为什么330亿美元的Robinhood最终价值低于Coinbase？

我们的专栏作家称，股票交易应用程序Robinhood将在快速冷却的市场中首次亮相，使其损失了数百万的现金和数十亿美元的市值。

Robinhood本月早些时候宣布了其IPO计划，今天我们得到了一个相当令人惊讶的预期IPO估值数字：330亿美元。这是令人震惊的，因为它比之前预期的400亿美元估值低了近20%，而这一超热门的股票交易应用程序的估值是400亿美元。

这个下降的数字讲述了一个关于情绪和心情在市场中的作用的深刻故事—经济学家凯恩斯在1936年称之为“动物精神”。凯恩斯对像投资大众的情绪这样毛糙的东西的引用直接违背了“经济人”的概念，这个概念当时和现在一样，是所谓的古典经济学的中心，在很大程度上主导了这门学科。这个虚构的人可以完全获得市场信息，并且能够对资产的价格做出客观正确的决定，不仅基于目前的条件，而且基于可能的未来预测。

全知全能的经济人又是有效市场理论的核心，即EMT。有效市场理论认为，市场（尤其是股票市场）提供的套利机会吸引了拥有未知信息的交易者进入这些市场。根据EMT，这些交易者和他们的信息，然后帮助市场找到资产的“正确”价格。

但是，Robinhood的IPO受阻概括了EMT的许多缺点，并表明为什么经济学作为一门学科正在广泛地重新思考这一理论。也许比起其他任何公司，Robinhood从由冠状病毒大流行驱动的18个月的备忘录交易和刺激性投机所释放出的动物精神中受益匪浅。而现在，随着短期市场的下跌抑制了人们对长期赌注的热情，它似乎已经准备好品尝另一把刀的滋味。

如果你愿意的话，将Robinhood的330亿美元估值与Coinbase在4月获得的858亿美元的IPO估值进行比较。我不打算做一个完整的介绍，但是从他们的基本商业模式和用户数量来看，Coinbase的价值应该是Robinhood的近三倍，这真的很不合常理。仅做一个比较，Robinhood最近报告了2250万个融资账户。Coinbase在其作为上市公司的第一个季度报告中，声称有5600万个账户，但只有610万活跃用户。Robinhood还拥有比Coinbase强大得多的竞争保护，Coinbase正面临着被交易费用较低的竞争对手压制的严重风险。这些竞争对手包括Robinhood本身，它目前提供BTC（-6.54%）、ETH（-7.92%）、LTC（-11.59%）和dogecoin（DOGE，-8.57%）的交易，但可以轻松地扩大其产品。

那么，鉴于这一切，Coinbase的IPO估值是如何达到Robinhood的近三倍的？

激烈的竞争

简单的答案是：IPO的时机很重要，尽管看待资本市场的主流方式说它不应该。

这些事实都很符合。Coinbase在它所关注的加密货币资产的牛市中上市。这种时机帮助它以接近五倍于181亿美元的估值进行融资，一位受人尊敬的分析师认为基于其基本面的估值是合理的。

相比之下，Robinhood是一家股票交易公司，准备在过热的股票市场降温时进行IPO。就在今天早上，我们看到道琼斯工业指数出现了令人不寒而栗的3%的抛售，部分原因是担心COVID-19的Delta变体将减缓全球经济复苏。这最多是六到十二个月的逆风，但它帮助Robinhood抢走了数亿美元的资金，如果四个月前进行IPO的话，它可能已经赚到了。

这对资本市场来说有一些重要的、也许是可怕的教训，因为根据有效市场理论，为首次公开募股选择市场时机其实不应该是一件事。EMT说，投资者在进行IPO这样的长期投资时，应该能够完全准确地将市场和经济的短期状态归零。翻译成现实的术语，EMT会认为，4月份Coinbase的投资者应该能够根据广泛建立的历史模式，直觉到加密货币市场即将见顶。但是，当然，当你这样说的时候，其荒谬性就变得很明显了。

现在，公平地说，对EMT的更现实的解释考虑到了一定的时间滞后，因为市场会弄清楚一项资产的“真正”价值—它并不假设每个投资者都是完全理性的，但随着信息的传播，市场会向理性靠拢。自上市以来，Coinbase的股票已经下跌了30%以上，所以也许早期的买家更仔细地看了一下数字，并改变了他们的想法。

不过，对这种下跌同样重要的是加密货币市场更广泛的下滑，这本身就是巨大的投机性，因此高度受情绪驱动。换句话说，下跌本身也可能是感情用事，而不是对现实的某种承认。而且，即使在比IPO下跌30%之后，Coinbase的估值为450亿美元，仍然远远超过Robinhood的IPO估值。时机和情绪已经困扰了长视的市场理性。

Coinbase和Robinhood IPO之间的脱节只是市场非理性的一个例子，但现在有这么多的经济学正在有意识地摒弃有效市场和经济人的想法，或者至少使之复杂化。这种重新评价已经发展到这样的地步：经济学的最高奖—瑞典银行纪念诺贝尔奖，在过去十年中两次颁发给专门致力于强调EMT和经济人问题的学者们。

2011年，瑞典银行的奖项颁给了Daniel Kahneman，他关于人类“快慢”思维系统的工作为理解那些令人费解的冲动、贪婪、恐惧的交易者提供了一种令人信服的方式，他们总是设法在顶部买入并在底部卖出。2013年，该奖项颁给了Robert Shiller，他关于叙事的经济影响的工作是现代人理解金融泡沫和牛市的关键。

随着永无止境的牛市的叙事被打破，这两项工作都非常值得回顾。我敢肯定，Robinhood希望它能在市场的野兽向正确的方向奔跑时，有足够快的行动来驾驭它们。