彭博最新报告：比特币正在向“数字黄金”过渡

2020 年是比特币能否从风险投机资产转变为“数字黄金”的关键一年。

新冠疫情引发的全球股市震荡在一定程度上拖累了比特币，但这也许只是暂时的，如今市场走势很容易让人联想起 2008 年金融危机之后的黄金。比特币在 2009 年问世，在这场全球金融危机下，比特币的表现其实相对较好，尽管按波动率加权计算其风险是标普 500 指数的 5 倍，但是 2020 年迄今的跌幅却只有标普 500 的四分之一。比特币刚诞生 10 年，却因 7*24 小时价格透明、没有限制、熔断或第三方监督而获得不俗成就。

与传统股市有所不同，比特币和黄金在新冠疫情期间受到一定冲击，但却没有被击垮，而且在全球央行实施史无前例的全球量化宽松货币刺激政策下，比特币基础正变得越来越稳固。

2020 年，比特币能够成为“数字黄金”吗？我们希望答案是肯定的。

危机下，比特币与黄金同调

比特币和黄金价格在金融市场震荡后都很快复苏。如下图，2020 年比特币跌幅保持在了 2018 年低点上方，而该低点距离价格峰值大约有 80% 的价差。相比之下，过去一个多月以来，标普 500 指数自创下历史高点之后已跌破两年前的价格底部。新冠病毒疫情对全球市场的破坏类似于 2008-2009 和 2000-2002 年时的金融危机，但持续时间和影响程度却大得多。

另一方面，比特币区块奖励减半导致库存数量减少也会是其价格增长的主要动力。

同时，比特币和黄金也将成为全球史无前例的货币刺激政策的主要受益者。如果参考历史数据的话，会发现每次市场动荡之后，比特币和黄金价格都会有所上涨。

股市回暖、美元走强和实际利率上升，这些市场条件都有利于金价上涨。美联储开始采取类似于 2008 年那种无限量化宽松货币刺激措施，将基准利率下调为零或负，预计下一步黄金价格可能会出现阶梯式恢复过程，并且一直延续至 1,900 美元/盎司峰值。

从历史数据来看，每次比特币价格大幅波动之后似乎都会迎来价格大涨。比特币价格趋势似乎和黄金价格走势越来越相似。比特币波动性下降与黄金价格上升，似乎都表明两者之间的关联更加牢固。

黄金价格不断上涨，同时比特币波动性下降为比特币价格上涨提供了支持。我们的分析图表显示比特币 180 天波动率已经下降，而黄金价格有所增加，这种情况与 2015 年非常相似，当时比特币对黄金价格比达到最低点，但之后便开启了牛市一直到 2017 年创下价格峰值。比特币自然成熟度让波动性有所下降，当波动率触底时，通常也会伴随着价格回升。

黄金波动性自 2019 年创下近二十年新低，但现在已经有所上升，同时价格也在不断上涨，或许波动性为价格持续上升提供了动力。相比于黄金，比特币波动性则呈现下降趋势。比特币 180 天波动性指标意义重大，2015 年 10 月该指标达到历史最低位（约 40％），之后开启了比特币牛市。

比特币风险资产属性有所减弱。我们认为，随着比特币区块奖励减半所带来的库存量下降，当前价格压力可能只是暂时的。当标准普尔 500 指数在 2018年第 4 季度下跌近 14％ 时，比特币下跌约 45％，而且两者都在同一时间触底。这一现象表明比特币仍然容易受到股市下跌影响，但上涨的时候两者之间可能存在差异，比如 2020 年标普 500 指数下跌了 20％，但比特币仍上涨了约 9％，并徘徊在 8,000 美元支撑位附近。我们的分析图表描绘了比特币与标准普尔 500 指数之间相关性关系，尤其是当股市迅速下跌时，这种关联性更为明显。

比特币成熟度有所提升

股市震荡加速了比特币向“数字黄金”的过渡。我们认为，2020 年是比特币能否从风险投机资产转变为“数字黄金”的关键一年。从波动性的角度来看，目前比特币波动性有所下降，股市波动性却开始上涨，这样的市场反应会让更多人将资金转移到加密资产上。

比特币和黄金关联度有所上升，因为当标普 500 指数迅速下降时，人们就会转移到其他风险资产上，所以比特币价格基础可能会得到进一步巩固，而比特币与黄金关联度也会有所增长。如下图比特币与黄金之间 52 周关联度走势图所示，当前比特币与黄金关联度创下自 2010 年以来最高水平。比特币与黄金关联度是比特币与股票关联度的两倍，过去比特币是一种投机升值手段，现在已经转型成为类似于黄金的价值存储机制，成熟度也得到进一步提升。

每次市场出现重大动荡之后，人们需要寻求避险资产。参考历史数据，2020 年股市如果想要复苏到以前，时间可能会更长久一些（主要还要看新冠病毒疫情的发展情况）。今年三月，比特币出现过一次短暂暴跌，之后黄金和比特币价格分别相较于峰值下跌了约 40% 和 80%，但之后又很快复苏，而且价格基数更加牢固。

是期货“驯服”了比特币牛市

2017 年，比特币牛市被芝商所期货“驯服”，这也是比特币向“数字黄金”过渡过程中的一部分。比特币期货未平仓头寸和交易量增加，意味着比特币采用率在提升，这对于供应量有限的比特币而言非常重要。另外，期货持仓量增加代表着比特币主流采用率有所提升，自比特币期货推出以来， 2020 年 3 月金融市场动荡是最严重的一次，现在已经让比特币回到最适合交易的 7000 美元价格区间。

比特币期货未平仓头寸和采用率都在增加，2020 年一季度，芝商所比特币期货合约交易量同比增长约 120％，反映出市场逐渐成熟。

实际上，随着比特币期货诞生，汹涌的比特币牛市已经被“驯服”：

“尽管传统股市非常动荡，但比特币期货未平仓头寸依然有所增加，而且波动率呈现下降趋势，相对表现也较好，这表明比特币正在从投机性加密资产走向数字化黄金。”

2020 年，可以预期比特币的波动性将继续下降——这点其实是非常重要的，因为 2015 年 10 月时的历史低位波动标志了一波牛市的开始。实际上， 芝加哥商品交易所（CME）、Grayscale 等机构都开发了基于比特币价格变动的产品，为那些不想冒险的投资者提供服务。由于芝商所期货和现货价格存在价差，因此比特币在找到有意义的支撑位之前，将会继续保持下跌趋势，直到价差被填补。

随着交易量激增和持仓量徘徊在历史高点附近，全球比特币期货交易额一度达到 250 亿美元，也创下了自 2019 年 10 月下旬以来最高水平。

比特币链上指标

如果分析一些关键指标的话，比特币其实是被低估了。例如 4 月 2 日，比特币持币地址数量指标暗示比特币价格应该会到 9,000 美元，而当时比特币的实际价格约为 6,600 美元，该指标其实也说明比特币正在向“数字黄金”过渡：

“比特币地址数量的增加支持了比特币向数字黄金过渡的观点”。

此外，比特币巨鲸数量也表现出市场向好的迹象，持有 1000 BTC+ 的巨鲸数量已经超过 2017 年比特币价格高位时期水平，这表明虽然市场依然呈现动荡趋势，但巨鲸依然认为目前是囤积比特币的好时机，而且认为市场仍然有一定增长空间。此外，持有 0.1BTC+ 的地址数量也创下 2,976,151 个历史新高。这意味着投资者依然坚持持有自己比特币，也许是考虑到即将到来的区块奖励减半会刺激价格进一步上涨，因此不愿意将自己持有的加密货币转移到交易所。

展望区块链新主题

1、新冠病毒疫情让人们开始考虑使用加密货币

比特币和黄金将成为最近疫情中史无前例的货币刺激政策主要受益者，并且会和股市一起复苏回暖。与此同时，疫情也会让人们发现现金交易和市场中存在的漏洞，促使美联储重新考虑发行数字美元，甚至会让 Facebook 数字货币 Libra 重获新生。不过，数字美元或支付应用程序可能会削弱商业银行的角色。新冠病毒疫情可能会将投资者的注意力集中区块链技术上，并利用这个新兴技术解决疫情爆发期间出现的各种问题。

过去，投资人认为即便投入大量资金区块链技术也无法获得实际商业成果，但是因新冠病毒疫情让许多人在家工作，可能会促使区块链行业有所变化，因为资金往往会追逐那些已经提供良好服务、或受到监管护城河保护的可寻址市场。

2、央行数字货币可能会与 Libra 竞争

如果美联储和其他中央银行决定通过发行数字货币实现无现金化，其中发挥重要作用的将会是商业银行。但是，假如非银行金融公司，比如 Facebook，也可以直接获取中央银行的资金，那么很可能会给美联储造成意外后果。新冠病毒疫情引发的大规模经济衰退可能激发美联储对央行数字货币的兴趣，因为数字货币可以提供更多金融市场以外的直接刺激措施。

3、数字货币在全球金融中的位置将越来越重要

如果诸如 Facebook 的 Libra 之类的数字货币开始流行，中央银行也可能相应地调整其策略。如果诸如比特币之类的替代品比过去更容易经受新冠病毒疫情危机的考虑，美联储可能需要对受监管私人货币持更加开放的态度。

基于区块链的批发数字代币（比如摩根大通推出的 JPM Coin）可以在今年为银行间支付带来创新。在这个过程中，一些大型银行可能会拥有先发优势，他们会建立一个更高效、更省钱的主导结算平台，来提升金融交易效率。

需要注意的是，由于批发数字代币代表了对美元、央行储备金或国库券等避险资产的债权，所以从这个角度来看，未来几年监管机构应该会在这一领域鼓励更多技术创新。