为什么ETH可以替代美国国债，成为无风险资产？

关于ETH的价值和未来，社区里一直有很多讨论。一部分支持者坚定地认为ETH将成为优质的货币，而且是ultrasound money；也有一部分人认为，ETH将承担起更多价值储存的功能。而根据宏观经济学博士Tascha的观点，以太坊将成为新的政府债券。具体来说，她认为，质押在以太坊2.0中的ETH或者此类PoS资产将代替美国国债，成为各种投资组合中的无风险资产。

首先，我们需要简单介绍一下无风险资产（risk-free asset）。

世界上没有什么是绝对的，凡事都存在一定的风险，安然居住在地球的我们可能也会面临小行星撞击地球的风险。因此，无风险资产也不是没有风险。

在实践中，投资者以美国政府发行的债券为基准，将其作为无风险资产。这是因为美国是当前世界上最大、最强劲的经济体，每年的财政收入也是非常的巨大和稳健，因此正常来说美债几乎不会发生违约的情况，风险可以说是非常低。当投资者买入美国国债，其实也是间接地获得了美国 GDP 的一部分。

当然，对于美国的货币政策，也有非常多质疑的声音：美国是否发行了太多债券? 美债收益率是否被人为压低了？美国货币政策是不是过度放纵了？但无论如何，美国国债的投资风险仍然低于其他任何的投资品，这也是为什么投资者视其为无风险资产的原因，各类债券、股票、地产都将美债收益率作为定价的一个基础。

那么，ETH到底能改变什么？

大家都知道，当我们使用 ETH 和其他 ERC 代币进行操作时，以太坊会收取费用（即gas）。而且，操作越复杂（附加值越高），gas费就越高。根据gasnow的数据，一次简单的ETH转账需要21 Gwei的gas费，涉及智能合约的转账（如USDC转账）一次需要支付46 Gwei,更复杂的交互（如DEX交易）则需要100 Gwei以上的手续费。收取Gas费就像对以太坊上发生的经济价值创造活动征收的增值税（VAT）。活动越多，“税收”越多，也越接近ETH无风险资产的定位。

需要注意的是，目前阶段，加密行业的经济活动主要还是局限在区块链原生资产，在一个沙盒“自娱自乐”，DeFi和NFT是两大最重要的领域。而当公链生态开始为实体经济提供动力，链上经济活动的规模将呈指数级增长，ETH才能真正展现其无风险资产的价值。事实上，链接实体经济只是时间问题，链上结算、链上支付消费等等都已经在应用中。

我们不要忘记公链是全球性的。与国家政府的税收不同，以太坊的费用是在全球范围内收取的，没有地理边界。随着以太坊与实体经济的融合，手续费收入将开始追踪全球实体经济活动，等于从全球价值创造（即世界 GDP 增长）中稳定地获取一部分。

为什么美国国债被视为无风险资产吗？因为它得到了世界上最大经济体的税收支持。由于gas费是整个世界经济的“税收收入”，从这个角度看，以太坊可以在无风险资产的角逐中干掉美国国债。

那么，以太坊的“税收（gas费）”会流到哪里？

一旦以太坊转到PoS，手续费中未被销毁的部分（Priority Fee）将流向验证者（也就是质押ETH的人）。PoW让挖矿成为了资本密集型的行业，而PoS却是每个人都可以参与的，即使你没有32个ETH去直接参与质押，也可以通过某些服务“拼团”参与。

这里一个重要的问题来了，ETH 质押收益率是多少？

短期的收益率可能受到很多因素的影响，这里我们主要考虑长期收益率。

长期来看，如果以太坊保持其在智能合约链领域的统治地位，并在世界范围内为越来越多的实际经济活动提供支持，那么随着时间的推移，收益率应该会追踪全球经济增长 + 全球通胀。

从长远来看，美国 10 年期国债收益率平均为 4.8%。某些时间端会有很大的波动，这取决于任何特定时刻的通货膨胀、货币和财政政策。但长期的平均收益率接近美国实际 GDP的平均 增长率 + 美国平均通胀率。

而过去十年，全球实际 GDP 增长率为 2.4%，世界通货膨胀率平均为 2.8%。换句话说，如果过去十年存在全球无风险资产，平均收益率应该在 2.4% + 2.8% = 5.2% 。从这个角度来看，全球性无风险资产的名义收益率大约在5%左右。

请注意，前面说的通胀率都是以法定货币（价格）来衡量的，平均每年2-3%。如果 ETH 供应增长低于这个水平，它会搞乱所有假设。事实上，虽然ETH当前每年的通胀率在4.5%，但转到PoS后，再加上EIP1559的燃烧机制，ETH可能会在未来面临通缩。

很多人可能会认为通缩是好事，毕竟利好价格。但对于一个全球基础资产来说，通缩或者低通胀率并不是一件好事。

我们知道，货币供应增长+货币周转率增长=通货膨胀率+真实GDP增长

作为一个全球基础货币，我们不会希望货币供应太高或者太低。如果货币供应增长低于真实GDP增长，我们将会面临系统性的通缩。相反，货币供应增长过高，就会引发通胀。我们的目标应该是让货币供应增长跟随真实GDP增长。需要注意的是，对于ETH，它还在成为全球基础货币的路上，它覆盖的经济活动还在不断增加，需要其供应量的增长要高于GDP增长，直到取得美元那样的统治地位。

当然，ETH本身也需要不断改变，不管是扩容，还是交易费上，都需要大幅改善。