UNI的投资价值为何被低估？

近日，知名投资管理公司Arca的首席投资官Jeff Dorman发文表示，UNIswap的收入将传递给代币持有者，UNI持有者将获得丰厚的收入流。

Jeff不仅从传统投资者的角度进行了考虑，还从专业角度对比了DeFi领域的其他项目，阐述了他对UNI的几个投资观点。虽然Jeff分享的是关于UNI的投资观点，但其中的道理也适用于DeFi和整个数字货币生态，加密笔记本认为非常值得跟大家分享。

谈Uniswap之前，先来看看以太坊。

目前来看，以太坊是无可争议的市场领导者。自2013年推出以来，以太坊一直吸引着全球交易商和分析师的目光，因为它的生态系统始终保持健康发展并且充满活力。无论是智能合约平台，还是区块链公链技术，以太坊均处于领先地位。

我们都知道以太坊上承载了大量知名的去中心化应用，构建了繁荣的生态系统。目前以太坊生态上也已经生长出一些庞然大物，例如前段时间火热的DeFi。

DeFi催生了不少千倍币百倍币，其中最著名的治理代币YFI，在早期Balancer开放交易时，仅为3美元左右，不到一周时间价格就超过了4000美元，历史最高价格在30000美元以上，远远超过了比特币的历史最高点，让投资者见证了58天暴涨一万倍的神话故事。

然而，DeFi生态繁荣虽然提振了以太坊的网络价值，但对ETH的价格却并没有什么正面影响。也就是说，这些应用代币的暴涨并没有引发ETH的暴涨。根据历史行情来看，6-9月是DeFi最火热的阶段，而此时ETH的价格基本处于400美元以内，完全没有被这股热潮所推动。可以看到，尽管以太坊承载了如此庞大的生态，但仍未真正捕获其生态中的应用所产生的价值。

但是，一些机构投资者仍然大手笔买入ETH，毫不在意当下的市场波动，这是因为以太坊是一个明显的市场领导者，其增长和使用率很强劲，尽管ETH代币持有者尚未捕获这些价值。

对UNI来说，其实也是一样的道理。

从DuneAnalytics的分析报告中可以看出，Uniswap在众多DEX中具有明显的领导地位，就像以太坊在智能合约平台中的领导地位一样。在DEX领域中，甚至没有哪个协议能够接近Uniswap。

我们知道，UNI代币的初始总量是10亿枚。其中6亿枚通过上市空投以及持续进行的挖矿计划分配给社区；4亿枚分配给团队、早期股权投资者、顾问等，有4年的解锁期。

分给社区的60%中，有1.5亿枚通过上市空投直接分发给2020/9/1前使用过Uniswap的用户；有4.3亿枚作为“治理资金”通过挖矿分配。挖矿计划持续4年，按照40%、30%、20%、10%的比例逐年减速释放。第一年挖矿总释放量中的500万枚会作为首批矿池在2个月内挖完并释放到市场，也就是说11月18日左右，UNI的初始流动性挖矿将迎来尾声。

需要注意的是，UNI的总量上不封顶，4年发行期结束后会以每年2%的固定通胀率永续超发。另外，治理开始180天后会启动“费用转换“（fee switch），时间点在2021年2月26日。费用转换是指0.3%手续费中的0.05%不再给LP而是分享给全体UNI持有者，以支撑UNI的价值。

对于以太坊而言，EIP-1559和ETH 2.0仍处于未来不确定的状态，但UNI的“费用转换”几乎是确定无疑的。费用转换后，UNI会从一个纯粹的治理代币变成一个“pass-through”代币。

基于Uniswap3.6亿美元的日均交易量，以及0.30%的费用计算，Uniswap协议产生的年费用收入预期为3.8亿美元，而在费用转换之后，UNI代币持有者将分配到6600万美元的年收入，它的股息率为13%。而作为对比，标普500指数的远期市盈率为25倍，股息率仅为1.7%。足以见得谁的盈利能力更强。

Jeff认为，DeFi和一般数字资产中的任何数据指标都比经济衰退期间过度扩张的股票市场具有更高的倍数。一旦市场参与者开始对UNI和ETH采用相同的价值评估标准，那么UNI将被视为所有数字资产以及DeFi领域中最便宜的资产。

Jeff还用Facebook上市的历史教训来举例。2012年Facebook上市时定价38美元一股，但上市后很快就跌到20美元，当时所有人都因为害怕其定价过高而错失了投资机会。然而，截至撰稿时，Facebook的股价已达277美元。这是因为Facebook一直处于领导者地位，其股价下跌只是一时的，它的发展潜力很大，市场终究会修正并体现出合理的价值。

“聪明的投资者不会和领头羊对赌”这个道理，同样适用于UNI。只要Uniswap在所有DEX中稳坐龙头，UNI终将捕获合理的价值，而不是维持现在的萎靡状态。同样，聪明的投资者应该学会举一反三，不论在什么领域，要趁市价低迷时，抓住“领头羊”。