Messari年度报告：2021年DeFi十大趋势

Messari近日发布长达134页的年度报告“2021年加密货币主题”，全面展望了2021年加密货币趋势、人物、投资主题等，报告第六节聚焦DeFi，预测了2021年DeFi十大趋势。原文：来自A Messari Report on Crypto Thesis for 2021 Section 6 DeFi：Money Legos。金色财经黄立尊编译。

2017年，各种代币相互竞争，都想成为万众瞩目的加密货币。2020年每个项目方都在大肆宣扬自己的代币是“DeFi”代币。

言辞事关重大，因此Messari分析师研究了关于“DeFi”更加严格的定义。“DeFi”协议和资产必须要满足下列的要求：

• 金融功能：有明显针对性的金融应用，例如借贷、交易、衍生品/合成资产发行、资产管理等。

• 无需许可：开源；任何人无需第三方许可，可以使用项目，或是在项目基础之上继续进行开发。

• 匿名性：使用“DeFi”协议时无需暴露自身身份。

• 无需托管：没有第三方托管依赖。

• 去中心化治理：决策及管理优先权不由单个实体所掌握，或者存在可信的途径移除此优先权。

在下文介绍DeFi是如何演变之前，先给予一些不符合DeFi的例子，这对本文读者非常有帮助。Chainlink是流行的去中心化预言机，同时也是一个重要的信息基础设施，但是它更像是一个中间件，而不是金融渠道。同样，智能合约平台能够提供赋能DeFi的方法，但金融应用不是这些平台的主要关注点。主要发挥“影子股权”功能的金融资产，如加密货币交易所平台币，也不属于DeFi范围。DeFi分类并不是一个完美的系统。币安的BNB平台币凸显了分类的灰色区域，因为该平台币能维护币安智能链安全、抵消平台交易手续费以及反映交易所销毁的利润。

虽然上述定义更为严格，但今年加密货币领域诞生了许多DeFi项目，我们会用平白的语言来一一介绍这些基础项目，进而对明年做出预测。下图能够帮你更好地了解DeFi发展趋势：

DeFi并不是昙花一现。近几个月，就增速和流动性而言，DeFi发展非常迅猛，尽管随后出现了较大波动。但是，这一发展迅猛的领域总交易量达到了70亿美元，与BCH交易量相当。

6.1 Maker足额质押链上银行

为了打造一个平行金融系统，你需要的第一样东西就是拥有稳定价值的数字货币，其单日购买力的涨跌幅不能超10%。

若是一个货币单日涨跌幅可能会超过10%，那么这样的货币一定没有人想使用或者接收，借贷也是同样的道理，如果一种资产由于有效利率上升，在偿还时价值会上升10%，没有人想借入这种资产，也没有人想借出会贬值的资产，因为潜在收益可能会变成负数。对于BTC和ETH而言，所有的交易本身就有投机性，双方都同意承担标的记账单位的主要风险

如Tether等早期中心化稳定币只是暂时性的改进方案，这些稳定币同时又带来了风险，那就是质押在银行的标的资产可能会被政府部门没收。

我们需要一个完全由加密协议原生的稳定币——Dai。

借贷平台Maker于2017年末上线，支持加密货币质押，在该平台中，用户与智能合约进行交互，最终解决了币价波动问题。有了Maker后，用户能将ETH锁在由智能合约执行的抵押债仓中（如今成为“金库”），根据持仓量来借入新生成的Dai代币，该代币价格与美元挂钩。这个项目能刺激看涨ETH的投资者，投资者会进行链上多头杠杆操作，同时拥有生成的Dai。

在2018年1月市场高点时（恰逢MKR上线之后），如果你是ETH巨鲸，拥有价值100万美元的多头头寸，想借贷进行变现买新房子，直接抛售ETH则会造成大损失，为了减少损失，可以进行以下操作：用100万美元以太坊仓位借入50万美元，向Maker协议支付利息，但无需向国家缴税。只要能把抵押债仓的抵押率能维持在150%，那就不会有平仓风险。

不过，问题是在2018年，ETH最大跌幅达到了90%，所以很快人们就看到了杠杆的缺点。一旦抵押资产价值跌到62.5万美元，抵押债仓内原先价值100万美元的多头ETH就会被平仓，还会收取费用。

这一缺点引发了很多疑虑，所以很多人认为Maker本质上就是有缺陷的，如果出现暴跌，整个系统可能会崩溃。但是，神奇的是Maker并没有在2018年经历失败，今年3月由新冠疫情引起的短暂暴跌也没有引发市场崩溃，因为在大部分情况下，其清算协议以及紧急拍卖系统都起了作用，但也只是大部分情况之下。

即使这样，Maker还是会受到批评，下一部分谈论到稳定币时，会详细阐述其受到的最大批评，但是，现在本报告认为这一项目是整个行业最有韧性、发展最好的加密货币质押银行，更重要的是，这个项目为其他链上稳定币项目证明了一点：创造像美元一样的加密货币是可行的，我们能够完完全全避开传统银行。

Dai的市值在2020年增长15倍，这主要还是归功于DeFi的发展。虽然会有其他的合成稳定币与其竞争，但是到2021年末，Dai的市值至少还会翻一番，达到20亿美元，证明Maker项目强大的生命力。

6.2 Uniswap交易所

中心化限价订单簿是如今加密货币交易所的核心，包含做市商根据不同资产对各个价格点位的报价和询价，非常适用于中心化交易所。但是，中心化限价订单簿模型一旦搬到链上之后，就无法运行，原因非常简单：每次询价、报价及价格调整都需要花费Gas费储存在链上，订单的成交由Gas费高低决定，而不是时间戳的顺序，所以理论上，会产生抢跑交易的问题。有些项目正研究layer 2的解决方案，来处理链上订单簿的问题。不过如今，管理链上订单簿的成本还很高。

去中心化交易所Uniswap利用“自动做市商”来解决这一问题。“自动做市商”这一概念最早由V神于2016年末提出，Bancor在2017年年中率先实现，但是Uniswap将其主流化。自动做市商不会短暂地向订单簿提交更多的限价单，而是在流动性资金池里锁定资产交易对。现在有多种自动做市商，但是这些做市商都使用“常数函数做市商”来定价资产，确保资产交易对的订单都能成交。

之前自动做市商的缺点是它们仅适用于小额订单。在不考虑中心化交易所价格的情况下，假设一个市场的流动性只有12000美元，一笔买进1000美元订单会对ETH价格造成很大影响。

尽管有滑点问题，自动做市商仍旧是一个“从0到1”的创新。对于想要规避大交易所的投资者，这是非常吸引人的选择，因为他们不仅考虑到了安全原因（自主托管），还考虑到了便利以及易用性。就每个支持的市场而言，这些做市商的合规费用也更低。在以太坊，任何人都能为一个新资产开启市场，这样一来，就适用性和流动性而言，中心化交易所几乎不能打败自动做市商。特别值得一提的是，自动做市商能快速、方便地上线交易链上合成资产，下文将会针对这一方面进行更详细的讨论。

自动做市商与拥有限价订单簿的中心化交易所的关系，就像BTC和全球各国货币的关系一样。与美元相比，比特币的接受度更差，不过后者相对于阿根廷比索、委内瑞拉玻利瓦尔以及苏丹镑而言更好。但随着BTC价格逐渐坚挺，各国货币通胀，BTC在货币的地位不断上升。同样，与Binance和Coinbase相比，Uniswap的实力并不强（这一点现在仍有争议），但是非常适合冷门资产，后者的实力要比交易量排50后的中心化交易所强。Uniswap很快会跻身交易量前10交易所。

未来，大部分市场的主要流动性都会聚集在去中心化交易所中，自动做市商在其中会发挥重要作用。甚至，有了这些做市商，面对收益博弈的竞争，散户投资者总能有机会“抢跑”机构和风险投资人。Uniswap交易量前10交易所的地位会持续下去。这一切只需要一个火花推动。

6.3 火花：流动性挖矿

去年，在DeFi领域，除了Maker之外，剩下都是“其他”项目。Maker的抵押借贷协议是加密货币领域仅有的持仓借贷工具，2019年11月，该协议引入Dai存款利率，最先创造加密货币链上计息账户，其账户增长数量也是最快的。

但是，今年夏天Compound开创了“流动性挖矿”，开辟了全新的市场，引爆整个DeFi行业。

在大部分DeFi协议中，流动性提供者能够分得最大份额的系统奖励。这完全符合逻辑：你提供资金做市，理应赚得做市费用；你借出资金，理应赚得利息。不过，问题是创造足够流动性的过程很慢，另一方面，对于许多想提供资金的人来说，他们会觉得，自己的DeFi风险收益比太大，大得就像在压路机前捡硬币。

流动性挖矿能给DeFi早期利益相关者带来好处，其中之一就是这种挖矿模式能向资金提供者（yield  farmer）分发治理代币（包括从协议中赚取交易费），在资金提供者的帮助下，早期流动性矿池逐渐形成。这种挖矿模式不仅能吸收来比原来多几个数量级的存款，也能让去中心化交易所的资金合作起来，解决DeFi市场一般都会遇到的“冷启动”问题。今年夏天，流动性挖矿协议向这些流动性提供者分发了价值数十亿美元的新代币。

流动性挖矿跟健身注射类固醇差不多。在几个循环之后，虽然流动性可能会上升，但是作为一个项目，本身还是要进行非常大的投入，打造一个更可用、有长期发展潜力的市场，建立活跃社区。否则，项目最终发展可能会比初期更差。

UNIswap和Compound完美地诠释了这一点。自Compound 6月启动流动性挖矿以来，Compound存款量增长了15倍，其流动性挖矿奖励将在4年时间里全部发放完毕。Uniswap采取的是循环渐进的方法，在初次分发周期结束后，其存款量下降了50%，但是资金注入带来的初期效益十分明显：相比8月份UNI代币第一次上线时，Uniswap的流动性增加了6倍。另外，总供给量80%的代币尚未分发，这意味着在未来，还有流动性挖矿进一步刺激周期的余地，帮助增强Uniswap的参与度，同时抵御竞争者攻击。

流动性挖矿是大量项目分发代币的正确用法，但是需要控制锁仓限额、谨慎制定挖矿周期计划，在宏观市场的带动下慢慢发展，这种实践比理论要困难得多。如今利息和做市商收入快速增长，不过这些收入仍旧很少。流动性挖矿激励应继续帮助用户做大长期市场规模，实现代币价值增长。

常识是，为了保持yield  farming收益，需要人们相信DeFi协议能得到持续不断关注。如果从流动性挖矿获得的治理代币根本就一文不值，那么你可以凭借仅持续一个小时的1000％以上年化收益登上头条，然后随着参与者的抛售而变为负的年化收益。这种情况很常见，这就是为什么CoinGecko甚至建立了Degen（堕落者）模式的原因。

这种无法实现的项目的存在，是你常常听到有人将DeFi项目称为“蓝筹股”的原因之一，在DeFi领域，众多社区都会聚集在长期可行的项目，尽管还有很多人参与Degen模式的博弈。

6.4 动态自动做市商

Uniswap证明了AMM模型是可行的，而流动性挖矿证明了这种模式可以扩展。下文预测在较低级别的DeFi乐高之上能够拓展的重点领域。

Uniswap的AMM并非没有缺陷：它们需要大量的资金，因为在这种模式中，需要两个代币的余额乘积恒定。（数学公式：X * Y = K，其中代币余额X *代币余额Y应始终等于常数K。）AMM还受到“无常损失”的影响，即高市场波动会导致AMM与参考市场价格的失衡，结果就是流动性提供者向套利者贴钱：与Binance交易对相比，流动性较低的Uniswap交易对可能会上下波动，造成价格空间，机器人则可以套利价差。

无常损失经常会成为长期存在的问题，并抵消做市商可能赚取的费用。

因此，修复无常损失很重要。显而易见的是，AMM的某些功能能够进行调整，以降低对资本的需求并保护作为DeFi市场基础的做市商。AMM两个特别重要的升级是由Balancer和Curve推向市场的，并由最早推出AMM的Bancor进一步迭代。

Balancer推广了恒定乘积做市商的概念，让同一综合流动性资金池中集合多个资产变得更容易，在高波动性环境（加密货币本身的特性）下，降低流动性提供者无常损失的可能。流动性提供者不用向Uniswap的ETH-DAI，BAL-USDC，CRV-DAI和BAT-ETH资金池提供流动性，他们在Balancer能够将ETH，DAI，BAL，BAT和USDC添加到同一资金池中，只需要同一个抵押就可切换多种交易对。

Bancor推出了其AMM的v2版本，重点是更多的流动性加密货币交易对，在交易对脱离链下市场束缚时，会使用数据预言机来动态平衡资金池。这些升级可以将资本效率提高20倍，但是也伴随着依赖链下预言机数据而带来的风险。

Curve可能是市场上最令人兴奋的新型AMM。该协议首先基于这样一个意识：在可以预测的情况下，价差较小的交易对的参数可以收紧，这些交易对包括：同类稳定币与稳定币之间的交易，以及诸如renBTC、wBTC等锚定资产。Curve使USDC，USDT和Dai的DeFi市场流通量增加了10倍，尽管他们在同一交易池中存储了多种类型、性质不一的稳定币，这引入了风险（如果一种稳定币失去了固定汇率，整个系统就会崩溃）。CRV是过去一年中最关键的创新之一，平台的互操作性（通往eth1.5 +Rollup链以及通往Layer1其他Wrapped资产的桥梁）会是2021年的主流，扩大资产流动性对同类资产交易对的重要性将变得更加明显。

已经有一些协议对Uniswap进行了改进，每个AMM协议都提供自己的流动性挖矿激励措施，旨在收紧价差并提高DEX生态系统的质量和实力，与中心化交易所竞争。

DEX的市场份额，尤其是AMM协议的市场份额，将在2021年再次翻番，达到全球总量的2％，很可能保持长期不变。这听起来很小，这仅是因为机构推动的BTC和ETH价格反弹将发生在传统领域。对于市值低于1亿美元的ERC-20代币，DEX市场份额将攀升至10％。对于市值小的ERC-20代币，DEX的优势会更明显，因为它们是这些代币唯一的做市商。

6.5 智能机枪池（Vaults）

“我们确实需要像DeFi界的Wealthfront这类智能顾投平台，”Andre Cronje说。

Yearn.Finance是2020年最重要的DeFi协议，其诠释了如何将所有独特的DeFi乐高结合在一起，并进行了进一步发展。Yearn（前身是iEarn）最初是一个实现利率最大化的项目，开发人员Andre Cronje曾使用该利率优化工具根据每日最高收益在各种DeFi贷款协议中动态分配其资产。随着Cronje使用越来越多DeFi协议，他开始在Yearn整合这些协议，打造一个金融品牌，并引入了一个称为YFI的“完全无价值”的治理代币，以设置系统参数，并捕获网络中各种“智能机枪池”产生的一部分费用。

Yearn的资产管理平台现在管理着4.5亿美元以上的资金，并为AMM（Uniswap，Curve，Balancer），借贷平台（Compound，Aave，dydx）和保险平台（Nexus Mutual）提供流动性。如果没有Andre的连续创新，任何有关YFI的文章都无法撰写。

Yearn针对的是以下几类人：那些比较懒的人（想获得DeFi收益和挖矿奖励，但将管理权外包并给他们一部分收益费），企业家（“制定策略的人”通过研发支撑每个yVault的宏观投资新策略而获得奖励）和风险厌恶投资者（只想获得一点收益，并尽量减少gas费和本金损失的风险）。如果你预测Yearn将会大获成功，那么YFI值得你拥有。

6.6 无抵押信贷和闪电贷

最有趣的新的DeFi原创项目是“闪电贷”：用户可以借用一种资产，在交易中调用该资产，然后子啊单笔多步骤交易中偿还贷款。闪电贷可用于套利（以编程方式赚取单个区块内各个DEX之间的价差），抵押置换（在不偿还贷款的情况下更换标的贷款的抵押品）和“自我清算”（可以认为是无需缴税的DeFi再融资），以及未来潜在的大量应用。

闪电贷可以利用价差套利，而且几乎不需要运营资金（除Gas费外），这使DeFi更具流动性。它在许多DeFi探索中能发挥作用，有助于构建系统的抗脆弱性，这对投资者来说“实际上是个好消息”。

闪电贷基本上是一系列有顺序的数据库条目，当所有条目都在同一批交易（一个区块）中处理时才会执行。Aave是闪电贷的最初发起者之一（dydx也是），为借款人提供短暂流动性，收取9个基点的发起费用。Aave在2020年前六个月发放了2500万美元的贷款，在第三季度发放了5亿美元。他们在10月和11月又发放了5亿美元贷款。对于上线第一年的功能来说，情况还不错。

即使DeFi资产在2021年横盘，随着更多的白帽套利者和黑帽市场操纵者通过闪电贷来利用DeFi市场的弱点，闪电贷规模将增加5倍，达到50亿美元。本文作者有51%的信心相信，闪电贷在2021年将彻底摧毁至少一个十大DeFi项目。而攻击者可能使用的工具是预言机。

6.7 加密货币数据中间件：预言机

对于比特币来说，其无需依赖任何外部数据。比特币交易原生于比特币区块链，该协议没有任何账本和节点网络之外的数据，这些外部数据对协议也没有任何关系。但是，Augur如何结算链上的体育下注，或者MakerDAO如何根据ETH价格下跌清算抵押不足的CDP？

答案就是使用预言机，这是一种将区块链连接到链下数据源的中间件。

Augur的REP代币采用了“指定裁判”（designated reporter）系统，奖励提供真实世界事件准确信息的预言机，并在结果含有不同主观解释时，执行争议仲裁流程。这适合结算时间长的赌注，但DeFi应用需要更及时、更连续的数据支撑7*24小时运行。如果你要创造跟踪特定股票价格等信息的合成代币，则需要一个数据预言机，为该股票提供可靠的参考价格。即使你要从其他链上数据源（例如Uniswap汇率）中获取信息，你仍然需要管理与市场操纵相关的风险（例如，使用一笔闪电贷摧毁流动性差的市场交易对的汇率）。

Chainlink负责管理来自多个数据源的信息流，也没有引入受信第三方作为关键的数据转换器，把信息传至加密货币交易中。它们使操纵参考数据更加困难，成本也更高。Chainlink本身不应视为“ DeFi”，但是这是一个重要的项目，因为大多数DeFi漏洞攻击都与两个方面有联系：基础设施产出的不良参考数据和风险控制。另外，大多数协议构建者都明白维护一个可靠的预言机非常困难。

如今一提到预言机，Chainlink已经成为人们最先想到的项目，它已集成到数百个加密货币项目中，新合作伙伴不断加入其阵营（包括众多layer1平台项目，如Harmony和NEAR，以及上文列出的很多DeFi热门项目），进而排除新的竞争者。还有其他的“去中心化预言机网络”项目，但事实上，Chainlink已成为DeFi项目团队希望将预言机服务外包的事实首选，并且其是第六大市值加密资产，这一点不可忽视。

但本文说的重点并不是在于如何将LINK作为资产进行交易：LINK目前的流通市值为50亿美元，剩余供应量的60％在储备金中，以激励合作伙伴以及资助该协议的核心贡献者。LINK在很多方面看起来就像一个缩小版的XRP。

匿名做空研究公司宙斯资本（Zeus Capital）今年早些时候针对Chainlink发表了一份长达59页的做空报告，看空LINK及其主要持有人SmartContract公司。该报告的某些结论是虚假的，有些指责是诽谤，因此该报告的链接不会在此公布。但是该报告确实有几个实质性要点，主要集中于Chainlink代币LINK的糟糕经济模型。

目前LINK仅仅是“具有支付功能的代币”。换句话说，它想努力成为一种商品代币，必须要拥有这种代币才能够运行预言机节点或者支付调用参考数据合约的费用。但是，与大多数2017年“实用型代币”项目一样，没有必要在一定时间内持有LINK，因为如果你确实需要LINK进行付款，则可以持有其他更具流动性的“代币”，需要的时候快速买进不那么有用、流动性较小的支付代币。就质押LINK以获得网络安全性而言，问题在于ChainLink的费用模型似乎不稳定或扩展性很弱。新费用模型已经提出，但尚未运用到按每次交易中，因为每次调用数据都要收费，这样都会让手续费过高。

6.8 吸血鬼攻击：“合法”盗取流动性

打造一个项目DeFi最大的优点和缺点就是开源。竞争对手能使用你的代码进行分叉，窃取你的成果，一边这样做还一边嘲笑你。但这都是合理的。

DeFi并不适合胆小的人。今年夏天，我们看到了该行业最好的一面，也看到了最坏的一面。SushiSwap对其对手Uniswap进行了分叉，这种行为非常可耻。前者是一个新的匿名发布的项目，其流动性挖矿奖励计划旨在诱使Uniswap流动性提供者转移到SushiSwap。一位匿名开发人员比Curve抢先一步，在github库中找到了该项目未启动的代币合约，并自行部署了这个合约。紧接着有人分叉了Curve，推出了Swerve。Compound与其“吸血鬼”Cream进行合作，因为Compound项目方认为后者并无恶意，可以用作补充。因为Cream支持的DeFi资产更丰富，并登陆了如币安智能链等新区块链，与Compound用户分享2.5%的代币总供应。

很多“吸血鬼”项目一旦无法吸收流动性之后便会失败，但是也有依然能够存在的项目。惊奇的是，其中也包括Sushiswap。这些项目还有卷土重来的趋势，它们增加了新的、有趣的功能，建立了新合作关系。最近Sushiswap已成为YFI第五个合作项目。

吸血鬼攻击也会带来好处。如果说资本主义全是关于创造性的颠覆，那么DeFi资本主义就是关于食利者的颠覆。先发优势不再导致垄断，只有通过合理治理社区、与早期利益相关者达成合理共识，才能保持住暂时性优势。

2020年吸血鬼攻击主要发生在没有发币的项目，这些项目想通过发行新的代币来击败和超越竞争对手。如Metamask等钱包项目很可能会代币，要么是因为它本身需要发行代币，要么是因为怕竞争对手用代币激励手段吸走Metamask用户。这种状况最先发生在Binance和BNB，随着yield farming大火，同样状况再次发生在Compound。本人认为2021年这会发生在钱包（如Zapper）和自托管服务上。

DeFi项目有很多方式来增强抵御冲击的能力。品牌推广、整合、可用性、信誉、合作伙伴、高安全性都很重要，但尤为重要的是一个健全的资金库策略。

6.9 资金库治理

Uniswap的成功证明了你可以开发出一个现象级产品，社区好评如潮，但还是会受到带有特定动机团体的竞争威胁，想将平台经济收益更好地分享给用户。资金库治理和协议政治是高风险的DeFi运营，尤其DeFi社区治理代币规模达60亿美元以及价值数亿美元的资金库时。

这些巨额资产应如何管理呢?

总的来说，大多数区块链网络已经通过“股息”或通过代币回购销毁（与公司回购相同，但不是发生在现实生活中），自动将现金奖励返还给投资者。不过首先用资金激励核心开发人员（高管）的做法似乎更明智，然后奖励长期资本提供者（董事会），接着是社区贡献者（团队），最后是财务投资者（对冲基金）。这个逻辑应该非常明显，但是2020年的激励措施仍然倾向于雇财务投资者，而牺牲了其他（更重要的）利益相关者。

但这种情况将会改变。

最让人感兴趣的是PowerPool的CVP（“集中投票权”代币，基本是用来聚合DeFi投票权的代理服务）和Aragon（早期DAO管理者）的发展，因为这两个项目聚集了很多很多资金。它们不仅仅只是货币政策和协议参数治理的变化。2021年会有更多的协议并购（Aragon、Voyager、Harvest和已经发起多个并购的YFI）。

6.10 DeFi漏洞悬赏

DeFi有很多漏洞，数量还在不断增加，许多企业家似乎很“满足于”反复犯同样的错误，以求尽快发行新产品。现在有个好消息：DeFi漏洞悬赏成为一种奖励计划，降低DeFi项目风险，以确保项目“大而不倒”。

实际上，借贷平台bZx甚至提供了漏洞赏金即服务的活动。该团队在2020年2月举行了两次黑客大赛（奖金总计100万美元），7月发起DEX黑客大赛（奖金55万美元），9月举行了一场耗资800万美元的黑客竞赛。

我们正在努力遏制高风险且未经测试的DeFi应用可能造成的损害，更好地预测最可能的攻击媒介（预言机攻击和闪电贷），利用现有工具可以对每个项目风险进行评分。 ConsenSys CodeFi发布了Defi Risk评分，安全研究公司Gauntlet与DeFi Pulse发布了经济安全评分。这将有助于更好地为Nexus Mutual，Opyn和Cozy Finance现有的1亿美元智能合约保单定价。这有助于降低我们走向“无银行”（bankless）社会过程中的风险。