Coinmetrics：牛市尚未到顶？

用链上指标进行市场分析是一个相对新兴的领域，指标仍在发展和完善中。重要的是要注意，过去的成功并不能保证未来的成功；虽然这些指标在历史上具有参考价值，但不一定意味着永远如此。每张图上的绿色和红色指标区是根据过去的表现，但并不是一门精确的科学。本文不构成投资建议--请自行进行研究，并将这些指标视为大局中的一环。

2020年12月，我们发布了《比特币链上指标入门》，深入介绍了如何使用链上数据来帮助衡量加密市场周期。自那时以来发生了很多事情，包括比特币（BTC）和以太坊（ETH）的几个新的历史高点。在本周的《网络状态》中，我们更新了报告中的一些图表，并看看自2021年开始以来的情况如何变化。

市场价值与实现价值的比值

市值与实现价值之比（MVRV）历来是衡量比特币市场顶部和底部最可靠的链上指标之一。

MVRV的计算方法是将比特币的市值除以其实现价值。实现价值也可以被认为是比特币总成本基础的一个总近似值。在我们计算MVRV中，我们使用自由浮动市值，它是用流动性供应而不是总供应计算的。

从历史上看，市值与实现价值的比率较高，标志着比特币价格接近局部最大值，而比率较低则表明价格接近局部最小值。MVRV跌破1的几次，历史上都是买入比特币的最佳时机。MVRV不断增加表明当前的情绪相对于估计的总成本基数在快速增加，而MVRV不断下降则表明相反。

2021年1月8日，随着BTC首次达到4万美元，自由浮动MVRV达到2.96。这与2017年6月MVRV达到3.05的高点时的水平相似。次日BTC价格开始下跌，到1月12日跌破34K美元。

2月20日，MVRV自2017年12月以来首次突破3.0，并在2月21日达到3.09的峰值。这标志着另一个局部峰值，BTC价格在2月21日达到约57.5K美元，然后到2月28日跌至47K美元以下。MVRV为3.0在本轮市场周期中一直是局部见顶的信号（至少到目前为止），如下图红色区域所示。

3月13日，MVRV再次接近3.0，增加到2.96，因为BTC短暂地超过了6.1万美元。此后，截至3月31日，它已跌至2.65。它仍然没有达到过去两次牛市运行顶部的水平。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

花费产出利润率(SOPR)

花费产出利润率（SOPR）提供了另一个进入比特币市场周期的有利条件。由Renato Shirakashi在2019年推出，SOPR可以作为衡量持有者是盈利还是亏损出售的指标。

SOPR是比特币在UTXO被花费时的价格与比特币被创建时的价格的比率。换句话说，它是卖出价格除以支付价格。每次交易发生时，我们可以将该交易中UTXOs被创建时的比特币价格与它们被花费时的价格进行比较。创建二者的比率，就可以提供一个简单的方法来估计UTXO中的比特币是以盈利还是亏损的方式出售。

SOPR可以为单个UTXO计算，但也可以为一组UTXO计算。下图显示了所有 UTXO 的综合 SOPR比率，按日汇总。由于 SOPR 往往相对波动较大，因此该指标也用 7 天移动平均值进行了处理。

从历史上看，高SOPR预示着比特币价格正在达到局部最大值。相反，理论上，低SOPR预示着持有者正在亏损卖出，这在历史上表明是买入的好时机。SOPR为1也是特别需要关注的，因为它预示着从获利卖出到亏损卖出的临界点。

1月8日，随着BTC价格突破4万美元，BTC SOPR（7日均值）达到1.048，是2017年12月以来的最高水平。次日，BTC价格开始下跌，1月26日，SOPR最低跌至1.004，BTC价格为3.26万美元。此后反弹至1.015左右。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

持有波浪

比特币（BTC）的币龄分布带，也被称为 "持有波浪"，显示了BTC的供应量按其最后一次在链上移动以来的时间分组。由Unchained Capital在2018年推出的持有波浪可以宏观地看到BTC的供应量在过去几年中是如何变化的。比特币的供应量变动可以作为市场周期的指标。

从图的底部往上读，红色的彩色波段显示了最近相对活跃的供应量的百分比，从不到一天到90-180天不等。其中 "1-7天 "带是指至少持有1天但少于7天的供应量占总供应量的百分比，"7-30天 "是指至少持有7天但少于30天的供应量百分比，以此类推。

从历史上看，短期供应量变动在市场周期顶部时达到峰值。例如，在2017年12月，随着比特币价格接近20000美元，超过32%的BTC供应量在此前90天内发生了链上移动。到了2018年8月，90天内移动的供应量比例已经下降到15%左右。

相反，从图上往下看，显示的是相对较长时间内没有移动的供应。这些长期波段往往随着价格达到周期低点而变宽，并在周期顶部时收缩，因为长线持有者开始卖出。顶部的深绿色带代表除了发行时的交易外从未在链上移动过的币种，占总供应量的12%左右。

在2013年和2017年的牛市期间，短期持有供应量（持有180天或以下）的比例达到了50%左右，这与市场顶部相吻合。长期持有供应达到60%以上的时期通常是买入的好时机。

1月8日短期供应活跃度激增，约5%的供应在过去1-7天内活跃。截至3月31日，只有约36%的供应在过去180天内活跃，仍远低于2018年1月期间约50%的峰值。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

网络数据分析

总结指标

Source: Coin Metrics Network Data Pro

过去一周，ETH链上活跃度激增，ETH突破历史新高。上周ETH活跃地址日均611.K，自2月以来首次突破60万。交易费用持续攀升，平均每天2600万美元。而在价格和费用增长的刺激下，Ethereum哈希率周环比增长5.2%，再次创下历史新高。

比特币(BTC)本周的表现也大多不错，市值和实现价值分别增长7.6%和3.0%。费用周环比增长22.8%，日均510万美元。本周哈希率略有下降，但仍保持在历史高位附近。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自2020年夏季以来，以ETH计价的Ethereum网络的中位数转账价值已经飙升，这可能是由于去中心化金融（DeFi）的兴起。比特币以BTC计价的中位数转账价值曾在2021年下降，因为价格已经上升。 

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自2020年夏季以来，ETH在日转账数上已经缩小了与BTC的差距。但BTC的日均转账数仍约为92.6万，而ETH约为85.4万。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自2020年7月以来，智能合约转账的ETH数量也大幅上升，同样可能是由于DeFi的原因。平均每天有3-5M的ETH被智能合约转账，这占了ETH链上转移价值激增的大部分。

Source: Coin Metrics Network Data Charts