摩根大通发布比特币看涨报告

摩根大通发布了一份关于比特币期货和衍生品市场的报告，提供了其分析和看涨情绪。

在一篇名为《为什么比特币期货曲线如此陡峭？》的报告中，摩根大通 (JPMorgan Chase) 的分析师研究了围绕比特币不断增长的期货和衍生品市场，提供了比特币期货溢价为何如此陡峭的解释，并探讨了这种货币资产在日益金融化的情况下的未来走势。

以下是该报告的一些重点内容。

“与过去一样，加密货币市场的增长和逐渐成熟自然地引起了人们对衍生品和其他杠杆来源的兴趣。尽管期货交易范围广泛，但毫无疑问，比特币在这个新兴市场上占主导地位。与现货市场类似，这些产品在高度分散的生态系统中交易，拥有近30个活跃交易场所。绝大部分交易也都在海外进行，不到总未平仓合约的15％在主要受监管的美国国内场所（如芝商所CME）上市（图表1）。期货深度的正常化也与现货市场的深化保持同步，这表明现货市场也从机构流入和现货流动性改善中受益（图表2）。”

随着芝商所在2017年末推出的比特币期货合约，美国的机构投资者开始可以使用比特币衍生品敞口，但是即使比特币市值比2017年的峰值高出200％，也很难获得“现货比特币”。

分析师们给出了期货溢价为何一直如此之高的潜在原因。摩根大通提供的可能解释包括离岸市场的交易对手和汇回风险，在旧系统中获得现货比特币敞口的复杂性，以及随后的灰度比特币信托基金（GBTC）是比特币风险敞口的主要来源（以及所有投资工具附带的溢价/折价问题）。

“为什么这么有吸引力的定价没有被套利掉？也许可以把原因归咎于不相关的离岸市场中的交易对手和汇回风险，而非芝商所。在一个看涨情绪高涨、散户大量参与的市场，很容易将原因归咎于杠杆需求。在某种程度上确实如此。但是，在比特币市场细分的背景下，这些合约的设计方式还存在一些更特殊但又同样重要的特点。”

比特币市场通过现金和套利交易提供的年收益率

数据来源：https://analytics.skew.com/dashboard/bitcoin-futures

摩根大通认为，引入比特币交易所交易基金（ETF）将压缩交易所提供的收益，因为以净资产价值（NAV）交易的流动性投资工具将使投资者能够获得“现货BTC”（需要执行套利交易）。

如下图所示，CME比特币期货市场的净头寸显示，对冲基金在2021年之前一直在增加其空头头寸，在撰写本文时总计约14.5亿美元。对冲基金是在裸空比特币吗？绝对不是，他们只是执行现金和套利交易，并在此过程中获取巨大的价差。

CME比特币期货交易商的净头寸

数据来源：https://www.theblockcrypto.com/data/crypto-markets/futures/net-positions-of-cme-bitcoin-futures-by-trader-category-weekly

“这些基础交易在加密货币市场上特别具有吸引力。截止撰写本文时，6月CME比特币合约相对于现货的年化跌幅约为25％。如果我们将视野扩大至不相关的交易所，套利率可高达40％以上，那么期货的丰富性将更加明显（图表4）。为了说明这一点，很少有法定货币（包括发达市场和新兴市场）能够提供超过5％的易于货币化的本地收益率（图表5）。当然，也有特殊情况比如土耳其里拉 (TRY)，但当地居民消费价格的通胀率在10％左右或更高，与比特币明确的通缩货币政策和跨境可转移性相比，依然逊色。”

摩根大通将比特币与法定货币进行比较是非常乐观的信号，不仅强调了陡峭的期货曲线所提供的巨大机会，而且在整个报告中还强调了通货紧缩的货币政策、资产的可转让性和全球流动性。分析师们还指出了比特币的全球流动性和市场渗透率，展示了芝商所期货以及其他离岸市场的收益率。

报告还指出，比特币ETF的推出是未来提高资产流动性和交易量的关键一步。

“在我们看来，美国推出比特币ETF成为了规范比特币期货定价的关键。正如人们广泛讨论的那样，它可以大幅降低准入门槛，为这一资产类别带来新的潜在需求。但是，一个值得考虑的风险因素是，这也将使基础交易在当前价格下更加有效和更具吸引力，尤其是如果可以通过保证金购买这些ETF的话。我们希望将更多的基础需求带入期货市场，尤其是芝商所以及潜在的其他在岸交易所。从期货溢价正常化的程度来看，我们可以预计，这些合约在一些不相关的交易所进行定价，因为交易所之间可能存在某种套利活动。”

在一个意料之中的发展大趋势中，大型银行似乎正在以一种重要的方式关注比特币市场。摩根大通肯定不是唯一关注比特币金融生态系统发展的传统机构，而且它开始通过现金和套利交易来涉足比特币市场只是时间问题。

对于投资者来说，关键问题是，如果期货溢价不正常，随着比特币现货和衍生品市场继续呈指数增长，会发生什么？

当一种绝对稀缺的货币资产和一种保留率较低、法定利率由中央控制的法定货币的市场融合时，会发生什么情况？

也许，真正的“无风险收益率 (risk free rate)”说的是比特币。