什么是加密货币期权Delta？

本周有名义价值高达7.5亿美元的6万份比特币期权将要到期，其中加密货币期权Delta的概念引发了人们的关注。

关注经济学领域的人士都知道，1997年诺贝尔经济学奖得主是迈伦·舒尔斯和罗伯特·墨顿，他们凭借一种为期权或权证等金融衍生工具定价的数学模型获得此殊荣。该模型被称为布莱克-舒尔斯模型(Black-Scholes Model)，起初是由美国经济学家迈伦·舒尔斯与费雪·布莱克提出的，之后又由经济学家罗伯特·墨顿进行了进一步完善。值得一提的是，目前市场上绝大多数期权定价都是基于布莱克-舒尔斯模型或是该模型的某种变体，加密货币也不例外。

然而，由于布莱克-舒尔斯模型假设价格的变动会符合高斯分布（即俗称的钟形曲线），而财务市场上经常会出现统计学中的肥尾现象等事件，因此也会对模型有效性产生影响。要知道布莱克-舒尔斯模型期权定价只是一个数字模型，因此其输出“准确性”或“正确性”主要取决于所选模型与所应用市场的匹配程度，以及输入数据的正确性。在这要明确一点的是，布莱克-舒尔斯模型只能作为一个分析期权价格的工具，而不是事实或是数据的来源。

不仅如此，布莱克-舒尔斯模型其实是基于基础资产的收益遵循高斯分布这样一个假设上的，也就是所谓的对数正态概率分布。而在反映市场价格变动方面，对数正态概率分布形态有以下三大特点：期末基础价格不能低于零；相比于价格大幅上涨，如果下行分布过于“肥胖”，那么出现大崩溃的可能性就会更高；标的价格更可能保持在当前水平，而不会出现大幅转移或变动。当然，这只是基于假设的模型以简化计算，但如果每个单个执行期权都使用相同的隐含波动率作为输入数据来计算的话，那么概率分布形状大致就是这样。但在实际市场环境下，真实情况更多地是反映市场对标的价格真实概率分布的感知，并不是一定复核这种概率分布，而这种感知其实是由供求关系来证明的。

目前，加密货币市场上出现了“期权Delta”这一名词，很多人不是很明白。Delta值又称对冲值，可以衡量标的资产价格变动时期权价格的变化幅度，“期权Delta”则反映了期权价格对标的资产变动的敏感性，也是一种用希腊字母表示的风险指标。

实际上，期权Delta = 期权价格的变化/标的资产价格的变化。

其实，在布莱克-舒尔斯模型中是给出关于期权Delta值计算公式的，那就是：基础资产理论远期价格=当前现货价格-期权到期的无风险利率折现价格。在传统市场中，大型机构参与者可以从他们理论远期价格中的期货定价偏差来套利，而且由于大型市场参与者的资金成本基本相似，因此除非市场出现重大结构性问题，否则期货合约的交易价格往往与理论价值非常接近。

然而加密货币市场中的情况可能与传统市场有所不同，由于市场情绪、流动性缺乏、以及融资成本等因素都会造成加密货币期货价格产生较大差异，因此加密货币期货价格可能会与交易者的理论远期价格有很大出入。交易者可以选择使用远期价格作为反映当前期货价格的基础输入数据，而不是理论现货价格（theoretical spot price）或是利息远期价格（interest forward price）。如果交易者使用的期货价格高于理论现货远期价格，那么基于期货价格的看涨期权价差将会高于基于现货的看涨期权价差，而看跌期权价差则会更低（甚至会跌破负值）。因此，虽然不同交易者看到的期权价格是一样的，但由于他们使用了不同远期价格或是不同利率数字，导致按照其持有头寸计算出的Delta值却不一样。

要知道，布莱克-舒尔斯模型代表了加密市场对概率分布和对数正态分布的不同信仰，所以期权交易者必须要通过调整期权定价将真实情况纳入到模型中。而使用相同的模型来计算每个期权价格要容易得多，所以模型本身不需要更改，尤其是模型中不同行使期权的每个输入都是相同的（除了隐含波动率）。

值得注意的是，加密货币期权交易者会使用远期价格和隐含波动率来观察并计算期权Delta值，以便更好地了解市场变化。而加密货币期权Delta会因为市场对期权的供求变化而变化，这种变化趋势通常会反映在定价中。如果期权资金流出导致隐含波动率上升，可能意味着市场定价过高，期权到期之后则会有资金入场，因此期权Delta值会上涨。相反，如果期权资金流入导致隐含波动率上升，可能意味着市场定价过低，期权到期之后会有资金离场。

而将期权定价纳入到模型时，每个执行价格具有不同的隐含波动率，因此在这种情况下可能会看到一个类似笑脸的抛物线，被称作“波动性微笑”。从该抛物线上不难发现，不管是卖权资金增加买权资金减少，还是卖权资金减少买权资金增加，都会引发隐含波动率上涨。这也就意味着不管是期权资金增加还是减少，期权波动性都会上升，这确实也是目前的状况，相比于默认的对数正态分布，市场愿意为更大的波动可能性“买单”，这其实就是市场分布中的肥尾现象。

此外，还有一种反映期权定价影响市场预期分布的方式，那就是波动率曲线斜率Skew。该值是上行执行价格隐含波动率与下行执行价格隐含波动率之差。如果上行期权比下行期权更贵，则隐含波动率更高，Skew值为正，市场认为价格更有可能进一步上涨，反之则亦然。

加密货币期权交易者可以使用远期价格和隐含波动率来观察、计算期权Delta值，以更好地了解市场变化。