DeFi浪潮又起，算法稳定币是否真正“稳定”？

DeFi市场又掀起一波新的浪潮，这次焦点落在了稳定币身上。近两年稳定币的发展可以说是突飞猛进，表现亮眼。其中算法稳定币由于暴涨起飞，争议不断，再度炒热了DeFi。

什么是算法稳定币？

算法稳定币顾名思义就是一种依据算法调整市场货币总量，在稳定币价格高于锚定价格时增加市场供给，在稳定币价格低于锚定价格时后回收供给，或者以提供套利空间平衡稳定币价格。这种模型的成立，不锚定现实法币、无需抵押稳定币，全凭市场意愿和算法进行调控，市场又称之为弹性货币。

随着2020年去中心化金融迅速崛起，人们对算法稳定币产生了持续的兴趣。其中比较著名的有Ampleforth(AMPL)、Based、Empty Set Dollar(ESD)和Dynamic Set Dollar(DSD)。

虽然这些代币通常被认为是算法稳定币，但相关团队具有不同的定义。对于MakerDAO来说，算法稳定币是一种通过操纵总供应量来保持固定汇率的稳定币。稳定币项目Empty Set Dollar和Neutrino的创始人认为，Dai也是一种算法稳定币，因为它具有程序化的造币机制。

比较明显的是，MakerDAO定义的资产几乎没有表现出稳定性。根据CoinGecko的数据，ESD的历史最高价和历史最低价分别为23.88美元和0.174美元。相比之下，Dai的交易价格在0.90美元至1.22美元之间。

诸如Ampleforth和Based之类的代币所使用的变基系统是建立在整个供应量的周期性扩展和收缩的基础之上的。如果代币的交易价格高于某个区间，则供应量将以价格偏差的十分之一扩大。这意味着，如果代币的交易价格为1.50美元，那么每天总供应量将增加5％。

其结果是，代币的供应可能会以惊人的速度增长和收缩，给价格带来巨大压力。这一供应变化在持有代币的所有钱包之间均匀分配，这意味着如果价格完全按照新铸造代币的百分比变化，用户的总投资组合价值不会改变。

衡量代币是否真的“稳定”，还需要考虑到供应的变化，因为每个钱包都会受到这些变化的影响。在分析总市值同时考虑供应和价格时，很明显，AMPL的波动性极大。

算法稳定币有什么好处？

鉴于算法稳定币在维持价值稳定性方面存在明显的困难，这些代币还有其他可能的好处吗？

ESD团队表示，该项目的目标是“拥有一个去中心化、可组合的帐户单位，可以在DeFi协议中使用。”他们将该代币与Dai或USD Coin（USDC）归为同一类别。

根据Rincon-Cruz的说法，Ampleforth只是一种投机性资产，有一个主要优势：能够为价值稳定的合约计价。传统上，货币被认为有三种不同的用途：作为记账单位、交换媒介和价值储存。

记账单位是指如何衡量价格。例如，许多交易所和加密货币企业以比特币定价某些服务，这意味着当比特币价格较高时，它们将以美元计价获得更多价值。

交换的媒介是实际用于交付和表示价值的资产。加密货币行业的另一种普遍做法是以美元谈判合同，但根据交付时的汇率以比特币或以太坊支付，使加密货币成为交换媒介，而不是记账单位。

最后，价值储存是指预期在很长一段时间内既不会损失也不会收益的资产，尽管实际上，这种情况很少发生。随着时间的推移，美元会贬值，但短期内相当稳定，而债券和黄金等资产可能会出现大幅波动，但仍会带来长期增长。

为了使稳定币在货币的所有三个定义中都可用，它的价值必须至少保持一定程度的稳定。比特币和以太坊等主要加密货币历史上一直被用于这三种功能，稳定币的兴起减少了它们在商业交易中的使用。

像Ampleforth这样的货币作为记账单位可能有些用处，但到目前为止，在其他两种用途上表现出了过度的波动性。

在实践中，使用供应操纵的算法稳定币几乎没有在任何可能使用美元的环境中被采用，即使是作为记账单位。Ampleforth团队目前正在努力将其代币集成到Aave贷款协议中。

更好的算法可以使价值稳定成为现实吗？

ESD团队认为，尚未找到理想的机制，因为让算法稳定币运作是一个棘手的问题，实现价值稳定是激励和采用的问题。

他们认为，反身性最终将使代币变得有效稳定。一个纯粹的算法稳定币要想发展到足够大的网络规模，唯一的方法就是通过投机和反身性。

另一方面，Rincon-Cruz认为不存在“完美的机制”，并补充说，“适应性供给，持久价值和稳定汇率三位一体是不可能的。”

Neutrino USD（USDN）是一个潜在的反例，它是一种混合稳定币，既使用抵押池支持其价值，又使用息票的算法。当系统抵押不足时，可以使用后者，价格算法可为弥补损失提供可观的回报。

该代币的波动要比ESD和DSD都小得多，从2020年3月13日的低点0.79美元到1月29日的高点1.06美元，通常价格为1美元。它的供应是有弹性的，取决于市场对稳定币的需求，因为它可以用WAVE代币自由铸造和赎回。

Waves创始人Sasha Ivanov表示：“ Neutrino设计的灵感来自将纯粹的市场机制与利用本地区块链代币的价值相结合，并将基础区块链经济转变为稳定资产经济。”

或许，较新的机制和市场动态可能会让算法稳定币有效地保持其价值。