D1 Ventures：简析 DeFi 收益率市场 Pendle 工作机制

Pendle 目前支持 aUSDC 和 cDAI 两种收益率代币，其计划部署到新的区块链和 L2 解决方案上，并支持新的基础资产。

1/ Pendle 是近期已推出主网产品中最被低估的项目之一。

Pendle 是一个实现交易和对冲未来收益的协议，它目前支持两种产生收益率的代币：aUSDC （将 USDC 存入 AAVE 后得到的代币）和 cDAI （将 DAI 存入 Compound 后得到的代币），这两个产品都将在 2022 年 12 月 29 日到期。

2/ 以 aUSDC 为例，当用户在 Pendle 协议内存入 aUSDC 后，可被分离为 OT-aUSDC （OT 代表存入该协议内的基础代币的所有权）和 YT-aUSDC （代表未来产生的收益的所有权）两种权益代币。

3/ Pendle 为 YT-aUSDC 和 YT-cDAI 各创建了一个 USDC 流动性池，并通过 Pendle 代币激励引导流动性，为这两种未来收益代币进行市场定价。

4/ 可以清楚地看到，用户可以用他们的 YT 代币向 Pendle 自己的 AMM 池提供流动性，并获得额外的收益，截止目前 APY 接近 350%。

5/ 因为目前只有相同到期日的产品，所以相对简洁，并且具有可组合性的基础。目前尚不清楚该团队什么时候会推出不同到期日的新产品

6/ 理论上来说，YT 代币在某一时间点的价格应当对应于从该时间点至到期日这段时间内产生的收益。

7/ 所以如果你认为基础资产对应的年利率会增加，那么你可以买入 YT，从当前年利率和未来年利率之间的差异中获利。即「买入 YT 代币 = 做多未来收益」

理论上，你也可以在不同的收益率平台上利用其收益率的差值进行套利。

如图，用户在 AAVE 平台内存入了 1,000USDT，AAVE 10% 的存款 APY 使他能够在一年后获得 100 美元的收益，那么理论上还有一年到期的 YT 代币其价格应当为 0.1USD （不考虑其他因素）

如果有交易者猜测 AAVE 平台内 USDT 的存款 APY 将增加到 20%，交易者就可以根据这一观点采取行动，假设使用 1,000 美元购买 10,000 个 YT-aUSDT （每个价值 0.10 美元）。

如果收益率真的增长到 20%，该交易者将赚取 1,000 美元（从 YT 代币中产生的 2,000 美元减去最初的 1,000 美元成本）。

相比之下，如果将 1,000 美元直接存入 Aave，即使 APY 上升到 50%，该用户也只能赚取 500 美元的收益。

我们看到，交易者以相同的资本规模获得了更多的收益，并且这是不附带任何杠杆的，也意味着没有任何清算风险。

备注：以上黑体加粗内容来自 medium

8/ 如果你认为年利率会下降，那么你可以进行对冲。即「卖出 YT 代币 = 做空未来收益」

这是很明显的应用场景，当您认为当前收益率过高时，您可以提前锁定利润，对冲风险。

9/ YT 和 OT 都设有到期日，所以到期后 YT 代币持有人不会再收到任何收益，这意味着 YT 代币有时间衰减的特性。它的价值随着时间的推移而贬值，直到到期时达到零，这使得 YT 代币在 Uniswap 或 Sushi 等常规去中心化交易所内不可行。

10/ 所以，让我们来看看 Pendle 的 AMM 的设计：其工作原理类似于 Uniswap 的恒定乘积曲线，但随着后续交换的发生，该曲线将人为地降低时间衰减代币的价格——即，越接近到期时间，其价值越接近于零。

这种曲线移动的行为是由随时间衰减的定价模型来定义的。

更多 Pendle AMM 算法细节可 查看。

11/ 关于赎回机制？到期后使用 OT 即可赎回基础代币，到期前赎回则需要这两种代币（OT 和 YT）。

12/ 主网上线 12 小时后，两个资金池（YT-aUSDC & USDC, YT-cDAI & USDC）的流动性约为 70 万美元，它们的交易量约各为 TVL 的 10%。

13/ 在写这篇文章的时候，Sushiswap 上的两个基础代币（OT-aUSDC & USDC, OT-cDAI & USDC）池均接近 1,000 万 TVL，这也意味着有近 500 万美元价值的 aUSDC 和 cDAI 作为基础代币存入了 Sushiswap 中，并添加了对等的 USDC 流动性。

14/ Pendle 的下一步计划是什么？

在其他区块链和 L2 解决方案上的部署，新的基础资产的支持，或者对其他支持产生未来收益的资产的新平台的支持？

作为最早实现产品主网上线的收益平台之一，Pendle 简洁优雅，D1 Ventures 正在关注其下一步进展！