链下稳定币与其催生的加密资产泡沫风险

To the moon!

这是任何一个加密资产爱好者，都会告诉你关于加密资产的未来前景。

然而当前情况所示，如果稳定币造成的一些短期问题没有得到永久解决，加密资产可能真的会成为在月球上使用的货币。

随着稳定币占领加密经济，需要回答的一个关键问题是 "系统中的流动性有多大？"

虽然稳定币可能被设想为一种 "创新"，但它们也可能对整个加密资产生态系统构成威胁。

它们被认为可以帮助解决所有问题的万能药，因为稳定币让任何人即使没有银行账户也能使用它们，并且是在全球范围内进行交易的一种简单方式。

稳定币使整个系统更加脆弱，因为它们经常依赖缺乏透明度的私人组织，它们的资产负债表目前看起来像黑洞，我们不确定背后有什么。

一个快速的前提是，稳定币在传统上可以细分为链下（那些不直接位于区块链协议之上，由法币1：1支持的稳定币）和链上（由另一种加密资产作为抵押品支持，并位于区块链协议之上）。

在这次讨论中，当使用 "稳定币 "一词时，我指的是链下。

我在关于泰达的文章中解释过，这种类型的稳定币成为CEX在不同加密资产间转移流动性的诀窍（并防止不得不处理银行账户关闭的情况）。然而稳定币也带来了隐藏的系统性风险，作为加密资产投资者，我们都在承担这些风险。

虽然稳定币解决了CEX的流动性问题，但也将整个隐性风险外化到加密资产领域的数百万投资者身上。

如果在短期内看起来，稳定币通过促进（或可能膨胀）流动性为系统增加了价值，但它们也有利于大规模投机，让整个加密资产生态系统潜在崩溃。

如果崩溃了谁会被留下来背黑锅？答案很简单：加密资产潜力的数百万散户投资者（因为鲸鱼可能会被CEX保释出来）。

因此，如果我们从长远来看想建立一个坚实的加密资产生态系统，我们需要在这里做出一些澄清。

而要做到这一点，我们需要消除短期存在的威胁。

解决虚假的流动性，将风险外化到整个系统中

稳定币的核心问题是基础系统的不对称性。一方面，它们被一些中央交换平台作为主要的交换媒介。另一方面，虽然我们不知道他们有多少现金和流动资产。

虽然金融系统也是通过保留少量流动性来创造财富。然而这样做的银行（尤其是在2008年金融泡沫之后）除了必须公开他们的资产负债表之外，还必须经过所谓的压力测试，以及非常严格的监管。

相反，稳定币的 "金融创新 "允许CEX印制数字货币，而不必真正向世界展示那些已被支持的数字资产（一些稳定币比其他的更受监管）。

简而言之，稳定币已经变得像黑洞一样，没有任何可用于支持它们流动资金的线索。

这种 "金融创新 "也超越了华尔街在2008年金融泡沫期间设法创造的东西。在那里，有着华丽名字的金融衍生品被重新包装，以便它们可以从资产负债表中拿出，从而逃避监管。

矛盾的是，比特币作为一种对立华尔街的方式诞生，它已经成为其现代版本。

加密资产驱动的世界最有趣的特征（透明度和开放性）已经被稳定币抹去了。 

我们如何理解这个难题呢？

让我们来看看现在在加密资产交易所的前三名稳定币：

USDT

USDC

和BUSD

这里已经广泛介绍了Tether（我将在最后补充一些关键点）。

正如我们在泰达案例中所看到的，这本来是与美元挂钩的，而USDT确实已经成为最受欢迎的比特币兑换方式（事实上，大部分比特币的交易量可能来自泰达）。

这意味着如果你想把你的比特币兑换成现金，你有可能需要通过USDT进行兑换。如果是这样，可能没有什么东西可以支持了。

因此你的比特币没有流动性（可兑换成美元），因此它在短期内可能价值为零（除非你愿意无限期地持有它）。

如果是这样，这可能会转化为对整个加密资产市场的多米诺骨牌效应（尽管一些比特币持有者声称，泰达的崩溃可能会对比特币价格产生提升，对我来说，这没有什么意义）。

那其他稳定币呢？

USDC：Coinbase稳定币

USDC是Coinbase的稳定币。正如该平台上所解释的那样：

USDC是一种稳定币的加密资产。你总是可以用1美元赎回1个USDC，使其具有稳定的价格。在Coinbase符合条件的客户可以为他们持有的每一个美元币赚取奖励。

这种稳定币的关键组成部分是什么？正如Coinbase解释的那样：

但我们怎么知道USDC会保值？Coinbase在其常见问题中这么解释：

中心化，即铸造USDC的财团，为每一个USDC集体持有1.00美元。这些资金被存放在一个特殊的银行账户中，受到持续的监控和审计。

同样在这一部分，Coinbase强调，稳定币的优势在于它不需要银行账户。它是无国界的，很容易与其他任何加密资产进行交易。

虽然稳定币确实试图解决CEX的一个重要问题（货币的稳定性，也许解决了流动性），但它们破坏了基于区块链的生态系统的整个目的。在那里，没有中央机构铸造它们，而且一切都需要对社区可见和开放。

2021年6月22日，在博客上有一个公告，称USDC的市值已经突破250亿美元。

我们怎么知道这250亿美元的基础是什么？

Circle和Coinbase每个月在中心网站上发布一份报告。这些报告没有告诉我们任何关于其储备金的细目，它们只是由会计服务公司Grant Thornton LLP证明（简而言之，会计公司寻找数据的一致性，如果这是真的，但它不'保证 "也不 "审计"）。

重要的是要强调，作为一个证明，这并没有真正解决USDC的资产负债表的风险问题。相反它只寻找高层次的信息。

如已发行的USDC的规模，以及被列入黑名单的币种。事实上在2021年4月的报告中，我们发现有10万个USDC被列入黑名单的信息。

这是储备账户报告在4月份的样子：

我们只知道被列入黑名单的代币，由于有来自执法部门的要求，因此有一些密钥不得不被冻结。

还有越来越多的被禁地址，你可以在这里跟踪。

现在让我们看看另一个关键的稳定币：BUSD。

BUSD：Binance稳定币

与Coinbase稳定币的情况一样，Binance BUSD被宣传为1：1的美元支持币，是 "高度监管的"（我们将看到这意味着什么）。

它是与Paxos（加密资产交易所ItBit和稳定币Pax的创造者）合作开发的。

在2020年6月30日美国国会银行、住房和城市事务委员会的听证会上，关于 "货币和支付的数字化 "这一主题，Paxos的首席执行官兼联合创始人Charles Cascarilla解释说：

我们相信稳定币可以解决我们金融系统中存在的系统性问题。我们必须为21世纪的世界更新这个架构，在这个世界上，商业是实时发生的；我们不能再依赖一个每周五天，只有几个小时可用的系统，而且延迟时间很长。由于银行转账、国际电汇和其他活动的结算延迟，消费者和机构都无法及时拿到自己的资金，因为他们自己的资金可能需要五天以上的时间来结算。这使得我们很难以任何可预测的形式来管理其他付款。在整个经济范围内，这形成了一个复杂的贷款义务和不必要的中间商。

他继续说：根据设计，基于区块链的稳定币（如Paxos发行的稳定币）允许每个人都能平等地使用数字钱包和数字美元，就像使用现金一样。最简单的钱包可以像电子邮件账户一样容易设置；除了适应监管要求外，它们不需要大量的文书工作，也没有最低余额的概念。稳定币可以建立一个支持弱势群体的生态系统，减少不必要的费用，如高成本支票账户带来的繁琐费用、透支费用、掠夺性贷款以及支票兑现和跨境汇款费用。

稳定币对Binance来说至关重要，因为这些稳定币充当了平台上交易的媒介。

需要强调的是，Binance稳定币利用Paxos技术来支持它们，理论上Binance稳定币与其他币种相比可能更安全，因为其美元存款由FDIC保险的银行持有。

下面是 "是什么让稳定币保持稳定？"中的一个有趣的表格，作为一个概述：

如果我们回到Binance美元，它的证明回顾了Paxos。

每月的证明报告也被称为 "储备账户报告"，它只向我们展示了余额（最后一次提供的是2021年5月）。

同一份报告还解释了这些储备可能得到的支持：

因此，Paxos标准代币（Binance美元建立在此基础上）号称与美元保持1：1的严格挂钩，其储备金也更加规范。

然而值得注意的是，我们不知道Paxos到底有多少个FDIC保险的账户。而对于每个FDIC保险的账户，都有25万美元的限额。因此为了弥补BUSD的10亿美元市值，我们可以想象，Paxos必须保持数百个甚至数千个FDIC保险账户的开放？

此外在2020年，Coin Metrics曾发现Paxos上最活跃的两个账户与MMM BSC（一家知名的庞氏骗局公司）有关。

因此，有几个关键问题在这里仍然存在。

由FDIC保险公司承保是什么意思？流动性的水平是什么？这个稳定币 "更受监管 "的事实是否意味着它也被更频繁地审计？

据我们所知，我们只有每月的证明，就像其他稳定币一样，只显示这些代币的总可用供应量。

关于链下稳定币出了什么问题的主要启示

虽然稳定币最初试图解决一个重要的问题，而且它们确实代表了一种潜在的货币演变（通过使其无边界和任何人都可以使用），但它们现在的结构方式也带来了系统性风险。

稳定币的核心风险是它们对整个加密资产生态系统的重要性的不对称性（一些中央平台只使用稳定币作为交换媒介，而像USDT这样的稳定币可能是比特币的主要流动性提供者），以及它们愿意或必须向公众披露多少（到目前为止，我们只有几个月的证明，告诉我们流通中的稳定币的总价值，但我们对它们的细分没有线索）。

矛盾的是，虽然稳定币可能是对货币的一种进化，但它们也需要严格的监管来正常工作和防止欺诈。然而，截至目前，它们只是在某些情况下受到了监管。如果是这样的话，那么首先拥有链外稳定币是否有意义？

我们看一下稳定币目前的情况时，我们可以根据它们使用什么抵押品作为储备的情况来进行细分。例如，像USDT（Tether）这样的稳定币是在 "Tether国库 "中，USDC（Coinbase稳定币）是在分散的私人账户中。两者都是自我监管，他们需要对这些组织有高度的信任。而其他稳定币如Pax（来自Paxos）和BUSD（Binance稳定币）是通过FDIC保险的银行进行抵押的（这些账户有多少，里面有多少，也很难知道）。

在某些情况下，稳定币可能完全缺乏透明度（Tether），在其他情况下，我们可能会想，如果可能发生流动性逃亡，这些稳定币是否真的可以被赎回（如USDC）。而在其他情况下，我们可能会想知道这些东西到底有多少是被保险的（如Pax和BUSD）。因此，对这些稳定币有更多的清晰度、可用信息、更多的监管和更好的审计，可以帮助我们有一个更坚实的加密资产生态系统。

但这不就是一个比特币的问题吗？

如果Tether在2018-2019年之间被曝光，这可能会使加密资产经济免遭灾难，因为其规模仍然有限。

然而，到了2020年底和2021年初，Tether的市值爆发了。截至目前，Tether已经占领了整个生态系统，而试图排挤一个超过600亿美元的巨兽，听起来就像一条试图消化大象的蟒蛇。正如这条推特所强调的，Tether还占领了DeFi空间，所以这也是以太坊的问题。

如果这两种主要的加密资产崩溃了，你猜其他所有的加密资产会怎么样？ 

我们可以通过将所有的流动性转换为链上稳定币来解决这个问题？

像Dai这样的链上稳定币（一种建立在以太坊上的加密稳定币）是非常有趣的，因为他们的理念与开放和透明的系统相一致。

这是在理论上。事实上，Dai本身就是由链下稳定币抵押的。

简而言之，像Dai这样成功的链上稳定币也可能不那么安全，因为它的抵押品是由USDT和USDC组成的。 

我们能做什么？

很难预测接下来会发生什么。而且在过去的十年里，比特币确实一次又一次地挺过了生存的威胁。然而矛盾的是，在这种规模下，Tether的定时炸弹真的有可能杀死比特币，并将整个加密资产空间送回冰河时代。

因此，对于加密资产领域的所有玩家来说，现在是时候从Tether系统中迅速离开，并且现在就做!