解读DeFi协议Anchor Protocol：高收益能否长期持续？

今年三月，基于稳定币项目Terra Money的固定利率协议Anchor Protocol上线。Anchor Protocol是一种新型的储蓄协议，旨在通过协调来自多个不同 PoS 共识的区块链的区块奖励来平衡利率，最终实现稳定收益率的存储利率，该产品的定位是希望成为整个区块链市场的参考利率或储蓄版本的 Stripe并为加密货币的持币用户提供稳定的利率收益，以推进 DeFi 的主流采用。

自推出以来，Anchor Protocol的存款周环比增长率为 16.7%，借款周环比增长率为18.5%，抵押品价值周环比增长率15.4%，年化收益率为18-20%。实际上，Anchor Protocol 一直被定位为稳定币收益率的未来默认基准（即加密货币的“联邦基金利率”），因此，Anchor Protocol应该会将其目前19.5%的存款收益率维持到2021年，然后从2022年上半年开始永久正常化，并将年化收益率定在18.5%。

那么这么高的年化收益率是否可以长期持续，并且是否真的可以成为低波动稳定币收益率的基准呢？接下来，就让我们通过分析Anchor的周均现金流来解答上述疑惑。

高收益是否会持续？且看模型分析

有人通过对Anchor Protocol原始数据的分析制作出了一个模型，该模型分为两个时间段，分别是从2021年7月21日到12月21日；以及从2022年1月22日至7月22日。这样分段的理由是Colombus-5将于9月中旬推出，预计将会推动Terra生态系统在整个2021年的采用，因此Anchor Protocol可能会在2022年上半年得到更为稳定的增长。此外，大家可以看到该模型的起止时段为52周，并没有超过一年，这是由于加密空间变化太快，任何超过1年的预测结果可能并不会太准确。

首先让我们来看下Anchor Protocol的抵押品增长。Anchor Protocol通过提供 bAsset 抵押贷款来获取其存款收益率，其中bAssets是指权益证明区块链中抵押资产的流动性和代币化表示。目前，Anchor累积bLuna收集的质押奖励，然后将其转换为稳定币并以收益的形式授予储户。 

在该模型中，周均增长率仅为14.5%，但从历史数据来看，Anchor Protocol抵押品周均增长率为15.4%，之所以会超出假设，其实是由于一些“催化剂”，比如最近增加了 bETH 作为抵押品选择以及未来其他潜在的保税资产，如 bANC、bSOL、bATOM 等。然而，随着市场采用率的上升，Anchor Protocol抵押品增长将会正常化，周均增长率大约会在3.5%左右。

此外，在2021年第二季度，由于看跌情绪导致链上交互减少，Anchor Protocol质押收益率从5%到7%不等。根据模型分析，基于Col-5的推出，链上SWAP产生的所有费用将直接支付给LUNA质押人，而不会像现在这样被烧毁。更多DApp也必然会增加Terra交易量，从而创建一个积极的正反馈循环，以增加质押奖励，因此2021年剩余时间的抵押收益率应该会处于较高位置，预计会达到7.5%，之后在2022年上半年预计可达13.0%。

紧接着，我们通过历史数据发现，Anchor Protocol的存款周环比增长率为 16.7%。但是在该协议发布后的前几周内，增长率是相对较高的，这是由于用户在看跌的市场情绪中渴望获得更安全的稳定币收益率，因此Anchor Protocol在6月至7月21日的存款增长率也高于预期。该模型假设到2021年底环比增长13%，但随着用户涌向更高风险的收益率以及积极的市场情绪回归，预计在2022年上半年应该会看到存款周环比增长率在3%左右，这与抵押品周均增长率是很接近的。

接下来，我们再来看看借款方面的数据。平均而言，Anchor Protocol借款周环比增长率为 18.5%。然而，如果根据生命周期总价值假设预测未来借款率的增长，得出的平均增长率为 33.3%，这可能与最近清算门槛提升有关。自2021年7月22日以来，清算门槛从50%上升到60%，此后协议借款的增长速度快于抵押品价值增长速度，结果导致生命周期总价值增长率提高了 35-37%。在2021年剩余时间，该模型预计生命周期总价值增长率将保持在37%，然后在2022年上半年稳定在 42%。

此外，我们知道借款利率是通过算法确定的，并可以通过利用率和利息乘数两个杠杆计算来简化它。根据相关公式和参数，可以预测到12月21日的假设乘数，并得出平均借款利率为 17.5%。因此，要使Anchor Protocol作为一种自给自足的协议，并取得真正成功，就需要激励用户自行贷款。从长远来看，Anchor Protocol的借款利率必须比TradFi 提供的利率更具竞争力，因此需要确保年利率在3-4%的范围内。而该模型假设2022年上半年的利息乘数降低0.03倍，从而产生出具有竞争力的平均年利率3.6%。

总结

根据模型预测，到2021年12月21日，Anchor Protocol累计存款总额将增长至107亿美元（环比增长 13.0%），而抵押品价值将增长至总计130亿美元（环比增长14.5%）。这相当于到年底的总锁仓量会达到 237 亿美元，而这相当于目前其它头部DeFi 协议锁仓量的两倍左右。

而从2022 年1月到2月22日，Anchor Protocol将会继续提取收益储备金，之后应该在3月 22日来到一个拐点，届时净现金流将会转为正值并产生协议费用。这是由于Anchor Protocol协议通过更高的质押进行奖励，还有就是由于更多用户被激励以具有竞争力的利率借款并习惯于贷款，因此作为抵押品的借款百分比趋于稳定。

此外，模型预测Anchor Protocol 的存款在整个2022年将以更稳定的速度增长，周均增长率约为3%。并且，随着更多抵押品作为资产被添加到 Anchor中，抵押品总价值很有可能会超过存款，抵押品周均增长率也比存款高，约为3.5%。

最后，从2022年3月22日开始直至预测期结束，Anchor Protocol预计将产生总计6500万美元的经常性正现金流（平均每月 1300 万美元），从而导致收益准备金能够被自动补充并在 7 月 22 日之前累积至 7400 万美元水平。

由于Anchor Protocol打算维持其19.5%的存款收益率，预计在整个23周内将产生3.29亿美元的总现金流出，抵押奖励的现金流入为1.42亿美元，而借款人支付的利息为1.36亿美元。因此，总现金流入将达到2.78亿美元，不足以支付向存款人支付。所以，Anchor Protocol依然需要依赖于收益储备。作为一个独立协议，Anchor Protocol是有能力提供可持续高收益回报的。不仅如此，从长远来看，通过为算法稳定币提供加密货币的无风险利率，Anchor还将有利于打破熊市周期出现的反身性周期，并将成为Terra生态系统中关键的基础设施。