Coinbase下周DPO上市 为何不用IPO模式？

美国虚拟货币交易平台Coinbase将于4月14日在纳斯达克交易所以DPO（Direct Public Offering直接上市）形式上市交易，其交易代码为COIN。如无意外，这将是2021年最大的加密货币交易平台的IPO案例，其影响力不亚于当年极客用1万比特币换取两块比萨。

属虚拟货币一哥的比特币(Bitcoin)的价格持续攀升，并突破6万美元关口。截止本刊发稿，据交易平台Coindesk报价显示，比特币在过去24小时最高值为61007.41美元，一举突破61000美元大关。

Coinbase在本月初获美国证券交易委员会(SEC)批准其上市申请，计划以直接上市方式于纳斯特市场挂牌。有数字资产研究公司DelphiDigital推算，Coinbase的股价若能倍升，其估值将介乎1600亿至2300亿美元。而券商DADavidson早前则估计，该公司市值达900亿美元。

根据Coinbase近期披露的2021年首季经营数据预测值，目前公司拥有经验证的用户数量为5600万户；平均月交易户数量（MTUs）为610万。平台资产为2230亿美元，占加密资产市场份额的约11.3％。

在Coinbase平台资产中，约有1220亿美元资产属于机构投资者。当季交易量为3350亿美元，总收入为约18亿美元（去年同期1.906亿美元），净利润介于7.3亿至8亿美元之间（2020年同期3190万美元）。

根据公司提供的数据，Coinbase在截至2020年12月31日的财政年度中，收入达11.4亿美元，较2019年同比增长139％，其净利润也从2019年的3,000万美元劲增至3.22亿美元。经调整EBITDA更为可观，暴增2000％以上，达5.27亿美元。

显然，Coinbase的今年首季的数据继续了2020年的强劲增长。这使得其市值得到不少行家的追捧。假设2021年首季的盈利情况持续不变，根据DA Davidson给出的市值约为2021年公司盈利值的28倍；如果预计2021年第2至第4季度将出现增长，那么以DADavidson的现有预测市值，公司的市盈率将会降至28倍以下，会更吸引。

Coinbase在币圈无人不知。该公司提供了一个交易所，使普通投资者也可以轻松地购买加密货币，并利用数字钱包来存储该数字货币。Coinbase Pro可以为更专业的投资者提供更高级的图表和更复杂的交易选项。

根据公司提供的资料，目前Coinbase在100多个国家和地区拥有超过5600万个人用户，公司拥有7,000个机构和115,000个合作伙伴，这使得该平台有较好的生态系统，可满足不同级别的币圈爱好者的需求。Coinbase在安全性方面投入甚多，公司对外声称尚未遭到过黑客入侵。

这次Coinbase高管选择放弃传统上市公司通常采用的首次公开上市（IPO）方式，而是选择了较少见的直接公开募股（DPO）方式上市。

根据香港另类投资专家舒时博士的分析，DPO相比于较常用的IPO路径，有其自己的优点：

首先是节约成本。传统IPO程序需要投行介入，还需要进行各种路演，向各方解释自己的商业模式和公司业务发展情况，增加曝光度，以提升市场对于公司的认知。而这些行为都需要支出。IPO虽然融到新钱，但支出也很庞大，通常会占总融资额的近4％至8％——在香港，如果是小型的IPO，其融资额甚至未必能弥补投行和各种上市支出。

DPO则没有这个问题。如果一家公司足够有名，潜在投资者甚众，利用DPO可以约过投行，节约大量的支出。

DPO第二个好处是不摊薄老股东的股份。顾名思义，传统IPO是由老股东提供一定数量的新股对外部销售，以获得新的融资。但由于需要发行新股，因此此举实际上是摊薄了老股东手中的股权。

DPO则不然，公司的老股东并不发行新股融资，因此尽管老股东可以卖出手中的部分股份，但是剩余的股份并不会因此被稀释——这对于那些不想卖出股票的现有股东来说，是一个更好的选项。

而且，从某种程度上来说，DPO释放出的信号是这家公司没有筹集资金来为现有业务进行融资的需求。

DPO第三个好处是不受禁售期限制。传统IPO往往有规定可以出售的旧股的数量，除此之外，其他由老股东持有的旧股需要受到不同程度的销售限制。而DPO没有这个问题，因为市场上不存在新股，都需要老股东直接通过DPO向市场提供股份。因此早期的投资者和公司内部人员可以在交易的第一天就卖出股票。