大饼上涨乏力，「灰度效应」还管用吗？

去年 12 月 16 日，比特币站上两万刀，突破上一轮牛市近两万刀的最高点；

半个月后，2021 年新年的第二天，比特币火速突破三万刀；

接下来用了不到一周的时间，比特币又迅速涨至四万刀。

两年半个月一周...有人说这就是复利；有人说永恒牛市已来，未来是加速上涨的阶段；有人感慨，折腾一年，操作再牛也没跑赢比特币。

整个行业就像过年一样，庆祝星辰大海，畅想前程万丈。

可是，永恒牛市没有如期而至。过去两个星期，比特币震荡下跌，1 月 22 日一度跌破了两万九。几天内万刀大跌可是过去想都不敢想的，恐慌贪婪指数骤跌至 40，各种社区、社群里也是讨论的很激烈，把#比特币跌破三万美金#的话题都送上了微博热搜榜。

恐慌贪婪指数（0：极度恐慌；100：极度贪婪）

对于经历过币圈大风大浪的 Hodler，近期的震荡可能算不上什么，毕竟大家成本价普遍不高，而且在过去的 2020 年，刚刚亲身经历了一天内 50% 以上的跌幅。但是对于这轮牛市刚入场的新人来说，估计吓得够呛。我看了一些大 V 的微博评论区，已经被各种看空的观点占满：

“牛是不是走了？”、“离 2 万不远了”、“不会吧，我不会买在最高点了吧...”、“被套的死死的！”

「灰度效应」不管用了吗？

过去两周，灰度基金持仓量增加了将近四万个 BTC，身边也有不少人在问：

灰度一直在买买买，怎么币价还跌了呢？

这其实是媒体和很多朋友对灰度的一个误解，以为灰度不问行情涨跌，一直在默默囤币。

用神鱼的话解释说，“灰度是一个币都不会买的”。

为什么这么说呢？这里我们需要先从灰度的运作模式讲起。

灰度是一家管理加密货币信托基金的投资公司，其运作模式和黄金 ETF 比较相似。

黄金 ETF 基金是由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，然后基金公司以此为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由地买卖和赎回。

灰度基金的加密货币信托产品主要有两种购买形式：

1）一种是实物购买

投资者直接将数字货币交给灰度信托基金，然后换取 GBTC 等信托基金份额。

2）另一种是资金购买

投资者直接支付现金给灰度母公司 DCG 旗下的 OTC 商 Genesis Global Trading，Genesis 收到法币后，会按照币价兑换成数字货币交给灰度，然后灰度再给投资者发放信托基金份额。

和黄金 ETF 不同的是，灰度基金的份额不支持赎回，在售出后需要锁仓（GBTC 锁仓期为六个月）；而且投资者充进去的币也没有任何渠道可以赎回，只能通过在二级市场卖出相应的基金份额来套现，所以灰度的持币量自成立之日起就呈现单边上涨的走势。

这里解释下二级市场，灰度基金的加密货币信托产品上线二级市场交易平台，投资者只要有一个美股账户，就可以直接通过这些二级市场购买。

以 GBTC 为例，由于存在巨大的市场需求量，GBTC 在二级市场的价格相对净值经常存在溢价。

溢价带来套利空间

根据灰度官方报告，加密货币基金大部分的投资者来自机构客户，2020 年 Q4 季度，机构客户占比高达 93%，2020 年全年机构客户占比为 87%。

同时，灰度比特币信托基金也成为了机构投资者进入 BTC 市场最主要的渠道，最吸引机构投资者入金的一个关键因素就在于溢价。

由于 GBTC 具有长期正溢价，就形成了一二级市场间的套利空间，吸引了很多机构进行套利活动：

1）机构可以借 BTC，交给灰度比特币信托基金，获得 GBTC 份额，解锁后在二级市场卖出，然后再买入 BTC 还借款。

2）除此之外，机构还可以直接入金购买 GBTC 份额，同时在期货市场开空套保，等 GBTC 解锁后再到二级市场卖出，期货平空。

这两种形式的套利活动所获得的利润 = GBTC 溢价 - 借贷/套保利息 - 灰度管理费等

所以，当你看到灰度不断增持比特币的新闻时，基本可以得出判断：套利机构对 GBTC 溢价有乐观预期。

简单总结下：不是灰度在买币，而是投资者在买（主要是机构投资者），而且投资者也不是只买不卖，投资者可以等到份额解锁后在美股二级市场卖出套现，并且可以从正溢价中套利。虽然溢价带来的套利机会增大了潜在的市场抛压，但由于灰度基金无法赎回，就隔离了 GBTC 份额的上市流通市场，投资者无法在加密市场抛售信托份额，只能在美股二级市场卖出，这就相当于将市场抛压转至美股市场。

基金解锁会给币价带来什么影响

虽然灰度没有自己去买币，但是灰度基金对币价有没有产生过什么影响呢？基金解锁会影响价格走势吗？

Jarvis Labs 对此做了一份调研，将灰度比特币基金有大额资金流入的各个时期进行分解，并观察比特币在份额解锁后不久的现货市场价格走势，我们选取了过去一年的一些数据拿出来给大家看下。

2020 年有几个持续性的资金流入期：

1）1 月 20 日～1 月 27 日，锁仓期为六个月，解锁期 7 月 20 日～7 月 27 日；

2）4 月 27 日～6 月 29 日，锁仓六个月后，解锁开始于 10 月 27 日，持续 9 周，一直到 12 月 29 日。

从下图可以看出，这两段解锁期内比特币的价格有明显的上涨趋势。

我们再来看看过去几个月灰度比特币信托基金的资金流入情况，大家可以明显发现 2020 年 10 月 28 日以后，大额资金流入增幅加大，并一直持续到 12 月底，而这个时间段对应的解锁期大约在 5 月初至 6 月末。

大家可以推测下，今年五六月份，灰度大规模解锁到来时比特币可能会出现什么情况？也许就会明白接下来几个月时间应该怎么做了——耐心等待，守好手中的币，千万不要乱操作丢掉自己宝贵的大饼。