从存量-流量比来看，比特币的波动性理应下降

从最近的价格上涨可以看出，越来越多投资者开始对比特币感兴趣。与一年前的价格相比，加密资产已经增值了 10 倍，与今年年初相比翻了一番。

尽管比特币持有者很高兴，但是金融分析师、计量经济学家和价值投资者依然很难评估比特币和其它加密货币的价值。比特币不会产生任何利息或资金流，因此很难采用量化估值模型。

寻找估值模型

目前有很多估值方法，其中最具争议的可能是推特用户 PlanB 提出的。他的模型基于所谓的存量-流量比，该比率可以衡量商品（如黄金、白银、铂、石油和比特币）的现有供应量（存量）及其年产量（流量）之间的关系。

因此，存量-流量比主要是经济概念。PlanB 利用这个概念为比特币构建价格走势模型，并以此判断其未来价格走势。遭到批评后，这位匿名金融分析师加倍努力，发布了调整后的模型。他预测比特币的价格在 2024 年底将达到 28.8 万美元，这正是比特币持有者想听到的消息。

但是，调整后的模型仍未能说服批评者。他们坚持认为这个模型是有缺陷的，而且不合逻辑。其他人则认为，经过他们各自的修改后，这个模型会更加符合逻辑，而且更具说服力。但是，人们在采用存量-流量模型是否有利于比特币的问题上存在很大争议。

货币的循环论证

有人会问：存量-流量比有什么样的预测能力？至少从货币理论（存量-流量比概念的来源）出发，我们可以明确的一点是：该比率衡量的是一个东西的“硬度”及其作为（商品）货币的适宜程度。这是因为（商品）货币从定义上来说是最具适销性的商品，也是可交换性最强的。

“商品货币”一词最初由奥地利裔美国自由主义货币经济学家路德维希·冯·米塞斯（Ludwig von Mises）在其著作《货币和信贷理论》中提出。在这本书中，他将钱分为信贷和货币两种形式。

另一位货币经济学家是匈牙利裔加拿大人安塔尔·费克特（Antal Fekete），他进一步扩充了冯·米塞斯的观点，并指出货币是边际效用最低的商品。也就是说，每增加一单位货币，人们会更高兴；但是每增加一单位其它商品，人们的满足程度会逐渐饱和。正如费克特所言，其原因是货币具有很高的适销性，可以与其它所有商品交换。

因此，一个东西的适销性和可交换性越强，就越值得持有。但是，这就陷入了一个循环：一个商品之所以会被贮藏，是因为它易于交换，它之所以易于交换，是因为它易于贮藏。

从冯·米塞斯（von Mises）开始，很多货币经济学家尝试解决这个循环论证。实际上，这个论证本身是矛盾的。如果是存在自反关系的情况，投资者会改变他们所关注的资产，因与果是相互影响的。

稀缺性是相对的

如果存量-流量比很高，则货币的可贮藏性较强。大量货币被贮藏起来，只有少量货币进入流通。如果是“完美的”商品货币，在生产过程中，其边际成本会递增。这意味着，该商品货币的产量越高，其边际成本越高，这种情况通常被称为“稀缺性”。

如果用通俗的语言来解释，高存量-流量比的意思是：由于存量（即，库存）很高，我们可以假定每单位商品都是可获得的。这是因为该商品不太可能被用尽，任何存量都是潜在供应量（参考黄金）。与此同时，由于边际成本递增，该商品的流量很难扩张。

因此，我们可以得出的结论是，高存量-流量比的商品相对更稀缺。绝对稀缺性实际上并不存在。这是因为稀缺性总是由供求关系（即，存量与流量）决定的。

反之，供应量或销售量来自新增产量（流量）和已有库存（存量）。如果存在稀缺性，供需就不会处于平衡状态。该商品（货币）被大量贮藏，出于某种原因没有进入市场。由于流量不受增产的影响，我们无法通过生产向市场提供更多流量，从而降低“稀缺性”。因此，高存量-流量比的商品具备较高的硬度。

从这个意义来讲，高存量-流量比是成为（商品）货币的必要不充分条件。另外，它还是硬通货的必要特征。但是，该比率无法反映市场参与者是如何评估商品价值的。

存量-流量比模型并不适用

这些与比特币有什么关系？比特币的高存量-流量比反映了其作为货币的硬度。由于具备高度可分割性、统一性、耐久性、可移植性和稀缺性，比特币满足作为（商品）货币的特征，正是这些特征让人们发现比特币与货币相似。

这一发现过程可能远远没有完成。越多人发现比特币可以代替货币，其价格就越有可能上涨。然而，从定义上来说，无论采用哪个版本的存量-流量模型，我们都无法基于过去的数据点正确预测未来的价格走势，过去的结果绝对无法推断出未来的回报。

最后，我很可能曲解了这类模型背后的真正意图。但是，我认为这类模型旨在给投资者以希望。从自证预言的角度来说，我们也可以假定这类模型的预测会得到印证，正如过去的相关性所显示的那样。

由货币化带来的价格稳定性

下面这部分内容会很有趣：按照货币理论，高存量-流量比会逐渐转化为低波动性。所谓贮藏收敛的意思是，相比新的流入量，比特币的市场深度（存量）会增长至可观的规模。

假设其它条件不变，由于存量较高，通过价格抵消负供给冲击或正需求冲击的概率会更高。潜在供应（即，存量）可以随时进入市场，从而稳定价格。

石油和黄金刚好是一对正反例。石油的存量-流量比很低，因此在供应中断时价格波动很大。相反，黄金的存量-流量比很高，能够起到价格抑制作用。

就比特币而言，一旦其（符合“S”型采用率曲线的）货币化阶段完成，比特币价格的波动性就会降低，因为其存量-流量比在稳步增加。

那么，从长远来看，高存量-流量比是否预示比特币的价格会趋于稳定？从货币理论及其概念来看，这种情况将会发生。