Conflux联合创始人张元杰深度解析DeFi投资、挖矿和风控策略

Conflux 联合创始人张元杰在火币大学全球区块链领导课程（GBLP）进行了主题为《DeFi 投资、挖矿和风控的策略——经典案例复盘》的现场授课。在本堂课程中，张元杰对DeFi经典项目的特点和风格进行复盘，并以此深度解析DeFi 投资、挖矿和风控策略。

在挖矿，投资和风控管理上，张元杰在课上表示，首先要关注流动性挖矿项目的首创模式和创新性；其次，要研究项目经济模型；再次，关注项目安全性及背后团队；最后，要谨慎选择流动性挖矿池。

导师简介

张元杰， Conflux 联合创始人。本科毕业于复旦大学，研究生毕业于布兰迪斯大学（Brandeis University）。在加入 Conflux 团队之前，张元杰曾任职于华尔街金融科技公司、北卡罗莱纳州教堂山大学校友基金会和华泰招商母基金。他拥有丰富的投资、资本市场和业务运营方面的经验。

以下为张元杰课程精华整理内容，火币大学特此整理。

DeFi 聚合器 Yearn：将流动性挖矿做到极致

先给大家讲将流动性挖矿做到极致的Yearn。Yearn是一个支持多种 DeFi 协议的聚合理财平台，会在协议间自动移仓以帮助储户获取最高的理财收益。

先举一个小例子便于理解，大家在支付宝里面买了货币理财基金余额宝，其实你并不知道它到底是买了什么样的底层的理财产品，它可能分配到房贷、消费贷、工作银行存款等，可以说余额宝就是一个聚合器。

Yearn的第一个产品就是聚合美元稳定币理财，把美元稳定币投入到不同底层的美元生息协议里。它会根据不同的借贷协议美元稳定币的收益高低帮我们自动分配。比如你存了一笔钱进去，它会帮助你优先存到利息最高的地方，你取钱的时候从最低利息的协议中先把钱取出来，大家共同平摊利息收入，所以就像你买余额宝一样，你都是和所有买货币理财基金的投资人一样，大家是平摊利息的。它相当于是在逐渐让区块链的借贷协议底层生息协议达到市场，不同借贷协议的利息差异会拉平。

YFI是Andre Cronje和他的团队创建的yearn.finance的治理代币，没有预挖，没有预售，没有投资人。虽然是三无的宣称，但由于YFI没有投资人，所有代币都分配给流动性提供者，很快大家都关注到这个项目并为之疯狂。YFI理财的资金一度超过十几亿美元，但YFI只有三万个，很快就挖完了。大家觉得不过瘾，提出提案希望继续增发，论坛非常火爆。有一些大户他们挖到的YFI比较多，他们用YFI在链上直接投票，否定了增发的提案。

我们来回顾一下 YFI 的整个过程。YFI第一天大概交易的时候只有三美元，分发的时候就拉到大概六七千美元之后又跌了。因为YFI的第二种合第三种挖矿方式，相当于把硬通货(DAI,ycrv)存到做市池里去挖矿，为YFI提供价格支撑。挖矿结束后跌下来了一些，大概从七八千、六七千回到三四千的样子。但是它后来又涨上去了，涨上去的原因主要是由于大家对创始人AC非常尊重，创始人没有预留一点股份并且还在持续做产品迭代。当时大家对他的能力认可和崇拜都达到了顶峰，所以YFI 价格最高的时候涨到四万多美元，也是这个项目最辉煌的时候。

AC 后来又开发了NFT的项目EMN，当时他刚开发出来产品还没成形呢，因为他的IP很大，所以很多人把钱all-in进去，后来合约出了漏洞，被黑客黑了1500万美元，还很讽刺的转了800万美元给他，意思说谢谢你，没有你我还偷不了这1500万美元，你有一半的功劳，发你800万。黑客非常聪明，导致整个社区的舆论只骂他，没人去骂黑客。

在这场社会实验中，AC 得到了社区的巨大支持，因为创始人没给自己留股票，也没给投资人股票，大家都非常支持他。但是反过来没有给创始人利益，创始人跟项目的绑定又怎么确定呢？除了用爱发电，用热情来支持这个项目继续发展下去，还有什么能绑定他？

所以说纯社区做项目和公司制去比，到底哪一个会更长久？纯公司制的创始人拿的股份太多了，纯社区化创始人一点股份不拿，是不是要走向另外一个极端呢？后来又去做别的事情，别的事情不断的出合约的漏洞，他的声望相当于被破坏的很严重，所以YFI的价格最近也一直跌，最低只剩一万多美元。

其实我们反思这件事，会发现如果能够把分发代币的时间机制拉得再长一点，对经济模型，或者说参与者的黏性可能是更好的。这里面都是有值得我们去思考的要素，是和传统公司上市的方式完全不一样的很新颖的逻辑。

稳定币交易平台 Curve

Curve Finance 是一个自动做市商（AMM），旨在帮助类似价格的代币进行低滑点替换。与美元挂钩的稳定币（如DAI、USDT 和USDC）或与BTC 挂钩的代币（如sBTC、RenBTC 和WBTC）可以通过它以最佳价格相互交易。

Curve 与2020年1月份上线，在8月初完成了CRV的初始预挖（pre-launch）活动，共计约9000个地址参与了该活动，初始预挖活动发放的代币会锁定1年的时间。到正式推出的时候，Curve 的锁仓量两天内从 2亿美元到 8亿美元，平台的交易量也在暴涨，高峰甚至超过 Uniswap。

在经济模型设计上，CRV 代币总量 30.3 亿枚，初始发行 13 亿枚（占总量的 43%），具体分配方式如下：62% 分配给流动性提供者（其中预挖轮占比 5%，一年内线性释放，正式轮占比 57%）；30% 分配给股东（团队和早期投资者），锁仓 2 年，在未来 2-4 年之后线性解锁；3% 分配给雇员，在 2 年内线性解锁；5% 分配给社区储备池。

8 月 14 日，币安、OKEx、火币三大交易平台宣布同时上线 CRV。CRV 从刚上线三大所时的10美元多最高曾达到80美元，但它的价格随后一路暴跌接近95%，如今在0.5美元左右浮动。

Curve 的分叉项目叫Swerve，Swerve在Curve的经济模型做了改善，其中无预挖，100% 分配给社区等。对比来看，Curve 股东和团队占33%的分配比例。其次，Swerve只能通过流动性挖矿的方式分配，Curve实际上是在社区匿名作者无预警下提前推出的。最后，Swerve还通过代理模式尊重Curve版权问题，同时实现分叉，仅保留纯稳定币池，以此避免了Fork 版权争议。

Swerve 的年化收益一度非常高，吸引了很多用户。Swerve 的锁仓量最高达到过八亿美元，现在仅剩 3400万美元。Swerve 通过非常激进的代币分发方式来激励大家做市，大家千万不要把分叉项目当做价值利益，因为它并不是创新，只是用了一个很短暂的、虚幻的很高的年化收益吸引你，当初期的高分配结束后，通证价格一般会发生断崖式下跌，所以早期最好的策略就是挖卖提。

Sushiswap vs Uniswap：挖矿套娃引发流动性争夺战

套娃引发的流动性战争就是Sushiswap 和Uniswap 之间的竞争。

Uniswap的精髓在于其无需准入的机制，同时解决了项目方上币和做市的问题。在中心化交易所里面需要上币，其中会有很多流程及费用，Uniswap解决了上币的问题，上币不受限制，所以广受欢迎。但Uniswap 在那时一直没有发币，这时Sushiswap 出现了。

2020年8月底，SushiSwap正式上线，并在上线12小时就吸金 2.7亿美元。SushiSwap 的流动性挖矿年化收益一度高达 9500%，3天内流动性近10亿美元。也就是说，在短短几天里，SushiSwap 抢走了 Uniswap 上的 80% 流动性。后来，随着三大交易所上线Sushi，其价格最高飙升至11美元。

9月，SushiSwap匿名创始人抛售所有Sushi，抛售了大概 256万 Sushi，约合1.8万 ETH。Sushi 的价格也出现大幅跳水，暴跌至2美元。

SUSHI代币价格从刚上线三大所时的10美元附近一路暴跌93%，如今在0.7美元左右浮动。实际上，Sushiswap 从一上线短时间内吸引巨额流量的名噪一时，到如今的落寞，除了团队的戏剧性，和其经济模型设计也不无关系。

Sushiswap不限制代币总额，每个区块释放100 SUSHI代币，会均分给所有支持的代币池。在最初的100,000个区块，SUSHI产量更高，每个区块释放1,000SUSHI。因此抛盘压力极大。按ETH 15秒挖一个区块的速度计算，SUSHI一天释放近 600万枚。

受到Sushiswap 的流动性争夺刺激，UNIswap 最后还是选择发币。UNI的创始数量为 10亿个，分4年释放。其中，60%给社区，21.51%给团队，17.8%给投资人（4年释放），0.69%给顾问（4年释放）。4年后以每年2%永久性膨胀率进行增发。

更有意思的是，在2020年9月1号前使用者人均空投 400 UNI（价值 1万左右）。Uniswap 发币后，超过25万的用户和Uniswap产生了利益绑定，占了整个DeFi领域60%的用户数量。

Uniswap现在拥有ETH最好的现货池子，在ETH的交易深度上超越了所有中心化交易所，ETH的定价权正逐渐从CEX转移到DEX。未来有可能成为Ethereum上主流token的预言机。

GameFi：NFT 和 DeFi 的结合

8月15日，ConsenSys 开发人员 Jordan Lyall 在Twitter发图嘲讽挖矿/分叉项目，并迅速成立了一个电报群，Meme 空气币就此诞生。MeMe 总量是 28,000枚，合约部署者获得2000个MeMe，其中1000个作为流动资金添加到Uniswap上做市，另外1000个给V神；其余代币空头给50名电报群成员，每名成员355个。MeMe在Uniswap最高炒刀40美元后，现在回落到7美元附近。

在MeMe诞生的24小时后，电报群成员决定基于Meme Coin做一个搞笑项目出来。8月26日，项目正式上线，一共有10张卡可以通过挖菠萝换得。

之后，MEME开了艺术家的卡池，帮助艺术家拍卖作品。第一期是由数字艺术家SvenEberwein创作的菠萝为主题的一套作品。Sven的作品在Superare上只能拍卖到4~5个ETH,在Meme平台上达到了80.5 ETH。

在NFT的助推下，MeMe 代币价格一路涨到 2000+美元，目前在400多美元徘徊。

正确的挖矿姿势

1、首先要关注首创模式和创新性项目，要看项目原创还是分叉。如果是原创，某种程度上社区会很尊重原创能力，它的市值一般比较稳定，原创项目他们分发代币的周期其实也比较长，因为他们比较有底气，所以他们也会持续的去迭代和创新。如果是仿盘，虽然早期的分发代币的速度非常快，加上初期流通盘有限，价格畸高，短期给你的年化收益率非常高，但是大家要记住仿盘是抄别人的代码，团队稳不稳定很难说。这种情况下他们的代币如果年化很高，请大家务必挖卖提，也不能参加二池挖矿（即锁项目方的币和eth的LP token）。

2、研究项目经济模型，要看代币数量是不是有上限。代币数量上限这个事帮助我们能够去计算总市值。除了代币总数量算总估值以外，你还可以算它每天的抛盘大概是多少，在目前的价格上每天放出来多少个代币，这个代币市场是不是能兼顾。总市值可以和以太的市值对比，一般来说以太上的defi项目，总市值应该低于以太市值的1/10，最多和头部defi项目市值对标，目前除了link，大约不会超过20亿。每日产出可以横向对比的比特币每日1500万美元左右的挖矿产出，以太800元美元左右的挖矿产出，接近这个数字就绝对不可持续。

3、关注项目安全性及背后团队，要找经过合约审计，创始团队实名的项目。大V站台有一定的好处。社区力量要看社区是不是有很多持币用户，一般来说股东越分散价格就越稳定越坚挺。

4、谨慎选择流动性挖矿池，首先一定要挖头矿，因为一个人吃独食肯定吃得最多。第二最好是基于主流币的挖矿，也就是说单币种最好，比如说单以太坊，或者单美元稳定币，那就没有做市的风险。同时，要注意尽量不要在项目的早期去二级市场，特别是中心化交易所接盘，还要非常谨慎参与挖矿的流动性二池。等市值回归理性后，根据项目基本面可以考虑投资。