谷燕西：从策略和范式改变解析数字金融生态建设关键

2020年8月21日，美国力研咨询公司创始人谷燕西以《如何建设数字金融生态》为题进行了主题分享。谷燕西在名师前沿课中分享了区块链技术的应用对数字金融带来怎样的范式改变，并对各国的应用案例进行分析。

谷燕西认为，目前金融市场中的基础设施，包括清算公司、结算公司、证券托管公司都是以中心化系统作为支撑，而未来将会以分布式记账技术支撑金融市场基础设施。如果将区块链技术应用于证券行业中的清算结算领域，将会对清算结算工作带来本质上的改变。

以下为谷燕西演讲精华整理内容。

大家好，非常高兴有这个机会同大家分享如何建设未来数字金融生态。

今天分享的内容围绕数字金融生态展开：什么是数字金融生态、区块链技术如何改变银行业和证券业、这两个行业在区块链应用基础之上会产生怎样的范式改变、以及未来数字金融生态的发展趋势。

01、什么是数字金融生态

在开始之前，先简单介绍一下区块链技术的演化。区块链是随着比特币的流通开始出现，到以太坊阶段已经出现了很大的改变。

现在，区块链技术已经演化成多种多样的形态，传统的区块链依然被保存下来。首先是公链的形式；第二种是许可链，例如Facebook的Libra；第三种是分布式记账技术（Distributed accounting technology），这是从传统区块链发展演进出来，更适用于现在的金融业务应用。

今天课堂上分享的证券业和银行业中的区块链应用，采用的底层技术就是分布式记账技术，而非传统的公链。分布式记账技术以R3的Corda为代表，Corda在全球范围内十分受欢迎，经常被金融机构采用，接下来课程中分享的很多案例，都是基于Corda运行。

数字金融发展至今，主要有两类：数字货币和数字证券。未来对证券行业和银行业将会带来非常大的影响。如果可以尽快在这条道路上布局，将在接下来的金融行业发展中占据领先地位。

02、数字金融生态的基本组成部分

目前金融市场中的基础设施包括清算公司、结算公司、证券托管公司等等。这些公司都是通过中心化的系统作为支撑，我认为未来这将会是以分布式记账技术支撑金融市场基础设施。

例如澳大利亚证券交易所，正在将原有的底层清算系统改为以分布式记账技术为基础的底层清算系统。在瑞士，以数字资产交易所做切入点开始进行底层分布式记账技术支持的开发。

泰国也在大力推进区块链技术的应用，由各个不同的部门牵头来做，例如：泰国债券市场协会、银行、其他机构。有的是侧重于工业，有的侧重于传统行业，也有的是基于IBM来做。在瑞士基于Corda开发金融基础设施，首先进行数字资产交易所建设，接下来在基础设施之上测试CBDC的发行，形成了统一的金融基础设施。

而且这些金融基础设施相应的组织形式是会员性质的，可扩展性非常强。瑞士在这方面走在了全球的前列，未来有非常强的发展空间。

数字货币是未来数字金融生态的基本组成部分，包括合规数字代币比如Libra、USDT、USDC、Pax、GUSD等，其中Libra最为典型。现在CBDC的发展进程也逐渐推进，目前在美国有非常强劲的力量推动美元CBDC的发展。同时也包括瑞士、泰国，以及中国的DCEP（数字人民币）。

数字资产方面的发展也非常迅速，早期通过代币进行融资。但由于各国监管，这种形式已经成为了过去时，目前主要以以合规的方式进行融资。英美由于监管条例的限制，产品种类较少，能够参与的人群也较少，所以进展相对缓慢。

美国在这方面具有代表性，不管是从基础设施还是数字资产的生成、流通、交易、储存、结算，都没有什么问题，但由于监管没有跟上，无法应用在大量的资产当中。

目前全球范围内都面临这样一个尴尬的阶段，但有些地方例外，比如泰国。泰国在金融监管上已经开始测试数字产品，进行生产和流通。在2020年1月，泰国丰田租赁开始发行数字债券，这不是测试项目，而是在链上完成了向企业级和高净值人群发行的数字债券。

根据新闻的报道，债券发行的流程从原来的15天缩短到了3天，这个改进的意义是巨大的。但区块链技术和分布式记账技术发展到今天，这种改进也是在意料之内的。不过，由于各种问题，目前在落地方面并不能广泛的推进。

在2020年6月，泰国又进行了另外一个数字债券的发行项目，这和1月发行的不同，是面向大众投资者发行的。此次发行总量是2亿泰铢，100泰铢起购。试想一下，如果人均购买100泰铢，将会有200万投资者参与此次项目。

这把区块链与金融行业结合的价值发挥出来，泰国在基于区块链的数字资产发行上，远远走在了其它国家前面。瑞士虽然建立了金融基础设施，但还没有进行金融产品的发行。

虽然泰国的金融基础设施的规划并不如瑞士那么完善，之所以可以这么做的主要原因是金融沙盒中，项目受到金融监管的支持。在政策方面，泰国非常支持市场数字金融生态的发展。

另外，未来的数字资产交易所一定是未来金融生态中的核心组成部分。一定要注重交易和支付的结合，把交易和支付进行无缝衔接。例如和星巴克合作，用户可以用数字货币购买咖啡，也可以随时用数字货币购买交易所提供的数字资产产品。

03、区块链为数字金融生态带来了哪些范式改变？

区块链技术是分布式记账技术，与中心化有本质上的区别。所以从技术上看，本身就是对现有范式的改变。

根本性的变化是基础设施上的变革。不管是券商、交易所、清算结算公司等，其金融产品的载体都是基于中心化的系统。此外，还有产品流通机制的区别，未来区块链技术采用分布式技术，所有流程都通过链上完成，不再需要很多中心化系统支持。

对一级市场来说，会有更多种类的资产进行流通。在未来数字金融生态中，分布式账本可以将一些资产进行ABS发行流动。刚刚提到的例子，泰国已经做到了2亿泰铢（约650万美元），这样的规格可以做成小的单元，在客户中发行流通。

区块链支持点对点直接交易，如果在区块链上进行私募股权流通，私募股权投资者彼此之间可以直接交易流通，不会进入二级市场进行交易。目前很多资金积压在一级市场，会经历很长的周期。对很多私募股权投资者来说，把大量资金长期积压在上面，无法及时流通。

但如果引入区块链技术，点对点之间可以直接交易。对私募股权投资者来说，只要双方认可，就可以直接完成交易，这样在私募阶段，股权的流通要比现在好的多得多，这是对一级市场非常大的改变。

对二级市场会产生非常大的改变，更多的交易产品出现后，成为面向全球的7×24小时交易。在未来的二级市场当中，交易市场不再有场内和场外的区分。从交易方式来说，场外是点对点交易，场内是中心化的撮合交易。

在未来区块链技术的支持下，两种交易方式都可以进行，也不再有场内和场外的区分。对二级市场另外一个改变，就是交易即结算，而不是像现在这样的，先有交易，然后再清算结算，分为两个进程来完成。交易及结算这种方式，可以提高资金效率，资金都可以释放出来，不需要做抵押来保障交易的完成。

具体到落地情况，全球范围内各个地区进展不同。美国波士顿证券型通证交易所正在申请成立国家级的证券交易所，目前采用了很多现有的证券市场的结构，所以它带来的收益并不明显。原计划2020年4月SEC会进行决议，但目前往后推迟。

在清算结算上，我认为把区块链技术应用于现有的证券市场的交易清算中，并不是一个合适的选择。因为原有证券市场交易清算牵扯的部分太多，推进起来会非常困难。

对银行业带来范式的改变主要是清算结算公司。清算结算公司实际上是金融行业银行业的基础，为货币提供清算结算服务。任何系统支付都是由底层的清算结算公司完成，包括使用第三方支付工具。在未来数字金融生态当中，通过区块链技术则不需要底层的清算结算公司。

包括Libra稳定币以及各国央行发行的CBDC，只要是在区块链上运行，就可以实现账户之间的转账。通过区块链技术来保证转账完成，不需要底层的清算结算公司。清算结算首先在跨境领域中应用，之后随着技术的发展，会逐步适用到现有的单一法币辖区内领域，这是我认为对金融行业最主要的影响。

对商业银行来说，面临非常大的挑战，同时也会出现新的机会。 现在数字货币出现之后，生态应用发展会非常旺盛，一定会导致大量的存款从商业银行移到应用当中。未来随着数字金融生态的发展，这种存款流失会更加明显。商业银行存款会减少。商业银行存款的减少，会直接影响贷款业务，因为存款减少了，贷款的能力就自然会削弱。

但是另外一方面，商业银行也会有新的机会出现。可以更多的参与证券行业业务，比如基于区块链技术，数字金融的产生和流通会更加便捷，增强资金的流动性。可以把一些较小的贷款产品打包，做成标准化的金融产品进行流通，包括小微企业贷款、房屋贷款，这个领域的体量会非常大。

另一方面，CBDC未来还是会通过商业银行进行发行流通，商业银行结构会在未来数字金融生态中继续存在，中央银行也会通过商业银行来发行CBDC，这是大概率会发生的事件。

在数字货币方面，很多央行正在开发自己的CBDC，包括中国的数字人民币（DC/EP）。市场中的稳定币也在进行发展，包括：Libra、USDT、JPMCoin等。数字资产交易的推进相对较慢，在全球各个不同的地区已经在进展当中，包括数字资产交易所。在未来，这应该是统一的数字金融生态。

交易所依然会存在，未来交易的范围将远大于现有的证券交易所范围。我认为这方面瑞士数字资产交易所SDX的策略比较正确，从初期的数字资产交易业务开始，目前正在测试发行瑞士法郎CBDC，成为了瑞士金融市场基础设施之外，另一套并行的以分布式记账技术支持的金融市场基础设施。

未来也会有更多的金融业务基于此来开展。对于交易所的零售用户来说，开始是应用CBDC。但是CBDC推出后，应用场景就不止限于交易，可以通过客户端用CBDC购买咖啡，打通日常交易场景。

04、如何搭建数字金融生态

搭建数字金融生态需要遵循四条原则，也就是：最简原则、最小阻力原则、短时间见效原则，以及认识到策略的重要性。

我们在之前的课程中专门讲过区块链技术应用的方法论，其中一个最基本的原则就是最小阻力原则，也就是应该将区块链技术应用于哪些阻力最小的领域。这样才有利于尽早实现收益，让区块链技术应用的推进者们和全市场看到区块链技术能带来的收益。

如果拖的时间过久，不管是实施者、推进者、市场都会缺乏信心，成本也会增高。所以一定要把项目范围控制好，保证短期内实现较好的收益。