加密数字资产月度研究报告

前言

宏观经济层面，美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔全球央行年会上的表态令市场相信美联储继续保持现行政策的概率相当大，短期之内加息是不可能的，至于缩减购债规模也没有明确的时间窗口。市场继续押注美国继续放水或保持当前的状态，有利于风险资产的表现。

8月份交易所BTC储备余额总体保持平稳，交易所单月净流量约1万枚（净充值），当前交易所BTC储备余额约246万枚，较7月份上升1约万枚。ETH提币趋势较为明显，单月提币71万枚。

本月BTC上涨主要原因是投资者，尤其是上期投资者需求增加形成的供应冲击，导致供需逐渐失衡引发了脉冲式的上涨。BTC链上估值指标反映当前市场仍然以强势为主，基本面依旧健康。

由于NFT的火热，使得以太坊链上活跃度明显增长，ETH伦敦硬分叉以来，Opensea平台霸占ETH销毁量排名第一的应用，这种情况加速了交易所ETH的提币。另外，信标链存款合约在本月也出现较大的质押锁仓，对交易所存量ETH构成了提币压力。

ETH已实现价格新高，矿工手续费占比逐渐增加，说明链上活跃度处于高景气阶段，NFT热潮逐渐是导致以太坊链上活跃度增长的重要原因。当前的NFT部分板块，如Cryptopunks，通过发行跟踪NFT项目的代币，不断地抬高了项目的地板价，这可以为punks项目带来高流动性和价值发现功能，但当前已经有部分项目处于过热炒作阶段，甚至有点博傻，这往往是行业步入阶段性炒作的中期甚至中后期的特征，由此带来的风险需要谨慎。

BTC算力市场加速恢复，目前已从7月初的110EH/上升至125EH/s附近。随着算力的回升，挖矿难度也迎来了多次上调，对市场有积极的信心提振作用。纵观历史，每次挖矿难度大幅下跌后，均是抄底的好时机。

由于3-4万美元附近有巨大的链上换手产生，有大量的巨鲸在此价位买入比特币，此位置长期看成为黄金坑的概率较高。4-4.2万美元附近也是此前不断测试的价位区间，是拉升之前的压力位与支撑位互换的位置，如果有出现较大幅度的回调，4-4.2万美元将是阶段性的回调支撑价位。总体看，对未来数月的行情依旧保持乐观。

一、宏观环境

对缩减购债有了苗头，但仍未达到预期的条件。加息还早。

杰克森霍尔全球央行年会上，鲍威尔的讲话透露了偏“鸽”的论调。他表示，自从7月以来就业有了更多进展，Delta病毒进一步传播需要警惕，目前距离充分就业还有很大的空间。

在通胀方面，他承认目前水平是存在担忧理由，不过考虑到疫情和就业缺口，现在就对临时通胀行动可能得不偿失，薪资上涨的证据不足，没有理由认为阻碍通胀的因素被反转了。市场在意的是鲍威尔没有提供任何明显的缩表信号，他可能想要看到观察更多就业报告来确定劳动市场取得了切实进展。

因此，对于加息则不必过于担忧，至少今年是不可能了，虽然鲍威尔对今年缩减购债规模表示是合适的，但也没有透露具体的时间窗口。四平八稳的讲话让市场认为美联储继续保持现行政策的概率极高，短期之内没有大利空。

二、链上数据

1、交易所充提

（1）BTC交易所流量

8月份中心化交易所的比特币储备余额略有上升。8月份交易所的BTC储备余额围绕245万枚上下波动，经历了coinbase短暂的3万枚提币后，又有3万多枚BTC流入火币，截止月底交易所储备余额大约246万枚，较月初增加1万枚。

总体看，交易所BTC储备余额仍处在较低的位置，这与资金在低位密集吸筹有关系。市场主力刻意压盘制造恐慌，巨鲸在3万美元附近密集买入。次轮上涨的主要动力也是来自现货市场的推动，即供求格局逐渐由供大于求转向供小于求的局面，供需逐渐失衡不断逼迫币价在8月份走出上行的趋势。推动这一趋势的主要力量来自于长期投资者，其持有的比特币总量已创出历史新高1270万枚。

（2）ETH交易所流量

8月份交易所ETH储备余额整体呈现加速下降趋势，从1961万枚减少至1890万枚，单月减少71万枚，特别是进入8月下旬，交易所ETH提币趋势明显加快。

本月以太坊链上活跃度有所增长，从矿工的挖矿收入结构中可以观察到这个趋势。当前以太坊矿工收入单日折合法币价值大约1000万美元，其中区块奖励占到了70%，而转账手续费的占比相比7月份得到了明显的提升，手续费的增长表明链上活跃度增加。

以太坊8月5日伦敦硬分叉升级完成后，链上活动活跃度明显提升，从销毁的ETH板块分布看，NFT交易平台占据了伦敦分叉以来销毁量第一的应用，NFT板块的活跃度相当高，导致了链上活跃度的提升，也在一定程度上降低了交易所ETH的存量。随着监管打击的恐慌逐渐散去，NFT板块升温还在延续，预计未来数月ETH的链上活跃度将继续保持高景气度，交易所ETH储备余额有望继续下降。

 以太坊2.0信标链存款合约质押的以太币在8月份增长了69万枚，在DeFi中锁定的ETH在经历了短暂下跌后也逐渐回升。DeFi和信标链质押量的增长加快了ETH的从交易所的提币趋势。

 2、链上指标

（1）BTC链上指标

Stablecoin Supply Ratio（SSR）指标也称为“稳定币供应指数”，该指标是BTC市值与稳定币总市值的比值，可以用于反映市场资金的充裕程度。

在比特币在3万美元附近徘徊时，该指标数值跌至8，即BTC市值规模大约是稳定币总市值的8倍左右。该指标创下了近一年来的新低，处于去年10月份牛市启动前的水平。该比值越低，表明市场的稳定币规模占越BTC的市值规模就越高，也就说明市场“子弹”越充足。

进入8月份，SSR指标有所抬升，这反映了两种可能，一是BTC的价格上升导致市值增加SSR指标增长，二是交易所的稳定币进入了BTC市场形成购买动作。无论何种情况，表明SSR指标触底带来的低估已经得到印证。当前交易所稳定币余额仍然较高，SSR仍然处于较低的位置，市场的资金仍然是充裕的。

供应冲击效应（Supply Shock）指的是大量的币流入了强者手中（长期投资者），这些投资者将币长期拿住，导致市场中处于流通状态的币数量越来越少，加剧了流动性危机，使得供给和需求逐渐失衡，由此引发价格上涨。

通过衡量供应冲击比率（supply shock ratio）可以大致量化这种趋势，即将长期投资者的持币总量除以短期持有者的持币总量的比值。当该比值逐渐走高时，反映长期投资者正在不断地从短期投资者手中“收割”筹码，此时说明长期投资者在主导市场话语权。由于流动性供应逐渐萎缩，此时价格更容易上涨。反之，则相反。

币天销毁指持币者的持币量与完成一次持币时间的乘积，持币量恒定的情况下，持币时间越长，币天销毁值越高；持币时间恒定的情况下，持币量越大币天销毁值也越高

当下的币天销毁值仍然处于历史低位，即便是今年4月份比特币处于6.4万美元附近时，币天销毁值也没有创出上一轮牛市高点，表明长期投资者仍然不愿意出售其持有的比特币，后市看涨。

（2）ETH链上指标

ETH已实现价格创出历史新高1315.64美元，已实现价格在二季度市场下跌中处于高位盘整，并未发生大幅的下跌，表明ETH的市场热度仍没有降温。

已实现价格指的是最近一次链上转移代币时的价格，将市场中所有的链上活动的价格进行加权平均得到。它反映市场中代币发送者和接收者使用该区块链并在链上交易代币时愿意接受的价格，因此已实现价格某种程度上也反映该代币的公允价格。当该指标走高时，表明市场升温。

从ETH代币的持有者结构看，长期持有者（持有时间大于1年）的比例在稳步增加。过去12个月，长期持有占比从56.38%增长至62.92%，即使在过去2个月的暴跌中，长期持有者比例也连续2个月增长。

长期持有者比例的增长，很大一部分是由于DeFi的繁荣，DeFi生态的繁荣，催生了质押/流动性挖矿、套利等需求，即使不在二级市场交易ETH代币，也能够获得不错的稳定收益，一定程度上说明了这些投资者对以太坊生态的看好。

3、机构持仓

8月份全球各类机构持仓量保持稳定，合计持仓147.65万枚比特币。其中，类ETF基金持有81.6万枚，国家政府罚没持有、公务员公开持有合计25.9万枚，私人公司持有17.4万枚，公众公司持有21.6万枚。

基金机构在8月份的持仓整体变动幅度不大，8月底持仓量在80万枚上下。这些基金机构包括：3iQ CoinShares Bitcoin ETF (BTCQ), 3iQ (QBTC), Grayscale Bitcoin (GBTC), ninepoint (BITC), Osprey (OBTC), Purpose Bitcoin ETF - CAD (BTCC), Purpose Bitcoin ETF - USD (BTCC.U), Purpose Bitcoin ETF - USD hedged (BTCC.B), WisdomTree Bitcoin ETP (WBTC), 21Shares (ABTC), Bitcoin Tracker Euro (XBTE), Bitcoin Tracker One (XBT), Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.B), Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.U), Iconic Funds Physical Bitcoin ETP (XBTI), VanEck Vectors Bitcoin ETN (VBTC), Coinshares Physical Bitcoin (BITC SW)。其中，交易所基金合计持仓12万枚+，约占全部基金机构持仓量15%左右。

公众公司公布的持仓数据大多有持仓均价，从数据分布上看，有36家企业宣布持有比特币，其中26家公布投入成本。这26家企业中，有9家企业持仓均价在20,000美元下方，7家企业持仓均价介于20,000-40,000美元，5家企业持仓均价持仓高于40,000美元。持仓均价低于2万美元的企业中，大部分持仓数量介于100-1000枚之间。持仓均价在2-4万美元的企业持仓量最大，其中Microstrategy、特斯拉的持仓数量在数万枚，Square、马拉松数字集团等持仓数量高于5000枚

4、算力市场

受中国监管政策影响，6月比特币全网算力暴跌至 80EH/s 上下，较历史高点回撤65%。

尽管如此，由于难度调整机制的存在，在7月3日比特币网络迎来史上最大的难度下调，并且网络难度连续下调4次，再加上海外挖矿市场的机器逐步部署，比特币全网算力在7月份基本止住了下跌趋势。

8月份算力的复苏明显，中国矿工机器出海的进度在加快，国外的矿场部署陆续反映在了算力上，截止本报告发表日，比特币全网算力已从回升至125EH/s,最高到了137EH/s。

8月份，矿工抛售在5万美元附近抛售了一波约1万多枚BTC，抛售力度不大。总体看看8月份矿工钱包余额总体呈现正增长，矿工仍然愿意囤币。

由于算力的下跌，导致比特币短期哈希难度带下穿长期哈希难度带，这在历史上通常伴随着价格的下跌。其核心逻辑是价格下跌，或外部不可抗因素导致了矿工关闭算力，前者由于盈利减少而导致矿工选择主动出清，后者通常伴随监管，而监管也会导致市场恐慌，恐慌情绪带崩市场价格。

不管是何种原因，其最终结果体现在价格上，价格的下降导致比特币的估值吸引力上升，这也意味着哈希难度带下降通常预示着阶段性底部区域的到来。通过观察历史哈希难度带与价格的关系，每次短期哈希难度带下穿长期哈希难度带时，都是底部区域。

三、后市展望

由于3-4万美元附近有巨大的链上换手产生，有大量的巨鲸在此价位买入比特币，此位置长期看成为黄金坑的概率较高。4-4.2万美元附近也是此前不断测试的价位区间，属于资金拉升之前的压力位与支撑位互换的位置，如果有出现较大幅度的回调，4-4.2万美元将是阶段性的回调支撑价位。

当前BTC已经连涨5周，历史上连涨5周以上的次数不多，随着时间的推移，回调的概率有所增加。但由于链上基本面强势，进入4万美元以下的区间时有巨大的买盘支撑，因此后市若回调，幅度不会特别大。若有回调，将是加仓的机会。总体看，对未来数月的行情依旧保持乐观。

四、报告结论

宏观经济层面，美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔全球央行年会上的表态令市场相信美联储继续保持现行政策的概率相当大，短期之内加息是不可能的，至于缩减购债规模也没有明确的时间窗口。市场继续押注美国继续放水或保持当前的状态，有利于风险资产的表现。

8月份交易所BTC储备余额总体保持平稳，交易所单月净流量约1万枚（净充值），当前交易所BTC储备余额约246万枚，较7月份上升1约万枚。ETH提币趋势较为明显，单月提币71万枚。

本月BTC上涨主要原因是投资者，尤其是上期投资者需求增加形成的供应冲击，导致供需逐渐失衡引发了脉冲式的上涨。BTC链上估值指标反映当前市场仍然以强势为主，基本面依旧健康。

由于NFT的火热，使得以太坊链上活跃度明显增长，ETH伦敦硬分叉以来，Opensea平台霸占ETH销毁量排名第一的应用，这种情况加速了交易所ETH的提币。另外，信标链存款合约在本月也出现较大的质押锁仓，对交易所存量ETH构成了提币压力。

ETH已实现价格已经创出新高，矿工手续费占比逐渐增加，说明链上活跃度处于高景气阶段，NFT热潮逐渐是导致以太坊链上活跃度增长的重要原因。当前的NFT部分板块，如Cryptopunks，通过发行跟踪NFT项目的代币，不断地抬高了项目的地板价，这可以为punks项目带来高流动性和价值发现功能，但当前已经有部分项目处于过热炒作阶段，甚至有点博傻，这往往是行业步入阶段性炒作的中期甚至中后期的特征，由此带来的风险需要谨慎。

BTC算力市场加速恢复，目前已从7月初的110EH/上升至125EH/s附近。随着算力的回升，挖矿难度也迎来了多次上调，对市场有积极的信心提振作用。纵观历史，每次挖矿难度大幅下跌后，均是抄底的好时机。

由于3-4万美元附近有巨大的链上换手产生，有大量的巨鲸在此价位买入比特币，此位置长期看成为黄金坑的概率较高。4-4.2万美元附近也是此前不断测试的价位区间，是拉升之前的压力位与支撑位互换的位置，如果有出现较大幅度的回调，4-4.2万美元将是阶段性的回调支撑价位。总体看，对未来数月的行情依旧保持乐观。