83 倍的 ETH 会导致 1.31% 的头寸被暂时丢失。我们的模拟显示了从费用中回收此价值所需的天数。另一种收回这个价值的方法是如果价格回到原来的价值——因此是临时性的。

其他费用

许多平台都有使用该协议的交易费用结构。这些是为协议库和代币持有者收集收入的机制。例如，标准的DEX费用通常为0.30%。下滑是交易者的预期价格和交易的结果价格之间的差异。若交易额预期为1,000美元，净交易额为990美元，则将下滑1%。

价格的影响对有规模的交易者尤其重要。交易员使用聚合器和专门构建的算法，以最大限度地减少对amm和订单薄流动性的影响。在低流动性环境下，小型交易商可以预计在价格影响下最小限度地损失几个基点。较大的订单预计将受到更大的价格影响。大额订单进入流动性较低的市场，通常可以创造有吸引力的套利机会。

生态系统中的其他费用包括管理费、绩效费和提款费等，可以说都是由 Yearn 推广的。这些基本费用是给策略开发商、财政部、有时还有持有者的。Yearn 使用基本的 2 和 20 结构 - 2% 的管理费和 20% 的绩效费。

战略成本

购买并持有 ETH显然是我们成本最低的策略。这种策略的唯一费用是交易所费用。买入并持有 DPI 的成本也同样低；这是使用像 DPI 这样的索引的优势。额外费用将包括 0.95% 的流媒体费用，这可以被认为是管理费。Sushiswap 中的 Yield Farming将产生交换以获取资产、合并资产和抵押 LP 头寸的 gas 成本。在 1 年期间，SUSHI-WETH 没有遭受重大的临时损失，而是从费用和来自$SUSHI流动性激励的额外奖励中获利6%。Yearn Finance中的Yield Farming Stables是一种相对 gas 效率较高的策略，只会产生交换稳定币和存入池的 gas 成本。Yearn 会收取2%的管理费和20%的绩效费，Yearn 给会对1美元收取 20 美分。

结束语对于闲置的买入和持有策略来说，DeFi的回报一直很黯淡。DeFi治理代币的“买入并持有”策略在大多数时间内表现普遍逊于ETH。然而，许多积极策略的表现都优于ETH，在下行波动加剧期间积极转向稳定币农场的表现也同样优于买入并持有ETH。

虽然 DeFi 治理代币的回报有时并不理想，但获得投资者本来会选择持有的资产收益却非常强大。

发现Alpha

由于整个空间的活动显着放缓，GAS价格在短期内一直触及个位数平均 gwei。随着活动放缓，开发周期开始结出硕果，涌现出大量新产品和版本。

Alchemix 发布alETH，Alchemix/Sushi Masterchefv2 双奖励到期。Alchemix 添加了 alETH 和 ETH 作为 alETH 的 4:1 抵押品，与 DAI 和 alUSD 相同的自我偿还贷款。此外，ALCX-ETH 池中为期一周的 2 倍奖励已到期。双边奖励持续存在约 170% 的 APR，而单边奖励也约为约 95%。

注意：在撰写本文时，Alchemix 团队在 alETH 池中发现了一个漏洞。借用已被锁定，因为他们正在修复。

Arcx推出了v3的DeFi护照。Arcx和其他公司正在考虑采用DeFi风格的信用评级。这一理念是针对那些一直拥有健康行为，高参与度等人，他们将成为奖励机制，早期功能等更好的候选人。Siren 在 Polygon 上推出了他们的期权市场。在衍生品在过去 6 个月内获得健康融资后推出的另一个期权协议。预计更多项目将继续扮演期权、期货和其他工具的角色。目前，采用链上期权的可能性可以忽略不计；也许在第 2 层会改变这一点。Alpha Finance Lab 推出了去中心化产品启动板。他们打算通过这种新的去中心化投资工具为与其生态系统相关的项目提供资金。DFX推出了自己的外汇AMM。Curve V2发布时附带了一份充满复杂数学的白皮书。许多人仍在苦苦思索其影响。抹茶发布v2.0。由 0x 协议提供支持的 DEX 聚合器 Matcha 发布了 2.0 版，支持Polygon，法定入口等。1inch 增加了 OTC 市场和限价单，无需额外费用。随着该领域越来越多的项目希望对抗抢先交易和其他内存池外部性，1inch 推出了一个场外交易市场，旨在减少大宗交易的滑点、抢先交易和其他好处。他们还推出了不收取额外费用的限价订单掉期Sushiswap 与 PoolTogether 集成，可在 PoolTogether 彩票上增加Sushi奖励。PoolTogether 是一个农业产量平台，用户还可以在其中参与抽奖。Sushiswap 也将继续在整个生态系统中积极建立合作伙伴关系。