DeFi—未来金融网络的核心基站

DeFi（Decentralized Finance）即去中心化金融，也被称为开放式金融，是指借助于区块链网络而创建的金融应用生态系统。DeFi生态的用户，对于资产具有完全的控制权，借助于P2P网络、去中心化应用程序（Dapps）等方式参与到 DeFi 之中。

简言之，DeFi是传统金融交互、交易的替代方式，这些方式通常由传统银行和监管机构提供，而去中心化金融系统则是在去中心化网络上提供金融服务的系统。

DeFi系统不依赖于中央机构来验证和保护交易，而是混合使用开源技术和特有软件去促进和验证交易。这意味着几乎任何人都可以购买和访问DeFi金融产品。他们所需要的只是一种连接到网络的方法和一种使他们能够参与交易的工具。

DeFi不仅是一项技术，更是一场贯穿区块链历史的运动。DeFi的终极构想是彻底颠覆传统金融的服务格局，并解决传统金融服务体系的弊端。

DeFi 市场发展现状—从井喷到潜伏

去年此时，以太坊上的DeFi生态迎来了爆发式的增长，吹响了DeFi崛起的号角。根据数据显示，2020年6月，DeFi市场总锁仓量仅有16亿美元左右，到2021年6月，DeFi市场总锁仓量高达八百多亿美元。最高时超过1300亿美元，相当于翻了80倍。

DeFi以流动性挖矿开始崛起，之后众多赛道横空出世，并繁衍出成百上千种DeFi产品。彼时，由于DeFi领域的超高收益，资金不断向DeFi市场转移，入场用户呈井喷式增长，围绕DeFi的IDO活动更是花样百出，层出不穷。

去年年末，DeFi市场在经历了泡沫之后，IDO活动趋于平静，DeFi业务逐渐回归本质，而在借贷、稳定币、DEX、预言机以及保险衍生品等主流赛道，更多项目方选择折戟潜伏，致力于研发能真正服务于用户的DeFi产品。

在DeFi最火的那段时间里，DeFi的爆发直接带动了以太坊链上交易需求激增，并将以太坊价格不断拉高，而以太坊交易手续费也水涨船高。目前，以太坊高昂的GAS费已经成为底层网络和上层生态互相制约发展的主要症结，这使得不少项目开始在Layer 2层以及其他公链上布局协议，如BSC、HECO、Polygon等，DeFi的多链时代也已拉开大幕。

目前，DeFi资产分布仍然在于主流赛道，包括DEX、借贷、聚合器、合成资产、抵押稳定币、算法稳定币、Layer2、预言机等领域。除此之外，各主流赛道的多个协议已经开始进行多链部署，尽管如此，以太坊在多链竞争中仍保持着传统霸主的地位。

DeFi的多链时代—挑战以太坊霸主地位

目前，基于以太坊的DeFi仍未达到最高点，因为链上协议每天都在持续增加新的交易地址与贷款方。但随着时间的推移，以太坊上DeFi扩张的步伐已经出现减缓的趋势。DeFi仍然是高度动态的发展的，新的协议、新用户以及新的功能仍在不断增长。

DeFi项目的总持仓量约为850亿美元，在这些项目中，最受欢迎的项目如Uniswap、Maker、Wrapped Bitcoin、Aave与Compound等占据了很大一部分市场份额。但是在排名前10的项目中，一些替代公链已经“抢”走了不少蛋糕。

在这些公链中，币安智能链（BSC）就是代表性公链之一，但BSC并不是过去几个月内出现的唯一竞争者，像Terra （LUNA）、Solana （SOL）等新兴公链正在谋划全新的生态系统，着手布局Staking与DeFi领域，这些公链当下最大的任务是获得新用户。到目前为止，虽然大部分用户仍然是基于以太坊的DeFi协议，但其他公链的激励措施正在迅速增加，对于用户来说，替代公链的DeFi更加有利可图。

即使没有BSC以及其他新的公链网络，一些传统的加密项目也在试图抢占以太坊的市场份额。比如IOST、NEM、EOS等项目也提供了各种DeFi元素，但目前这些老牌公链所推出的DeFi措施并不受欢迎。

新的公链网络的推出，尤其是在DeFi的情况下创建网络，必须考虑到自身的相关性与生命周期。除了自身的流动性与价值之外，ETH 2.0也是其面临的挑战之一。

随着 DeFi 生态系统的发展，在多链时代，更多项目选择在多个公链上布局协议，并提供某种形式的交叉兼容举措。这样的项目包括AAVE、Sushiswap、Curve、Cream、MDEX、QIAN等。

从多链DeFi项目的静态锁仓量来看，布局以太坊的协议，其在以太坊上的锁仓量都要显著高于其他链。比如Curve，其以太坊上的锁仓量约为Polygon上的10倍，约为Fantom上8000倍。但如果首发底层不是以太坊的协议，如QIAN，则其在以太坊上的锁仓量相较于其他公链并没有明显优势。

在多链竞争中，对于广泛部署其他链是否影响到以太坊的主导地位？从目前来看，多链部署确实引发了以太坊上的DeFi流量被分流的情况，但并不明显，由于DeFi多链生态还处于早期阶段，关于这一问题的答案还需要后续更多数据去考证。

DeFi主要赛道简析—主流赛道回归本质

DeFi应用的主要赛道包含DEX、借贷、聚合器、合成资产、抵押稳定币、算法稳定币、Layer2、预言机等。尽管领域各不相同，但所有这些DeFi应用都有一些共同特性，包括：

●以底层区块链作为核心账本；

●默认代码开源；

●无需第三方；

●任何人都有访问权限；

●互操作性和可编程性。

1，解析DEX的AMM机制

在2020年以前，如果有人跟你说去中心化交易所（DEX）的发展能超越中心化交易所（CEX），那你一定会嗤之以鼻，因为在此之前，DEX由于流动性少、体验差等瓶颈无法与CEX抗衡，CEX在交易量与用户量上处于碾压式的领先。但在2020年下半年DeFi开始爆发之后，情况有了很大的不同。

去年，DEX趁着DeFi之势快速发展，其中不得不提的就是Uniswap。Uniswap将AMM机制（自动做市商）在币圈的发展推向一个新的高度，也利用AMM取得了成功。

我们都知道，流动性对用户增长非常重要，如果一个市场没有流动性，市场中的交易也无法进行，最终失去用户。在此之前，CEX相较于DEX最大的优势之一就是拥有足够的流动性，这也是制约DEX发展的主要因素之一。

在Uniswap之前，大多数去中心化交易所都建立在以太坊上。由于其固有的“订单簿”机制，去中心化交易所面临流动性问题，因为每个订单都需要消耗Gas费，并需要较长时间等待区块确认。更糟糕的是，以太坊的低TPS意味着最终的交易结算可能需要更长时间。

Uniswap推行的AMM机制可激励做市商为特定的预测市场提供流动性，改变了用户交易加密货币的方式，与传统的订单簿交易模式不同，AMM的交易双方都是和链上流动性资产池在进行交互。流动性池允许用户以完全去中心化和非托管的方式在链上的代币之间无缝切换。流动性提供者（LP）则利用资本来赚取一部分交易费和流动性奖励。通过一系列反馈循环，AMM的DEX可以实现足够的流动性保障以及稳定的平台交易量。

在DEX中，一个完整的AMM机制由三大组成部分：流动性提供者（LP）、流动性矿池（由各种交易对组成）以及用于确定交易对价格的数学公式（曲线）。

至此，很多人会心生疑问，如果没有传统交易所那样的订单薄，那么价格是如何设定的呢？答案就是在自动做市商机制下，最重要的价格部分是由AMM使用的数学公式（曲线）设定的。由此可见，对于AMM机制而言，最本质的创新是对定价曲线的思考和不断迭代。

Uniswap的AMM数学公式首先考虑的是流动性池中每个代币的相对百分比，然后再确定理论价格。该公式称为“恒定乘积函数”（constant product formula），这是一条简单的x * y = k曲线，其中“k”代表数学中的常数。

从上图中我们可以看到，在AMM机制下，代币的流动性随着代币的价格曲线均匀分布。

假设我们在 Uniswap 的某个池里投入30个token A和30个token B，任何人都可以用token A换token B，或者用token B换token A。假设一级市场中token A与token B的汇率是 1:1。设定该 Uniswap 资金池中分别有30个token A和30个token B，那么按上述恒定乘积函数的规则，a * b = 900。

对于任何交易来说，Uniswap 都需要保证，池中库存的token A数和token B数相乘等于900。假设一位用户购买一个token A，池里就剩下29个token A，而 29* b 依然需要等于 900。这样token B的总数就是31.03。由于之前池中有30个token B，因此我们还需要1.03个token B，所有，这位客户买一个token A会得到的报价是：1.03 token B / token A。

恒定乘积函数的好处是，它能确保任何一种资产在任何价格都有流动性，这保证了Uniswap可以拥有足够的流动性，并可以吸引用户一直进行交易。劣势也显而易见，由于整个池子token价格跨度区间非常大，导致了LP的资本利用效率极其低下。

而在近期，Uniswap也推出了其V3版本，在V3版本下，Uniswap优化了原有的AMM机制，V3 AMM在提高资产池流动性的情况下，继续降低滑点，非常利于合约交易。

此外在V3 AMM中，LP在提供流动性时，允许 LP 选择自定义的价格范围，这样不仅可以将资本利用效率最大化，LP也无需承担无常损失。

作为DeFi的头部领域之一，DEX另外一个核心优势就是用户可以100%管理自己的资产，存储自己独一无二的私钥，私钥是DEX用户资产的关键。DeFi用户管理其密钥或凭证也属于自我主权身份（Self-sovereign identities，SSI）组的一部分。

SSI描述了一种数字改革趋势，其逻辑是个人需要在没有中心化机构干预的情况下完全控制自己的身份。这也意味着DEX对用户的资产没有任何权力，即使DEX可能会受到攻击，但用户的资产仍然是安全的，因为它们从未部署在DEX应用程序中并且仍然保留在用户的钱包里。

DEX的蓬勃发展，一定程度上改变了用户对金融交易的传统固有理念。当然，我们不可否认的是，到目前为止CEX仍然是大多数用户交易的首选，但随着DEX功能的不断完善，体验不断升级，生态不断丰富，未来用户将会有更多选择去体验到金融服务的便捷性。

此外，DeFi的蓬勃发展使得用户参与DeFi方式也并不局限于DEX。一些市场上主流的CEX也深度布局DeFi。例如，LBank Exchange作为一家中心化交易平台，不仅提供最全面的加密资产交易等服务，还深度支持DeFi各赛道的生态建设，推出了深受用户喜爱的DeFi Mining服务，让用户在LBank上也可以随时参与DeFi。

目前，市场上主流的DEX包括UNI、SUSHI、Curve、MDEX、Synthetix、PancakeSwap等。其中交易量最大的5个交易所为Mdex, Uniswap V3, PancakeSwap，Uniswap V2, SushiSwap。

2，借贷协议

由于DeFi挖矿的存在，借贷产品成为DeFi另一个大型赛道之一。

去中心化借贷是指通过去中心借贷协议匹配借方与贷方，再抵质押确认后即时划转资产、完成借贷行为。与传统的借贷模式相比，去中心化借贷模式具有以下特点：

●基于数字资产的抵押；

●通过自动化实现即时交易结算，降低实际成本；

●用超额抵押模式代替信用审查。

而借贷产品也因为可以赚取利息、获得杠杆能力、拥有其他代币流动性等特点吸引了广大用户的追捧。目前。市场上主流的借贷协议包括Maker、Compound、AAVE等。

Maker DAO开发了以太坊上第一个去中心化稳定币Dai，并推出了第一个DeFi借贷市场，允许用户抵押ETH生成DAI，打开了DeFi借贷的大门。

之后，Compound普及了更广泛的资产借贷，提供了更多的代币借贷服务。借方和贷方通过流动性交易池进行交易，且不设置贷款期限，贷款人可以把资金存入贷款池子持续赚取利息，并随时提取资产。借款人有无限的合约期。

在此，我们将着重剖析Compound的借贷机理，借此来看一看DeFi中的借贷协议是为何可以如此蓬勃发展的。

在 Compound 之前，虽然已经存在了加密货币的借贷服务，但效率非常低。这一点尤其体现交易所的借贷服务中，由于交易所在提供借贷服务时，必须在借款人和供应商之间进行“匹配”，利用这种方式借贷不仅缺乏流动性，有的订单甚至要等待很久才能匹配成功，效率极其低下。

Compound 借贷运行的动态货币机制，主要包含以下几个特点：

●流动性：用户可以立即向共享流动性池提供和借出贷款；

●抵押借款：用户可以使用其提供的资产作为抵押，并立即从市场借款；

●算法利率：Compound协议基于供求关系的基础上通过算法设置利率；

●动态期限：贷款没有到期日。

资产借出机制

当用户向Compound协议提供DAI、ETH、USDT、USDC等资产时，将获得cTokens代币。cTokens是一种ERC-20代币，代表用户在Compound协议中的余额。cTokens的主要作用是：

●cTokens代表用户提供的资产并随着时间的推移产生利息；

●cTokens可以用作从 Compound 协议中借用的抵押品。

Compound的每种资产都有自己的供需市场，用户作为借款方提供资产时会根据对应利率产生利息或收益。比如，如果你提供一些DAI，根据Compound机制，你将通过以下步骤赚取利息。

Amount of cTokens = underlying tokens supplied / current exchange rate

（1）向Compound提供DAI后，你将获得cTokens来代表DAI，这些cTokens被称为cDAI。每个代币对其各自的cTokens都有一个汇率，这意味着1个DAI可以兑换特定数量的cDAI。

 （2）DAI市场有一个利率模型，在你获得cTokens的那一刻起，你就开始赚取利息。随着时间的推移，每个cToken都可以转换为越来越多的基础资产。

假如你向Compound提供了1000枚 DAI。设定你在提供DAI时，DAI对cDAI的汇率为 0.020080。那么你将获得1000÷0.020080 = 49800.80个cDAI。

几个月后，你想使用钱包中的cDAI兑换成DAI。设定此时的汇率已上涨至 0.021691。那么，49800.80个cDAI目前就相当于49800.80×0.021691 = 1080.23 DAI。

与市场上cTokens合约交互的所有借款方和受款方都会产生利息。当触发赎回、借出、偿还等操作时，利息会添加到每个借款方与受款方的基础余额中。

每个cToken都有一个供应率和借款率。每个市场也有过剩的流动性，一般情况下，供给的资产总是多于借入的资产。受款方支付的利息由资产供应商赚取。

借款机制

要在Compound上借款，用户首先要提供其他资产作为抵押品。例如，用户可以使用DAI作为抵押品去借ETH、USDT、ZRX等。

用户可以借入的金额取决于其提供的抵押品。抵押品系数从0到1，代表可以借入标的资产的价值部分。

例如，如果你提供价值1000美元的ETH，其抵押系数为75%，那么你最多可以借入750美元的资产。

借款没有期限，余额可以随时归还。但是利息总是在累积。所以如果你的借款余额超过限额，那么你的账户可能会被清算。如果抵押品价值下降而借入资产的价值随着时间的推移而增加，也有可能发生这种情况。

清算是一种激励机制，在该机制中，Compound社区成员最多可以偿还所欠资产的50%。作为交换，其会以折扣价收到一定比例的抵押品。

DeF中借贷赛道的崛起，可以从侧面反映出DeFi相较于传统金融最大的优势所在，毕竟在能保护隐私的情况下，几分钟内便可以完成整个借贷流程，这是目前任何传统金融机构都无法做到的事情。

3，预言机

预言机（oracle）是DeFi中一个非常重要的功能，它是连接链外真实数据与链上数据的利器。

区块链是一个封闭式的系统，虽然它有着分布式、去中心化、数据不可篡改等优点，但运行在区块链上的智能合约是无法直接从外部获取数据的，我们可以把其看做为一个信息孤岛。而预言机就是一个能将链外数据真实输入到链内，保障链上数据真实性的工具，简言之，预言机就是去中心化世界的数据入口。

预言机概念最早来源于计算机领域。一部预言机可以视为是与一个预言者相连接的图灵机。所谓预言者，是一个可以回答特定问题集合的一个实体，而且常常使用特定的自然数子集A来表示这个问题。我们可以很自然的发现，一部预言机可以执行很多对一般图灵机来说很特殊的操作，并且可以借由询问预言者来获得"x是否在A内?"这种特定形式问题的解答。

而区块链领域的预言机，其基本工作原理继承了最原始的计算机预言机。在区块链的世界，预言机相当于一个第三方数据代理商。目前，市场主要的区块链预言机包括Chainlink、Band等。

在这里，我们通过Chainlink简单剖析预言机的工作原理。

Chainlink是一种简化外部数据集成到智能合约的协议，也是区块链首个去中心化oracle网络，其将区块链状态的不变性与链上智能合约外部数据的相关性结合起来。

比如我们在以太坊上建立一个用户合约，它需要获取到某个城市的人口变化数据。在此，智能合约本身是无法获取到这个发生于链下真实世界中的数据信息的，此时需要借助预言机来实现。

Chainlink的架构由四个核心组件构成：

●外部数据API。一个API组件，包含区块链可编程资产等相关信息；

●Chainlink节点。节点是连接链下真实数据与链上数据的中间件，它提供真实世界的数据并满足合约的请求。节点处理区块作业、调度和签署交易等任务。

●外部适配器。该组件是对Chainlink适配器核心功能的补充，允许内部适配器之外的其他功能，其核心功能是数据验证和映射。

●区块链节点。该组件负责监控特定的区块链，并允许Chainlink节点查找发生的特定事件以启动作业。

通过以上四个核心组件，智能合约将需要获取的城市人口数据写入到以太坊EventLog中，链下Chainlink会启动一个进程，监听并订阅这个事件日志，获取到智能合约的请求之后，将指定城市的人口数据，通过提交transaction的方式，调用合约中的回填方法，提交到智能合约中。

4，聚合器

聚合器是DeFi的竞争性应用，目前市场上的聚合器主要有Yearn Finance、Convex等，其中最成功的当属Yearn Finance。

Yearn Finance是一种收益聚合器，通过各种旨在最大化收益的策略来管理用户的资金，其通过围绕各种DeFi协议转移集合资金来工作，从而具有规模优势和用户易于使用的优势。

Yearn Finance协议的核心功能被称为金库（Vaults，或称机枪池），金库允许用户存入加密货币并赚取收益。存入的资金受到一种策略的管理，该策略致力于使收益最大化的同时，实现风险最小化。

金库可以减少在以太坊上交易的高昂成本，因此十分重要。通过聚合资金，流动性挖矿时，只有一个帐户（每个金库的控制者）需要支付GAS费。

Yearn目前拥有超过50亿美元的TVL（总锁仓量），是DeFi领域最大的收益协议。用户将其资产锁定在Yearn金库中，这些金库会自动跨各种策略分配资金。Yearn在官方文档中阐述了这些策略的基础原理；

●使用任何资产作为流动性；

●使用流动性作为抵押品并通过算法管理抵押品以避免违约；

●借用稳定币；

●将稳定币用于流动性挖矿和/或赚取手续费收入；

●将收益再投资以创造复合增长。

目前，收益聚合器已被各个DeFi项目以及用户所采用，成为关键基础架构。资金在聚合器中的积累一直保持着增长趋势，几乎没有放缓的迹象。

DeFi—未来金融的开篇

尽管现在许多金融服务都由技术推动，但其仍然依赖于20世纪初建立的金融体系，主要包括银行以及其他金融服务机构，所有交易必须由这些中心化机构推进与确认，在这其中不免会带来信息不透明、暗箱操作、费用昂贵、效率低下等一系列问题。

传统金融：

●受中心化机构监管，由中心化机构执行；

●业务在几个工作日内完成，必须在营业时间；

●由结算机构进行清算；

●由指定政府或监管者领导管理；

●第三方审计认证。

DeFi：

●由用户自己保管，由智能合约执行；

●业务在几秒钟或几分钟内完成，任何时间都可以操作；

●链上交易时自行清算；

●由合约开发者和用户共同管理；

●开源代码，公共账本，可以由任何人审计。

可以看到，DeFi为人们带来的将是更加创新便捷的金融生态。DeFi自诞生以来，就被赋予了“自由开放”的标签。DeFi以区块链与加密货币技术为基础，所有交易在链上均可查询追溯且不可篡改，赋予了其公开透明的特点。DeFi将管理权限回馈于用户自身，每个人都可以真正的掌管自己的资产。

此外，DeFi的操作流程相对简单、透明，例如借贷手续可在几分钟之内完成，省去了中心机构的繁琐流程，节省了昂贵的中间费用，有效降低了金融服务的成本。此外，参与DeFi几乎无门槛限制，且不再受制于地域等其他条件的限制。

未来DeFi的应用范围甚至可以超越区块链技术。DeFi目前仍处于发展的初始阶段，但创新和开放的DeFi解决方案正在帮助金融客户实现金融服务的自主与民主化。近一年以来，DeF在数据与体量上实现了跨越式的发展，比如注册用户超越200万，DeFi总锁仓价值超过800亿美元等等。令人更加期待的是，这才是未来金融的开篇，对于DeFi，一切才刚刚开始。