美国与瑞士加密数字金融发展的比较

我在此前的文章中，对加密数字金融在瑞士和美国的发展都做过详细的探讨。两个国家在市场体量，监管政策，发展传统等方面的不同导致了它们在此领域的不同的发展道路。把这两个国家的加密数字金融方面的发展以及影响它们发展的因素进行一些分析，是非常有启发的。

加密数字金融的发展的宇宙大爆炸起源是比特币于2009年初的诞生。比特币以及支持它运行的区块链技术导致了此后的所有的基于区块链技术的创新，特别是在金融领域。以太坊主网于2015年7月的上线为此后的加密数字金融的发展奠定了基础。各种各样的基于区块链技术的金融领域中的应用以及在区块链上开发出来的各种数字金融产品开始出现。这样的发展在全球各个地区内的发展进展是不一样的。

在美国市场，区块链技术以及数字金融产品的应用很快发展起来。2016年4月，R3的Corda颁布。JP Morgan的Quorum也是在2016年颁布。同样在2016年，美国市场中开始出现直接开发基于区块链应用的创业公司，譬如高调出现的Digital Assets。这个公司试图将区块链技术应用于证券交易后结算。Digital Assets得到了国际上一些一流金融机构的投资，包括澳大利亚证券交易所。这些进展都是在美国市场中自发产生的。

在基于区块链技术的加密数字金融产品的发展方面，以代币进行融资的方式也在美国市场很快发展起来。这样的方式在2017年和2018年时达到了高峰。由于这样的运作违反美国证券法规，所以美国SEC开始指出这样的违规行为，并不断采取监管措施，持续打击此方面的违规行为。由于SEC的监管，美国市场中基于通证的融资开始在监管法规内运行，也就是采用证券型通证的模式对另类资产进行通证化，并且在broker/dealer的ATS上进行交易流通。但由于美国证券相关法规在此方面的限制，此方面的进展一直非常缓慢。

同美国证券市场中数字金融的发展相比，美国商品衍生品业务中的加密数字金融的发展却完全不同。在2017年，全球范围内已经有市场中自发出现的比特币的衍生品交易平台，但是没有任何合规的加密数字货币衍生品交易所。2017年7月，监管美国商品衍生品 的CFTC将加密数字资产的衍生品交易和清算牌照颁布给了一个创业公司LedgerX，允许它提供比特币的衍生品交易和结算。在同一个月， CBOE和CME同时向CFTC申请提供加密数字货币衍生品的交易服务。于是在2017年12月，美国市场中，在全球范围内率先出现合规的基于比特币的衍生品交易服务。 LedgerX提供比特币的期权交易，CME和CBOE提供比特币的期货交易。所以在加密数字货币的衍生品交易方面，可以说美国市场中是从上而下推进的此方面的发展。发展到今天的2020年，在合规的加密数字货币衍生品的交易方面，美国市场领先于全球其它的地区。

在主流的银行业务领域，美国市场中自发的应用在此方面在全球范围内也是非常领先。陆续出现了基于美元的数字稳定币，譬如USDC，GUSD和PAX等等。此方面的最著名的发展就是即将推出的Libra稳定币。 Libra将全球范围内的稳定币的发展推高到了一个前所未有的高度。从目前Libra的发展状态来看，它很有可能率先推出基于美元的稳定币。Libra稳定币的定位是在全球范围，鉴于Libra协会成员在全球范围内的影响力，所以Libra稳定币很有可能是在全球范围各种数字稳定币当中的一个主要的稳定币产品。所以在零售数字稳定币领域，美国市场同样处在领先的状态。

美国银行业的在加密数字金融方面的发展在2020年出现了加速的趋势（见我的前一篇文章“美国货币监理署正在加速推进美国银行业的加密数字化”）。这样的加速发展同样是自上而下推动的结果。监管美国银行业的监管机构（OCC）新任的代理署长采取的一系列政策正在加速推进此方面的发展。在2020年，OCC两次发明了声明信，澄清美国银行体系可以为包括加密数字货币公司在内的合法公司提供金融服务，银行可以提供加密数字资产的托管服务，可以为稳定币的发行方提供储备物托管服务。这些声明明确了监管在此方面的立场，消除了银行体系在此方面的顾虑，银行因此就可以放心地开展此方面的业务。 OCC在此方面的最大的推动是它计划在全美范围内推出支付许可。这样的一个举措是把现有的在各个州的范围内的货币转移服务类上升到国家层面，以此方便市场开展此方面的业务。这样的一个举措，同样会在根本上改变目前的美国的银行市场。目前银行的主要业务是吸收存款，贷款和提供支付服务。如果OCC颁布在全美范围内的支付许可，那么提供支付服务的就不再限于银行。金融科技公司就可以同样开始提供支付服务。而在此方面最有可能率先申请此许可的是目前提供稳定币产品的公司。这些公司采用分布式记账技术进入传统的以中心化技术支撑的银行业务，这就会从根本上改变目前的银行市场。因此在2020年，美国的银行业正在加速朝着加密数字金融方向发展。

在美国的三个主要金融监管领域，货币证券和衍生品。监管证券的SEC持有最保守的态度。在目前的美国市场中，区块链技术以及加密数字资产在证券行业中的应用依然是靠市场中的力量来推动，依然处在缓慢的发展过程中。而在这个方面，瑞士加密数字金融市场的发展却处在领先的状态。

瑞士在加密数字金融方向的发展是一个非常有计划性的逐步推进的过程。它在此方面领先的机构是专注于提供加密数字金融服务的公司，瑞士数字资产交易所SDX。 SDX是SIX集团的全资子公司。SIX集团是由122家金融机构共同主导。瑞士颁布的七张金融市场基础设施牌照之中， SIX集团占有其中六张。因此SIX集团实际上是瑞士金融市场的基础服务的提供商。它因此也同瑞士的金融监管保持着密切的沟通。

SIX集团于2018年成立专注于数字资产交易的公司SDX。 SDX是采用分布式记账技术作为其金融市场基础设施，它提供数字资产生命周期的所有阶段的服务，包括数字资产的生成，登记，流通，交易和结算。 SDX同时采用基于瑞士法郎的数字代币来在其内部时进行交易。最近瑞士央行已经开始在 SDX的基础设施之上测试发行及CBDC。如果瑞士央行在这个基础设施之上发行其瑞士法郎CBDC，那么SDX金融市场基础设施就会成为瑞士目前的金融市场基础设施之外，另一套并行的以分布式记账技术支持的金融市场基础设施。尽管最初的业务是数字资产交易业务，但这个金融市场基础设施同样支持银行业务，所以预期未来会更多的金融业务都在同一个金融市场基础设施上开展。

由于SIX集团的特点，所以它的任何创新的活动都保持同瑞士金融监管保持密切的沟通，是在瑞士金融监管许可的条件下开展。所以可以说瑞士加密数字金融的发展是市场和监管共同进行的结果，或者说是自下而上和自上而下共同作用的结果。同美国市场的进展相比，瑞士加密数字金融市场是一种非常有计划的，目标明确的发展。

瑞士和美国的市场体量不同，监管体制不同，市场中的机构同质性不同，所以两者有着不同的发展途径。两者之间显然可以互相借鉴，但任何一方都无法照搬另外一方的发展策略。两者的发展策略也没有孰优孰劣之分。两者都是选择适合自己的可行的发展策略。显然瑞士金融的监管对分布式记账技术对金融行业带来的影响是判断明确的，因而它也积极支持SIX 集团来朝这个方向发展。美国的金融监管机构，不管它们对未来的发展方向判断如何，它们都需要根据自己所监管领域中的现状及可行性来做出相应的决策。当然此方面的政策绝对同各个监管的负责人的决策有关。金融监管的不同领导人依然有很大的权利做出不同的决策的。实际上， OCC，CFTC和SEC的领导人都是在自己机构的权利范围内采取了不同的措施。至于它们采取措施的及时性，有效性以及后果，只能根据未来的发展来判断了。