币圈散户能否「暴打」机构？币安欧式期权有话说

2021年初，美国散户做多GME股票反治华尔街大空头轰动了全球金融市场。细究发现，散户通过大量买入GME看涨期权，通过期权借用了套利机构的海量资金做多，最终实现了对机构的逆袭。

期权的魅力在这场「逼空大战」中展露无遗，其非线性的收益率曲线，能够让投资者以较小的资金撬动比期货合约更大的杠杆，来制定更多样化的交易策略。

在「逼空大战」爆发的几天前，加密资产交易所币安刚刚上新了欧式期权。币安欧式期权产品经理Shall透露，「逼空大战」的热度流向币圈，意外增加了普通投资者参与期权交易的比重。

2020年上半年，币安曾推出简化版的美式期权，补充了欧式期权显露出其加码期权产品的意图。据Shall 透露，由于加密资产市场比传统市场资产波动率更高，因此币安在风控上设计了一套灵敏快速的系统，监控所有用户的仓位情况，提前预判和了解风险。

针对普通用户不熟悉期权的现状，Shall 认为，产品提供除了要发布介绍视频、文档做用户教育外，还应在产品上「做减法」，让用户更易理解，比如，币安欧式期权使用USDT作为结算方式，相比采用BTC结算的平台更为简单直观。

「下一步我们计划通过设计和包装，推出一些方便普通用户参与的产品，比如用把深度价外期权包装成彩票的形式。」Shall表示，让用户努力学习复杂的产品不如让产品变得简单。

传统期权市场较为成熟，当前币圈期权市场还属于发展初期。从去年开始，币安、OKEx、火币等主流交易平台纷纷入场，在多方布局和推广下，期权的市场规模有望进一步扩大。这个让美国散户扳倒机构的「武器」，也将凭借其独特的魅力，给币圈投资者带来更多样化的交易策略选择。

「逼空大战」主战场在期权

围绕Gamestop（GME）股票的「逼空大战」稍有降温，在美国多个交易市场限制GME交易后，散户大本营wallstreetbets（WSB）扩大了战场辐射范围，进军到白银、加密资产等市场。

这起史诗级的金融事件因「散户抱团打爆华尔街大空头」的戏剧性场面，一度吸引了全球目光。媒体上，有金融领域博主指出，散户对股票现货的「买买买」不足取胜，真正发挥作用的是期权带来了放大效应和逼空能力。

「如果只是买入股票，散户还是势单力薄，没法和机构对抗，但散户通过大量买入看涨期权，撬动了巨大的杠杆，最终完成了逆袭。」币安欧式期权产品经理Shall向蜂巢财经解释。

Shall 介绍了一个背景：美国金融行业有个非常成熟的套路，即投资机构和研究机构联合，投资机构提前做空某一只股票，研究机构再发布看空报告，引发市场恐慌，打压股价，进而从中获利。这种情况下，交易对手通常是机构和散户，机构利用自己的信息优势和市场影响力，完成对散户的「收割」。长此以往，便导致了双方的对立。

在这场GME散户反收割的战役打响之前，著名的做空机构梅尔文资本已经在GME股票里面十面埋伏，买空了总股本140%的股票。股价也一路从40美元高位下落至20美元之下，按照原本的计划，只要再联合几家研究机构发布看空报告，渲染一下「Gamestop这种线下实体店受疫情影响，收入暴跌入不敷出」之类的恐慌情绪，然后乘势打压一波价格，股价可能又会是一波自由落体，若是能够乘机挤压GME公司的资金链，直接将公司逼到破产保护，那这波「韭菜」就算是连根拔起了，四十美元买空，四美分买回来，可谓「美滋滋」。这套路梅尔文资本已经玩过很多次，可以说是轻车熟路。

不幸的是，这一届的散户并没有低头认割的想法。过去太多次的收割案例已经让散户们积累起了足够的怒气。

WSB KOL晒出持仓和盈利记录

大量的散户在Reddit的WSB板块里聚集，而后在带头大哥DeepFxxkingValue、Keith Gill等的带领下，吹响了反攻的号角。这位人物在Reddit上晒出了自己的持仓和盈利记录，并号召大家一起买入GME，拉升股价与机构对抗。

WSB拿起「深度虚值期权」武器

除了直接买入GME的股票之外，散户集团在带头大哥的带领下，还大量的买入了GME的深度价外看涨期权。Shall指出，这种期权的特点就是「价格贼便宜，杠杆贼高。」

「这里要解释一下，所谓的深度价外看涨期权，指的是行权价大幅高于现价的看涨期权。」Shall举例，比如在GME的股价低于20美元时，要40美元才能行权。一般情况下，股价在短时间内暴涨至40美元以上的概率很小，所以买这种期权的人基本不可能盈利，所以这种期权的价格很便宜，可能几毛甚至几分钱就可以买上一大把期权。

WSB的带头大哥们精准地找到了「深度虚值期权」这个致命的突破口。于是在1月13日，散户们在购买了大量的深度虚值期权后，忽然合力狂买GME的股票现货，在机构们还没有反应过来的时候，将股价一举拉升到了40美元以上。

这个时候，除了买空机构有点慌，还有一波人也睡不着觉：期权的做市商们。

按照正常情况，股价不可能在短时间之内突破40美元以上，所以卖空深度虚值期权是个风险很小的事情，这些做市商们也没有多少对冲仓位。但是，股价忽然一根大阳线到了40美元以上，做市商的投资经理们只能疯狂调拨资金，买入GME的股票。否则，一旦股价继续上涨，他们的卖空期权等于是涨得越多就亏得越多。

Shall解释，散户联盟撬动了一个巨大的杠杆：当初几毛甚至是几分钱买的一张期权，此时这些机可能就需要用40美元买入股票现货，才能对冲相应的风险。

这个时候，一个名为「杠杆轧空」的雪球已经无可阻止地滚动起来了：随着价格的上涨，期权机构被迫投入海量资金买入现货进行对冲，而买得越多，股票的价格涨得就越多，散户们手里拿的期权赚得也越多。散户们乘胜追击，卖掉盈利的期权后，继续买入更多、更高行权价的看涨期权，于是，期权机构需要买入的现货开始成倍的增加，「雪球成型了，所有试图阻挡它的人都只会被碾得粉碎。」

做空机构们象征性地做了一些阻挡的尝试后，很快就宣布投降，梅尔文资本宣布一个月巨亏53%认赔离场，香橼基金认赔平仓后宣布再不做空。散户联盟大获全胜，带头大哥的收益率超过4000%。

从这起典型的金融事件中可以看到，散户光凭借集结资金买入股票尚不足以掀翻机构空头，但他们巧妙地借用期权，撬动中性策略方的做市商们被动加入多头阵营，完成了对机构的逆袭。期权这个独特的衍生品工具因此得到更多的曝光度。

有消息称，WSB在转战加密资产市场。币圈期权的热度随之升温。Shall透露，事件发生后，币安欧式期权的交易量意外地增加了，大量用户在近期的巨幅波动行情中选择期权作为投资品种。在当前波动剧烈的市场中，期权相对其他杠杆产品独有的「高杠杆不爆仓」特性占尽了优势。同样拥有较高的杠杆倍数，期权的买方不会因为价格的剧烈波动而爆仓，在到期日之前，无论价格怎样波动，期权的多头仓位都不会爆仓，只要价格能够到达预期的位置，期权多头都可以获得收益，从而避免了「看对方向，提前爆仓」的尴尬情况。

散户爆锤机构能否在币圈上演？

那么，在加密资产市场，有没有可能出现类似于「逼空大战」的情况？

Shall表示，其实币圈也发生过类似的情况。在比特币从20000美元上涨到40000美元期间，很多投资者在合约市场开多，使得短期内BTC合约的价格大幅高于现货价格，价差导致了大量期现套利的用户参与套利，因此最终的结果是大量普通投资者在合约市场高倍杠杆开多，套利机构在合约市场开空，同时在现货市场买入等额现货开多进行对冲。这样的交易结构导致的结果是：看多的用户在合约市场里面用1万USDT开了50倍杠杆的多仓，而套利机构为了对冲风险，实际在现货市场中买入了价值50万的现货。看涨用户通过合约大量的借用了资金，进一步推高了市场的价格。

从期货的案例不难发现，投资者通过合约撬动了杠杆，加快了上涨趋势。而相对合约，期权能撬动的能量更加巨大。

「期权的独特之处在于，它的收益率曲线是有『折角』的，」Shall 向蜂巢财经解释，相比合约呈现线性收益特征，用户买入看涨或看跌期权，则可以实现亏损有限，收益无限。「比如投资者买入2月15日到期的BTC看涨期权，行权价为40000美元，如果届时BTC达到或超过40000美元，用户的收益会指数级扩大，倘若BTC没有达到40000美元甚至暴跌至30000美元以下，用户只需承担有限的损失，最大的亏损是买入期权时支付的权利金。」

期权呈现出与合约不同的特点，意味着它能给市场参与者带来更多的策略选择。比如矿工担心未来几个月币价下跌，可以买入看跌期权，一旦币价下跌可以通过期权的盈利对冲掉币价的损失，而如果比特币的价格大幅上涨，矿工只会损失期权的权利金，依然可以获得比特币价格上涨的收益。但如若矿工利用期货合约做套期保值，就相当于按当前市场价格卖出了未来预期能挖到的币，实现了保值，但无法保有收益增长的空间。

因为期权独一无二的特性，这一衍生品工具也逐渐渗透到币圈。从去年开始，包括币安、OKEx、火币在内的多家主流交易平台相继推出了期权产品。其中，币安不仅推出了简化版的美式期权，还于2020年底新增了贴近传统市场期权的欧式期权，进一步完善了产品线。

Shall 表示，之所以推出产品逻辑与传统期权相差不大的欧式期权，主要还是从市场的长远发展考虑。对于圈内机构来说，需要相对复杂和完整的产品，来满足他们长期的投资思路和策略组合。因此币安率先上线的BTC期权，支持多种行权价、行权日期，市场参与者可自由充当期权买方和卖方，其中卖方发行期权不设限，以保证最大程度满足投资者交易策略。

币安欧式期权交易页面

「币安推出欧式期权后不久，美股逼空大战就爆发了，没想到的是，我们发现很多普通投资者也开始在币安交易欧式期权，交易数据有明显的增长。」Shall 向蜂巢财经透露，GME事件也给加密资产期权市场带来了热度，「本来这一产品前期更多是专业机构在使用，现在散户参与的热情也被点燃了。」他认为，期权在币圈的接受度正在逐步提高。

那么，币圈的期权和传统期权有哪些区别？「传统欧式期权已经是很成熟的产品，因此我们在业务框架上没有做太大的改变。」Shall 表示，在研发欧式期权产品时，更大的挑战在于风控上。

因为币圈的资产波动率、黑天鹅事件发生的概率，都要大幅高于传统金融市场，这就要求币圈期权产品具有更严格的风控。「币安为了规避风险，设计了强平强减机制，即在行情剧烈波动时，对期权卖方的仓位及时进行平仓或者减仓，主要是为了避免短时间对市场造成更大的影响。」

此外，Shall 透露，传统金融市场风控的逻辑体系建立在金融产品、成熟参与方和货币管理体系上，很多交易所和券商凭借保证金机制进行交易，一般券商卖出了期权会先挂账，后面再和交易所进行结算。当卖方仓位出现清算风险时，再去讨论如何解决。但在币圈，由于没有券商的存在，这套逻辑不成立，所以币安为此设计了一套灵敏快速的系统，监控所有用户的仓位情况，提前预判风险，进行风控。

币安简化产品「抢跑」期权市场

有研究数据显示，自2019年以来，加密资产期权的市场规模快速壮大。2020年底相比年初的市场规模翻了10倍，其中Deribit、LedgerX、OKEx、CME和币安等平台贡献了主要的交易量，加密资产期权蓝海已经显现。

在Shall 看来，加密资产期权市场未来还有十倍以上的增长空间。「现在还是机构以及少数的专业用户在交易期权，大多数人还没有参与进来。」

实际上，如何让更多的投资者熟悉期权的产品逻辑，了解其中的风险，并能够合理利用期权的特性，实现套利和风险对冲等策略，是当前各大提供期权交易的交易所面临的难题。

一名关注期权的投资者向蜂巢财经表示，他曾尝试通过多家交易所进行期权交易，但发现几个普遍的问题。一是期权的交易页面比较复杂，对新手不太友好，在寻找买入标的时比较繁琐；二是当前币圈的期权流动性较差，很多风险较低的平价期权也缺乏交易深度，「想买入时，往往卖方定价过高，挂单很难吃到。」再有是市面上多数交易所的期权品种，多用BTC来计价，「算起账来很麻烦。」

目前，一些提供加密资产期权的交易平台针对新手用户，在产品中设计了简易的引导页面，通过设立一些选项帮助用户选择期权，但即便如此，很多用户在购买时，仍因深度不足，对期权望而却步。

Shall 表示，币安在推出研发期权时也意识到这个问题。所以最初推出了行权日期不超过一天、不设市场卖方的简化版美式期权，「这个产品获得了不少普通用户的欢迎，也给我们在设计欧式期权时带来一些启发。」

据Shall 介绍，币安欧式期权采用了T型报价页面，用户在选择期权时更为直观。同时币安欧式期权使用USDT作为结算方式，让结算时简单明了。「如果使用BTC结算，用户本来是赚的，可能因为币价下跌带来收益缩水。而且用BTC结算，也会让量化模型更加复杂。」

在流动性方面，Shall 透露，币安一方面有庞大的用户基数，在推出欧式期权后就吸引了一些用户来体验，同时币安也在不断拓展做市商来提升交易深度。在Shall 看来，推动期权在加密资产市场的普及是一个漫长的过程，在这期间不仅要一步一个脚印向前走，还得在产品上「使些巧劲儿。」

「在用户教育这方面，币安已经开始产出相关的视频和文档，下一步还可能做训练营。」除了这些基本的工作外，Shall 认为更重要的还是在产品上做「减法」。「把复杂的产品，让用户努力学会，不如让产品变得简单。」他透露，币安欧式期权产品团队下一步会通过设计和包装，推出一些小而轻的产品，方便普通用户参与，「比如可以把深度价外期权包装成买彩票的形式，它的特点是权利金价格很低，预期回报却很高，而相比彩票，期权又有行情可以参考，吸引力更大。」

综合市场情况来看，期权在币圈逐渐成为了「热门基建」，除了币安、OKEx等主流交易所外，还诞生出Bitwell、Bitoffer等期权新势力，在多方布局和推广下，可以预见，期权的市场规模将进一步扩大。而这个让美国散户扳倒机构的「武器」，也将凭借其独特的魅力，给币圈投资者带来更多样化的交易策略选择。