抵押+算法 稳定币新锐Standard有何不同？

如果要找一个关键词来形容过去一年加密世界的发展状况，DeFi 无疑会是大热候选。

截至北京时间 4 月 29 日，单单锁定在以太坊链上 DeFi 协议内的资产总价值就已突破 870 亿美元。

万丈高楼平地起，作为 DeFi 乐高内最重要的基础设施之一，稳定币在本轮 DeFi 的大爆发中发挥着不容忽视的作用，其赛道本身也在这一浪潮之中经历着快速的发展。

从 USDT、USDC 等由中心化机构发行的法币抵押型稳定币，到 DAI 等由合约生成的加密资产超额抵押型稳定币，再到 AMPL、FEI 等试图依靠市场行为实现价格调节的算法稳定币，稳定币赛道已历经数次迭代。然而，就当前阶段来看，似乎每一代产品都还存在着大大小小的问题。

USDT、USDC 等法币抵押型稳定币当前占据着最大的市场份额，但此类稳定币往往是由单一的中心化机构发行，存在不可避免的单点风险。历史事实也已证明，虽然尚未出现滥用，但此类稳定币的发行机构（Tether、Circle 等等）确实拥有将某些地址拉至黑名单的权限。

通过智能合约生成的超额抵押型稳定币或许是当前市面上相对较为理想的一种解决方案，但也只是相对而言。暂且不谈超额抵押模型背后的低效资金利用究竟是不是问题，环顾市面上的超额抵押型稳定币，大致可分为两种情况：MakerDAO（DAI）单据一类，由于起步较早，流动性较好，DAI 长期以来一直保持着不错的锚定表现，然而围绕 MakerDAO 也存在着一些预言机过于中心化、清算机制不够灵活等诟病。尤其是后者，去年 312 黑天鹅事件中 MakerDAO 曾因清算机制失灵而零价拍出了价值 832 万美元的 ETH 抵押品；至于其它一些新兴的超额抵押型稳定币，由于流动性较差，市场调节效应较弱，价格往往会持续处于水下。

再然后，市场迎来了算法稳定币的爆发期，此类项目想要改进的方向之一就是上文提到的超额抵押所带来的资金利用低效问题。不过，无论是鼻祖项目 AMPL，还是后来的 Basis、Frax、FEI，现实结果证明了在当前阶段放弃抵押品支持，仅仅依靠市场行为来进行调节仍然过于理想化。更严重的是，由于早期一些项目在设计上存在不合理之处，币价很容易在恐慌情绪下陷入死亡螺旋，“算法稳定币 = 不稳定”反而渐渐成为了“共识”。

幸运的是，业内关于稳定币的创新从未停歇。北京时间 4 月 29 日 22:00，一款名为 Standard Protocol 的“混合式抵押弹性供应稳定币（Collateralized Rebasable Stablecoin）”即将上线 Uniswap，并将于 22:40 上线 Gate 和 Kucoin 等中心化交易所。

什么叫“混合式抵押弹性供应”？Standard Protocol 的这一定位勾起了我们的好奇，在查阅了该项目的白皮书及相关动态后，我们发现这一全新的稳定币项目，似乎确实与众不同。

为什么说 Standard Protocol 与众不同？

首先还是回到 Standard 对自身的定位——混合式抵押弹性供应稳定币，这一描述乍一听稍显拗口，但其实并不难理解，具体来说，Standard Protocol 是一款融合了抵押支撑以及算法调节（弹性供应）的新型稳定币项目。 

在 Standard Protocol 看来，DeFi 世界仍处于早期阶段，市场条件尚未成熟，过早移除抵押品的支撑会导致稳定币难以有效履行“稳定”这一核心职能，就现阶段而言，底层抵押品的支撑仍然是必要的。与此同时，Standard 也认为，算法稳定币项目所提出的依靠市场作用来调节锚定状况确实是一大具有突破意义的创新。 

Standard Protocol 的这一思路落在了其产品的设计上，由于融合了“抵押 + 算法”的双重概念，Standard Protocol 的稳定币 MTR 在运行机制上会与现有的一些超额抵押型稳定币以及算法稳定币项目存在部分相似之处。就笔者个人的理解来看，Standard Protocol 有些像是一款添加了算法调节机制的跨链版 MakerDAO，同时针对后者的预言机偏中心化以及清算机制效果不佳等问题做了一定的创意性改进。

这里依次出现了四个关键词，算法调节、跨链、预言机、清算，下文将依次就这四个关键词展开解释，希望能为大家尽量准确地还原 Standard Protocol 的面貌。

（1）算法调节

与其他许多算法稳定币不太相同，Standard Protocol 的弹性供应机制并不会固定周期性运作，而是会作为⼀道类似于防线的存在随时待命，在 MTR 价格出现一定脱锚后才会插手干预。

具体来说，在 MTR 价格锚定状况较好的情况下，Standard Protocol 就是一款类似于 MakerDAO 的静态超额抵押型稳定币，社区会通过治理来决定 MTR 的具体代币发行比率（抵押率的倒数）。当 MTR 价格开始脱锚，并超出某个阈值时，Standard Protocol 的弹性供应机制将自动启动运作，这时系统会插手调节 MTR 的代币发行比率，以将 MTR 的价格推回正常的水平线，待恢复到一定水平后，Standard Protocol 将再次回归静态的超额抵押模型。

抽象描述可能不太好理解，举个例子。如果阈值取“± 0.05”（仅为文章假设，具体参与以实际产品为准），当 MTR 价格处于 0.95 - 1.05 美元之间时，理论上 Standard Protocol 就是一款静态的超额抵押型稳定币（也有其他非算法功能可进行价格调节，下文 AMM 部分会讲到），但当 MTR 价格跌破 0.95 美元时，Standard Protocol 的算法会强行出手调节代币发行比率，这时用户为了维持自身债务抵押状况的健康就会存入新的抵押品，而这些新增的抵押品将会调节 MTR 的供需关系，进行推动其价格回归锚定水平。反之，价格向上脱锚时也是同理。

（2）跨链

Standard Protocol 的跨链属性相对而言最好理解，基于波卡进行构建的该项目可天然应用后者的跨链金融属性。此前，Standard Protocol 已成功拿到了 Web3 基金会的 Grant，也已与波卡生态内的多家优质项目 Plasm、Patract、Litentry 等达成了合作。 

根据路线图规划，Standard Protocol 未来会作为平行链分别接入 Kusama 及波卡主网，且在更远期的规划中，该项目还将部署至 Cosmos 等其他生态系统。

与当前市面上的一些仅可使用单一生态内代币进行抵押的稳定币项目不同，伴随着更多新生态的整合，不排除未来 Standard Protocol 的抵押品类别将跨越多条区块链、多个生态。

（3）预言机

预言机是 Standard Protocol 所有产品模块中的一大重点。

Standard Protocol 认为，预言机信息的准确性对于稳定币项目而言至关重要，因为这将直接影响抵押率的健康与否以及后续的清算执行。然而，目前市面上多数稳定币项目的预言机都太过中心化，喂价一端未能实现对所有人开放，且缺乏去中心化的生态系统奖励机制。 

为了解决这一问题，Standard Protocol 构建了一个全新的预言机模块，且会预留出治理代币 STND 的 10% 用以预言机激励。

Standard Protocol 预言机的特殊之处有二：其一是完全放开了喂价端，任何人都可自由向 Standard Protocol 提供报价，但于此同时，负责验证价格准确性的验证者角色会经过严格筛选，要求包括但不限于真实身份 KYC 以及锁定大量 STND 代币；其二是 Standard Protocol 创建了一个完全去中心化的奖励机制，基于 Substrate 定制构建的这一模块支持以区块奖励的形式将代币发放给诚实的验证者及喂价者。

（4）清算机制

Standard Protocol 独创的 DEX 型清算机制或许是该项目的最大亮点。

对于超额抵押型稳定币，清算机制是防止出现坏账，保证系统顺利运行的最后屏障。然而，早期超额抵押型稳定币所采用的拍卖型清算在实际运用中并不理想，上文提到，去年 312 黑天鹅事件中 MakerDAO 曾因清算机制失灵而零价拍出了价值 832 万美元的 ETH 抵押品，MakerDAO 自身也已意识到了这一机制确实不够理想，最近该项目已在社区内发起了清算机制 2.0 的升级投票，将从英式拍卖（从低往高叫）改为荷兰式拍卖（从高向低叫）。

Standard Protocol 的做法则更为彻底，该项目没有选用拍卖机制来进行清算，而是设计了一个专用的 AMM DEX，当出现不良抵押债务时，为了避免形成坏账，该债务的抵押品将自动流入 DEX 内，用户则可以一定的折价购买这些抵押品，理论上这将实现远比拍卖机制更为高效的清算执行。

举个例子，如果 ETH 的单价为 1500 美元，在 Standard Protocol 内抵押 1 个 ETH 可以生成 1000 个 MTR（抵押率为 150%），如果系统规定的清算率是 120%，那么当 ETH 价格跌至 1200 美元时，这 1 ETH 将自动流入 DEX 里的 ETH-MTR 池内，这时池内的 MTR 总量不变，ETH 数量 +1，理论上池内的 ETH 相较于外部有一定折价，潜在的套利空间将激励用户在池内买入 ETH，进而完成清算，同时逐渐推动池内 ETH 回顾正常水平。

需要注意的是，在上文例子中，池内 ETH 的价格会根据新流入 ETH（抵押品）的数量而出现不同幅度的折价，而如果想要保证清算有效完成，最低水平的折价也需要能够覆盖最初用户抵押 1 ETH 所生成的 1000 METER，即折扣后的 ETH 价格不应该低于 1000 MTR，这就要求 DEX 池内的资金量越大越好。为了实现这一点，Standard Protocol 允许用户自由参与做市，该 DEX 一直会保持开放，在未出现不良抵押品流放时几乎就和 Uniswap 一样，为池子提供流动性的用户也会获得类似于 Uniswap LP 代币的 Liter（LTR）代币。

该 DEX 的另一大作用在于，由于池内的稳定币仅会有 MTR，所以当 MTR 价格出现脱锚但并未触及算法干预的阈值时，该 DEX 可以成为调节 MTR 锚定状况的有效套利工具。举个例子，比如 MTR 当前 0.99 美元。这时用户可以用 MTR 去低价购买 DEX 内 ETH （ Standard Protocol 有自己的预言机喂价），再把 ETH 提出并兑换成 USDT，随后再去买入 MTR METER，这一套利空间在一定程度上可帮助 MTR 价格回归正常水平。

上线交易在即，Standard Protocol 的代币经济模型如何？

前文简单分析了 Standard Protocol 的产品结构，细心的朋友们可能会发现，该项目共有三种不同类型的代币，为了区别三者的不同，接下来我们将会简单梳理一下 Standard Protocol 的代币经济模型。

Standard Protocol 生态内的三种代币分别为 Meter（MTR）、Liter（LTR）、Standard（STND）：

Meter（MTR）是由加密资产超额抵押而生成的稳定币，类似于 DAI，其目标价格将维持在 1 美元的⽔平，弱出现较大幅度脱锚，Standard Protocol 会通过算法机制进行主动调节。

Liter（LTR）是 Standard Protocol 针对清算场景而设计（非清算时期也会运行）的 AMM DEX 内的流动性代币, 代表该 DEX 流动性提供者的权益和奖励。

Standard（STND）是Standard Protocol 的治理代币，可用来支付协议费用，获得质押权益奖励并参与协议治理。

今晚 21:00，Standard Protocol 即将正式登陆 Uniswap，并于 22:40 上线 Gate 和 Kucoin 等中心化交易所。从市场情绪来看，市场对于 Standard Protocol 的关注度相当高，自昨日 22:00 点启动的 Gate IEO 申请以来，截至今日上午 9:00，短短十余个小时已超募 673 倍。

需要注意的是，这里所说的所有代币上线指的都是 Standard Protocol 的治理代币 STND（代币合约地址：0x9040e237C3bF18347bb00957Dc22167D0f2b999d）。

根据白皮书介绍，STND 的总量为 1 亿枚，代币分配情况如下图所示。

至于投资者比较关注的代币锁仓状况，这里着重介绍投资者分配（21.3%）、顾问分配（3%）以及团队分配（10%）。

投资者所分配的 21.3% 的代币共分为四部分，其中：

种子轮投资者占 5%，这些代币内的 15% 将在代币生成当天释放，其余代币将在一年内每季度线性释放；

战略合伙人占 5%，这些代币内的 20%将在代币生成当天释放，其余代币将在一年内每季度线性释放；

私募占 10%，这些代币内的 20%将在代币生成当天释放，其余代币将在一年内每季度线性释放；

IDO 占 1.3%，所有代币都将在代币生成当天全部释放。

生态系统的合伙人和顾问共将分得 3%的代币，这些代币将分配给 Standard Protocol 的全球顾问。所有代币有均 3 个月的锁仓期，将在一年内每月进行线性解锁。

团队共将分得 10% 的代币，这些代币将分配给核心 Standard Protocol 的团队和全职员工。所有代币均有 3 个月的锁仓期，将在一年内每月进行线性解锁。

波卡生态爆发前夕，Standard Protocol 前景如何？

综合来看，Standard Protocol 给人的第一感观是“务实且创新”。

务实指的是，Standard Protocol 并没有像此前多款算法稳定币那样操之过急，选择过于理想化的纯算法路线，而是保留了当前市场上效果最理想的抵押支持模式；创新指的是，对于过往稳定币赛道所面临的一些“顽疾”，Standard Protocol 均给出了极具针对性，且让人眼前一亮的解决方案。

随着平行链插槽拍卖的日渐临近，波卡生态正值爆发前夕，稳定币作为 DeFi 最重要的底层基础设施之一，可以预见这一赛道会在生态正式启动（平行链上线）后先行迎来激烈的竞争。从近期接连宣布的几起合作可以看出，Standard Protocol 已在未雨绸缪，我们也有足够的理由去期待该项目未来的进一步发展。