全球最大区块链创投「DCG」的IPO之路

今年7月，《路透社》爆料指出Coinbase将挟着80亿美元估值光环挑战直接上市（DPO），而加密借贷公司BlockFi的CEO普林斯（Zac Princ）同时也在媒体上放话要在明年下半进行IPO，皆引发外界热议，引颈期盼上市后掀起一场又一场的资本狂欢。而在Coinbase及BlockFi之后，谁又能成为下一位承接上市热潮的有力人选？数据分析机构Messari指向了全球最大的区块链VC ——数字货币集团（DCG）。

想像一下全球最大的区块链集团上市会长怎样？Messari 研究员帕尔迪（Jack Purdy）在观察了DCG 集团旗下如Grayscale、Coindesk、Genesis 等最具代表性的子公司后，得出若DCG集团上市成功，其估值将达到40 亿美元。

帕尔迪在研究报告中首先指出，加密货币产业中任何领域的公司至今都还没能涉足公开市场，即便其在专业领域处高度领先、又或估值达数十亿美元。但是，随着Coinbase、BlockFi纷纷表态上市决心，假如真能成功，加密货币产业或许将重现1995年浏览器先驱「网景（Netscape）」上市后的荣光。

而除了Coinbase 和BlockFi 以外，DCG集团也被视为一家足以担纲此重任的产业巨擘。

◢▏DCG 集团版图

DCG集团成立至今已5年有余，其业务范围几乎涉足了业内的每一块领域，诸如比特币场外交易平台Genesis Global Trading、加密基金管理公司Grayscale、产业媒体Coindesk，而挖矿、交易所等也都在近期开始涉猎，且在各自领域上也都表现的相当出色。

根据报告中简述，DCG集团创办人暨CEO西尔伯特（Barry Silbert）是在2015年成立公司，此前他才刚刚将手上的股票交易所Secondmarket 卖给纳斯达克集团（NASDAQ）。而DCG集团旗下有两个主要业务，一是Genesis，其次是Grayscale。

为得出DCG集团的预期市值，Messari 对其最具代表性的数家子公司进行分析。

以下，为帕尔迪针对DCG集团旗下子公司业务表现做的重点盘整：

Genesis

根据Genesis 上周发出的第三季财报，该公司本季度在各大业务上都创下了新的收入纪录。放贷额超50亿美元，较上一季翻了一倍之多，活期贷款额也达到了21亿美元，净利差估计为2%，代表Genesis 的贷款业务年收可能达到4200万美元。

另一方面，Genesis 今年第三季的现货交易额也达到45亿美元，衍生品交易额则达到10亿美元。报告转述业内人士说法指出，在竞争日益激烈的环境下，预期利润率可能会落在4个基点左右，故交易业务收入预估可能达到880万美元。

Grayscale

对Grayscale 的评估可能较为准确，主要是该公司的资产管理规模（AUM）及基金费用等都是公开资料。

以当前水平来看，Grayscale旗下业务每年能带来约1.59亿美元的营收，而其主要收入来源就是颇受机构投资人追捧的「比特币信托基金（GBTC）」。根据Grayscale第三季财报显示，GBTC的AUM已达到72.4亿美元，其持有的比特币数量更占到总供应量（上限2,100万）的2%以上。

不过，帕尔迪在报告中写道，随着越来越多投资工具进入市场，投资人可能会逐渐对GBTC相对比特币资产净值20% 的溢价感到厌倦。而如果这种情况发生，很可能会出现GBTC投资额大量失血，并损害到Grayscale目前最大的业务收入来源。

Coindesk

2018年，Coindesk的总营收为2500万美元，其中有85%都来自其每年都会举办的共识大会（Consensus）。不过，去年5月曾有报导指出，2019年共识大会的收入大幅下滑了40%；而今年又遇上疫情冲击，会议多改为线上举办，门票收入定然锐减。

根据帕尔迪的估算，Coindesk每年的平均收入大约会落在1500万美元上下。

Luno

Luno是DCG 集团近期收购的加密货币交易所，也是其新开的一条核心业务。

过去3个月的时间，Luno的日均交易量落在1000万美元左右，而从其手续费机制来估算，Luno的业务收入可能相较其他大多数交易所都还要高。另外考量到Luno加开了衍生品交易，帕尔迪估算Luno的年营收可达到1800万美元。

DCG 集团股价营收比（P/S）估算，取自：Messari

◢▏市值预估40亿美元

合计DCG 集团旗下子公司年收约为2.43亿美元。

接着看到DCG集团的投资表现。报告揭示DCG集团两年前的流动性投资组合达2.6亿美元，风投资本达9000万美元，另还握有1500万美元的退出（exits）资金，近期还透过Foundry对挖矿产业投资了1亿美元，帕尔迪也依此得出了一个可能的近似值。

最后，帕尔迪以14.5倍的市盈率（P/E）计算，判定DCG集团上市估值恐超过40亿美元。

需要理清的是，其评估办法基本不可能反映真实情况，上市过程不乏资本的炒作、哄抬价格。

而虽然DCG集团没有对此发出回应，不过其CEO西尔伯特在去年接受《CNBC》采访时曾表示，他希望能将DCG集团打造成加密货币业界的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway），后者是「股神」巴菲特（Warren Buffett）执掌的华尔街重量级机构，其股价之高更是全球前列。