四大关键指标：本轮比特币上涨与 2017 年有何不同？

一直以来，加密货币市场先由散户投资者主导，之后是专业投资者。现在这一情况改变了吗？在过去 15 年，高科技创新已经发生反转，从企业主导模式转向消费者主导模式。

在 2017 年第四季度，随着媒体曝光量增加以及币价上涨，散户投资者的主导地位显而易见。毫无疑问，这段时间媒体都安静了很多。2017 年第四季度的前两个月，CNBC（消费者新闻与商业频道）在近 100 条新闻的标题中提到了 BTC。在过去 6 周，随着 BTC 市值再创新高，在标题中提到 BTC 的新闻只有 40 条不到。那些日内交易者和“罗宾汉效应”投资者都去了哪儿？他们的经济刺激支票（Stimulus Check）都花光了吗？

现在对加密货币投资的长期趋势下定论还为时过早，主要是因为使用散户/机构型投资者二分法来看待这一问题过于简单。下面，我将从四个维度来分析加密货币市场，并指出当前的市场参与者与 2017 年投资者的表现有何不同。

1. BTC 巨鲸和交易 vs. 长期持有

从 2013 年底到 2018 年崩盘，持有至少 1 BTC 的地址数量始终呈上涨趋势。这一数量在 2019 年再度上升，然后又在今年春季趋于平稳。不同的是，在 2017 年底，这一数量与 BTC 价格同时飙升，达到峰值。

（来源：Coin Metrics）

再来看看那些可以称为“亿万富翁”（持有至少 1000 BTC）的地址数量。2017 年，这些巨鲸在币价上涨期间卖空。然而，这一次， 比特币区块链上的福布斯富豪榜没有缩小，而是在不断扩大。

（来源：Coin Metrics）

我们必须理性看待地址数量，因为地址并不等于实体。行为才能更好地反映事实。如果有巨鲸，它们会游向哪里？无论它们游向哪里，它们都会随身携带自己的 BTC。钱包里累积的 BTC 数量越来越多，用来交易 BTC 数量就会越来越少。

（来源：Chainalysis）

自 2017 年以来，BTC 持有者的增长出现两次放缓，已经成为主要指标。2020 年还没有显示出这一迹象。

2. BTC vs ETH 等其它加密货币

2017 年的牛市是人们对以太坊上 ICO 项目的热情而引起的。然而，当这种热情变成狂热时，ETH 的牛市已接近尾声。在 2017 年第四季度中期，BTC 的回报率是 23.9%，ETH 的回报率是 6.9%。正是 BTC 在第四季度的追赶性增长吸引了多头。

（来源：CoinDesk Research）

相比 2020 年，我们可以发现很多相似之处和不同之处。ETH 再度引领牛市。但是这一次，ETH 与 BTC 并驾齐驱。第四季度至今，在其价格突破 500 美元之前，ETH 的回报率是 23.2%，而 BTC 的回报率是 28.4%。如果 2017 年的历史重演，BTC 多头可能会延长牛市。

（来源：CoinDesk 研究）

那么，加密货币市场正在趋于稳固吗？是，但不是现在。随着市值不断升高，BTC 在整个市场中占据 50% 的份额。通常来说，这意味着作为加密货币市场主要组成部分的资产种类在减少。因此，今年还不行。

（来源：CoinMarketCap）

位于 CoinDesk 20 榜单前 5 位的资产随着 BTC 的价格上涨而上涨，但是其余资产的种类比 2017 年泡沫以来更多。（这里包括稳定币和其它锚定型资产。）

3. 受监管期货市场 vs. 离岸期货市场

机构投资者纷纷入场，推动芝加哥商品交易所（CME）的 BTC 期货市场增长。这表明，越来越多的人需要通过成熟且受到监管的运营渠道获得 BTC 敞口。本周，CME 上的未平仓合约达到 10 亿美元，创下历史新高。

（来源：Skew）

但是，这主要归功于 BTC 价格上涨。总体而言，相比那些个人、自营交易员和流动性提供者交易的受监管程度较低的衍生品合约，CME 则相形见绌。仅凭 CME 的增长就断定机构型投资者占主导地位是不明智的。更好的表述是，机构的参与度正在随着其它市场参与者一起增加。

（来源：Skew）

4.北美投资者 vs. 东亚投资者

在 CME 期货市场增长的同时，BTC 也在从东亚交易所流向北美交易所。

（来源：Chainalysis）

交易所的资金流向在一定程度上反映了参与者的活动。在牛市期间，东亚投资者正在以前所未有的速度出售 BTC。与此同时，北美对 BTC 的兴趣相比 2017 年更大。

要注意的一点是，这些流向可能更多代表的是交易者的偏好，而非投资者的长期活动。稳定币 USDT 的市值在本季度有望增长 100 亿美元以上。通过东亚的一些资金流向，我们可以看出 USDT 正在成为主要的报价货币，因为在币币市场上，交易者更喜欢 USDT 而非 BTC。

总结

总而言之，这一轮牛市确实不同于 2017 年，但是这并不意味着不会再度出现周期性回落。通过投资者的类型，我们可以推断，相比 BTC 在三年前达到历史最高点那轮牛市，目前可能还处于早期阶段。一直以来，很多关于 BTC 的叙事都在预言，即将发生的改变或监管变化有可能彻底改变整个市场。过去已经证明这些叙事过分夸张，现在可能依然如此。那些预言美元走向末路的叙事也是如此。

传统金融市场正在走向没落吗？或许是的，但这并不会突然将 BTC 变成安全港或对冲资产。未来，可能会有越来越多新的大型长期投资者参与进来，但是在可预见的将来，BTC 和其它小型加密货币依然属于风险投资。投资者应该继续这么看待它们。